不得不說的A股疫苗行業(yè)：毛利率超過茅臺 研發(fā)不及銷售

原標(biāo)題：不得不說的A股疫苗行業(yè)：毛利率超過茅臺 研發(fā)不及銷售

文/意卿 GPLP

長生生物的疫苗造假問題不斷發(fā)酵，引得市場再次對疫苗行業(yè)心生焦慮，長生生物也被扣上了ST，整個疫苗市場進入了排查時期。

對此，這到底是長生生物自身問題還是整個行業(yè)的問題?

GPLP君對A股整個行業(yè)進行了掃描，發(fā)現(xiàn)這一行業(yè)存在的問題。

超越茅臺 A股疫苗行業(yè)的高毛利率

A股市場涉及疫苗研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)有數(shù)十家，排除疫苗業(yè)務(wù)營收占比較小和動物疫苗企業(yè)外，在人用疫苗市場當(dāng)中，共有包括長生生物、智飛生物、康泰生物、沃森生物、華蘭生物、天壇生物、衛(wèi)光生物在內(nèi)的7家上市公司。

針對這7家人用疫苗市場的上市公司，GPLP君對其經(jīng)營情況和數(shù)據(jù)進行了分析。

如上圖所示，在其公布的Q1季度財報當(dāng)中，其中智飛生物的營收最多，扣非凈利潤，同比增速也位居龍頭，當(dāng)然也有營收負增長的公司，比如衛(wèi)光生物出現(xiàn)負增長，如果扣非凈利潤的話。出現(xiàn)負增長的公司有華蘭生物和衛(wèi)光生物。

而在2017年的年度業(yè)績當(dāng)中(截至2017年12月)，在這7大上市企業(yè)中，華蘭生物總營收最多，排除免疫球蛋白等血液制品，，當(dāng)然，在這7家上市公司當(dāng)中，疫苗業(yè)務(wù)在總營收中占有較高比重的還有在2017年，這幾家上市公司均獲得了高速增長，據(jù)其2017年年度報告顯示，2017年，康泰生物、智飛生物的營業(yè)收入實現(xiàn)翻倍增長，疫苗業(yè)務(wù)銷售額分別為11.59億元和12.92億元，不過其他企業(yè)業(yè)績也不錯，在疫苗收入領(lǐng)域沃森生物、康泰生物、智飛生物和華蘭生物四家企業(yè)的疫苗營收額同比實現(xiàn)翻倍，當(dāng)然，疫苗營收位居首位的是長生生物，其中智飛生物疫苗銷售額同比增加192.59%，增幅最高。唯獨天壇生物的疫苗業(yè)務(wù)縮減超過一半，原因則是把疫苗業(yè)務(wù)出售給中國生物。

來源：天壇生物2017年年報

遠高于行業(yè)均值的毛利率、凈利率

從毛利率水平來講，這7家企業(yè)的毛利蘭均處于高毛利水平，其中，2017年，康泰生物的疫苗業(yè)務(wù)毛利率高達88.26%，近日被曝出疫苗質(zhì)量問題的長生生物的疫苗業(yè)務(wù)毛利率也高達86%以上。而沃森生物因為業(yè)績對賭失敗，承受了其收購的大安制藥的虧損，導(dǎo)致2017年扣非凈利潤為-2.088億元。

而2018年Q1統(tǒng)計凈利率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，上述七家疫苗上市企業(yè)今年一季度平均凈利潤率為30.22%，同期醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均凈利潤率僅為15.37%。此番陷入輿論漩渦的長生生物利潤率也處于較高水平，公司今年一季度凈利潤率為45.53%，毛利率高達令人瞠目的91.59%，同時期的貴州茅臺毛利率為91.31%。

在疫苗簽發(fā)種類和數(shù)量上，智飛生物、康泰生物、沃森生物的簽發(fā)數(shù)量最多，疫苗類型也有部分相同。

研發(fā)投入與市場渠道的極度不權(quán)衡

近期，長生生物引發(fā)了渲染大波。

由于造假，最終，7月29日，依據(jù)《中華人民共和國刑事訴訟法》第79條規(guī)定，長春新區(qū)公安分局以涉嫌生產(chǎn)、銷售劣藥罪，對長春長生生物科技有限責(zé)任公司董事長高某芳等18名犯罪嫌疑人向檢察機關(guān)提請批準(zhǔn)逮捕。目前，案件審理工作正在進行中。

在長生生物的疫苗問題當(dāng)中，其整個公司運營也存在相當(dāng)問題，比如其僅占7.87%的研發(fā)占比，以及2017年高達5.8億元的銷售費用，這種研發(fā)與拓展市場渠道之間的不平衡受到詬病。

長生生物的問題之外，其他疫苗企業(yè)是怎么權(quán)衡研發(fā)與拓展市場渠道之間的平衡呢?

這是長生生物個別問題還是行業(yè)問題?

顯然，與其高利潤一樣，這同樣屬于行業(yè)問題。

在GPLP君梳理這7家上市公司的銷售及研發(fā)費用占比的過程當(dāng)中，GPLP君發(fā)現(xiàn)，康泰生物和長生生物銷售費用最高。除沃森生物和衛(wèi)光生物的研發(fā)投入金額高于銷售費用外，其他企業(yè)在2017年的銷售費用均高于各自的研發(fā)費用。醫(yī)藥行業(yè)有較高的研發(fā)投入是必然，是核心競爭力的要求。但是如此高昂的銷售費用著實令人產(chǎn)生疑問，市場拓展的費用比研發(fā)的投入還要多，懸殊最大的便是康泰生物和長生生物兩家，也是這次疫苗問題的始作俑者，其銷售費用分別是研發(fā)投入的5.17倍和4.77倍。研發(fā)占比最高的是沃森生物49.87%，其次康泰生物10.27，其他企業(yè)均低于10%。

當(dāng)然最終也被查出長生生物涉嫌行賄受賄。

銷售費用占比與研發(fā)占比體現(xiàn)了企業(yè)側(cè)重發(fā)展的方向。從2017年度年報中長生生物、康泰生物、智飛生物的銷售費用占營收的比重分別為37.53%、53%、23.41%，其中康泰生物的營收超過一半全投入到銷售費用，比研發(fā)投入高出40個百分點，這三家公司的側(cè)重方向明顯是注重拓展市場。7家企業(yè)中只有沃森生物研發(fā)投入接近50%，看出其對研發(fā)的注重。

從這七家企業(yè)研發(fā)投入、銷售費用占比平均值與行業(yè)平均值比較——2017年，研發(fā)投入強度均值約為12.68%，高于醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)。而銷售費用占比方面，七家企業(yè)的均值達到24.50%，而行業(yè)均值為22.80%。這七家企業(yè)高昂的銷售費用及銷售費用占比已經(jīng)高于行業(yè)均值。

此外，通過這七家公司的銷售人員和研發(fā)人員數(shù)量及各類人均投入比較發(fā)現(xiàn)。智飛生物銷售人員數(shù)量最多，但人均銷售費用投入僅次于衛(wèi)光生物。長生生物人均銷售費用卻高達2300萬以上，與其研發(fā)人均投入形成鮮明對比，研發(fā)人均僅為79.88萬元。結(jié)合其他幾家企業(yè)研發(fā)與銷售人均情況對比，長生生物的銷售與研發(fā)人均投入差距異常突兀。

在2018年第一季度，智飛生物營收規(guī)模最大，扣非凈利潤也最高，銷售費用也處于中間水平。銷售費用比重最高的是康泰生物，凈利潤率最高的是長生生物，其中智飛生物、華蘭生物、天壇生物和長生生物一起，凈利潤率超過了銷售費用。

從公司的體量來看，截至2018年7月28日，醫(yī)藥行業(yè)的平均市值達到170.1億元。除了長生生物因為疫苗造假問題造成市值蒸發(fā)外，衛(wèi)光生物因其體量小，其他企業(yè)均在行業(yè)平均水平之上。而在銷售費用方面，康泰生物為這七家企業(yè)中銷售費用占比最高的，其他銷售費用比重還高于康泰生物的多家企業(yè)，市值體量均低于康泰生物?；蛟S可以說，小體量的醫(yī)藥公司有更大的依賴市場渠道，高市值大體量疫苗產(chǎn)公司相對這些公司，則更會選擇研發(fā)實力這樣可持續(xù)的競爭力的夯實。

因此可以看出，中國整個醫(yī)藥行業(yè)的流通還是難以脫離高銷售成本的醫(yī)療，因此，這造成疫苗生產(chǎn)企業(yè)的利潤率普遍較高，在銷售上不惜花費重金，但是研發(fā)上普遍不夠重視。

當(dāng)然，疫苗上市公司高度重視銷售而非研發(fā)也跟研發(fā)的難度有關(guān)——疫苗的研發(fā)，通常而言就是研發(fā)周期長、投入高且風(fēng)險大。以國際知名制藥公司 GSK 為例，其疫苗的臨床前研究階段就為 1-10 年，臨床試驗一般需要 4-7 年，注冊推廣等耗時1 年以上。這期間較長的研發(fā)周期和高額的費用投入使得只有大型制藥公司可以負擔(dān)新型疫苗的研制開發(fā)，因此對于A股的民營上市公司來講，遠不如做重金投入到市場渠道更為關(guān)鍵。

一句話，這跟中國的疫苗市場有關(guān)。

中國的疫苗市場

民營企業(yè)加大銷售而放棄研發(fā)，這跟中國的疫苗市場息息相關(guān)。

中國的疫苗主要有兩類：一類疫苗和二類疫苗。

一類疫苗主要是由政府采購，免費給兒童使用，比如乙肝、百白破等;

二類疫苗是老百姓自掏腰包，自愿接種的，比較常見的有狂犬、水痘、流感等。

而在一類疫苗當(dāng)中，基本都是由國企供應(yīng)，比如國藥集團的中生股份，醫(yī)科院的生物研究所，或者國企改制而來，比如長生生物;

二類疫苗基本上都是商業(yè)性的，以民營企業(yè)居多，目前我國做疫苗的企業(yè)大概有30多家。

客觀而言，疫苗通常為針對某一特定疾病，通過主動獲得免疫能力進行預(yù)防的生物制品，可有效預(yù)防疾病，減少醫(yī)保費用支出，效費比高于藥品等其他醫(yī)保負擔(dān)項目，是各個國家大力扶持的行業(yè)。

因此，在中國一類疫苗當(dāng)中，基本被國企壟斷，國企占比達 74%，民企一般為24.3%，外企為1.7%。主要原因為一類疫苗為強制接種疫苗，且由國家醫(yī)保付費，因此價格相對較低，利潤率較低，因此大多數(shù)民企并未涉足該領(lǐng)域，不過2015年之后該行業(yè)發(fā)生了變化，國家取消了一類疫苗的價格管制，但國企長期壟斷一類疫苗市場，且由于國家免疫計劃的逐步推行，整體市場趨于飽和，因此民企已很難擠占該市場。

二類疫苗市場中民企占比最高，達 67.5%甚至以上，遠高于國企與外企的 24.3%和 8.1%。

這與國際市場有點不太一樣——在國際市場當(dāng)中，疫苗市場通常由四大制藥巨頭：默沙東、GSK、輝瑞和賽諾菲所壟斷，四家制藥公司疫苗行業(yè)市場占比約為 90%。

難道這些國際巨頭沒有看到中國市場嗎?

非也，他們想進幾乎進不來。

因此，在過去的政策及市場背景下，中國的疫苗市場呈現(xiàn)了如今的特殊格局。

不過，無論是一類疫苗還是二類疫苗，經(jīng)過十多年的發(fā)展，如今都開始面臨市場飽和的問題——2015 年以來，中國新生兒數(shù)量出現(xiàn)下滑帶動疫苗行業(yè)的整體需求出現(xiàn)小幅度下降，其中包括疫苗批簽發(fā)量都在呈現(xiàn)下滑趨勢，這背后的主要原因有：

1、經(jīng)過過去十年的發(fā)展，從疫苗供給的角度來講，疫苗市場逐步達到飽和，競爭激烈的情況下，疫苗企業(yè)不得不加大銷售投入，;

2、政策與事件因素短期內(nèi)對疫苗行業(yè)帶來不利影響：2014 年起新實施的新版 GMP 標(biāo)準(zhǔn)對一些疫苗企業(yè)的生產(chǎn)帶來不利影響，尤其是山東疫苗事件的爆發(fā)使得 2016 年整體批簽發(fā)數(shù)量出現(xiàn)大幅度下滑;

3、如今中國的疫苗市場函待提高市場集中度，與國際市場接軌，在國際市場當(dāng)中，研發(fā)實力較強的企業(yè)將強者恒強、現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品市場集中度將向銷售能力強的大企業(yè)靠攏。

畢竟，作為一家疫苗企業(yè)，把全部重點全轉(zhuǎn)移到開發(fā)市場渠道，而放棄疫苗預(yù)防疾病的初心，這多少有點忘記了一個醫(yī)藥企業(yè)的本分?要知道，疫苗的誕生本身是一個科學(xué)家的無私奉獻。

尤其是長生生物，生產(chǎn)環(huán)節(jié)造假，銷售費用冗雜，研發(fā)投入不足，這也或多或少折射出了醫(yī)藥行業(yè)的不規(guī)范，制度不清晰，要知道疫苗事件這可不是第一次。

《我不是藥神》里面說，命就是錢，假疫苗也何嘗不是金錢驅(qū)動。

但愿長生生物之后，中國再無疫苗造假。

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