A股暴雷季終于過去！梳理巨虧連環(huán)炸那些奇葩的理由

作者：丹青

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

A股今年春節(jié)與往年不同，不僅有放鞭炮的，更有噼里啪啦放雷的。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，1月31日前要完成年報(bào)業(yè)績的預(yù)報(bào)，而交易日的公告要在頭天晚上發(fā)布才算數(shù)，因此在1月30日晚間，尚未發(fā)布業(yè)績預(yù)報(bào)的公司紛紛披露。霎時(shí)間，上百份預(yù)虧公告刷屏，潛藏的業(yè)績地雷被集體引爆。

不過引爆這波雷聲的代價(jià)是真的有點(diǎn)高。根據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，1月28日合計(jì)預(yù)虧54億元，29日合計(jì)預(yù)虧101億元，30日合計(jì)預(yù)虧470億元，百家公司引爆了這個(gè)炸彈，那些虧幾個(gè)億的，都不好意思說自己是上市公司，虧損8億、10億不是事，虧損20億、30億都不算多。截至1月31日，2018年報(bào)預(yù)告中，預(yù)虧超過10億元的公司有91家。

天神娛樂榮獲“預(yù)虧王”

在發(fā)布預(yù)虧公告的百家公司中，有10家公司虧損地?cái)?shù)量超出想像，虧損額都超過了自己的市值，真是瘋起來能把自己按在地上揉搓。

其中“預(yù)虧王”經(jīng)過激烈追逐，最終歸于天神娛樂，1月30日晚，天神娛樂公告稱，大幅下修業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年凈虧損73億元-78億元，雄踞榜首。要知道這家公司目前市值僅為44.09億元，今年前三季度凈利潤為3.77 億元，四季度卻突然來了個(gè)巨虧80億。

其實(shí)天神娛樂也曾輝煌過，2015年，其董事長兼總經(jīng)理朱曄曾因豪擲235萬美元拍下巴菲特的午餐，一時(shí)間曾被輿論熱議，天神娛樂股價(jià)也曾在2015年底走出44.46元/股的高點(diǎn)，公司市值最高值曾達(dá)400億元。財(cái)報(bào)顯示，天神娛樂曾在2015年至2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.62億元、5.47億元、10.2億元。

但進(jìn)入2018年后，天神娛樂卻麻煩不斷，先是董事長被立案調(diào)查、后有實(shí)控人股權(quán)遭司法凍結(jié)，公司還出現(xiàn)了銀行貸款逾期未還、股東質(zhì)押股份、高管辭職、子公司營業(yè)執(zhí)照被吊銷等多種狀況。

為什么天神娛樂會(huì)陷入諸多麻煩？GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，自2014年9月，當(dāng)時(shí)還叫天神互動(dòng)的天神娛樂借殼科冕木業(yè)以來，就開始了瘋狂買買買。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2014年上市以來，天神娛樂共發(fā)起12起并購案，收購總金額逾120億元，涉足影視、游戲、應(yīng)用分發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)廣告等板塊。

?在高速并購背后是高達(dá)65億元的商譽(yù)，隨著影視行業(yè)陷入低迷，并購的資產(chǎn)也終究成了空中樓閣，盈利能力大減。

天神娛樂在1月30日披露的《2018年度業(yè)績預(yù)告修正公告》中稱，公司業(yè)績大幅虧損的原因，主要與商譽(yù)、股權(quán)投資等計(jì)提減值有關(guān)，預(yù)計(jì)計(jì)提企業(yè)合并形成的商譽(yù)減值準(zhǔn)備約49億元；對參與設(shè)立的并購基金出資份額計(jì)提減值準(zhǔn)備8.2億元，對優(yōu)先級和中間級合伙人的出資份額及應(yīng)取得的收益承擔(dān)回購或差額補(bǔ)足義務(wù)，預(yù)計(jì)承擔(dān)超額損失15億元；對聯(lián)營、合營企業(yè)及其他參股公司股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備約7.5億元。

令投資人無奈的是，即使天神娛樂如此巨虧，但是公司的實(shí)控人朱曄可以說是不會(huì)傷筋動(dòng)骨，因?yàn)樗麑⑹种泄善痹诟呶毁|(zhì)押了98.4%，錢早已入袋，只留下中小投資者的血淚。

除了天神娛樂，*ST凱迪、華映科技、*ST華信等10家公司一年的凈利潤虧損已經(jīng)超過市值。

巨額商譽(yù)減值成為導(dǎo)火索

通過天神娛樂可以看出，暴雷的“主要炸藥成分”正是巨額商譽(yù)，巨額商譽(yù)減值正是引爆這波A股業(yè)績暴雷的導(dǎo)火索。

在1月30日晚，有多家公司計(jì)提商譽(yù)減值超10億，甚至恨不得一次性把賬上的商譽(yù)全部計(jì)提。為什么會(huì)這樣呢？

因?yàn)樯套u(yù)的奇葩的記賬方式，這個(gè)資產(chǎn)，看不見，摸不著，但就是在表上這么存在著。按照道理說，我20億元買了個(gè)10億元的資產(chǎn)，應(yīng)該是暫時(shí)性的虧損10億元，只不過這個(gè)資產(chǎn)每年能夠賺1億元回來而已。但之前商譽(yù)的記賬方式卻不會(huì)體現(xiàn)這10億元的虧損，而就是掛賬在那個(gè)地方，只是需要每年來進(jìn)行減值測試，如果并購的資產(chǎn)經(jīng)營情況良好，那么就不用計(jì)提減值，如果沒有達(dá)到效果，那么就要計(jì)提減值，就是虧損了。

所以這個(gè)科目可調(diào)劑的余地就太大了。如果僅僅是從理論上來看，在溢價(jià)買入這個(gè)資產(chǎn)的時(shí)候，就應(yīng)該計(jì)入虧損，而不是這樣一直懸在那個(gè)地方。

但是很多公司并不這樣做，商譽(yù)這個(gè)看不見，摸不著的資產(chǎn)存在著，啥都能不好的往里裝。這就說明了為什么上市公司業(yè)績變化這樣大的原因，就是因?yàn)檫@個(gè)科目太好人為操控了。

于是就出現(xiàn)了東方精工業(yè)績大變臉，2018年業(yè)績從預(yù)計(jì)盈利超5億元，到虧損29.44億-44.16億元。因收購北京普萊德100%股權(quán)而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，公司預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備30.60億-41.42億元。

聯(lián)建光電預(yù)計(jì)2018年虧損28億元。其中預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備27億元及其他資產(chǎn)減值3.2億元。

珈偉新能：2018年預(yù)虧19.5億至19.55億元，合計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值逾13億元。

勤上股份：預(yù)計(jì)2018年虧損12億-15億元，此前預(yù)計(jì)盈利5051萬-9261萬元，公司擬對收購廣州龍文產(chǎn)生的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，確認(rèn)約12億元的商譽(yù)減值損失。

天海防務(wù)：2018年預(yù)虧17.4億-17.89億元，上年同期凈利潤1.64億元，公司對金海運(yùn)、沃金天然氣計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備13.19億元。

……

既然大家都虧損了，總不能都是因?yàn)樯套u(yù)減值，自然還有其他，但是這原因卻一個(gè)比一個(gè)奇葩。

奇葩虧損原因一，子公司不是“親生”的

宏達(dá)股份2018年預(yù)虧25億-30億元。虧損直接原因是，原來的子公司金鼎鋅業(yè)公司被法院認(rèn)定不是自己的，不再納入合并范圍。

金鼎鋅業(yè)原為宏達(dá)股份的控股子公司，宏達(dá)股份持有其60%的股權(quán)。2017年1月，因合同糾紛，云冶集團(tuán)等4方股東起訴宏達(dá)集團(tuán)和宏達(dá)股份，請求法院判決最初的增資協(xié)議無效且追償相關(guān)利益。根據(jù)最高人民法院判決，公司持有金鼎鋅業(yè)60%股權(quán)無效。

按原持股比例計(jì)算應(yīng)享有原子公司自購買日開始持續(xù)計(jì)算的凈資產(chǎn)份額損失約12.36億元;公司向金鼎鋅業(yè)返還2003年至2012年獲得的利潤，扣除已經(jīng)支付的增資款4.96億元后損失10.74億元。

此外，2018年1-9月公司合并報(bào)表已確認(rèn)的對金鼎鋅業(yè)投資收益金額1.36億元，在2018年年報(bào)中不能再確認(rèn)為投資收益。

同病相憐的還有天山生物，2018年預(yù)虧19.55億-19.6億元。

2018年，公司收購了大象廣告96.21%股權(quán)，但因大象廣告執(zhí)行董事陳德宏涉嫌違法違規(guī)，公司無法控制大象廣告。公司認(rèn)為該項(xiàng)投資能夠收回的可能性極小，按預(yù)計(jì)可收回金額計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備約17.95億元。

奇葩虧損原因二，政府補(bǔ)助未到賬的

據(jù)華映科技公告，預(yù)計(jì)2018年度虧損37億-55億元，比上年同期下降1905%-2783%。主要源于計(jì)提大額壞賬準(zhǔn)備31.41億元。

公司預(yù)計(jì)2018年度大幅虧損的原因?yàn)椋?/p>

1、截至2018年底，公司應(yīng)收賬款中應(yīng)收實(shí)控人中華映管款項(xiàng)余額為31.41億元。中華映管申請重整可能導(dǎo)致上述應(yīng)收款項(xiàng)無法全額收回，公司需計(jì)提大額壞賬準(zhǔn)備。

2、公司子公司福建華佳彩上期收到政府補(bǔ)助4.4億元，本期尚未收到此項(xiàng)政府補(bǔ)助，因此本期虧損金額較大。

原因一就算了，原因二就有點(diǎn)過分。因?yàn)闆]收到政府補(bǔ)助，所以就虧損了，這是什么邏輯？掙錢不應(yīng)該是自己的事嗎，咋還能找出外因？

奇葩虧損原因三，副業(yè)炒股虧掉的

在2018年啤酒業(yè)回暖的大勢下，素有啤酒業(yè)“西北王”之稱的蘭州黃河卻奇跡般的虧損了。據(jù)蘭州黃河發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損6500-7000萬元，業(yè)績同比下降超過500%。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，蘭州黃河自2010年開始炒股，前8年雖偶有虧損，但總體來看戰(zhàn)績非凡，前8年累計(jì)獲得投資收益2.44億元，為同期扣非凈利潤的3.5倍，被譽(yù)為啤酒界的“股神”。以至于蘭州黃河管理層醉心于炒股，無心啤酒主業(yè)。

但是蘭州黃河在2018年卻迎來了自己在股市的最大虧損，這也是蘭州黃河炒股以來的最差業(yè)績。2018年三季報(bào)顯示，公司持有建發(fā)股份、廣匯能源、國民技術(shù)、眾興菌業(yè)（002772.SZ）、浙能電力、靖遠(yuǎn)煤電、巴安水務(wù)、伊之密等8支股票。

公司的主要籌碼集中在建發(fā)股份，這也是公司炒股虧損的主要來源。另外，公司還踩中了國民技術(shù)和眾興菌業(yè)這兩個(gè)大雷。

奇葩虧損原因四，虧損是豬惹的禍

豬年都要到了，豬卻要首先背上兩口“鍋”。

奇葩的事情再一次出現(xiàn)在養(yǎng)豬第一股雛鷹農(nóng)牧身上，此前，雛鷹農(nóng)牧傳出“以肉償債”，如今又大幅向下修正業(yè)績。

1月30日晚間，雛鷹農(nóng)牧發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告稱，公司預(yù)計(jì)2018年度虧損29億至33億。而在2018年10月26日發(fā)布的三季報(bào)中，公司預(yù)計(jì)全年虧損17億至15億，相比之下，公司2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤4518.8萬元。

據(jù)雛鷹農(nóng)牧發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告稱，虧損原因是由于資金緊張，飼料供應(yīng)不及時(shí)，生豬死亡率高于預(yù)期。

再是天邦股份發(fā)布業(yè)績修正公告，稱公司2018年利潤從賺1.3億修正為虧損6.5億，天邦股份表示業(yè)績修正的原因是公司在2018年10月30日披露的《天邦食品股份有限公司2018年第三季度報(bào)告》中對2018年度經(jīng)營業(yè)績區(qū)間的預(yù)告，是基于對2018年10-12月份市場價(jià)格及銷量的預(yù)計(jì)。

而非洲豬瘟禁運(yùn)措施使得產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)之間的價(jià)差較大，公司部分產(chǎn)區(qū)也受到影響，四季度的整體銷售價(jià)格低于原來預(yù)計(jì)的水平。雖然公司如期完成商品豬出欄量計(jì)劃，但禁運(yùn)措施使得部分商品豬提前出欄，部分推遲出欄，體重偏離理想范圍較大，同時(shí)還有部分種豬因?yàn)闊o法跨省調(diào)運(yùn)而只能作為商品豬銷售。以上因素導(dǎo)致銷售成本高于原來預(yù)計(jì)的水平，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤低于預(yù)期。

通俗點(diǎn)說，就是一家說，我們公司虧錢是因?yàn)槲覀冐i都餓死了，所以賣不了錢了，這事豬要背鍋；一家說我們公司虧錢是因?yàn)樨i還沒來得及吃飽就被趕出欄，導(dǎo)致餓瘦了，所以虧損過億，這事豬要背鍋。

前有獐子島扇貝跑路，今有豬被餓瘦、餓死，所以目測A股奇葩故事未完，繼續(xù)刷新我們的認(rèn)知。

為何會(huì)集體暴雷呢？

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，最近商譽(yù)暴雷的上市公司都是在2015年前后積累了大量的商譽(yù)，比如上海萊士(54億，2014年)、萬達(dá)電影(52億)、華誼兄弟(36億)、利歐股份(32億)、宋城演藝(24億)、二三四五(24億)、奧特佳(19億)、驪威文化(18億)……

這又是為啥呢？這個(gè)2015牛市有關(guān)系。牛市之中，自然少不了并購重組講故事。

而A股上市公司在并購時(shí)，為了標(biāo)榜高額溢價(jià)決策的正確性，往往會(huì)和對方實(shí)控人簽訂對賭協(xié)議。在并購后的指定年份實(shí)現(xiàn)規(guī)定的扣非凈利潤，并把這些預(yù)計(jì)凈利潤作為商譽(yù)的計(jì)算依據(jù)。

但是，上市公司和被并購公司的實(shí)控人是有利益關(guān)系的，雙方的關(guān)系非同一般。雖然并購?fù)瓿珊螅ǔ：蛯Ψ綄?shí)控人不再是關(guān)聯(lián)方，但仍然存在著實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)交易。對賭協(xié)議完不成怎么辦？雙方也有的是技巧和花樣，通過關(guān)聯(lián)方利益輸送下就可以了。

所以絕大多數(shù)的對賭協(xié)議基本都能保質(zhì)保量完成，一般對賭協(xié)議就是簽三年。2015年到2018年，正好三年。2018年，很多對賭協(xié)議正好都到期了。

另外在2018年11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號——商譽(yù)減值》，嚴(yán)格商譽(yù)減值監(jiān)管。明確要求企業(yè)定期或及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測試，至少每年年度終進(jìn)行減值測試。這么大的商譽(yù)如果以后慢慢減，搞不好就成了三年連續(xù)虧損，就會(huì)有退市的風(fēng)險(xiǎn)。

而在2018年股市已經(jīng)跌去很多，長痛不如短痛。索性一口氣虧到底，股價(jià)下跌空間已經(jīng)十分有限，包袱卸了未來的業(yè)績做起來更容易一些。這種說法有一定的道理，讓風(fēng)險(xiǎn)集中在一個(gè)會(huì)計(jì)年度爆發(fā)。

最重要的是上市公司集中暴雷，對于單個(gè)公司來說，壓力可以相對減輕，畢竟都麻木了。

但是這種暴雷法也讓這些公司以往年度的業(yè)績真實(shí)性存疑，動(dòng)搖的是會(huì)計(jì)處理嚴(yán)肅性的基礎(chǔ)。

牛市時(shí)，大股東借助高估值圈錢玩并購，買業(yè)績粉飾過的垃圾資產(chǎn)，然后作高業(yè)績拉升股價(jià)，然后再進(jìn)一步增發(fā)質(zhì)押，進(jìn)一步掏空上市公司?，F(xiàn)在購買垃圾資產(chǎn)的三年業(yè)績承諾紛紛到期了，大股東干脆借著市場低迷、股價(jià)低迷、宏觀不好等借口，一次性大幅減值商譽(yù)或一次性財(cái)務(wù)業(yè)績大洗澡，把過去做過的那些“破事壞事”一筆勾銷，寄希望下次牛市到來再來這么一次。

上市公司的大股東是痛快了，那中小投資人呢？由于巨虧公告，上市公司往往以跌停收場，短期大跌是不可避免的，投資者的利益又有誰能保護(hù)呢？

暴雷聲中一歲除，期待洗完業(yè)績污垢的上市公司們，2019年輕裝上陣，多一份真誠，少一份套路，不要讓股民們虧了錢還虧掉對未來的希望。

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