企業(yè)年金投資的六大難題與配置策略探索

2016年，全國企業(yè)年金突破了萬億大關(guān)，但是投資收益率僅3.03%，創(chuàng)下2012年以來的新低。那么，作為事關(guān)7.6萬個企業(yè)、2325萬參保人養(yǎng)老的“錢袋子”，企業(yè)年金正在經(jīng)歷哪些困境，亟待完成哪些轉(zhuǎn)變?

投資面臨六大難題

養(yǎng)老金包括全國社會保障基金、企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金以及個人養(yǎng)老儲蓄資金，涵蓋了國家戰(zhàn)略儲備基金、第一支柱、第二支柱和第三支柱。

養(yǎng)老金引入專業(yè)的機構(gòu)投資者已成為趨勢。全國社保基金自2001年投資運作，企業(yè)年金自2005年投資運作，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金自2016年投資運作，職業(yè)年金基金管理辦法2016年9月底發(fā)布，今年將進入投資運作。第三支柱個人養(yǎng)老儲蓄資金，在政策研究十年后，今年大概率將以個人稅延保險產(chǎn)品的形式進入投資運作。

不過，企業(yè)年金投資正面臨著六大難題。

首先是委托人存在企業(yè)和員工兩類主體，導(dǎo)致投資管理缺乏針對性。企業(yè)與職工個體的風(fēng)險偏好肯定有差異。企業(yè)員工眾多，每個員工的風(fēng)險偏好和預(yù)期收益都可能不同，無法用一個標準來衡量。由于委托人主體不清晰，導(dǎo)致投資機構(gòu)很難判斷委托人的真實需求和風(fēng)險承擔(dān)能力，進而很難提供符合其風(fēng)險偏好和預(yù)期的投資產(chǎn)品。

從國際經(jīng)驗來看，針對個人和企業(yè)的養(yǎng)老金投資有著不同的解決方案。

二是委托人設(shè)定多重投資目標，難以同時實現(xiàn)。由于委托人包含了企業(yè)及其員工，因此企業(yè)年金的投資目標，實際是綜合了企業(yè)和員工的多角度期望。比如希望年度投資收益不虧損、達到業(yè)績基準;既要實現(xiàn)絕對收益、又要追求相對排名;市場不好的時候要控制風(fēng)險、達到業(yè)績基準，市場好的又要實現(xiàn)更好的業(yè)績等。

平安養(yǎng)老保險股份有限公司對70個大型企業(yè)年金計劃2012～2016年的投資業(yè)績做了跟蹤分析，沒有任何一個年金計劃能做到每年的投資業(yè)績既超業(yè)績基準、又超市場平均水平。累計投資收益最好的某年金計劃，年均投資收益7.36%，超過市場平均105BP，但過去五年中也只有四年能超越業(yè)績基準。

三是受托人戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的職能虛化，無法發(fā)揮企業(yè)年金投資保值增值的作用。企業(yè)年金的受托人有兩種類型：一種是法人受托，另一種是理事會受托。

理事會受托模式下，委托人和受托人實際一體化，理事會更代表委托人。而受托人的“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置”職能弱化，大多交給投資管理人履行，僅有少數(shù)大型理事會認識到要加強戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的能力，但也受限于專業(yè)人才不足和系統(tǒng)能力薄弱，難以做好此項工作。

法人受托模式下，企業(yè)委托人對受托人的授權(quán)經(jīng)常不充分。無論在理事會還是法人受托模式下，受托人如果無法履行“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置”的核心職能，養(yǎng)老金保值增值的責(zé)任將很難落到實處。

四是投資組合數(shù)量太多、規(guī)模偏小，不利于投資收益的提升。截至2016年年底，企業(yè)年金投資運作規(guī)模達到10756億，投資組合數(shù)量達到3207個，每個組合僅3.35億規(guī)模，難以充分發(fā)揮投資的規(guī)模效應(yīng)。

五是投資收益分布過寬，不同企業(yè)的年金收益差異很大。2015年，全行業(yè)收益率9.88%，是2007年以來最高的一年。但根據(jù)人社部統(tǒng)計，2015年收益最高的超過16%，最低的低于0。委托人即使選擇了“業(yè)績優(yōu)秀”的投管人，也不一定能獲得“優(yōu)秀”的投資業(yè)績。

六是對投管人的考核過于側(cè)重短期和當期。委托人對投管人的考核周期，普遍在一年以內(nèi)，還有每季度考核。投資業(yè)績的考核，更多偏重當年當期的收益，據(jù)此調(diào)整繳費的再分配比例以及存量資產(chǎn)，而這種考核模式的弊端很大。通過年金投管人實際排名來分析，2012～2016年間，共有12家投管人平均業(yè)績高于市場平均，但其中11家都出現(xiàn)過年度排名在后50%的情況，甚至還有倒數(shù)第一的。所以按短期排名考核并不可靠，存在錯殺風(fēng)險。

資產(chǎn)配置策略探索

關(guān)于企業(yè)年金資產(chǎn)配置的策略，應(yīng)注意以下幾點：

1、企業(yè)年金應(yīng)建立3～5年的長期業(yè)績考核導(dǎo)向，這是最符合委托人利益的目標。因此，應(yīng)該以投管人長期業(yè)績排名為主要考核指標，要求累計排名在中等偏上水平，并以3～5年的考核周期來評估比較合適。同時，將當年收益作為次要考核指標，且不宜將“當年收益排名最后”作為淘汰投管資格的條件。

2、針對企業(yè)委托人和員工個人提供不同的年金投資策略。企業(yè)和職工雖然都是委托人，但委托的權(quán)力和對應(yīng)的資金是不一樣的，應(yīng)該分別對應(yīng)不同的投資策略。

3、強化以法人受托機構(gòu)為核心的企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)，受托人應(yīng)加強專業(yè)能力建設(shè)、尤其是受托資產(chǎn)管理的能力。應(yīng)允許受托人依法行使權(quán)力，受托人的核心職能是制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案，選擇、監(jiān)督、更換年金管理機構(gòu)。

4、受托人應(yīng)提升投資業(yè)績的穩(wěn)定性和一致性。國際上已經(jīng)有多個成熟的模型在養(yǎng)老金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置上應(yīng)用，但在國內(nèi)的年金受托人中還不多見。

5、受托人應(yīng)建立養(yǎng)老金產(chǎn)品、投資經(jīng)理評估標準，形成可供選擇的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和投資經(jīng)理池，進一步提升長期投資收益水平。

6、大力發(fā)展集合計劃、養(yǎng)老金產(chǎn)品，合并較小規(guī)模的投資組合，提升組合平均規(guī)模，進一步提升長期投資收益。

總的來說，投資收益對企業(yè)年金長期規(guī)模積累以及提升退休員工養(yǎng)老金水平非常重要，企業(yè)年金的投資面臨諸多難題，應(yīng)按企業(yè)年金法規(guī)相關(guān)規(guī)定，強化以受托人為核心的企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮受托人在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、考核監(jiān)督更換投管人的核心職責(zé)，以提升企業(yè)年金長期投資收益水平。(作者系平安養(yǎng)老保險股份有限公司年金總監(jiān)／證券時報)

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