去地產(chǎn)化的泛海控股轉(zhuǎn)型民營(yíng)金控 2018年凈利潤(rùn)大降近7成

原標(biāo)題：去地產(chǎn)化的泛?？毓赊D(zhuǎn)型民營(yíng)金控 2018年凈利潤(rùn)大降近7成

作者：舜耕山人

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

泛海控股于4月17日發(fā)布的2018年度報(bào)告顯示，2018年公司歸母凈利潤(rùn)同比減少近68%，折合人民幣近9億元。在多年的利潤(rùn)快速增長(zhǎng)后，2018年腰斬有余的業(yè)績(jī)使其回到了2012年的水平。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，從2014年起，泛海控股開(kāi)始“去地產(chǎn)化”，布局金融行業(yè)，目前泛海的主業(yè)已經(jīng)從地產(chǎn)全面轉(zhuǎn)向金融。

然而，泛?？毓赡壳罢紝⒔蓸I(yè)務(wù)的金融行業(yè)與六七年前相比早已是此一時(shí)，彼一時(shí)。在當(dāng)前金控平臺(tái)強(qiáng)監(jiān)管的形勢(shì)下，轉(zhuǎn)型民營(yíng)金控集團(tuán)的泛?？毓捎謺?huì)走出怎樣的局面呢？

泛?？毓傻拿T被握住

上世紀(jì)80年代末，泛海控股和許多房地產(chǎn)行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)一樣，起手就起高樓，先后主持建設(shè)了濰坊科技大廈和青島泛海名人廣場(chǎng)，并于1994年投資創(chuàng)辦了濰坊渤海大學(xué)。不過(guò)，泛?？毓梢彩禽^早嗅到金融領(lǐng)域擁有巨大機(jī)會(huì)的企業(yè)。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，1996年，泛海控股參與設(shè)立中國(guó)民生銀行，2002年參與民生人壽保險(xiǎn)的發(fā)起設(shè)立，這分別是我國(guó)第一家民營(yíng)股份制的銀行和保險(xiǎn)公司。此后，泛海控股還投資了民生證券、海通證券等證券公司。另外，泛海控股還組建了民生典當(dāng)和民生保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，其涉獵領(lǐng)域非常廣泛。

泛海控股在地產(chǎn)和金融領(lǐng)域兩開(kāi)花，實(shí)際上是打通了集團(tuán)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行過(guò)程中的重要關(guān)節(jié)。在關(guān)系型銀行的影響下，其地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)能夠享受到極大的便利。不得不承認(rèn)，泛海控股在早期進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局時(shí)高瞻遠(yuǎn)矚。

不過(guò)，從2014年起，泛?？毓伞叭サ禺a(chǎn)化”的戰(zhàn)略便非常堅(jiān)決。房地產(chǎn)板塊在總營(yíng)收中占比一直持續(xù)降低，從2016年的75.17%、2017年的48.92%、降至2018年的39.13%。年初，泛?？毓蓪⑵煜卤本┓汉?guó)際項(xiàng)目1號(hào)地塊及上海董家渡項(xiàng)目3個(gè)地塊，以148.87億元的交易額出讓給融創(chuàng)。這一步雖然避開(kāi)了2016年以來(lái)國(guó)家對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控帶來(lái)的影響，及早進(jìn)行了轉(zhuǎn)型。但沒(méi)有想到的是，2017年以來(lái)監(jiān)管層也開(kāi)始對(duì)金融領(lǐng)域的政策收緊。這握住了泛海控股的主要命門，而泛海控股的利潤(rùn)也正是從2017年度開(kāi)始轉(zhuǎn)跌。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，泛海各業(yè)務(wù)板塊去年?duì)I收均不理想，房地產(chǎn)、信托、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊中，只有保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)收同比增加9.81%，其余營(yíng)業(yè)收入皆成下降趨勢(shì)。房地產(chǎn)、信托、證券營(yíng)收分別同比下降41.21%、28.46%、23.82%。證券行業(yè)收不抵支，毛利率為-12.70%。

面臨高債務(wù)重壓

從細(xì)節(jié)上看，泛?？毓稍?018年的利潤(rùn)水平更不樂(lè)觀：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，13億元左右的稅前利潤(rùn)中，有11億元是以投資收益為主的營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)的。這一項(xiàng)目在之前的年度中都在0~3億元的水平上徘徊，而非經(jīng)常性的收入又是最不具備可持續(xù)性的。

另一方面，與利潤(rùn)水平相近的2012年作對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)泛海控股在最近幾年中大幅舉債，急速擴(kuò)張。在這背后，是資產(chǎn)負(fù)債率由對(duì)比年度的70.87%上升至2018年的86.61%，負(fù)債總額合計(jì)1836.67億元。

按照房地產(chǎn)行業(yè)普遍認(rèn)可的80%的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，泛?？毓傻馁Y本結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯偏離正常。即便考慮其杠桿系數(shù)更高的金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，也并不能改變其在下行形勢(shì)下面臨的壓力。事實(shí)上，泛?？毓闪鲃?dòng)資產(chǎn)科目中的大項(xiàng)來(lái)源于貨幣資金（216億）存貨（926億），而其流動(dòng)負(fù)債科目中的大項(xiàng)為短期借款（144億），其他應(yīng)付款（140億），一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（340億）和其他金融類流動(dòng)負(fù)債（234億），合計(jì)流動(dòng)負(fù)債總額超過(guò)1000億，但賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為146.67億元，短期償債缺口不容小覷。這樣一來(lái)，比起利潤(rùn)減少，泛?？毓煽赡苄枰M快解決的問(wèn)題是解決流動(dòng)性的壓力。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)也注意到泛海控股在融資上的努力。為應(yīng)對(duì)有息負(fù)債規(guī)模較高且部分債務(wù)集中到期的問(wèn)題，2018年泛?？毓捎诰硟?nèi)募集資金69億元、境外募集資金2.15億美元；完成小公募債及供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目申報(bào)，擬募集金額合計(jì)不超過(guò)100億元，2019年還計(jì)劃爭(zhēng)取完成10億元私募債的發(fā)行工作、50億元小公募債等產(chǎn)品的審核和發(fā)行工作，并積極推動(dòng)股權(quán)融資項(xiàng)目，包括子公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、119億元非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目等。

泥沙俱下的年代里，泛?？煞裥蟹€(wěn)致遠(yuǎn)

對(duì)比泛?？毓蛇@幾年的報(bào)表來(lái)看，如果說(shuō)它好，它顯然是沒(méi)好到哪里去的。但要說(shuō)它不好，它倒也并未面臨著無(wú)法扭轉(zhuǎn)的局面。在其他許多上市公司面臨質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)違約、主體評(píng)級(jí)下調(diào)的時(shí)候，泛?？毓傻膯?wèn)題解決起來(lái)容易得多。簡(jiǎn)而言之，就是控制擴(kuò)張的欲望，收窄風(fēng)險(xiǎn)暴露。穩(wěn)扎穩(wěn)打，不急于冒進(jìn)，方可行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。

泛海控股面臨的問(wèn)題，主要集中在長(zhǎng)期而不是短期，集中在行業(yè)而不是個(gè)體，集中在宏觀而不是微觀。具體而言，就是公司的主營(yíng)的金融和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的政策導(dǎo)向和資本偏好的不匹配。隨著城市化速度的逐漸減緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)的黃金年代可能已經(jīng)一去不復(fù)返，在泛?？毓扇匀徽紦?jù)重要收入來(lái)源的地產(chǎn)也將受到動(dòng)搖。泛?？毓傻奈磥?lái)，要么是守城，接受利潤(rùn)逐年下降的趨勢(shì)，繼續(xù)在自己的舒適圈里做自己擅長(zhǎng)的工作。要么是轉(zhuǎn)型，努力在監(jiān)管日益趨嚴(yán)的金融領(lǐng)域?qū)ふ倚碌耐黄瓶凇?/p>

總之，天下沒(méi)有好做的生意，而且生意越大越不好做。泛海控股在上世紀(jì)八九十年代的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光鑄就了它近三十年的輝煌，但下一個(gè)三十年該何去何從，則要依靠現(xiàn)任公司高層們的智慧了。

生成海報(bào)

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