獨角獸寧德時代不能說的秘密：競爭環(huán)境惡化 收入靠補貼

原標題：獨角獸寧德時代不能說的秘密：競爭環(huán)境惡化 收入靠補貼

文 | 意卿

24天火速過會，刷新IPO過會記錄。寧德時代的華麗登場似乎是不可復制的神話，這家福建小漁村的企業(yè)，成立僅僅7年，估值1300億元、動力電池銷量超過松下電器、比亞迪榮登全球第一，一躍成為全球動力電池銷量排行榜的老大。

到底是行業(yè)奇跡還是實力所歸?

面對新能源汽車補貼遞減、技術競爭激烈、競爭對手發(fā)起猛攻等現(xiàn)實問題下，寧德時代是否還能穩(wěn)坐獨角獸的座位?

讓我們走進新能源獨角獸寧德時代。

寧德時代獨角獸是如何煉成的?

如果沒有上市計劃寧德時代可能還只是動力電池領域中默默發(fā)展的一匹黑馬。而如今，寧德時代披著獨角獸的外衣華麗登場。

發(fā)展初期，在寶馬這樣的知名車企做品牌背書的背景下，曾經(jīng)的寧德時代贏得系列車企的青睞，后乘著國家政策的東風快速發(fā)展。

資料現(xiàn)實，寧德時代母公司為ATL，成立于1999年，是日本TDK集團的全資子公司，主要是大型鋰電池生產(chǎn)。

2011年，寧德時代從ATL所在寧德的子公司的動力電池事業(yè)部分分拆出來，專門負責做新能源動力電池。

2014年寧德時代與ATL完全解除股權控制關系，保持戰(zhàn)略聯(lián)盟關系。

所以說，寧德時代可謂“含著金鑰匙而生?！?/p>

寧德時代的快速發(fā)展除了ATL這個巨人，還有寶馬公司這個伯樂的助攻。

寧德時代真正名聲大噪其實是在2014年，寶馬公司因為看重ATL的歷史背景以及作為當時蘋果最大的電池供應商，看重了ATL及相關子公司的整體實力，故選擇了寧德時代作為動力電池的唯一供應商，這次合作不僅為寧德時代帶來銷售，研發(fā)收入。寧德時代也因為寶馬企業(yè)的背書，快速與宇通、金龍等知名企業(yè)合作。經(jīng)過短短五年，寧德“時代”來了。

寧德時代的B面：收入靠補貼 競爭環(huán)境惡化

成也蕭何敗也蕭何。

ATL成就寧德時代，同時也讓其危機四伏，寧德時代的B面不忍直視，

主營業(yè)務單一

寧德時代是作為ATL的動力電池部門分拆出來，所以其業(yè)務單一也就在情理之中了。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

從招股說明書近幾年數(shù)據(jù)中可以看出，動力電池系統(tǒng)占據(jù)寧德時代主營收入的87%以上。

眾所周知，在幾代汽車人艱苦卓絕的努力之下，我國燃油汽車行業(yè)的發(fā)展與西方汽車行業(yè)還是有一段距離，然而新能源汽車則給中國的汽車產(chǎn)業(yè)提供了打響“翻身仗”的契機。

在這場追趕中，國家對符合要求的新能源汽車給予可觀的補貼，寧德時代因其主營業(yè)務是動力電池系統(tǒng)，乘著國家政策的東風一路發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

從上面這張圖可以看出，受益于國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策的推動，2009年以來我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展較快，動力電池作為新能源汽車的核心部件，其市場亦發(fā)展迅速。

但是依靠政策的補貼，單一的主營業(yè)務很難做到因為補貼政策額度的收緊而不受影響。從 2009年國家開始新能源汽車推廣試點以來，我國一直推行新能源汽車補貼政策，隨著新能源汽車市場的發(fā)展，國家對補貼政策也有所調整。但總體來看，補貼政策呈現(xiàn)額度收緊，技術標準要求逐漸提高的趨勢。

這點從寧德時代近幾年的毛利率便可以發(fā)現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

報告期內，寧德時代的毛利率都在35%以上，然而從2017年的43.7%下降到36.29%，整整下降了7.41%。其中最主要的原因是國家補貼政策的調整，開始收緊普通新能源的補貼，大幅下降40%，補貼政策要求開始面向高標準、高技術的要求。

然而，補貼減少直至完全取消是大勢所趨，在呵護中成長的新能源汽車及動力電池企業(yè)，受益于補貼的同時，也受累于補貼。同時動力電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的30%~50%，補貼退坡意味著動力電池企業(yè)要承擔相應的降價壓力。

寧德時代也同樣如此——在寧德時代的招股書中表示，2017年寧德時代的主營業(yè)務動力電池系統(tǒng)受政策影響售價降幅較大，導致公司毛利率下降。

除此之外，寧德時代還享受國家高新技術企業(yè)15%的優(yōu)惠稅率。

主營業(yè)務單一的寧德時代，如何隨著國家政策補貼以及稅率優(yōu)惠保持當前的盈利能力，這對寧德時代是一個嚴肅的問題。

營業(yè)收入占比較高的應收賬款

此外，除了主營業(yè)務單一，嚴重依靠補貼之外，寧德時代占比過高的營收賬款也是一個潛在風險。

寧德時代的動力電池系統(tǒng)用戶主要面向大中型整車企業(yè)，由于交易金額較大，外加行業(yè)特點、商業(yè)模式等因素會導致應收賬款數(shù)額較大。

2015年—2017年，寧德時代的應收賬款余額額分別為239,798.07 萬元、732,271.45 萬元和 693,803.44 萬元，應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為 42.05%、49.22%和 34.70%。

寧德時代占營收將近一半的應收賬款雖然賬齡主要集中在1年以內，但由于應收賬款金額較大，且占資產(chǎn)總額的比例較高，如不能及時收回或發(fā)生壞賬，可能造成虧損，這對寧德時代來說是一個不利因素。

不得不說的關聯(lián)方

從寧德時代公布的財報來看其在2017年凈利潤同比增長了38.4%。但是扣非后的凈利潤卻相比2016年下降了16.5%，2017年的非經(jīng)常性損益占凈利潤高達35.26%。而2016年和2015年分別為2.17%和5.95%。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

根據(jù)招股書披露發(fā)現(xiàn)，寧德時代在2017年非經(jīng)常損益凈額占凈利潤的比例高，主要是因為將持有的普賴德23%的股權全部轉讓給了東方精工。

事實上，在寧德時代前五名銷售客戶中，普萊德一直排在前三名。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

寧德時代將持有的普萊德23%的股權出售給東方精工，而寧德時代是持有東方精工6.20%的股權的。

過多的關聯(lián)交易還是迷霧重重的出售邏輯，GPLP君也是丈二和尚摸不著頭腦。

這到底是寧德時代的戰(zhàn)略性出售股權還是其他利益相關的交易目的?

除此之外，值得一提的其中還有新能源科技公司。該公司在2014年是寧德時代位列第四的銷售客戶之一。其實際控制人也是寧德時代的實際控制人曾毓群。

一句話，只能用水太深形容寧德時代。

不斷惡化的競爭環(huán)境

臥榻之下，豈能安眠。

寧德時代這個獨角獸坐的并不安穩(wěn)。

一方面面臨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈兩頭擠壓的困境，另外一方面，競爭對手，諸如比亞迪的入局也讓寧德時代萬分難受。

關于行業(yè)競爭，中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會秘書長劉彥龍曾經(jīng)直言：

“動力電池能量密度的不斷攀升，提高了產(chǎn)品入市門檻，加速了對落后企業(yè)的淘汰”;

“降價壓力逐級向上游傳導，動力電池逐漸從暴利產(chǎn)業(yè)轉變?yōu)槲⒗袠I(yè)。”

寧德時代所處的真實的競爭環(huán)境是：在下游新能源汽車和動力電池的帶動下，上游電池所使用的鈷等原材料價格瘋漲——一邊是客戶對電池降價進行施壓，一邊是上游供應商瘋狂漲價，動力電池企業(yè)可謂處境艱難，面臨兩面夾擊的困境。

除此之外，昔日新能源巨頭比亞迪以及其他競爭對手的入局也讓寧德時代壓力倍增。

相比寧德時代，比亞迪是典型的重資產(chǎn)企業(yè)，其生產(chǎn)的動力電池自產(chǎn)自用，這讓輕資產(chǎn)的寧德時代抓住契機，趕超了比亞迪成為行業(yè)龍頭。

然而，有一天，比亞迪意識到了自己之前戰(zhàn)略性的錯誤。

為了奪回電池龍頭寶座，比亞迪董事長王傳福在發(fā)展戰(zhàn)略上做出兩項重要調整：一是調整電池技術路線。從2017年開始，比亞迪就在其乘用車業(yè)務上開始使用三元鋰電池，2018年及以后生產(chǎn)的純電動車型也都將使用三元鋰電池。二是將動力電池業(yè)務分拆獨立運營，向其他新能源車企供貨。曾經(jīng)，比亞迪封閉的全垂直發(fā)展戰(zhàn)略使其失去大量整車客戶，然而如今，動力電池業(yè)務拆分之后，其乘用車市場上潛在客戶將是原來的數(shù)倍。

面對補貼政策的變動、成本變動、競爭環(huán)境的惡化等因素，寧德時代這個獨角獸的位置可謂亞歷山大。

或許，時間將會給我們最終的答案。

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