馬應(yīng)龍凈利下滑近五成 沒了炒股收益白馬股現(xiàn)原形

作者：昆侖

來源：GPLP(ID:gplpcn)

從生產(chǎn)痔瘡產(chǎn)品到跨界眼霜等化妝品，老字號藥企馬應(yīng)龍博得不少關(guān)注。但具體到財報業(yè)績上，可能不如大家預(yù)想的那么好。

近日馬應(yīng)龍公布最新的2018年三季報，前三季度營業(yè)收入15.9億元，同比增長33.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比下降48.79%。利潤大滑坡，這讓被認為是白馬股的投資者很受傷。

眾所周知在A股市場白酒和醫(yī)藥板塊屬于弱市中比較抗跌的品種，今年三季度多數(shù)公司陸續(xù)發(fā)布的財報沒有延續(xù)高增長，似乎在疲弱的市場環(huán)境中，經(jīng)營穩(wěn)定比較抗跌的藥企公司有點難以獨善其身了。由此馬應(yīng)龍的下跌難道是行業(yè)共性？

其實不然，GPLP君發(fā)現(xiàn)，多元化成績不理想、炒股大幅虧損、亂投資等等方面，才是業(yè)績滑坡的根本原因。

多元化投資不理想

財報顯示，2018年三季度，馬應(yīng)龍公允價值變動收益為-1.19億元。馬應(yīng)龍的虧損，主要在于持有一家上市股票造成的虧損。

截至今年年初馬應(yīng)龍共花費了約1.58億元買進這家公司股票。財報顯示，馬應(yīng)龍購入上述股票的初始投資金額為1.58億元，按照目前100萬股的持股數(shù)量計算，馬應(yīng)龍當初買入這些股票的單位成本是158元/股，而10月31日這家上市公司收盤價為54.8元。GPLP君注意到，馬應(yīng)龍和這家公司還存在戰(zhàn)略合作，今年5月馬應(yīng)龍與其簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方正在推進直腸癌篩查、糞菌移植、腸道微生物等專項研究項目。

實際上，馬應(yīng)龍近年新增的一些多元化業(yè)務(wù)的表現(xiàn)大多不盡如人意。

從財報上看，馬應(yīng)龍有幾筆長期股權(quán)投資。從長期股權(quán)投資構(gòu)成上來看，馬應(yīng)龍共有五家聯(lián)營企業(yè)，按照金額大小排序分別是深圳市寶利通小額貸款有限公司、深圳大佛藥業(yè)有限公司（下稱“大佛藥業(yè)”）、中國寶安集團創(chuàng)新科技園有限公司、武漢東泰醫(yī)藥保健品有限公司、湖北維達健基因技術(shù)有限公司。

這其中，中國寶安集團創(chuàng)新科技園有限公司和湖北維達健基因技術(shù)有限公司業(yè)績均為虧損，武漢東泰醫(yī)藥保健品有限公司目前已經(jīng)被工商吊銷。

投資金額最大的深圳市寶利通小額貸款有限公司成立于2014年12月，這家企業(yè)成立之后，2015年~2018年上半年為馬應(yīng)龍貢獻的聯(lián)營收益分別為467萬元、814萬元、1041萬元、462萬元。雖然有正收益，但仍然處在偏低的水平，而小額貸款公司背后所隱藏的巨大經(jīng)營風(fēng)險更是不容忽視。其融資渠道狹窄、經(jīng)營成本高、不良率居高不下等特點又讓其發(fā)展舉步維艱。

大佛藥業(yè)是馬應(yīng)龍投資金額位列第二的聯(lián)營企業(yè)。大佛藥業(yè)是新三板掛牌企業(yè)，交易代碼是836649.OC，專業(yè)從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于耳鼻喉和呼吸系統(tǒng)領(lǐng)域，這家企業(yè)2017年收入9075萬元；研發(fā)方面，2018年上半年的研發(fā)費用150萬元，與同行業(yè)相比不管是研發(fā)占比還是收入規(guī)模都很小，難以形成競爭優(yōu)勢。

股權(quán)高質(zhì)押率帶來管理風(fēng)險

除了發(fā)展戰(zhàn)略的失利，近期馬應(yīng)龍還面臨一個棘手的問題——股權(quán)質(zhì)押率偏高。

截至2018年9月18日，中國寶安持有上市公司股份1.26億股，占上市公司總股本的29.27%；累計質(zhì)押1.11億股，占中國寶安持股數(shù)量的87.98%，占公司總股本的25.75%。

這也就意味著，控股股東中國寶安已經(jīng)將其持有的絕大部分上市公司股權(quán)做了質(zhì)押處理。但隨著二級市場大量個股出現(xiàn)大幅下跌，高比例股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的危機逐漸凸顯。

而且從總體來看，蘊藏風(fēng)險更高的是之前在股價高位處的兩筆股權(quán)質(zhì)押，在2017年10月12日和2018年1月25日，中國寶安分別將5000萬股無限售流通股和2100萬股無限售流通股質(zhì)押給招商銀行股份有限公司深圳分行和中國銀行股份有限公司深圳市分行。在上述兩個質(zhì)押日馬應(yīng)龍對應(yīng)的收盤價分別為20.59元/股和20.40元/股。截止到2018年10月30日收盤價下跌幅度均為32%左右。由于股票質(zhì)押貸款屬高風(fēng)險貸款業(yè)務(wù)，為控制股價波動帶來的未能償付風(fēng)險，質(zhì)押方往往會設(shè)立警戒線和平倉線，每個券商的警戒線和平倉線會有一些差異，保守一點的券商會將警戒線和平倉線設(shè)置為160%和140%。這也就意味著一旦股價下跌到一定幅度，將會觸發(fā)強制平倉。

很顯然，中國寶安高位質(zhì)押的股份有可能已經(jīng)處于逼近平倉線的狀態(tài)。一旦股價繼續(xù)大幅下跌，中國寶安恐怕已沒有多少馬應(yīng)龍的股份補充質(zhì)押，只能用自有資金進行還款。而GPLP君從中國寶安的財務(wù)報表看到，截至2018年上半年末，中國寶安資產(chǎn)負債率為64.87%，已經(jīng)達到歷史最高水平，其中短期借款55.42億元，有息負債合計113.75億元，而其賬面貨幣資金只有42.49億元，連短期有息負債都無法完全覆蓋。

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