光大證券20倍杠桿踩雷海外投資 7000萬投資要計提14億損失

原標(biāo)題：光大證券20倍杠桿踩雷海外投資 7000萬投資要計提14億損失

作者：丹青

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年是A股并購重組市場比較難過的一年，由于前幾年狂飆突進(jìn)的并購行為產(chǎn)生的各種后遺癥紛紛暴露出來，商譽減值、股票質(zhì)押爆倉等情況屢屢出現(xiàn)，留給了市場許多慘痛的教訓(xùn)。

在失敗的并購項目中，光大證券（601788）與暴風(fēng)科技（300431）運作的跨境并購項目格外引人矚目。因為很難想象，作為券商“翹楚”的光大證券會犯下如此大的錯誤，給2018年的凈利潤幾乎帶來了“滅頂之災(zāi)”。受業(yè)績大幅向下修正，光大證券近期還收到了上交所的監(jiān)管函。

為何光大證券投資7000萬元，卻要計提14億元減值？這背后的窟窿究竟是怎么形成的？光大證券賠了本金又多次計提減值，是愿賭服輸還是另有隱情呢？給金融機(jī)構(gòu)帶來了哪些啟示？

連續(xù)三次計提減值，凈利潤預(yù)減逾九成

2019年1月25日，光大證券披露資產(chǎn)減值準(zhǔn)備議案，對2018年單項金融資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備，共計5.53億元。

轉(zhuǎn)眼一個月到了2月25日，浸鑫基金投資期限屆滿到期，未能按原計劃實現(xiàn)退出，這時光大證券對這個項目就計提了6000萬元減值準(zhǔn)備。

因為這個項目中光大證券全資子公司光大資本和光大浸輝總投資7175萬元，其中 6000萬元為光大資本作為劣后級合伙人的出資，計提了6000萬元減值就是已經(jīng)做好了劣后級投資不要的打算了。

但事情沒這么簡單，3月19日晚間，光大證券再次發(fā)布公告稱，本次計提預(yù)計負(fù)債及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計減少公司2018年度合并利潤總額約15.21億元，減少合并凈利潤約11.41億元。

具體來看，光大證券2018年度擬計提預(yù)計負(fù)債14億元，對相應(yīng)的股權(quán)投資和應(yīng)收款項計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.21億元，已超過公司2017年度經(jīng)審計凈利潤的10%。

受計提減值影響，光大證券大幅下修2018年度業(yè)績，預(yù)計2018年年度合并凈利潤為2.44億元，較2017年減少92.2%；2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.03億元，同比減少96.6%，2018年券商掙得也都是辛苦錢，但是一減再減，凈利潤已經(jīng)砍到腳后跟了。

因差額補足義務(wù)被迫“兜底”，已引起監(jiān)管注意

起因還要從3年前的一筆海外投資算起，2016年是國內(nèi)資本大舉進(jìn)軍海外的一年。光大資本聯(lián)合暴風(fēng)集團(tuán)設(shè)立了浸鑫基金。

除暴風(fēng)集團(tuán)和光大資本以外，浸鑫基金還云集了包括招商財富、愛建信托等14名知名金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資者，資金募集規(guī)模超過52億元。收購境外MPS公司65%的股權(quán)。

浸鑫基金52億元的基金規(guī)模中，招商財富作為第一大股東出資28億元，持股比例53.82%，愛建信托也投資4億元，持股比例7.69%。

其中光大資本直接和間接投資合計7175萬元，因為光大資本有6000萬元是作為劣后級合伙人的出資，因此作為本次投資的劣后合伙人，要同時為兩個優(yōu)先級合伙人出具了《差額補足函》，主要內(nèi)容為在優(yōu)先級合伙人不能實現(xiàn)退出時，由光大資本承擔(dān)相應(yīng)的差額補足義務(wù)，就是這個函件最終導(dǎo)致了這次大量的負(fù)債計提。

光大證券因為負(fù)債計提，業(yè)績大幅下修還引起了監(jiān)管的注意，上交所在監(jiān)管函中對光大證券提出四項要求：全面核查前期光大浸輝下設(shè)基金對外投資項目損失等事項、采取有效措施化解相關(guān)風(fēng)險、全面自查造成本次投資損失的內(nèi)控管理缺陷以及依法依規(guī)做好此事項的會計處理。

光大證券“愿賭服輸”，目前進(jìn)展與教訓(xùn)

因為6000萬的投資，潛在風(fēng)險敞口竟然高達(dá)14億元，間接杠桿高達(dá)20倍以上，比股票配資杠桿還高，比賭博還要刺激。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，差額補足義務(wù)，也叫差額支付義務(wù)，為了保證債權(quán)債務(wù)關(guān)系，約定當(dāng)債務(wù)人未按約定履行義務(wù)或款項不足以支付時，由債務(wù)人或第三人對差額部分按約定承擔(dān)補足義務(wù)。

差額補足是私募股權(quán)基金中常見的條款，一般是作為增信措施來保障私募基金的投資收益，但實踐中對其定性爭議比較高。

光大證券現(xiàn)在計提減值是否代表已經(jīng)“買定離手，愿賭服輸”呢？

一位律師界人士表示，差額補足一般來說是有效的，可以按照協(xié)議約定主張權(quán)利，但能否真的補償?shù)轿?，還要看差額補足義務(wù)人的能力，最后也有可能出現(xiàn)雖然勝訴但無補足能力的情況。

截至目前，浸鑫基金兩個優(yōu)先級合伙人招商財富、愛建集團(tuán)等并未對該事項進(jìn)行了風(fēng)險提示。

另一個“難兄難弟”暴風(fēng)集團(tuán)已經(jīng)對浸鑫基金相關(guān)項目計提減值了長期股權(quán)投資1.42億元和壞賬準(zhǔn)備4800萬元。

暴風(fēng)集團(tuán)更不好過，根據(jù)暴風(fēng)集團(tuán)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2018年虧損9.2億元至9.25億元，這相當(dāng)于暴風(fēng)集團(tuán)上市以來利潤總和的三倍。

從歷史來看，破產(chǎn)的金融公司一般都是為了追求高收益，承擔(dān)了高風(fēng)險，最終導(dǎo)致巨額虧損。也正是由于金融行業(yè)的高杠桿性，導(dǎo)致了很多公司一旦出現(xiàn)虧損，不止虧光凈資產(chǎn)，甚至成為負(fù)資產(chǎn)。

所以，金融機(jī)構(gòu)在投資時必須要注意的是，在風(fēng)險和收益中取得均衡點。

因此GPLP犀牛財經(jīng)認(rèn)為要注意以下問題：

一、在資產(chǎn)配置比例，風(fēng)險和收益均衡點的考慮上，除了要考慮當(dāng)下的市場變動外，更要對未來可能出現(xiàn)的情況進(jìn)行預(yù)估，通過一些風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段，將風(fēng)險保持在可控制范圍內(nèi)。

二、此次光大證券投資MPS，在事前對于被投資公司并沒有做到詳盡調(diào)查，高杠桿投資了高風(fēng)險高收益的公司，這才會出現(xiàn)現(xiàn)在這種結(jié)果，未來對被投資公司要盡最大努力做到詳盡調(diào)查，尤其要考慮到公司業(yè)務(wù)推進(jìn)對高層領(lǐng)導(dǎo)的依賴程度。

三、在跨國重大投資項目上，要詳細(xì)考慮到當(dāng)?shù)卣哂绊懸约巴顿Y過程前后時間以及空間上帶來的影響。

投資的本質(zhì)就是控制風(fēng)險，只有把風(fēng)險控制住了，市場上賺錢的機(jī)會總是有的。

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