翰森制藥掛牌首日市值破1100億港元 不差錢上市為哪般？

原標(biāo)題：翰森制藥掛牌首日市值破1100億港元 不差錢上市為哪般？

作者：松雒

編輯：遠(yuǎn)風(fēng)

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

“藥神”翰森制藥（03692.HK）6月14日在港交所掛牌上市，股價高開高走，盤中一度漲超49%，當(dāng)天報收19.50港元/股，漲幅高達(dá)36.75%，市值1113億港元，超越藥明康德成為港股最大的藥企。此次翰森制藥以14.26港元/股的上限定價，發(fā)售5.51億新股，募集資金高達(dá)78.61億港元。

翰森制藥經(jīng)營實體為江蘇豪森，江蘇豪森在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)可謂是大名鼎鼎，其生產(chǎn)的格列衛(wèi)，就是電影《我不是藥神》中的神藥格列寧的仿制藥。

江蘇豪森的實控人是傳奇人物、知名醫(yī)藥女企業(yè)家鐘慧娟，另一重身份則是內(nèi)地最大市值藥企恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)老板娘，她的丈夫正是恒瑞醫(yī)藥實控人孫飄揚。孫飄揚、鐘慧娟夫婦一直是富豪榜的常客，2018年胡潤百富榜中，以825億元的身價排在第20位。

業(yè)績亮眼，但創(chuàng)新藥占比較低

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，翰森制藥專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、抗腫瘤、抗感染、糖尿病、消化道和心血管疾病六大領(lǐng)域。翰森制藥在中國精神疾病藥物的市場占有率為9.2%，連續(xù)5年排名第一；在國內(nèi)抗腫瘤市場排名第五；在抗糖尿病藥物市場排名第六；在國內(nèi)多重耐藥革蘭氏陽性細(xì)菌抗生素市場中排名第三，市場占有率為14.1%。據(jù)統(tǒng)計，2018年這六個領(lǐng)域的銷售額占比超過中國醫(yī)藥市場的銷售總額的六成，增速明顯快于整個行業(yè)5年8.1%的平均增長速度。

表一：翰森制藥主要財務(wù)數(shù)據(jù)

從利潤方面來看，2016-2018年公司實現(xiàn)凈利潤分別為14.76億元、15.96億元和19.03億元，2017年和2018年分別同比增長8.13%及19.28%。當(dāng)然，翰森制藥的毛利和毛利率更為可觀。2016-2018年實現(xiàn)毛利分別為50.36億元、57.30億元和71.19億元；毛利率分別為92.7%、92.6%和92.2%。

從收入來看，2016-2018年翰森制藥分別實現(xiàn)營收為54.33億元、61.86億元和77.22億元，2017年和2018年同比增速分別為13.85%及24.84%。治療精神疾病和抗腫瘤的藥物貢獻(xiàn)的收入占了公司總收入的大半壁江山。值得注意的是，報告期內(nèi)，該公司主要的十三種產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別占總收入的83.4%、85.7%、89.5%。

從銷售額來看，腫瘤藥和中樞神經(jīng)藥物在2018年實現(xiàn)收入為19.41億元和35.18億元，合計占當(dāng)期總收入的70.7%。具體藥品上，歐蘭寧、普來樂和澤菲是公司收入的前三大主力產(chǎn)品，占據(jù)2018年銷售額的56.4%，其中歐蘭寧單個藥品占據(jù)了23.1%。

表二：翰森制藥核心藥品收入

據(jù)財報，翰森制藥的營收和凈利潤均實現(xiàn)雙重增長。但是GPLP犀牛財經(jīng)也發(fā)現(xiàn)，該公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)新藥占比不高。已上市8款核心產(chǎn)品和5款潛力產(chǎn)品，只有1款1.1類創(chuàng)新藥，有11款首仿藥。公司新產(chǎn)品布局中，預(yù)計在2019-2020年推出30款在研藥物，其中潛力藥物15款。而這15款藥品中，只有4款1.1類創(chuàng)新藥，還有8款潛在首仿藥。

誠然，目前我國醫(yī)藥行業(yè)絕大部分都是生產(chǎn)制造仿制藥，這是一個行業(yè)現(xiàn)象。但是，原研產(chǎn)品在相關(guān)治療領(lǐng)域需要沉淀和強營銷配置，使其面對首仿藥有天然的優(yōu)勢。因此，相比較而言，首仿藥最得天獨厚的便是價格優(yōu)勢。但目前在我國的消費環(huán)境，仿制藥獨有的價格優(yōu)勢中也體現(xiàn)的不明顯。

盡管，公司布局了一批創(chuàng)新藥，但隨著國家藥品“集中采購”政策陸續(xù)展開，公司目前的優(yōu)勢產(chǎn)品可能會面臨降價風(fēng)險，而未來新藥能否快速填補現(xiàn)有藥品降價損失的收入還是未知數(shù)。

營銷支出為研發(fā)支出的近3.6倍

翰森制藥在營銷方面的投入超過公司營收的四成，而在研發(fā)上面的投入，僅為公司當(dāng)期營收的一成左右。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，2016-2018年公司的銷售及分銷開支分別為23.78億元、27.04億元和32.09億元，銷售費率分別為43.8%、43.7%和41.6%；研發(fā)支出分別為4.03億元、5.76億元和8.81億元，研發(fā)投入占營收比分別為7.4%、9.3%和11.4%。2018年的銷售投入為研發(fā)投入的3.6倍，該公司逐年增加在研發(fā)方面的投入，但較營銷方面的支出相比未免顯得太過“小氣”。

當(dāng)然，企業(yè)以追求利益最大化為目標(biāo)，通過營銷方式提升產(chǎn)品的市場份額，這自然是無可厚非的?？墒窃卺t(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新是永恒的核心競爭力。翰森制藥重營銷輕研發(fā)不只是獨家缺陷，也是我國藥企的通病。但是醫(yī)藥行業(yè)和其他行業(yè)不太一樣，它本身是關(guān)乎到民生的行業(yè)，藥品的受眾群體大部分為處在相對較弱地位的病人，這就需要藥企在資本逐利中多些人文關(guān)懷。

“不差錢”上市為哪般？

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，翰森制藥似乎并不差錢，不知此次巨額募資動機為何。

表三：翰森制藥流動資產(chǎn)

2016年-2018年翰森制藥分別實現(xiàn)營收為54.33億元、61.86億元和77.22億元；經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為12.47億元、14.02億元、20.72億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2.09億元、2.66億元、9.65億元。

此外，翰森制藥并不存在大量負(fù)債，也無任何借款，也不存在負(fù)債及擔(dān)保。

翰森制藥進(jìn)行的融資也是屈指可數(shù)的。2016年2月高瓴向翰森制藥投資了14.12億港元，當(dāng)時公司估值470億元人民幣。直到2019年1月公司獲得了博裕19.51億港元的融資，此時估值為650億元人民幣?？梢哉f翰森利潤規(guī)模穩(wěn)步上漲，主要來源于內(nèi)生增長。

另外，翰森制藥在IPO前慷慨派息也備受關(guān)注。翰森制藥于2018年7月宣布向現(xiàn)有股東派息40億元，預(yù)計在未來2-3年內(nèi)付清。2019年5月又進(jìn)行了第二輪派息（期內(nèi)90%可供分派利潤）。

公司上市大多是為了融資需要，而“不差錢”的翰森制藥難道只是因上市這個行為而上市嗎？或許就是圖個面子。

翰森制藥的業(yè)績表現(xiàn)確實是不俗，可也跳不出“重營銷輕研發(fā)”的行業(yè)怪圈。翰森制藥傳出高管在外兼職、附屬公司多次被當(dāng)?shù)丨h(huán)保局“點名”、核心產(chǎn)品被衛(wèi)計委重點監(jiān)控，瀚森制藥仍將面臨多方面的市場考驗。

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