康美藥業(yè)：昔日白馬變黑天鵝 股債兩市集體討伐

原標題：康美藥業(yè)：昔日白馬變黑天鵝股債兩市集體討伐

作者：松雒

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱康美藥業(yè)600518.SH）以中藥飲片生產、銷售為核心，通過互聯(lián)網(wǎng)鏈接中醫(yī)藥全產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，以“智慧藥房、智慧藥柜及藥葫蘆”三大核心產品構成的“智慧+”大健康為服務平臺，打通由“藥”到“醫(yī)”環(huán)節(jié)。公司是目前國內中醫(yī)藥產業(yè)領域業(yè)務鏈條較完整、醫(yī)療健康資源較豐富、整合能力較強的企業(yè)之一。公司主要生產和經營產品為中藥材、中藥飲片、西藥、保健食品及食品、中成藥、醫(yī)療器械等。自2001年上市以來，康美藥業(yè)的業(yè)績持續(xù)增長，是醫(yī)藥行業(yè)里爆發(fā)力持續(xù)的白馬股。

但是在4月30日上市公司披露年度業(yè)績的最后關頭，康美藥業(yè)（600518.SH）給資本市場投了一顆深水炸彈。因“會計差錯”康美藥業(yè)出現(xiàn)前期貨幣資金近300億不翼而飛及其他多項賬目與實不符的情況，引發(fā)了前所未有的信任危機，致使股債兩市的投資者集體進行討伐。

股債兩市集體討伐

圖一：康美藥業(yè)股價K線圖（圖片來源：東方財富網(wǎng)）

據(jù)GPLP犀牛財經了解到，4月30日早上一開盤，康美藥業(yè)就一字跌停。截至收盤時，康美藥業(yè)市值破500億，最新市值為474.51億元，每股股價為9.54元，成交額1.4億元。同時，跌停板上有210萬手封單，金額高達20億元。

圖二：康美藥業(yè)公司債券K線圖（圖片來源：東方財富網(wǎng)）

與此同時，康美藥業(yè)在2015年發(fā)行的公司債券“15康美債”也遭受大量拋售，自開盤后一路下跌20.19%后被盤中臨時停牌。截至4月30日16時，15康美債恢復交易后被拉升縮窄跌勢，跌11.31%，報價為65.57元。

會計處理錯誤站不住腳

據(jù)GPLP犀牛財經了解到，康美藥業(yè)通過企業(yè)自查后，對2017年財務報表進行重述，會計處理存在錯誤，計算失誤的會計科目有在上面表格中例舉出。2017年度的會計處理失誤，造成公司應收賬款少計6.41億元；存貨少計195.46億元；在建工程少計6.32億元；銷售費用少計4.97億元；財務費用少計2.28億元；貨幣資金多計299.44億元；營業(yè)收入和營業(yè)成本分別多計88.98億元和76.62億元。

如此大額的財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)嚴重偏差，而且錯誤科目還不少。多計近300億元貨幣資金，變成了會計差錯中少記的存貨、在建工程、應收款項及多計入102.99億元的經營性現(xiàn)金流?？得浪帢I(yè)對2017年數(shù)據(jù)出錯的解釋僅僅只是會計處理存在錯誤未免太過勉強。

由于貨幣資金多計300億，主要來自于存貨少計195億。筆者接著分析巨額存貨的真實性。

據(jù)GPLP犀牛財經了解到，截至2017年底康美藥業(yè)存貨中的庫存商品賬面余額為281.5億元，而2018年底康美藥業(yè)存貨中的庫存商品賬面余額為266.4億元。

2017年，康美藥業(yè)用于購買商品、接受勞務等的支出金額201.45億元。這次年報重述更改后之后，2017年該項支出金額減了近31億元，變更為170.23億元。這一支出金額，與同期存貨金額存在巨額差異。

截至2017年底，康美藥業(yè)存貨余額為157億元，此次重述后，存貨余額增加至352.46億元。重述后的存貨余額與調整后同期用于購買商品、接受勞務支出之間存在182億元的巨額差距。

而截至2018年底，康美藥業(yè)存貨的賬面余額為342.09億元，同比減少了10.37億元，而購買商品、接受勞務支出的現(xiàn)金為169.77億元，與同期存貨余額存在超過172億元的缺口。

但是2017年和2018年康美藥業(yè)的預付款項金額并沒有很明顯的變化。截至2017年底，康美藥業(yè)的預付款項余額僅為11.3億元，比2016年增加約 4.1億元。調整后的2018年，預付款余額也僅為12.46億元。

所以，巨額存貨的真實性還需要進一步查證。

上述這些重要的財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)嚴重差錯，康美藥業(yè)以往披露的業(yè)績真實性令人生疑，而且是否以后的業(yè)績也會存在變更風險呢？企業(yè)會計處理時手別抖，否則300億貨幣資金就溜走。所以，市場傾向于康美藥業(yè)財務造假也是無可厚非的。如果坐實財務造假，康美藥業(yè)股票將會面臨強制退市，而且相關證券事務和會計部門也難辭其咎。

不過證監(jiān)會對康美藥業(yè)的調查仍在進行。同時廣東正中珠江會計師事務所對康美藥業(yè)2018年年報出具了“保留意見”的審計報告里面也提道：康美藥業(yè)被證監(jiān)會立案事件尚未有結論，對康美藥業(yè)的影響尚不得而知；且借給88.79億元的關聯(lián)方其他應收款的準確性以及是否能收回，無法確定；康美藥業(yè)部分下屬公司總計約36.05億元的工程項目，財務管理不規(guī)范。

所以，康美藥業(yè)是否真的存在財務造假，目前還不能下結論。但是康美藥業(yè)這次因2017年財務錯計問題引起的信任危機，恐怕一時難以消除。

主營業(yè)務增長頹乏

圖片來源：東方財富網(wǎng)

據(jù)康美藥業(yè)的業(yè)績報告顯示，2018年實現(xiàn)營收193.56億元，同比增長10.11%；歸母凈利潤11.35億元，同比下滑47.20%。

作為國內最大的中藥企業(yè)，中藥板塊是康美藥業(yè)的核心業(yè)務板塊。中藥板塊主要中藥飲片與中藥材貿易兩部分。在中藥飲片上，康美藥業(yè)的銷售規(guī)模排名第一，一直處于行業(yè)龍頭地位。據(jù)康美藥業(yè)2018年公開數(shù)據(jù)顯示，中藥飲片創(chuàng)造營收41.42億元，同比增長22.80%。在中藥材貿易方面，康美藥業(yè)有地域優(yōu)勢，可以利用普寧中藥材市場，在全國重點區(qū)域布局和完善中藥材專業(yè)市場并開展中藥材貿易業(yè)務。2018年，中藥材貿易實現(xiàn)收入6.02億元，同比下降23.79%。

但較以往上升趨勢來看，2018年中藥板塊所創(chuàng)收入增速下滑?？得浪帢I(yè)的主營業(yè)務業(yè)績增長有乏力趨勢。

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