做網(wǎng)紅的公司赴美IPO 被資本追逐的如涵是好生意嗎？

原標(biāo)題：做網(wǎng)紅的公司赴美IPO 被資本追逐的如涵是好生意嗎？

作者：佩韋

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

“顏值經(jīng)濟(jì)”在近年被廣泛提起，并由此迸發(fā)出了很多網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司。在其中，年輕有魅力的女孩利用自己的優(yōu)勢(shì)造就了一段段銷售傳奇。

在2015-2016兩年間，網(wǎng)紅電商獲得了井噴式的發(fā)展，其中的代表人物張大奕、papi醬等至今都站在一線網(wǎng)紅的行列之中。除了先天優(yōu)勢(shì)，更重要的是，她們踩對(duì)了時(shí)代的風(fēng)口，便一躍成為了眾人追捧的對(duì)象。

但是她們的成功絕不僅僅是名聲大噪這么簡單，先是獲得了經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，如今更是成為了資本追逐的對(duì)象。

2016年3月，papi醬曾引起一場(chǎng)高調(diào)的“網(wǎng)紅聯(lián)姻”——真格基金、羅輯思維、光源資本和星圖資本共同宣布向papi醬分別投資500萬、500萬、100萬和100萬共計(jì)1200萬融資；融資僅僅一個(gè)月后，羅輯思維運(yùn)作了一場(chǎng)“Papi醬的首支視頻廣告貼片拍賣會(huì)”，并以2200萬元競(jìng)得papi醬貼片廣告。

顯然網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在資本界引起了“軒然大波”，眾多投資者手里攥著錢，虎視眈眈的盯著眼下這盤似懂非懂的“菜”。

而這也讓敏銳的網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司嗅到了機(jī)會(huì)的來臨。近日，知名網(wǎng)紅張大奕所參股的電商公司如涵控股（PUHN）已經(jīng)向納斯達(dá)克交易所發(fā)了申請(qǐng)，計(jì)劃在今年赴美IPO，擬募資金額為1~2億元。承銷商為瑞銀和花旗銀行。

將根據(jù)如涵最新發(fā)布的招股書為投資者分析其面臨的問題。

凈虧損同比增長了1倍

雖然如涵控股是一家明星公司，營收也看起來也十分亮麗，但是仍未能養(yǎng)活自己。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)查閱招股書顯示，如涵控股2017財(cái)年的總營收成本約為3.65億元，毛利2.12億元。在費(fèi)用方面，配送費(fèi)用達(dá)到6941萬元，銷售與營銷費(fèi)用9781萬元，總務(wù)及管理費(fèi)用6710萬元，運(yùn)營虧損2182萬元，凈虧損4013.7萬元。

2018財(cái)年，如涵控股總營收成本6.43億元，毛利3.04億元，配送費(fèi)用1億元。其銷售與營銷費(fèi)用1.46億元，總務(wù)及管理費(fèi)用1.3億元，加上其它營業(yè)收入71萬元，總運(yùn)營虧損7235萬元，該年凈虧損8995萬元，虧損同比增加了1倍多。

另外，如涵在招股書中還曾多次提醒投資者從2017年開始至今始終處于虧損狀態(tài)，并且表示未來可能仍會(huì)繼續(xù)虧損。

圖片來源：如涵招股書

過度依賴網(wǎng)紅頭部

據(jù)如涵新發(fā)布招股書中的運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示，KOL及其線上店鋪的銷售是如涵收入的主要來源。

如涵將自家KOL分為三大類，第一類是年交易量在1億以上的頭部KOL；第二類是年交易量在3千萬到1億之間的固定KOL；第三類是年交易量在3千萬以下的新興KOL。

從2017年到2018年九月，新興KOL的數(shù)量增長巨大，從57個(gè)增長到103個(gè)，交易量從3.46億增長到6.67億；固定KOL數(shù)量從3個(gè)增加到7個(gè)，交易量從1.39億增長到3.24億；頭部KOL數(shù)量從2個(gè)增加到3個(gè)，交易量從7.50億增長到12.20億元人民幣。

僅僅3個(gè)頭部KOL的交易量幾乎是新興KOL的2倍，是固定KOL的將近4倍，如涵的收入來源過度依賴頭部KOL，也是讓人擔(dān)憂的一個(gè)方面。

圖片來源：如涵招股書

這個(gè)問題大到不得不在風(fēng)險(xiǎn)揭示中明確提出，“我們可能無法吸引新的KOL或保留現(xiàn)有的KOL”。

風(fēng)險(xiǎn)揭示中提到，一個(gè)KOL的合約協(xié)議通常是三到五年，且即使是在合約期內(nèi)如涵也無法強(qiáng)制任何一個(gè)KOL與其合作。就是表示公司對(duì)于頭部KOL的掌控力非常之低，如果KOL執(zhí)意要走如涵沒有任何挽回措施，即使他們占了公司營收的半壁江山。

孵化費(fèi)用高昂 模式難以復(fù)制

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，如涵在上市前曾經(jīng)歷過6輪融資，其中包括3輪新三板的定向增發(fā)。在如涵新三板停牌前期，2016年11月17日，阿里3億領(lǐng)投如涵，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投和鐘鼎資本跟投，此次定增如涵獲得了共計(jì)4.3億元人民幣的融資。

獲得資本加持的如涵控股，公司的發(fā)展也快速擴(kuò)大。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，較2015年的302.09萬元暴增146倍，2017上半年?duì)I收繼續(xù)暴增近3倍，僅半年時(shí)間就達(dá)到了3.05億元。同期，如涵的毛利也高于一般服裝行業(yè)的毛利。

從招股書披露數(shù)據(jù)來看，收入成本占總凈收入的百分比從2017財(cái)年的63.2％增加到2018財(cái)年的67.9％；

圖片來源：如涵招股書

而在產(chǎn)品銷售成本中，主要包括（i）產(chǎn)品的購買價(jià)格；（ii）KOL服務(wù)費(fèi)；（iii）存貨減記。其中，KOL服務(wù)費(fèi)在報(bào)告期內(nèi)共計(jì)1510萬美元，是其他兩項(xiàng)的一倍多，這就說明如涵把大筆的錢都用來“復(fù)制網(wǎng)紅”了。

網(wǎng)紅孵化器這個(gè)生意聽起來是個(gè)美差，但是實(shí)際操作起來很難在合適的節(jié)點(diǎn)上對(duì)到網(wǎng)友的胃口，盡管如涵將大筆資金都砸到了培育網(wǎng)紅上面，但是截止今日也沒能再“復(fù)制”出一個(gè)張大奕，而且還靠著張大奕這個(gè)絕對(duì)支撐著公司的收入。

但是，不管怎樣，此次赴美IPO對(duì)于從未經(jīng)歷過資本市場(chǎng)洗禮的網(wǎng)紅電商來說絕對(duì)是一個(gè)歷史性的事件。

對(duì)此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，如涵控股上市預(yù)示著其發(fā)展要向一般企業(yè)靠攏，但這其中的過程必定不是一帆風(fēng)順的，盡管網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的快速崛起曾經(jīng)給了眾人很大的驚喜，但是我們也看到網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度已經(jīng)從高速成長期逐步減弱。前幾年“躺著賺錢”的方式再也行不通了，最近被金錢滋養(yǎng)長大的熊貓直播宣布倒閉就是一個(gè)很好例子。

理智的投資者已經(jīng)開始認(rèn)真的思考網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路。這到底是不是一個(gè)好生意？是現(xiàn)在所有人心頭的疑問。而這個(gè)問題或許在如涵上市之后的資本市場(chǎng)中能夠找到答案。

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