原創(chuàng) 嗅利而來的立思辰 等待它的卻不是星辰大海

作者：艾森

來源：GPLP犀牛財經(jīng)(ID:gplpcn)

A股的立思辰是一家有故事的教育上市公司。

2018年10月8日，A股上市公司立思辰發(fā)布公告稱，擬作價5.1億元出售6家信息安全業(yè)務(wù)子公司股權(quán)。交易完成后，立思辰將由“教育與信息安全”雙主營業(yè)務(wù)發(fā)展模式全面轉(zhuǎn)型為純教育業(yè)務(wù)，成為純教育類A股上市公司。

公告顯示，自2012年底轉(zhuǎn)型教育業(yè)務(wù)后，鑒于教育與信息安全兩大業(yè)務(wù)差別極大，無法形成有效協(xié)同，且公司資源有限，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。慎重考慮后，立思辰?jīng)Q定拆分安全業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，全面轉(zhuǎn)型純教育業(yè)務(wù)，集中資源、人才專注于教育產(chǎn)業(yè)。

折了市值賠了業(yè)績

立思辰創(chuàng)立于 1999 年 1 月 8 日，2009 年 10 月，于深交所發(fā)行上市，公司原主要從事軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，目前已逐漸轉(zhuǎn)型于教育業(yè)務(wù)。

2010年開始，立思辰每年都有新收購或投資的公司并表。粗略統(tǒng)計，2010年至今公司進行了不下20次并購，合計斥資超過49億元。為此，公司先后在2012、2014、2015及2016四年中進行了7次定增，合計募資超過45億元。2017年，立思辰又通過發(fā)行公司債券募集了3.2億元。2018年，立思辰在并購教育企業(yè)之路上再前進一步，擬出資7.02億收購中文未來39%股權(quán)，將其由上市公司的控股子公司變?yōu)槿Y子公司。

不同于其他行業(yè)，教育行業(yè)日新月異，若以舊思維來運營的話，很快就會被市場所淘汰?，F(xiàn)在整個教育行業(yè)都很缺人才，尤其是投后管理、運營方面，立思辰互聯(lián)網(wǎng)教育自CEO黃威辭職后，其再無這一領(lǐng)域頂尖專家，缺乏專業(yè)人才的立思辰必將在發(fā)展上受到局限，缺錢缺人才也缺業(yè)績，只憑并購手段的立思辰，前景并不樂觀。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，來自大股東的借款、發(fā)行公司債、開展融資租賃、融資融券等融資的手段，讓立思辰負(fù)債率不斷提高。但不斷增加的資產(chǎn)和提高的負(fù)債，并未讓立思辰股東在與風(fēng)險的博弈中獲得相匹配的收益。

營收連續(xù)兩年翻番的高增長狀態(tài)已經(jīng)成為過去光輝的成績。立思辰2014-2016年間凈資產(chǎn)收益率分別是9.71%、8.51%、7.88%，呈逐年下降趨勢，且在2017年已發(fā)布的三個季度財報中，這一指標(biāo)都比去年同期下滑，凈利潤率也是如此。同時，立思辰過去三年里營業(yè)成本長期高于營業(yè)收入，凈利潤增幅不斷收窄。

自2013年以來，立思辰的現(xiàn)金流也不斷趨緊，2017年3、6、9月月末，立思辰的現(xiàn)金凈流出都比2016年同期的數(shù)據(jù)擴大50%以上，擴張性策略之下，面臨風(fēng)險也越來越大。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，2018年立思辰前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤為7,561,928.49元，同比減少88.45%。另一方面，為加快收購速度，立思辰對于360留學(xué)、百年英才等大項目都是以現(xiàn)金收購。在完成一筆收購后，上市公司的商譽顯著增加，這基于標(biāo)的的利潤完成情況，一旦未達到承諾，將面臨巨大的減值風(fēng)險。

立思辰2018年前三季度商譽達41.56億元，較去年同期的36.02億元增加5.54億元，增幅為15.38%。由于今年前三季度凈利潤大幅下滑，導(dǎo)致立思辰商譽與凈利潤的比例從2017年前三季度的55%飆升至2018年前三季度的549.59%。GPLP犀牛財經(jīng)認(rèn)為，高商譽導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)被低估，主要體現(xiàn)在賬面資產(chǎn)負(fù)債率低于實際資產(chǎn)負(fù)債率。同時，由于商譽減值損失的確認(rèn)具有一定的主觀性，商譽減值損失可能會在將來某個時間點集中釋放，進一步增加了企業(yè)業(yè)績的不確定性。

陷入侵權(quán)危機

2018年7月，互聯(lián)網(wǎng)安全公司360起訴上海叁陸零教育投資有限公司及其母公司北京立思辰科技股份有限公司，稱二者侵犯了其商標(biāo)權(quán)，并構(gòu)成不正當(dāng)競爭。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，360起訴狀中寫到，叁陸零教育企業(yè)名稱中的“叁陸零”本身就是原告的注冊商標(biāo)，而該大寫數(shù)字對應(yīng)的阿拉伯?dāng)?shù)字也是“360”，極容易讓人誤以為其與自己存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。叁陸零教育被立思辰收購后，其產(chǎn)品更名為“立思辰留學(xué)360”。

起訴狀中寫到，立思辰微信公眾號、微博賬號中的數(shù)篇文章、微博，在圖片、插圖等內(nèi)容中使用了“立思辰留學(xué)360”的標(biāo)識，并存在突出使用“360”的情形，并且立思辰在其官方網(wǎng)站顯著位置，突出其是一家“信息安全科技集團”、“保衛(wèi)數(shù)據(jù)安全”，加之收購了名稱含有“叁陸零”、宣傳過程中大肆使用“360”的叁陸零教育，很顯然，其目的就是為了誤導(dǎo)市場，讓人誤以為其與原告存在商業(yè)聯(lián)系，攀附原告的商譽，進而獲取市場信任，從中牟取利益。360還指出，叁陸零教育在2016和2017財年就已經(jīng)實現(xiàn)超過5000萬元的凈利潤，立思辰也因此獲得巨額利潤。360向法院請求判令兩個被告賠償經(jīng)濟損失5000萬元，及100萬元合理費用等。

兩者的糾紛仍在繼續(xù)。

GPLP犀牛財經(jīng)認(rèn)為市值管理的核心是價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營，上市公司買來業(yè)績卻沒有進行內(nèi)在價值管理，妄圖直接跳到價值實現(xiàn)階段，以這樣的方法謀求股價上漲無異于市場操縱。最終不僅是上市公司和投資者會受到傷害，整個教育投資生態(tài)也將受到損害。

1月24日，立思辰1631.54萬股將面臨解禁，占總股本比例1.88%，股價將面臨更大的壓力。對于投資人來說，可以適當(dāng)回避。

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