連年虧損、營收為零的澤璟制藥也能科創(chuàng)板上市？

原標(biāo)題：連年虧損、營收為零的澤璟制藥也能科創(chuàng)板上市？

作者：蔚芮

編輯：葉枚

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年6月10日，上交所披露了蘇州澤璟生物制藥股份有限公司（以下簡稱：澤璟制藥）科創(chuàng)板IPO申請招股書。與眾不同的是，澤璟制藥采用了上市標(biāo)準(zhǔn)中的第五套標(biāo)準(zhǔn)，謀求在科創(chuàng)板上市。

澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動型新藥研發(fā)企業(yè)。

劍走偏鋒，選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)上市

何為科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)？即預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

在招股書中，澤璟制藥認(rèn)為目前已連續(xù)多輪獲得多家有醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)投資者投資，截至報告期末最近一次投資后的估值約為47.5億元。公司多個核心產(chǎn)品市場規(guī)模較大，且已處于 II/III期臨床試驗階段，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢。

澤璟制藥對這次擬采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市方案上市很有信心，但細(xì)看財報，不由得捏了一把汗。

凈利潤連年虧損，營收兩度為零，估值卻近50億元

資料來源：澤璟制藥招股說明書

打開澤璟制藥的招股書，有4個特別之處：

首先，凈利潤連續(xù)4年虧損。2016-2019第一季度公司凈虧損分別為1.28億元、1.46億元、4.42億元、1,73億元，四年內(nèi)累計虧損達(dá)到8.89億元。

其次，4年營收約150萬元，營收曾兩度為零。2016-2019年第一季度營業(yè)收入分別為20.03萬元、0元、131.11萬元、0元，累計為151.14萬元。再這樣困難的情況下，公司堅持做研發(fā)值得尊敬。

再次，估值高得嚇人。澤璟制藥資產(chǎn)總計只有3.79億元，在招股書中，公司認(rèn)為目前已連續(xù)多輪獲得多家有醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)投資者投資，截至報告期末最近一次投資后的估值約為47.5億元。也就是說，估值是公司凈資產(chǎn)的12.5倍。

對此，澤璟制藥表示，該公司仍處于產(chǎn)品研發(fā)階段、研發(fā)支出較大，且報告期內(nèi)因股權(quán)激勵計提的股份支付金額較大，導(dǎo)致公司存在較大的累計未彌補虧損。公司無法盈利，將造成公司現(xiàn)金流緊張，對公司以及股東的投資收益造成一定程度影響。

資料來源：澤璟制藥招股說明書

第四，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)為負(fù)數(shù)。澤璟制藥2016-2019年一季度公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，分別為-0.57億元、-1.08億元、-1.12億元、-0.42億元，累計虧損達(dá)到3.19億元。澤璟制藥在研發(fā)新藥品方面需要大量的資金，如果公司無法獲得足夠的運營資金，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流連年虧損，勢必對公司進(jìn)一步發(fā)展造成重大問題。

資料來源：澤璟制藥招股說明書

一家凈利潤連年虧損，營收報告期內(nèi)累計只有150多萬的生物醫(yī)藥公司謀求上市，這在A股主板和創(chuàng)業(yè)板是從來沒有發(fā)生過的。澤璟制藥可以說是一朵“另類”，是科創(chuàng)板上市申請的121家公司中，第一家也是唯一一家未盈利的醫(yī)藥企業(yè)。

尚無任何藥品銷售收入 盈利時間仍未知

截至澤璟制藥招股說明書簽署日，公司尚無任何藥品銷售收入，公司產(chǎn)品商業(yè)化及銷售團(tuán)隊組建時間亦較短，研發(fā)藥品的商業(yè)化并實現(xiàn)創(chuàng)收盈利，成為澤璟制藥不得不面對的問題。

資料來源：澤璟制藥招股說明書

此次澤璟制藥募集資金的主要用途是用于新藥的研發(fā)項目。而做為醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，藥品的研發(fā)具有漫長的周期性。研發(fā)成功與否充滿不確定性，即使藥品研發(fā)成品，無法商業(yè)化創(chuàng)收，依舊無法改變公司的業(yè)績狀況。

況且，藥品的商業(yè)化和藥品的銷售也需要大量資金的投入，澤璟制藥新藥的商業(yè)化路上需要大量的推廣費用，很可能造成高額的銷售推廣費，而高額銷售費用又是目前財政部監(jiān)管局聯(lián)合國家醫(yī)療保障局重點抽查關(guān)注的問題。

作為首家選擇科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擬上市的生物醫(yī)藥公司，吃“螃蟹”的勇氣值得鼓勵，但是勇氣的背后仍需要實力來證明自己。營業(yè)收入不足，虧損較大，新藥商業(yè)化創(chuàng)收困難，已然成為其上市路上的絆腳石，澤璟制藥未來發(fā)展之路充滿太多的未知數(shù)。

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