原創(chuàng) 獨(dú)角獸可能會(huì)成為瀕危物種

作者：何維

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)(ID:gplpcn)

一些業(yè)內(nèi)人士開始懷疑，獨(dú)角獸公司的估值究竟是會(huì)維持在目前1.08萬(wàn)億美元的天價(jià)，還是會(huì)崩盤。

隨著這些問(wèn)題的出現(xiàn)，許多獨(dú)角獸公司——估值在10億美元及以上的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)表示有意在2019年上市，如果公開市場(chǎng)的波動(dòng)性進(jìn)一步加劇，那么它們的上市將會(huì)為風(fēng)投們提供可觀的回報(bào)。

美國(guó)律所Goodwin Procter LLP駐加州紅杉城技術(shù)與生命科學(xué)集團(tuán)合伙人Heidi Mayon表示:“估值如此高的情況能持續(xù)多久？”

芝加哥大學(xué)(University of Chicago)紐鮑爾家族創(chuàng)業(yè)與金融杰出服務(wù)教授史蒂文 卡普蘭說(shuō)，投資者在退出之前的預(yù)期回報(bào)是基于估值產(chǎn)生的，而估值是連續(xù)幾輪融資的結(jié)果。在公司被出售或進(jìn)行首次公開募股之前，這是一個(gè)信號(hào)，但不知道這個(gè)信號(hào)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)?！?/p>

雖然投資獨(dú)角獸在機(jī)構(gòu)投資者的投資組合中只占很小一部分，但它有時(shí)能帶來(lái)可觀的回報(bào)。根據(jù)Preqin 2017年的一份報(bào)告顯示，最新的風(fēng)險(xiǎn)投資基金(年份為2007年至2014年)擁有獨(dú)角獸投資組合的公司實(shí)現(xiàn)了18%的凈內(nèi)部回報(bào)率，而其他所有風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)部回報(bào)率為13%。

獨(dú)角獸已經(jīng)成為投資組合中不可忽視的力量。根據(jù)2018年第四季度PitchBook-NVCA venture Monitor的數(shù)據(jù)，獨(dú)角獸公司在2018年共融資445億美元，占風(fēng)險(xiǎn)投資公司總投資的33.9%。

但獨(dú)角獸并不只限于風(fēng)投基金, 它們還出現(xiàn)在私募公司的投資組合中, 如TCV、共同基金包括科爾伯格·克拉維斯、中間市場(chǎng)buyout-growth股本基金德太投資等傳統(tǒng)私募投資基金和普信集團(tuán)、富達(dá)投資,貝萊德和高盛。

Aberdeen Standard Investments駐愛(ài)丁堡的私募主管格雷厄姆?麥克唐納(Graham McDonald)表示，他也不確定獨(dú)角獸的故事是否會(huì)有好的結(jié)局。

“當(dāng)我看到獨(dú)角獸公司的估值時(shí)，我會(huì)感到緊張，”他說(shuō)，“在長(zhǎng)期追逐風(fēng)投和私募的情況下，它處于什么位置?”

他不知道風(fēng)險(xiǎn)資本的“干粉”是否讓獨(dú)角獸的估值保持在高位。他表示，“高端市場(chǎng)將出現(xiàn)某種形式的調(diào)整”。

私募公司彈性資本合伙人表示, 投資獨(dú)角獸公司對(duì)許多人來(lái)說(shuō)并不是明智選擇。

上市后的問(wèn)題

他表示，一些首次公開發(fā)行(IPO)的獨(dú)角獸公司在出售后未能保持其原有的估值。

例如，SNAP公司在1月16日收于每股5.64美元，較其2017年每股17美元的IPO價(jià)格下跌了67%。兩年內(nèi)，SNAP的估值從IPO前的200億美元暴跌至約80億美元。

如果今年的一系列獨(dú)角獸ipo出現(xiàn)這種情況，投資者可能會(huì)失去信心，讓風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)和其他獨(dú)角獸投資者更難通過(guò)公開市場(chǎng)退出。

當(dāng)風(fēng)投開始表現(xiàn)遜色時(shí)，這時(shí)沒(méi)有退出渠道，也沒(méi)有向投資者返還現(xiàn)金。這類資產(chǎn)可能會(huì)逐漸失去投資者的青睞。

對(duì)于獨(dú)角獸來(lái)說(shuō), 最大的問(wèn)題是它們的估值是否有意義。

在某種程度上, 估值是基于未來(lái)的, 當(dāng)獨(dú)角獸上市后，為私募和風(fēng)險(xiǎn)資本公司及其投資者提供回報(bào)時(shí),公開市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生的估值會(huì)不會(huì)得到回報(bào), 亦或是在某個(gè)階段存在基金回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)題是，某些公司有很高的價(jià)值，在業(yè)務(wù)進(jìn)展之前就獲得了獨(dú)角獸地位。它們的最終估值對(duì)投資者來(lái)說(shuō)很重要，因?yàn)橐恢华?dú)角獸的表現(xiàn)可能會(huì)影響整個(gè)基金的回報(bào)。

最終，所有未被收購(gòu)的獨(dú)角獸公司“都將被迫上市，因?yàn)樗鼈冃枰檬袌?chǎng)上多樣化的資金來(lái)源為投資者創(chuàng)造流動(dòng)性。”

網(wǎng)絡(luò)的記憶

雖然獨(dú)角獸的估值很高，但其估值并沒(méi)有像1999-2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代那樣脫離現(xiàn)實(shí)。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，實(shí)際估值與IPO估值之間的差距要比現(xiàn)在大得多。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，公司不必以有形和可衡量的方式提供用戶數(shù)據(jù)。如今，公司必須提供收入和用戶數(shù)據(jù)。雖然現(xiàn)在的一些獨(dú)角獸公司是盈利的，但這不是必須的，這取決于風(fēng)險(xiǎn)資本投資者用來(lái)衡量公司進(jìn)步程度的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)。

如今獨(dú)角獸能夠更好上市,是因?yàn)樗麄兡軌虮３只虺^(guò)一般互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展速度,在正確的時(shí)間允許制定新的戰(zhàn)略發(fā)展并增加相關(guān)人員和部門。

如果沒(méi)有私募，一些人將被迫更早登錄公開市場(chǎng)。

Dropbox等“少數(shù)勇敢的”獨(dú)角獸公司已經(jīng)采取了行動(dòng)，其中一些表現(xiàn)良好，為2019年的IPO定下了基調(diào)。Dropbox計(jì)劃于2018年3月份上市，發(fā)行價(jià)為每股21美元，1月17日收于每股22.60美元，漲幅7.6%。

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