神話(huà)破滅 私募股權(quán)全球樣本KKR深陷業(yè)績(jī)低迷泥潭

原標(biāo)題：神話(huà)破滅 私募股權(quán)全球樣本KKR深陷業(yè)績(jī)低迷泥潭

作者：六五一一

2017年2月，KKR亞洲私募基金股權(quán)投資聯(lián)席主席兼大中華區(qū)首席執(zhí)行官劉海峰宣布離職，他的最新去向，是與全球合伙人華裕能一起創(chuàng)建自己的私募股權(quán)投資(Private Equity,PE)公司。

這只是KKR全球合伙人的一個(gè)縮影，受限于美國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，曾號(hào)稱(chēng)野蠻人的KKR告別了發(fā)展的黃金時(shí)代，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直萎靡不振，再加上人事動(dòng)蕩，這讓KKR的股價(jià)一直維持在19美元附近，被很多人質(zhì)疑。

KKR能否走出泥潭嗎?

　　全球私募股權(quán)樣本KKR

作為全球最為著名的老牌私募股權(quán)公司和全球另類(lèi)資產(chǎn)管理公司之一，KKR&Co.(KKR)成立于1976年，創(chuàng)始人分別為George R. Roberts 和Henry R. Kravis ，管理超1500億美元的管理資產(chǎn)(AUM)。

資料顯示，KKR內(nèi)部共有四個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)：私有市場(chǎng)，公共市場(chǎng)，資本市場(chǎng)和主要業(yè)務(wù)。

其中，私有市場(chǎng)部門(mén)由全球私人股本業(yè)務(wù)組成，管理和贊助一系列投資基金，通過(guò)控制公司的所有權(quán)或少數(shù)戰(zhàn)略股權(quán)投資資本進(jìn)行長(zhǎng)期升值。

公共市場(chǎng)包括流動(dòng)性信貸策略，如杠桿貸款和高收益?zhèn)约傲鲃?dòng)性較低的信貸產(chǎn)品，如夾層債務(wù)，特殊情況資產(chǎn)，救助融資和不良資產(chǎn)。

資本市場(chǎng)部門(mén)提供咨詢(xún)和承保業(yè)務(wù)，其服務(wù)包括為交易安排證券和債務(wù)融資，發(fā)行和承銷(xiāo)證券發(fā)行，以及管理其他資本市場(chǎng)服務(wù)。

主要業(yè)務(wù)部門(mén)管理公司自己的資產(chǎn)，并部署資金支持和發(fā)展業(yè)務(wù)。

最終，帶給公司主要營(yíng)收的為私有市場(chǎng)部分，據(jù)KKR2016年財(cái)報(bào)顯示，私有市場(chǎng)部分貢獻(xiàn)了公司總收入的大約75%。

不過(guò)，正是因?yàn)樗接惺袌?chǎng)的波動(dòng)，這讓KKR的投資者對(duì)其表示擔(dān)憂(yōu)——在KKR2017年公布的第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告中，KKR的投資者們對(duì)其表現(xiàn)并不滿(mǎn)意，除了盈利不夠漂亮之外，目前他們也看不到KKR具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力——KKR第三季度業(yè)績(jī)顯示，該公司的可調(diào)整總收入為7697萬(wàn)美元，總共下降了四分之一，這使得KKR的稅后凈收入下降了大約一半，達(dá)到3.084億美元，經(jīng)調(diào)整后的單位為0.36美元。

根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 GAAP來(lái)計(jì)算的話(huà)，KKR的 凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了類(lèi)似下滑，從2016年同期的3.52億美元降至1.536億美元，每單位跌至0.30美元。

這影響了KKR的股價(jià)。

不過(guò)令人欣慰的是，KKR的關(guān)鍵指標(biāo)卻讓人安慰很多，KKR每單位的賬面價(jià)值為13.80美元，比2017年初的數(shù)字增長(zhǎng)了近14%，管理的資產(chǎn)達(dá)到1530億沒(méi)有，相比去年增加了17%，當(dāng)然支付費(fèi)用的資產(chǎn)占總數(shù)的比例同期也上升了五分之一，總共達(dá)到1140億美元。

在過(guò)去的12個(gè)約當(dāng)中，KKR募集了超過(guò)370億美元的資本，這一定程度展示出了KKR在投資者心目中受歡迎的程度。

盡管在本季度，KKR的基本業(yè)務(wù)表現(xiàn)與收入流中波動(dòng)性較大的部分有些不一致，但該公司管理層仍樂(lè)觀認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該公司正走在通往目標(biāo)的正確戰(zhàn)略道路上。

比如，KKR近年一直不斷收購(gòu)，他們近年的收購(gòu)包括Avoca(歐洲信貸)，Nephila(再保險(xiǎn))25%股權(quán)和Prisma(基金對(duì)沖基金)為KKR帶來(lái)了額外的戰(zhàn)略和能力，從而提高了業(yè)務(wù)多元化。特別是 Nephila在KKR收購(gòu)其股份后非常成功地部署資本。

2014年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)貨幣監(jiān)理署聯(lián)合推出法規(guī)，禁止銀行投資的私募股權(quán)項(xiàng)目估值超過(guò)該項(xiàng)目EBITDA的六倍。很多銀行因此減少了在杠桿融資業(yè)務(wù)的投入，而非銀行類(lèi)金融公司，如KKR和KFN，則大舉布局這一領(lǐng)域，填補(bǔ)銀行的缺口。

更重要的是，對(duì)于一些長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，他們更感興趣的是KKR所具備的定價(jià)權(quán)。

　　KKR能夠反彈嗎?

面對(duì)所有人都關(guān)心的問(wèn)題，在第三季度財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，KKR首席執(zhí)行官亨利?克拉維斯(Henry Kravis)和喬治?羅伯茨(George Roberts)表示:“在我們的管理費(fèi)用、相關(guān)收入、經(jīng)濟(jì)凈收益和賬面價(jià)值的各個(gè)方面，KKR公司仍在強(qiáng)勁增長(zhǎng)。”

高管們指出，2017年第三季度，KKR完成了兩項(xiàng)新的戰(zhàn)略投資伙伴關(guān)系的形成，這讓KKR對(duì)未來(lái)感到樂(lè)觀。目前，KKR能夠維持正常的季度分配，回報(bào)投資者。

不過(guò)盡管對(duì)其未來(lái)前景樂(lè)觀，但在早間消息公布后，KKR的股價(jià)在周四的交易時(shí)段下跌1%。

在很多人看來(lái)，適合KKR高速發(fā)展的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，如果KKR能夠保持高速增長(zhǎng)的話(huà)，那么只存在于私募股權(quán)行業(yè)的整合機(jī)會(huì)——從全球趨勢(shì)來(lái)看，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，另類(lèi)資產(chǎn)管理行業(yè)將逐步集中，比如機(jī)構(gòu)投資者已將大約90%的行業(yè)資產(chǎn)流向資產(chǎn)超過(guò)10億美元的基金，機(jī)構(gòu)投資者將更多圍繞幾家特定的全球管理人員進(jìn)行整合，由于其規(guī)模效果，KKR將成為受益者之一。

而這樣的好處顯而易見(jiàn)：第一，基金整合將降低監(jiān)控和費(fèi)用成本;第二，并非所有管理人員都能夠滿(mǎn)足日益嚴(yán)格的合規(guī)性和透明度要求，這需要大量投資，而老牌基金顯然更能夠抗壓。

當(dāng)然，有一部分人認(rèn)為應(yīng)該對(duì)KRR以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的商業(yè)模式感到放心，在他們看來(lái)，從長(zhǎng)期來(lái)看，賺錢(qián)的永遠(yuǎn)是老牌強(qiáng)者。

然而，也有一部分人表示擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為在安逸及奢華的管理層管理下，KKR的業(yè)績(jī)很難表現(xiàn)更好，而且，擺在這些私募股權(quán)管理公司面前的，還有更嚴(yán)厲的監(jiān)管和更高的稅收，這會(huì)削弱KKR的收益。

值得一提的是，在美國(guó)，關(guān)于私募股權(quán)監(jiān)管曾出臺(tái)過(guò)一個(gè)專(zhuān)門(mén)的 “多德 - 弗蘭克法案”，該法案要求許多私人基金顧問(wèn)，包括私募股權(quán)基金的私人基金顧問(wèn)，在2012年3月30日注冊(cè)為投資顧問(wèn)，并受到監(jiān)管。對(duì)于私募股權(quán)公司，新法規(guī)將是重大的一個(gè)調(diào)整，比如，新法規(guī)要求投資顧問(wèn)采納和實(shí)施正式的書(shū)面合規(guī)政策和程序，任命首席合規(guī)官，并定期進(jìn)行合規(guī)測(cè)試和監(jiān)督。

2014年底，AIFMD的實(shí)施對(duì)私募股權(quán)基金經(jīng)理產(chǎn)生了重大影響。

因此，在較低的流動(dòng)性限制及一系列監(jiān)管面前，KKR能否擺脫此前的低迷，這需要時(shí)間的答案。（本文來(lái)源：微信公眾號(hào)GPLP）

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