神話破滅 私募股權全球樣本KKR深陷業(yè)績低迷泥潭

原標題：神話破滅 私募股權全球樣本KKR深陷業(yè)績低迷泥潭

作者：六五一一

2017年2月，KKR亞洲私募基金股權投資聯(lián)席主席兼大中華區(qū)首席執(zhí)行官劉海峰宣布離職，他的最新去向，是與全球合伙人華裕能一起創(chuàng)建自己的私募股權投資(Private Equity,PE)公司。

這只是KKR全球合伙人的一個縮影，受限于美國經(jīng)濟大環(huán)境的影響，以及美國經(jīng)濟的轉型，曾號稱野蠻人的KKR告別了發(fā)展的黃金時代，其業(yè)績表現(xiàn)一直萎靡不振，再加上人事動蕩，這讓KKR的股價一直維持在19美元附近，被很多人質疑。

KKR能否走出泥潭嗎?

　　全球私募股權樣本KKR

作為全球最為著名的老牌私募股權公司和全球另類資產(chǎn)管理公司之一，KKR&Co.(KKR)成立于1976年，創(chuàng)始人分別為George R. Roberts 和Henry R. Kravis ，管理超1500億美元的管理資產(chǎn)(AUM)。

資料顯示，KKR內部共有四個業(yè)務部門：私有市場，公共市場，資本市場和主要業(yè)務。

其中，私有市場部門由全球私人股本業(yè)務組成，管理和贊助一系列投資基金，通過控制公司的所有權或少數(shù)戰(zhàn)略股權投資資本進行長期升值。

公共市場包括流動性信貸策略，如杠桿貸款和高收益?zhèn)?，以及流動性較低的信貸產(chǎn)品，如夾層債務，特殊情況資產(chǎn)，救助融資和不良資產(chǎn)。

資本市場部門提供咨詢和承保業(yè)務，其服務包括為交易安排證券和債務融資，發(fā)行和承銷證券發(fā)行，以及管理其他資本市場服務。

主要業(yè)務部門管理公司自己的資產(chǎn)，并部署資金支持和發(fā)展業(yè)務。

最終，帶給公司主要營收的為私有市場部分，據(jù)KKR2016年財報顯示，私有市場部分貢獻了公司總收入的大約75%。

不過，正是因為私有市場的波動，這讓KKR的投資者對其表示擔憂——在KKR2017年公布的第三季度財務報告中，KKR的投資者們對其表現(xiàn)并不滿意，除了盈利不夠漂亮之外，目前他們也看不到KKR具備長期增長的潛力——KKR第三季度業(yè)績顯示，該公司的可調整總收入為7697萬美元，總共下降了四分之一，這使得KKR的稅后凈收入下降了大約一半，達到3.084億美元，經(jīng)調整后的單位為0.36美元。

根據(jù)美國會計準則 GAAP來計算的話，KKR的 凈利潤也出現(xiàn)了類似下滑，從2016年同期的3.52億美元降至1.536億美元，每單位跌至0.30美元。

這影響了KKR的股價。

不過令人欣慰的是，KKR的關鍵指標卻讓人安慰很多，KKR每單位的賬面價值為13.80美元，比2017年初的數(shù)字增長了近14%，管理的資產(chǎn)達到1530億沒有，相比去年增加了17%，當然支付費用的資產(chǎn)占總數(shù)的比例同期也上升了五分之一，總共達到1140億美元。

在過去的12個約當中，KKR募集了超過370億美元的資本，這一定程度展示出了KKR在投資者心目中受歡迎的程度。

盡管在本季度，KKR的基本業(yè)務表現(xiàn)與收入流中波動性較大的部分有些不一致，但該公司管理層仍樂觀認為，從長遠來看，該公司正走在通往目標的正確戰(zhàn)略道路上。

比如，KKR近年一直不斷收購，他們近年的收購包括Avoca(歐洲信貸)，Nephila(再保險)25%股權和Prisma(基金對沖基金)為KKR帶來了額外的戰(zhàn)略和能力，從而提高了業(yè)務多元化。特別是 Nephila在KKR收購其股份后非常成功地部署資本。

2014年以來，美聯(lián)儲和美國貨幣監(jiān)理署聯(lián)合推出法規(guī)，禁止銀行投資的私募股權項目估值超過該項目EBITDA的六倍。很多銀行因此減少了在杠桿融資業(yè)務的投入，而非銀行類金融公司，如KKR和KFN，則大舉布局這一領域，填補銀行的缺口。

更重要的是，對于一些長期投資者來說，他們更感興趣的是KKR所具備的定價權。

　　KKR能夠反彈嗎?

面對所有人都關心的問題，在第三季度財報溝通會上，KKR首席執(zhí)行官亨利?克拉維斯(Henry Kravis)和喬治?羅伯茨(George Roberts)表示:“在我們的管理費用、相關收入、經(jīng)濟凈收益和賬面價值的各個方面，KKR公司仍在強勁增長?！?/p>

高管們指出，2017年第三季度，KKR完成了兩項新的戰(zhàn)略投資伙伴關系的形成，這讓KKR對未來感到樂觀。目前，KKR能夠維持正常的季度分配，回報投資者。

不過盡管對其未來前景樂觀，但在早間消息公布后，KKR的股價在周四的交易時段下跌1%。

在很多人看來，適合KKR高速發(fā)展的黃金時代已經(jīng)結束了，如果KKR能夠保持高速增長的話，那么只存在于私募股權行業(yè)的整合機會——從全球趨勢來看，出于規(guī)避風險的考慮，另類資產(chǎn)管理行業(yè)將逐步集中，比如機構投資者已將大約90%的行業(yè)資產(chǎn)流向資產(chǎn)超過10億美元的基金，機構投資者將更多圍繞幾家特定的全球管理人員進行整合，由于其規(guī)模效果，KKR將成為受益者之一。

而這樣的好處顯而易見：第一，基金整合將降低監(jiān)控和費用成本;第二，并非所有管理人員都能夠滿足日益嚴格的合規(guī)性和透明度要求，這需要大量投資，而老牌基金顯然更能夠抗壓。

當然，有一部分人認為應該對KRR以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的商業(yè)模式感到放心，在他們看來，從長期來看，賺錢的永遠是老牌強者。

然而，也有一部分人表示擔憂，認為在安逸及奢華的管理層管理下，KKR的業(yè)績很難表現(xiàn)更好，而且，擺在這些私募股權管理公司面前的，還有更嚴厲的監(jiān)管和更高的稅收，這會削弱KKR的收益。

值得一提的是，在美國，關于私募股權監(jiān)管曾出臺過一個專門的 “多德 - 弗蘭克法案”，該法案要求許多私人基金顧問，包括私募股權基金的私人基金顧問，在2012年3月30日注冊為投資顧問，并受到監(jiān)管。對于私募股權公司，新法規(guī)將是重大的一個調整，比如，新法規(guī)要求投資顧問采納和實施正式的書面合規(guī)政策和程序，任命首席合規(guī)官，并定期進行合規(guī)測試和監(jiān)督。

2014年底，AIFMD的實施對私募股權基金經(jīng)理產(chǎn)生了重大影響。

因此，在較低的流動性限制及一系列監(jiān)管面前，KKR能否擺脫此前的低迷，這需要時間的答案。（本文來源：微信公眾號GPLP）

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