強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的HubSpot是不是被高估了？

HubSpot股價(jià)在今年大部分時(shí)間里一直處于波動(dòng)中，盡管自今年以來(lái)股價(jià)上漲了近40%，但較歷史高點(diǎn)下跌了近20%。尤其是自9月中旬以來(lái)，股價(jià)一直處于下行趨勢(shì)，似乎很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

雖然在9月份，HubSpot第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示營(yíng)收和每股收益均超過(guò)了普遍市場(chǎng)日期，但該公司也承認(rèn)自身增速正在放緩。目前，投資者似乎已逐漸接受了這樣的增速放緩，對(duì)于這樣一家一直處于高速增長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，最終出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象也算是合理的。

在過(guò)去幾周內(nèi)，隨著科技股普遍下跌了20%左右，似乎HubSpot成為了較為穩(wěn)妥的投資選擇。盡管與同類公司相比，其估值較高，但其30-35%的收入增長(zhǎng)才是真正價(jià)值所在。在最近的調(diào)整之后，投資者或許對(duì)這個(gè)名字更放心，盡管由于估值較高，該股的下行風(fēng)險(xiǎn)仍可能大于上行回報(bào)。

考慮到科技股整體大幅下跌后，許多知名科技股今年表現(xiàn)平平甚至出現(xiàn)了下跌，HubSpot依然是股票市場(chǎng)中的一個(gè)贏家。這樣優(yōu)異表現(xiàn)得益它的估值溢價(jià)，目前HubSpot的估值已經(jīng)擴(kuò)大至預(yù)期收益的近10倍，但這樣的表現(xiàn)恐不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，因?yàn)楣臼杖朐鲩L(zhǎng)開(kāi)始放緩，而公司股票經(jīng)歷重新評(píng)級(jí)過(guò)程的情況下。

第三季度一覽

在第三季度中，HubSpot收入同比增長(zhǎng)35％至1.318億美元，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的1.267億美元與30％的同比增長(zhǎng)。 這可能是由于HUBS第二季度的增長(zhǎng)率為38％，所以市場(chǎng)普遍預(yù)期相當(dāng)疲弱。 這基本上意味著，人們似乎達(dá)成了對(duì)其增速放緩800個(gè)基點(diǎn)的共識(shí)。到目前為止，該公司營(yíng)收增速已從第一季度的39%放緩至第三季度的35%，這對(duì)一家長(zhǎng)期市盈率為9-10倍的公司來(lái)說(shuō)是個(gè)令人不安的信號(hào)。

該季開(kāi)票額（billings）同比保持持平，同比增長(zhǎng)32%，至1.407億美元。該公司指出，貨幣對(duì)開(kāi)票額有2%的影響，這意味著如果沒(méi)有貨幣影響，開(kāi)票額將增長(zhǎng)34%。需要注意的是，HubSpot的開(kāi)票額增速已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)季度低于收入增長(zhǎng)。從本質(zhì)上說(shuō)，如果開(kāi)票額增速繼續(xù)低于收入增長(zhǎng)，我們應(yīng)該很快看到整體收入的增速放緩。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，公司CFO Kate Bueker 指出，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，匯率仍將是一個(gè)負(fù)面影響，其對(duì)第四季度收入的影響為1-2%。她還指出，第一季度和第二季度貨幣利潤(rùn)率為4％，第三季度基本保持持平。

開(kāi)票額可以被視為公司收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，其代表著未來(lái)12個(gè)月收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)。當(dāng)開(kāi)票額開(kāi)始減少時(shí)，收入也隨之放緩只是時(shí)間問(wèn)題。通常情況下，高增長(zhǎng)科技股的估值是基于收入增長(zhǎng)的，當(dāng)投資者開(kāi)始覺(jué)得的開(kāi)票額業(yè)績(jī)放緩時(shí)，估值往往也會(huì)受到打擊。

在第三季度中，HubSpot運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率和現(xiàn)金流依然保持良好。雖然同期收入增速放緩至300個(gè)基點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從去年同期的0.5%提高了近400個(gè)基點(diǎn)至4.4%，這是該季度強(qiáng)勁的正增長(zhǎng)之一。此外，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)48%，明顯快于35%的收入增幅，而1150萬(wàn)美元的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流也帶來(lái)了320萬(wàn)美元的自由現(xiàn)金流。上述這些因素也使得HubSpot第三季度每股收益為0.17美元，大大超過(guò)了市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.05美元。

公司管理層也帶來(lái)了更新后的指導(dǎo)，如預(yù)測(cè)第四季度收入為1.37億美元(同比增長(zhǎng)29%)和每股收益達(dá)到0.30美元。這兩項(xiàng)指標(biāo)都略高于普遍預(yù)期，不過(guò)，收入同比增長(zhǎng)29%仍然比較保守。按照這種增長(zhǎng)速度，收入將再減速600個(gè)基點(diǎn)。如果收入增長(zhǎng)放緩這么多，恐怕投資者會(huì)將公司估值進(jìn)行較大的下調(diào)。

HubSpot高層目前預(yù)計(jì)公司全年收入為5.05 - 5.65億美元(高于市場(chǎng)平均預(yù)期的496.8-498.8美元，或約800萬(wàn)美元)，每股收益0.80-0.82美元(高于市場(chǎng)平均預(yù)期的0.63-0.67美元)。建議自由現(xiàn)金流也提升至3,900 - 4,000萬(wàn)美元，高于先前的3,400 - 3,500萬(wàn)美元。

如何估值？

盡管過(guò)去幾周估值略有下降，但HubSpot仍有相當(dāng)高的溢價(jià)估值。隨著第三季度增長(zhǎng)從第一季度的39%降至35%，管理層也預(yù)測(cè)第四季度增速將進(jìn)一步減緩，該公司的股價(jià)可能會(huì)開(kāi)始重新下跌，更接近同行。過(guò)去，HubSpot實(shí)現(xiàn)了40%+ 年度收入增長(zhǎng)，其營(yíng)收倍數(shù)達(dá)10倍以上，但現(xiàn)在看來(lái)，快速增長(zhǎng)的日子已經(jīng)接近尾聲，投資者需要更密切地關(guān)注估值。

為了進(jìn)行比較，這里有其他一些與HubSpot在收入增長(zhǎng)、盈利能力相對(duì)持平的科技公司的數(shù)據(jù)，包括Talend、Apptio和Instructure。

過(guò)去幾個(gè)月中，HubSpot的估值相對(duì)波動(dòng)較大，但仍遠(yuǎn)高于上述科技公司。隨著未來(lái)幾個(gè)季度收入增長(zhǎng)最終放緩，我們可能會(huì)看到HubSpot估值下降幾個(gè)百分點(diǎn)，并最終接近6-7倍的預(yù)期收入，而不是目前的9-10倍估值。

盡管估值在過(guò)去幾周有所下降，但科技市場(chǎng)的其他領(lǐng)域也是如此。HubSpot的估值仍具有相當(dāng)高的溢價(jià)水平，而建議收入顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎持倉(cāng)。不過(guò)，我們相信HubSpot仍具有長(zhǎng)期成功能力，目前的股價(jià)也反映了它30%左右的強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)和盈利能力的提高。

隨著即將發(fā)布的第四季度營(yíng)收?qǐng)?bào)告，公司管理層將對(duì)2019財(cái)年做出建議，這將對(duì)他們認(rèn)為收入增長(zhǎng)的方向產(chǎn)生重大影響。如果他們建議的收入增長(zhǎng)接近35%，那么該股將有望繼續(xù)溢價(jià)交易。不過(guò)，如果管理層認(rèn)為收入增長(zhǎng)可能會(huì)持續(xù)放緩至2019年，那么該股的下行風(fēng)險(xiǎn)仍似乎大于上行回報(bào)。

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