投資圈的風(fēng)向標(biāo)《資管細(xì)則》出爐 對(duì)創(chuàng)投圈意義何在？

2018年10月22日，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（“《資管辦法》”）和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（“《資管規(guī)定》”）（以下合稱《資管細(xì)則》）。

這讓投資圈及金融圈人士興奮不已。

“如今，我們終于開(kāi)始業(yè)務(wù)了，在資產(chǎn)新規(guī)細(xì)則出臺(tái)之前，這半年的時(shí)間內(nèi)，我們的相關(guān)業(yè)務(wù)大部分都暫停了?！蹦筹L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合伙人告訴GPLP君，由于不知道后續(xù)細(xì)則，該做什么，不該做什么，所以他們干脆就停止了該業(yè)務(wù)。

2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式稿，在細(xì)則出臺(tái)之前干脆按兵不動(dòng)，這是2018年90%投資圈或者金融圈人士的共識(shí)。

那么，這個(gè)決定投資圈及金融圈業(yè)務(wù)走向的《資管細(xì)則》到底有哪些規(guī)定及利好呢？

讓我們與GPLP君一起面對(duì)面京都律師事務(wù)所律師肖小保，聽(tīng)聽(tīng)律師的獨(dú)家解讀。

GPLP君：2018年10月22日，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施《資管細(xì)則》），全面落實(shí)《中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（“《資管新規(guī)》”），對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在資管新規(guī)下的展業(yè)提出了新的合規(guī)要求和指導(dǎo)細(xì)則，您能從法律角度為大家解析一下，資管機(jī)構(gòu)如今開(kāi)展業(yè)務(wù)需要注意哪些法律風(fēng)險(xiǎn)嗎？

肖小保律師：從合規(guī)及法律風(fēng)險(xiǎn)防范的角度，資管機(jī)構(gòu)在新形式下展業(yè)應(yīng)當(dāng)注意：

一、私募資管業(yè)務(wù)的法律關(guān)系為信托法律關(guān)系

《資管細(xì)則》答記者問(wèn)中明確，《資管細(xì)則》依法明確各類私募資管產(chǎn)品均依據(jù)信托法律關(guān)系設(shè)立，故私募資管業(yè)務(wù)中的法律主體及其各自的法律地位明確即投資者作為委托人和受益人、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為受托人即管理人、托管機(jī)構(gòu)作為托管人，管理人接受投資者的資金或財(cái)產(chǎn)委托發(fā)起設(shè)立一個(gè)SPV即私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，各方按照信托法律關(guān)系簽署資產(chǎn)管理合同。

二、證券期貨經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的展業(yè)合規(guī)：“追求客戶利益之上”原則

雖資管業(yè)務(wù)明確界定為信托法律關(guān)系，然基于資管行業(yè)更多的是管理人主動(dòng)發(fā)起（銷售）資產(chǎn)管理產(chǎn)品，主要是從銷售產(chǎn)品的角度建立信托法律關(guān)系而區(qū)別于傳統(tǒng)信托法意義下的信托法律關(guān)系的發(fā)起人/主導(dǎo)者為委托人的特點(diǎn)，資管產(chǎn)品下的信托法律關(guān)系的投資者（委托人）是被動(dòng)的、信息不對(duì)稱的，基于破剛兌的資管實(shí)質(zhì)，要求管理人追求“客戶利益至上”的展業(yè)原則。

三、證券期貨經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的展業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)控制：目的是打破剛兌

基于本輪資管新政重大背景之一為解決影子銀行問(wèn)題，打破剛兌的目的，《資管細(xì)則》對(duì)管理機(jī)構(gòu)深入強(qiáng)化了主動(dòng)管理責(zé)任和其他相應(yīng)的合規(guī)要求；為達(dá)到打破投資者剛兌的慣有思維，盡可能的防范未來(lái)投資者索賠的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任

GPLP君：那么從具體實(shí)施角度，在《資管細(xì)則》之下，各金融機(jī)構(gòu)及創(chuàng)投圈如何開(kāi)展業(yè)務(wù)呢？

肖小保律師：

一、私募機(jī)構(gòu)：《資管細(xì)則》為實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離機(jī)制提供了制度保障：

1、在新的資管計(jì)劃之下，金融機(jī)構(gòu)首先要明確資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)權(quán)屬、法律主體地位、債務(wù)及責(zé)任的獨(dú)立性：資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，獨(dú)立于管理人、托管人的固有財(cái)產(chǎn)；資產(chǎn)管理計(jì)劃可以自己的名義獨(dú)立開(kāi)設(shè)資金賬戶、證券賬戶、期貨賬戶和其他賬戶，在實(shí)際投資中以自己的名義接受抵押擔(dān)保登記；資產(chǎn)管理計(jì)劃以自己的獨(dú)立財(cái)產(chǎn)承擔(dān)投資管理產(chǎn)生的債務(wù)，資產(chǎn)管理計(jì)劃成立前的費(fèi)用及募集費(fèi)用不得由資產(chǎn)管理計(jì)劃承擔(dān)。

2、資產(chǎn)機(jī)構(gòu)管理人應(yīng)勤勉盡責(zé)，履行各項(xiàng)主動(dòng)管理職責(zé)，管理人在對(duì)資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資管理過(guò)程中應(yīng)滿足《資管細(xì)則》規(guī)定的投資標(biāo)的、投資風(fēng)險(xiǎn)控制、關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)投資規(guī)定、聘請(qǐng)投資顧問(wèn)的管理規(guī)定、利益輸送和風(fēng)險(xiǎn)防范的規(guī)定。

3、在賣者盡責(zé)的前提下，對(duì)投資者實(shí)施買者自負(fù)的原則，這個(gè)需要從信息披露制度、禁止保本保收益制度、退出清算機(jī)制等方面落實(shí)。

二、證券期貨經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步落實(shí)管理人規(guī)范展業(yè)和賣者盡則：

1、資管產(chǎn)品募集成立階段，以非公開(kāi)的方式向合規(guī)投資者募集、募集規(guī)模和募集期限有明確規(guī)定即初始規(guī)模不低于1000萬(wàn)元，初始募集期不超過(guò)60日、建倉(cāng)期的規(guī)定、資管產(chǎn)品正式成立的條件等。

2、投資運(yùn)作階段和退出清算，對(duì)各類產(chǎn)品的投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的限額規(guī)定（投資雙25%比例的要求等）、流動(dòng)性規(guī)定、履行主動(dòng)管理職責(zé)的規(guī)定（《資管辦法》46條）、信息披露要求（《資管辦法》第六章）等巨額退出和連續(xù)巨額退出的機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范。同時(shí)明確需要征得投資者同意的投資關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)方面的規(guī)定，結(jié)構(gòu)化比例的要求等。

三、證券期貨經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)需要防范剛兌風(fēng)險(xiǎn)

1、證券期貨機(jī)構(gòu)需要按照《資管細(xì)則》要求，在資產(chǎn)管理合同中明確約定資產(chǎn)管理計(jì)劃終止的情形（《資管辦法》55條），對(duì)于管理人而言，應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資的標(biāo)的資產(chǎn)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)和逾期約定資產(chǎn)管理計(jì)劃終止的事件和終止后的投資者收益分配和清算方案規(guī)則，資產(chǎn)管理計(jì)劃終止的啟動(dòng)條件、程序、表決、收益分配和清算順序、投資者享有的權(quán)益。

2、對(duì)投資非標(biāo)資產(chǎn)的特殊風(fēng)控合規(guī)要求（《資管辦法》62條），管理人應(yīng)當(dāng)建立專門的質(zhì)量控制制度，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查并制作書(shū)面報(bào)告，設(shè)置專崗負(fù)責(zé)投后管理、信息披露和動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同非標(biāo)資產(chǎn)特點(diǎn)，如為非上市公司股權(quán)，應(yīng)當(dāng)做到基本的PE/投行行業(yè)應(yīng)有的風(fēng)控和投后管理措施（如是否委派董事、對(duì)標(biāo)的公司的重大事項(xiàng)的管理等）。

3、資管產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，管理人應(yīng)當(dāng)建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警與應(yīng)急處理制度，進(jìn)行常態(tài)化壓力測(cè)試機(jī)制，流動(dòng)性應(yīng)急預(yù)案、觸發(fā)情景、應(yīng)急程序和措施、應(yīng)急資金來(lái)源等。仍應(yīng)根據(jù)不同的產(chǎn)品類型和投資的標(biāo)的資產(chǎn)，至少做到業(yè)界起碼同行的流動(dòng)性管理和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制的常規(guī)要求。

4、投資非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的強(qiáng)化，《資管規(guī)定》16條、18條、23條、25條、26條等做了規(guī)定，包括從投資比例、投資主體要求、投資收益（受益）權(quán)的特別規(guī)定、抵押擔(dān)保風(fēng)控措施的到位、流動(dòng)性管理和退出安排機(jī)制等方面做了明確規(guī)定。重點(diǎn)提示投資標(biāo)的為收益權(quán)（受益權(quán)）資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是有明確的法律依據(jù)，不得自行通過(guò)協(xié)議創(chuàng)設(shè)的各類收益權(quán)，且該類可投收益權(quán)（受益）資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是可以確權(quán)登記的，諸如高速公路收費(fèi)權(quán)、物業(yè)租賃權(quán)類似資產(chǎn)，能產(chǎn)生獨(dú)立、持續(xù)、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，可類比參考ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。

GPLP君：總體來(lái)說(shuō)，《資管細(xì)則》的出臺(tái)有哪些重大意義？

肖小保律師：

1、《資管細(xì)則》意義重大，比如，它明確和細(xì)化了機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任和展業(yè)規(guī)范，在資管產(chǎn)品資金來(lái)源和資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面做出了相對(duì)明確和寬松的穿透和合格投資者計(jì)人數(shù)的認(rèn)定規(guī)則；

2、它從比較務(wù)實(shí)的角度通過(guò)強(qiáng)化資管機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理責(zé)任、合理設(shè)定資管產(chǎn)品流動(dòng)性管理機(jī)制、資管產(chǎn)品清算機(jī)制和信息披露制度、利益沖突防范機(jī)制等方面對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)；一方面加大了投資者保護(hù)和買者自付的規(guī)則，相應(yīng)的另一方面就對(duì)管理機(jī)構(gòu)的合規(guī)風(fēng)控提出了更高更多更明確的規(guī)范和要求；

3、依據(jù)資管細(xì)則，在具體開(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)候，只要管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格實(shí)行賣者有則，落實(shí)合規(guī)要求，合理設(shè)定投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施，以信托法下的信義義務(wù)作為展業(yè)的法定要求，就會(huì)盡可能減少投資者索賠追責(zé)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（備注：本文章僅作為交流之目的，不代表律師事務(wù)所/律師的法律意見(jiàn)和對(duì)法律的分析，任何僅依照本文章所述全部或部分內(nèi)容作出的行為和決定后果由行為人本人自行承擔(dān)，如需專業(yè)的法律服務(wù)意見(jiàn)，可向具有相關(guān)資格的專業(yè)人士尋求法律服務(wù)。）

肖小保律師

職 位：北京市京都律師事務(wù)所 合伙人律師

專業(yè)領(lǐng)域：私募基金/創(chuàng)業(yè)投資、爭(zhēng)議解決、公司與并購(gòu)、資本市場(chǎng)

E--mail： xiaoxiaobao@king-capital.com

辦公地點(diǎn)：北京

肖小保律師，北京市律師協(xié)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)法律專業(yè)委員會(huì)委員，證券從業(yè)資格（證券發(fā)行與承銷），先后在公司、律所工作十余年，專注于私募基金、訴訟、公司與并購(gòu)、資本市場(chǎng)及公司法律事務(wù)，在私募基金、訴訟、新三板、IPO（首次公開(kāi)發(fā)行上市）、公司并購(gòu)重組、投融資、員工股權(quán)激勵(lì)和互聯(lián)網(wǎng)金融等方面具有豐富的法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

為私募基金設(shè)立、募集、投資和退出提供法律顧問(wèn)服務(wù)，為公司并購(gòu)重組提供盡職調(diào)查、重組交易架構(gòu)設(shè)計(jì)等法律服務(wù)，為公司融資、IPO、新三板掛牌等提供法律服務(wù)。

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