新科技巨頭扎堆的港股，正在成為新的IPO港灣

原標(biāo)題：新科技巨頭扎堆的港股，正在成為新的IPO港灣

近幾年以來(lái)，成熟資本市場(chǎng)與上市企業(yè)之間似乎正在發(fā)生角色轉(zhuǎn)換。過(guò)去，即使是優(yōu)秀的科技企業(yè)，也要滿足各種相對(duì)嚴(yán)苛的條件，上市的話語(yǔ)權(quán)更多地還是由資本市場(chǎng)主導(dǎo)。但現(xiàn)在，包括納斯達(dá)克以及紐交所在內(nèi)的美股，以及港股，對(duì)上市制度的改革和創(chuàng)新，都向企業(yè)們表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的主動(dòng)交好意愿。

美股和港股之間存在的無(wú)形競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，中國(guó)科技企業(yè)對(duì)此感受頗深。2017年，一批中國(guó)科技企業(yè)紛紛赴美IPO，可謂大放異彩，但在今年，風(fēng)向有所變化，一向堅(jiān)持“價(jià)格厚道”理念的小米馬上就要在香港上市，“生活服務(wù)電子商務(wù)巨頭”美團(tuán)也已經(jīng)向港交所遞交IPO申請(qǐng)和招股書(shū)，在馬云表達(dá)青睞香港上市后，螞蟻金服也在計(jì)劃赴港IPO。

選擇港股，小米、美團(tuán)以及螞蟻金服這些中國(guó)的新科技巨頭自然有著自己的算盤。一方面，港交所在制度上進(jìn)行了重大改革，比如同股不同權(quán)，滿足了小米等企業(yè)上市的剛需；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)形式變化無(wú)常，中美之間摩擦不斷，在港IPO將能拉動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)活躍度，利于國(guó)家發(fā)展。

但最根本的是，企業(yè)上市為的就是借力資本市場(chǎng)，獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。換句話說(shuō)，小米、美團(tuán)、螞蟻金服這些企業(yè)，在港股上市看重的就是這個(gè)成熟的資本市場(chǎng)對(duì)自己的持續(xù)推力，而這個(gè)強(qiáng)大的推力也將逐漸釋放他們更大的未來(lái)投資價(jià)值。

未來(lái)投資價(jià)值一：龐大用戶筑成的寬闊護(hù)城河

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一個(gè)判斷巨頭的硬性指標(biāo)就是用戶數(shù)量。小米是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)企業(yè)的一個(gè)代表，去年雷軍演講時(shí)提到“MIUI全球聯(lián)網(wǎng)激活用戶數(shù)已經(jīng)突破了3億”，這還只是小米在手機(jī)上的用戶體量。

這個(gè)用戶體量為小米帶來(lái)的價(jià)值有二，一是在過(guò)去小米高速拓展智能硬件品類的過(guò)程中，為其帶來(lái)部分基礎(chǔ)用戶；二是成為小米生態(tài)鏈布局的試驗(yàn)田，比如智能家居下的物聯(lián)網(wǎng)。

小米今天的成績(jī)，也已經(jīng)證明它成功利用“低價(jià)思維”在智能手機(jī)行業(yè)撕開(kāi)了一道口子。而這個(gè)撕開(kāi)的動(dòng)力很大程度上要源于它過(guò)去打江山所積累的忠實(shí)用戶，小米未來(lái)加快全球化、多元化的腳步時(shí)，這些用戶顯然還會(huì)幫助小米南征北戰(zhàn)。

相比小米聚焦于智能硬件及服務(wù)，做生活服務(wù)的美團(tuán)不僅連接了用戶，還有商家以及騎手。2017年，美團(tuán)的年交易用戶數(shù)為3.1億。而美團(tuán)所連接的商家，在2017年也已經(jīng)達(dá)到了440萬(wàn)，騎手?jǐn)?shù)量上，在2017年第四季度，美團(tuán)的日均活躍配送騎手為53.1萬(wàn)。

用戶、商家以及騎手體量之所以這么大，一要?dú)w功于美團(tuán)涉足了更多的生活服務(wù)內(nèi)容，吃住行娛樣樣都有；二要?dú)w功于美團(tuán)連接的角色屬性更豐富。事實(shí)上，對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，用戶體量的護(hù)城河效應(yīng)主要表現(xiàn)在同一入口對(duì)用戶其他需求的滿足，比如用戶到店美食后也會(huì)順便看場(chǎng)電影。

除了用戶，美團(tuán)的商家體量和深度連接是一種壁壘，也是一個(gè)體量巨大的市場(chǎng)。一方面，連接了商家可以針對(duì)B端輸出技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等服務(wù)；另一方面，足夠多的商家是服務(wù)用戶個(gè)性化需求的基礎(chǔ)。

可以看到，美團(tuán)用戶以及商家的數(shù)量增速保持得都不錯(cuò)，2017年同比一個(gè)是20%，一個(gè)是34%左右。借助資本市場(chǎng)的資金推力，美團(tuán)其實(shí)只需要一步一個(gè)腳印，其服務(wù)的用戶與商家數(shù)量會(huì)實(shí)現(xiàn)比較可觀的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

與小米、美團(tuán)不同，螞蟻金服有阿里這顆大樹(shù)，借勢(shì)移動(dòng)支付以及電商的崛起，螞蟻金服如今的用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)6億。因?yàn)楹湾X打交道，螞蟻金服和美團(tuán)一樣既服務(wù)于B端商戶，也服務(wù)于C端用戶。

螞蟻金服做的是金融，其實(shí)這也決定了放錢或者借錢的用戶不太可能出現(xiàn)低粘性的情況。而6億用戶對(duì)螞蟻金服的發(fā)展支撐也來(lái)自于此，當(dāng)用戶產(chǎn)生各種金融需求時(shí)，螞蟻金服自然而然會(huì)成為他們滿足這類需求的首選。

螞蟻金服CEO井賢棟最近甚至表示，未來(lái)三年要服務(wù)于7億用戶，也要和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)搶年輕人。

未來(lái)投資價(jià)值二：長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力筑成的堅(jiān)固地基

用戶是護(hù)城河，是因?yàn)橛杏脩舨庞行枨?，才有交易，是企業(yè)的原始動(dòng)力。而盈利，則是一個(gè)企業(yè)健康發(fā)展的一種表現(xiàn)。不過(guò)在資本市場(chǎng)，企業(yè)可以虧損上市，但必須具備強(qiáng)大的盈利能力才能走的更遠(yuǎn)。

小米沒(méi)有巨虧，而是在去年實(shí)現(xiàn)了54億元人民幣的凈利潤(rùn)，且大部分來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)，這是雷軍最近澄清的一件事。雖然小米在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了自己不是硬件公司，而是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但小米其實(shí)沒(méi)必要這么緊張，因?yàn)樾∶自谟布突ヂ?lián)網(wǎng)上都有不錯(cuò)的盈利能力。

在硬件上，價(jià)格厚道是小米的標(biāo)簽，雖然盈利不多，但是盈利能力是有保證的。一方面，因?yàn)楹竦赖膬r(jià)格，小米的手機(jī)以及智能硬件有著非常忠實(shí)的用戶群體，這保證了盈利空間；另一方面，小米的硬件品類不斷擴(kuò)展，所以盈利數(shù)額將進(jìn)一步提高。

在互聯(lián)網(wǎng)方面，小米的盈利其實(shí)來(lái)自于已經(jīng)搭建好的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品矩陣，根據(jù)其招股書(shū)，主要包括內(nèi)容、娛樂(lè)、金融服務(wù)和效能工具等。而這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)基于用戶體量的擴(kuò)大、服務(wù)內(nèi)容的增多以及服務(wù)成本的優(yōu)化，顯然能為小米提供長(zhǎng)足的盈利保證。

小米的盈利已經(jīng)得到事實(shí)證明，但美團(tuán)卻還處在虧損之中。不過(guò)資本市場(chǎng)更看重的是長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利能力，京東、愛(ài)奇藝等都是在虧損狀態(tài)下上市的。美團(tuán)的盈利能力，同樣是可預(yù)見(jiàn)的。

要探究美團(tuán)的未來(lái)盈利能力，可以從兩個(gè)方面來(lái)看，一個(gè)是收入的上升，一個(gè)是成本的下降。

從2015年到2017年，美團(tuán)的收入分別為40億元、130億元和339億元，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)和速度基于美團(tuán)整體戰(zhàn)略的調(diào)整，那么今年以及往后，美團(tuán)的收入增長(zhǎng)動(dòng)力又會(huì)來(lái)自哪里？

從美團(tuán)招股書(shū)中分析看，可以來(lái)自于三方面，一是在核心的餐飲外賣領(lǐng)域和實(shí)時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)深化發(fā)展，這會(huì)是美團(tuán)未來(lái)收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。二是新零售，去年美團(tuán)試水生鮮新零售業(yè)務(wù)，開(kāi)了家掌魚(yú)生鮮，今年美團(tuán)開(kāi)始規(guī)?；瘡?fù)制小象生鮮，說(shuō)明其正在把更多的精力擺在這一業(yè)務(wù)上，并找到了可行的模式，而走在前面的盒馬鮮生已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；灰行蛲七M(jìn)，有成熟配送體系的美團(tuán)未來(lái)在這一方面的布局想象空間也是比較可觀；三是新業(yè)務(wù)，諸如打車、單車等。

關(guān)于成本下降，雖然美團(tuán)在過(guò)去兩年的外賣成本呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是在技術(shù)以及運(yùn)營(yíng)優(yōu)化下，外賣成本中的部分項(xiàng)目也在呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，比如每單騎手成本。隨著美團(tuán)對(duì)主營(yíng)外賣業(yè)務(wù)各方面成本的持續(xù)優(yōu)化，這一成本大頭未來(lái)有望被持續(xù)壓低。

從總虧損連年下降（過(guò)去三年分別為59億、54億、28億）來(lái)看，美團(tuán)的盈利能力其實(shí)在不斷增強(qiáng)，一方面是因?yàn)樵谝延蓄I(lǐng)域的規(guī)?；砷L(zhǎng)，另一方面則是由于在涉水新業(yè)務(wù)獲得的新增長(zhǎng)。雖然有人拿美團(tuán)燒錢來(lái)界定美團(tuán)盈利不佳情況，但筆者認(rèn)為燒錢和盈利能力是兩碼事，燒錢甚至是為了更好地拓展新業(yè)務(wù)，獲得更大的長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力。就拿亞馬遜來(lái)說(shuō)，目前的市值高達(dá)8000億美金左右，并超越蘋果成為美國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)最受認(rèn)可的科技股，但是亞馬遜的利潤(rùn)在幾大科技公司中一直是最少的，原因就在于投資人對(duì)于亞馬遜不斷花錢投資拓展新業(yè)務(wù)的認(rèn)可，他們更看中的是亞馬遜未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力。

關(guān)于螞蟻金服，巴萊克給出過(guò)1500億美元估值的理由有兩點(diǎn)，一是用戶體量，二是用戶在螞蟻的金融場(chǎng)景貢獻(xiàn)的利潤(rùn)。過(guò)去的數(shù)據(jù)向大家證明，螞蟻金服的盈利能力已經(jīng)毋庸置疑，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，其一，對(duì)C端用戶的借款、投資等需求的覆蓋；其二，對(duì)平臺(tái)B端商戶的資金管理、運(yùn)營(yíng)和借貸需求的覆蓋；其三，對(duì)外部同行企業(yè)的技術(shù)和服務(wù)輸出。

概括地說(shuō)，螞蟻金服的盈利能力以龐大的用戶和技術(shù)為基礎(chǔ)。值得注意的是，在這兩個(gè)方面的積累將會(huì)持續(xù)提高螞蟻金服的未來(lái)盈利能力以及盈利空間。

未來(lái)投資價(jià)值三：未來(lái)生態(tài)筑成的摩天大廈

用戶和盈利之外，生態(tài)是所有企業(yè)都在靠攏的一個(gè)概念。不僅因?yàn)樯鷳B(tài)聽(tīng)起來(lái)很高大上，更因?yàn)樯鷳B(tài)確實(shí)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，給企業(yè)帶來(lái)更多的增益。在資本市場(chǎng)看來(lái)，好的未來(lái)生態(tài)能夠帶來(lái)成百上千倍的增長(zhǎng)。

雷軍一定也是這么想的，不然他不會(huì)說(shuō)出“我覺(jué)得未來(lái)獲得十倍以上的增長(zhǎng)空間是看得見(jiàn)的”這樣的話。小米有個(gè)概念叫生態(tài)鏈，也是米粉們一直比較驕傲的一樣?xùn)|西。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，小米的生態(tài)鏈就是以智能硬件為核心，連接上下游企業(yè)。招股書(shū)顯示，目前小米已經(jīng)投資超過(guò)210家生態(tài)鏈企業(yè)，雖然其中有不少初創(chuàng)企業(yè)，但是小米的生態(tài)鏈雛形已經(jīng)初具規(guī)模。

正如BAT四處撒錢投資一樣，小米的生態(tài)鏈也是靠投資聚攏的。但是BAT往往是為了機(jī)會(huì)跨行業(yè)投資，而小米的生態(tài)鏈更加具有針對(duì)性和互幫互助性。值得注意的是，今年作為小米生態(tài)鏈一員的華米在紐交所上市了，這說(shuō)明在小米持續(xù)向前發(fā)展時(shí)，其生態(tài)鏈上也許會(huì)跳出更多的“華米”。不過(guò)，小米可不能忘了自己的老對(duì)手華為，它也正在不斷拓展智能硬件，以打造自己獨(dú)有的生態(tài)模式。

如果說(shuō)小米的生態(tài)鏈?zhǔn)且环N分布著長(zhǎng)短支鏈的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，那么美團(tuán)在生活服務(wù)領(lǐng)域?qū)崉t已經(jīng)打造出一個(gè)生態(tài)閉環(huán)。在C端提供食住行游購(gòu)?qiáng)实确?wù)，在B端則提供IT、金融、營(yíng)銷、供應(yīng)鏈、配送、運(yùn)營(yíng)等服務(wù)，而且美團(tuán)利用出行以及配送將兩者及時(shí)連接起來(lái)，形成一個(gè)B端和C端同時(shí)主導(dǎo)的生活服務(wù)生態(tài)圈。

有人說(shuō)美團(tuán)沒(méi)有邊界，但在筆者看來(lái)，不論是做小象生鮮，還是收購(gòu)摩拜，抑或是5年來(lái)有了包括喜茶、美菜網(wǎng)在內(nèi)的60項(xiàng)投資，美團(tuán)其實(shí)都行走或奔跑在這個(gè)生活服務(wù)的圈子里，也許美團(tuán)的動(dòng)作有一定的跳躍性，但往后看，美團(tuán)必定會(huì)進(jìn)一步補(bǔ)足這個(gè)圈子里那些美團(tuán)還沒(méi)捂熱的地方。

也許王興一開(kāi)始只想把美團(tuán)搞成中國(guó)最大的團(tuán)購(gòu)，但沒(méi)人能否定，從團(tuán)購(gòu)這一單一業(yè)務(wù)到現(xiàn)在成為綜合性生活服務(wù)電商平臺(tái)，美團(tuán)聚沙成塔的功夫可見(jiàn)一斑。從現(xiàn)在往未來(lái)看，按照現(xiàn)有在出行以及新零售業(yè)務(wù)上的快節(jié)奏，美團(tuán)這個(gè)超級(jí)生活服務(wù)平臺(tái)不止會(huì)變大，還會(huì)變得更緊密充實(shí)。

同小米和美團(tuán)一樣，螞蟻金服在投資上也比較頻繁。在過(guò)去的4年時(shí)間里，螞蟻金服投了64家企業(yè)，除了金融這個(gè)主要領(lǐng)域外，還有農(nóng)業(yè)、電商、生活?yuàn)蕵?lè)等，可以說(shuō)比較雜。即便如此，螞蟻金服要打造以金融為核心的生態(tài)圈是毋庸置疑的。

而螞蟻金服的生態(tài)圈角色同美團(tuán)類似，但最早卻是利用第三方支付工具連接了B端和C端，而且服務(wù)的主要是交易的金融需求。但螞蟻金服正是意識(shí)到金融需求無(wú)所不需，無(wú)所不及，所以如今的螞蟻金服通過(guò)布局各項(xiàng)生活服務(wù)已經(jīng)或多或少把關(guān)了人們的錢袋子。

從支付寶高調(diào)出海起，螞蟻金服的全球化腳步就不斷在加速邁進(jìn)?？梢哉f(shuō)，螞蟻金服的未來(lái)生態(tài)藍(lán)圖是一個(gè)基于技術(shù)的全球化金融服務(wù)圈，但前提是螞蟻金服能夠不斷滲透到各個(gè)國(guó)家的金融體系中去，這對(duì)螞蟻金服來(lái)說(shuō)也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

港股將成新科技巨頭下一個(gè)IPO港灣

上面的分析指出了小米、美團(tuán)、螞蟻金服所擁有的共同特征，即新科技巨頭的標(biāo)配，或者從投資人的角度考慮，這些都是需要慎重思考的未來(lái)投資價(jià)值。但是這個(gè)價(jià)值大不大，可不可靠，也是一個(gè)仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智的事情。

不過(guò)港股是成熟的資本市場(chǎng)，里面有成熟的投資人，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)、發(fā)展戰(zhàn)略的研究，他們能看到一個(gè)更完整的企業(yè)脈絡(luò)。對(duì)于小米、美團(tuán)以及螞蟻金服這樣的行業(yè)巨頭來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)大概率會(huì)認(rèn)可他們的未來(lái)投資價(jià)值并通過(guò)股價(jià)直接表達(dá)出來(lái)，相信馬上上市的小米也會(huì)證明這一點(diǎn)。

合理或者是高估的股價(jià)意味著大額的融資到手，這就是股市對(duì)企業(yè)最真實(shí)的好處，在港股即將上市的這幾家科技巨頭，在資本市場(chǎng)的持續(xù)資金輸血下，會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展節(jié)點(diǎn)，小米會(huì)加速完善生態(tài)鏈，也許不久會(huì)實(shí)現(xiàn)一半的目標(biāo)——5倍增長(zhǎng)；美團(tuán)會(huì)加速深化餐飲外賣、布局新零售以及出行等領(lǐng)域，并構(gòu)建一個(gè)超級(jí)生活服務(wù)生態(tài)圈；螞蟻金服則會(huì)向著全球化目標(biāo)挺進(jìn)，實(shí)現(xiàn)更多的用戶增長(zhǎng)。

但企業(yè)與資本市場(chǎng)的關(guān)系是互相的，當(dāng)這些新科技巨頭獲得港股的資金輸血時(shí)，同樣地，港股也會(huì)收獲一些看不見(jiàn)但足夠有價(jià)值的東西，比如被鑲嵌上新科技巨頭的吸引力基因，就像納斯達(dá)克被稱為“科技創(chuàng)新企業(yè)的搖籃”一般。

在這樣的吸引力法則之下，在小米、美團(tuán)以及螞蟻金服等新科技巨頭的帶領(lǐng)下，還會(huì)有更多的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)涌向港股，未來(lái)港股將和美股一樣，成為新科技巨頭的下一個(gè)IPO港灣。

文／劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110，本文首發(fā)FT中文網(wǎng)

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