匯源果汁困局：被停牌、債券違約、高管頻繁離職

作者：佩韋

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

“喝匯源果汁，走健康之路”、“喝匯源，才算過年”這些廣告語令很多人耳熟能詳。如今，這樣一個(gè)令國人驕傲的品牌，匯源果汁（01886.HK）正遭遇輿論纏身，著實(shí)令人惋惜。

2019年1月以來，匯源果汁已有執(zhí)行董事崔現(xiàn)國、獨(dú)立非執(zhí)行董事趙亞利在內(nèi)的6名高管辭職。

1月25日，匯源果汁董事會(huì)宣布公司近期收到債券持有人發(fā)出的贖回通知，要求公司于2019年1月24日或之前按可換股債券本金額120%的贖回金額(即12億港元)贖回全部可換股債券。亦須于2019年1月23日到期日按可換股債券的本金額102%(即10.2億港元)進(jìn)行贖回。

而此時(shí)，匯源果汁因違規(guī)向集團(tuán)貸款，被港交所強(qiáng)制停牌10個(gè)月了。

有人說，是電商的興起、新興品牌果汁造成了沖擊。但是過去幾年，匯源果汁所在的果蔬汁類業(yè)消費(fèi)量均保持約10%增速，2018年更是有望突破70億公升。

行業(yè)整體向好，市場環(huán)境可以說是不背鍋，那更多的就是自身原因了。

停牌10個(gè)月復(fù)牌漫漫

2018年3月29日，匯源果汁發(fā)布公告稱，在沒有得到董事會(huì)批準(zhǔn)，沒有簽訂協(xié)議，也沒有對(duì)外披露的情況下，匯源果汁向匯源旗下的北京匯源（大股東朱新禮持有該公司絕大部分股權(quán)）借出了42.75億貸款。

這一行為違反了港交所上市規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易申報(bào)、股東批準(zhǔn)及披露的條款。

隨后的同年4月3日，匯源果汁宣布停牌，并延遲刊發(fā)2017年的年度業(yè)績報(bào)告。匯源果汁停牌時(shí)股價(jià)為2.02港元，市值接近54億港元。這一市值相比2007年上市時(shí)6港元的發(fā)行價(jià)，下跌近三分之二。

自此，匯源果汁被迫停牌。

同年6月，港交所介入?yún)R源果汁違規(guī)事件，要求匯源對(duì)公司股票復(fù)牌列出的相關(guān)條件，包括對(duì)相關(guān)貸款進(jìn)行法證調(diào)查、公布調(diào)查結(jié)果、公布所有欠缺的財(cái)務(wù)業(yè)績等。稱如果匯源果汁不能在2020年1月31日前達(dá)成所有復(fù)牌條件，港交所上市部將展開取消其上市地位的程序。

對(duì)于一家上市公司來說，退市是非常大的懲罰。所以在公司努力復(fù)牌的當(dāng)口，匯源果汁發(fā)生債券違約，對(duì)于公司的壓力可想而知。

此次違約的債券涉及兩筆。一筆是2019年1月23日到期的10億港元債券，一筆是2月16日即將到期的1000萬美元的美元債券。

公開資料顯示，2012年至2016年，匯源果汁扣非歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)六年為負(fù)值，2017年公司收入為53.82億，同比下降6.26%，但實(shí)現(xiàn)了凈利潤1.35億元。于此同時(shí)，公司總債務(wù)卻在增加，截止2017年底，公司負(fù)債總額已高達(dá)114.02億，資產(chǎn)負(fù)債率51.8%。這114.億的負(fù)債中有84億都是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道得來的借款，所以面臨高昂的利息壓力。

也正是因?yàn)檫@樣的背景，針對(duì)密集的高管辭職，匯源果汁2月25日接受媒體采訪時(shí)駁斥了高管離職與貸款問題相關(guān)的說法：稱董事崔現(xiàn)國退休，獨(dú)立非執(zhí)行董事趙亞利因其他工作職責(zé)”辭職，獨(dú)立非執(zhí)行董事梁民杰、許清流、閻焱，均為投資人或投資機(jī)構(gòu)代理人不是公司的高管。但是這種說法，并沒有緩解資本市場對(duì)公司經(jīng)營狀況的擔(dān)憂。

為什么走下神壇

匯源果汁走向神壇，從未能成功被可口可樂收購開始。

回想那時(shí)，匯源果汁正值鼎盛時(shí)期。面對(duì)國民企業(yè)即將被收購一事，引起了普羅大眾的激烈熱議。微博還曾推出“是否贊同可口可樂收購匯源果汁”的網(wǎng)上調(diào)查，超過55萬參與投票的網(wǎng)民中，80%投了反對(duì)票，60%表示不看好。在輿論的裹挾之下，這筆收購案最終被商務(wù)部駁回，理由是匯源是保護(hù)民族品牌。

就此，不僅將朱新禮對(duì)于未來的規(guī)劃徹底打亂，也讓匯源的發(fā)展失去了方向。

朱新禮作為匯源果汁的創(chuàng)始人，從始至今擁有匯源果汁的絕對(duì)控股權(quán)。但是，對(duì)于自家企業(yè)的發(fā)展卻敗給了輿論。十年前的9月1日，朱新禮中斷了與外界的所有聯(lián)系，躲進(jìn)了一個(gè)小山村，一個(gè)人發(fā)了三天呆。

朱新禮面對(duì)此事如此崩潰完全源于其經(jīng)商理念。

事發(fā)之后，朱新禮曾在記者見面會(huì)上表示，“企業(yè)要當(dāng)兒子養(yǎng)，當(dāng)豬賣。這是市場行為，你算得賬要去做，算不得賬你不要去做”?？梢哉f朱新禮對(duì)匯源接下來的發(fā)展全然沒有規(guī)劃，唯一的規(guī)劃就是賣給可口可樂。然而在他已經(jīng)找到這全世界最棒的接盤手，并為之忙碌兩年，只欠東風(fēng)的時(shí)候，就這么被否了，換做是誰都會(huì)不甘心。不僅如此，此次禁止收購令還是自《反壟斷法》上線以來的第一例。

在可口可樂收購被否之后，匯源果汁的凈利潤開始出現(xiàn)大幅下滑，負(fù)債總額也在逐年增加。這就使朱新禮不得不硬著頭皮重新規(guī)劃一切。

朱新禮依然沒有放棄為匯源找新的買家。2010年，賽富基金以每股6港元的價(jià)格買下第二大股東達(dá)能所持匯源全部股權(quán)。而后，匯源便進(jìn)入了動(dòng)蕩的輪番換帥階段。

家族管理積重難返

直至今日，朱新禮用的高管基本上都是自家人，由于強(qiáng)烈的家族管理色彩，匯源的管理體系受到了外界的猛烈抨擊。

我們看到朱新禮的女兒朱圣琴現(xiàn)任匯源集團(tuán)執(zhí)行董事、副總裁，朱新禮的女婿高勇曾是匯源果汁副總裁。弟弟朱新德曾擔(dān)任匯源果汁總經(jīng)理，侄子朱勝彪曾擔(dān)任匯源果汁法定代表人、并負(fù)責(zé)匯源果汁旗下北京匯源飲用水公司(后因商標(biāo)授權(quán)糾紛被朱新禮撤職)。

有知情人士對(duì)外透露，匯源果汁難有改觀的深層原因是由于朱新禮一直沒有放權(quán)。公司內(nèi)部的家族管理弊病積重難返，職業(yè)經(jīng)理人很難在公司內(nèi)部放開手腳改革。

然而匯源并不是沒有改變家族產(chǎn)業(yè)的想法的，只是朱新禮在匯源擁有絕對(duì)的話語權(quán)，僅僅請(qǐng)來一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，最多只能算是安撫股東，治標(biāo)不治本。

從2006年開始，匯源就已經(jīng)啟動(dòng)外援，不斷地更換職業(yè)經(jīng)理人。

朱新禮首次嘗試從可口可樂挖來陳志強(qiáng)，在匯源果汁擔(dān)任副總裁，主管銷售與營銷。然而陳志強(qiáng)很快就發(fā)現(xiàn)了在匯源朱氏家族的勢力很大程度上對(duì)他造成阻礙，僅在3個(gè)月后，便離開了匯源。

不僅如此，朱新禮在面對(duì)往日的資本運(yùn)作助手路長青時(shí)也是如此。路長青曾在可口可樂收購失敗后的諸多合并、拆分事宜中為匯源籌謀劃策，擔(dān)任資本運(yùn)作的主力。

然而，就在匯源上市后的第三天，朱新禮曾在內(nèi)部會(huì)議上批評(píng)路長青“不要功高蓋主”。朱新禮的控制欲和不安全感似乎難以容忍有實(shí)力的非親信留在身邊。

就連達(dá)能派駐到匯源的負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃的副總裁毛天賜也曾對(duì)達(dá)能方面自嘲過“我是匯源的首席模特”，除了一些露面的場合,他平時(shí)在匯源沒有什么話語權(quán)。

2013年7月15日，匯源果汁宣布蘇盈福出任公司行政總裁。這一次，或許是意識(shí)到家族企業(yè)的弊端將后患無窮，朱新禮勵(lì)志整改，拉來了李錦記往日的執(zhí)行總裁蘇盈福，并難得大方的許諾604.23萬股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。希望匯源果汁能像李錦記一樣，從一個(gè)家族企業(yè)中蛻變出來，實(shí)現(xiàn)“去家族化”，用現(xiàn)代企業(yè)的公司治理制度帶動(dòng)匯源果汁走向一個(gè)新的高峰。

蘇盈福來到匯源后也確實(shí)給匯源做了很多改變。

蘇盈福上任兩個(gè)月，撤掉了所有事業(yè)部，解散了朱新禮成立的七個(gè)特區(qū)、二十個(gè)大區(qū)，并將市場重新劃分為七個(gè)大區(qū)。他還關(guān)注利潤，要求銷售人員砍掉影響利潤的環(huán)節(jié)。2013年底，匯源還提高了終端價(jià)格，把不同級(jí)別經(jīng)銷商重新劃分、同時(shí)保證他們有錢賺。

改革的同時(shí)，還帶來了他的核心團(tuán)隊(duì)：副總裁孟曉強(qiáng)，負(fù)責(zé)集團(tuán)整體銷售管理工作；副總裁鐘嘉祺負(fù)責(zé)營銷策劃、跨部門支持工作；副總裁余琳娜，負(fù)責(zé)人力資源。

可惜的是，匯源果汁的家族觀念已經(jīng)根深蒂固，緊靠蘇盈福一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人的任命難以改變其本質(zhì)。關(guān)鍵時(shí)刻，朱新禮的一句話依舊能夠決定匯源的命運(yùn)。

對(duì)此，很多業(yè)內(nèi)的企業(yè)家表示，匯源最典型特點(diǎn)就是公司治理結(jié)構(gòu)的先天不足，導(dǎo)致企業(yè)缺乏科學(xué)完整的組織結(jié)構(gòu)和相對(duì)應(yīng)的高素質(zhì)管理人員，僅憑管理層主觀的經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)，依靠口頭關(guān)系和人情關(guān)系來約束職工，使得企業(yè)內(nèi)部控制制度的建設(shè)和有效性得不到重視。

國民果汁引發(fā)的國民憂慮

匯源集團(tuán)的內(nèi)部存在的諸多問題朱新禮并非沒有意識(shí)到，否則不會(huì)選擇在企業(yè)的巔峰時(shí)刻賣掉全部股份。

然而，他卻沒能如愿。

朱新禮常常自居是一個(gè)“農(nóng)民”。按照他的說法，他當(dāng)初只是想賣掉產(chǎn)業(yè)鏈下游的果汁生產(chǎn)廠，集中精力和資金，經(jīng)營產(chǎn)業(yè)鏈上游的果園和水果加工，對(duì)于他來講，市場運(yùn)作并不是他最擅長的部分。

將企業(yè)做大后賣掉，本是企業(yè)的自主選擇，也是企業(yè)家在沒有合適接班人時(shí)的最佳選擇，這樣可以保證企業(yè)的存活，也給創(chuàng)業(yè)者一個(gè)退出的機(jī)會(huì)。

飲料乃是普通消費(fèi)品，并非關(guān)系國家命脈，行業(yè)競爭激烈，品牌興衰乃是常態(tài)，連可口可樂都不能保證會(huì)永遠(yuǎn)存活。如今，匯源果汁早已褪去了昔日光環(huán)，連年虧損、負(fù)債不斷增加，而公司的市值目前也僅有50多億港元。

如今，創(chuàng)業(yè)、并購、出賣公司等已經(jīng)成為資本市場的日常狀態(tài)，民眾也見慣了類似場景。因此不少人開始反思當(dāng)年對(duì)于匯源集團(tuán)干涉過當(dāng)，而毀掉了一個(gè)茁壯成長中的民族企業(yè)。

作為一家國民果汁，身邊很多朋友還是常常會(huì)選擇匯源果汁，希望經(jīng)過努力，公司能夠重生。

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