押注滔博國(guó)際，昔日“鞋王”百麗能否重返巔峰？

原標(biāo)題：押注滔博國(guó)際，昔日“鞋王”百麗能否重返巔峰？

作者：夏天

編輯：遠(yuǎn)風(fēng)

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

在整個(gè)鞋業(yè)萎靡不振的情況下，百麗國(guó)際借助子公司卷土重來。

6月28日，國(guó)內(nèi)最大鞋履零售商百麗國(guó)際旗下滔博國(guó)際控股有限公司（以下稱“滔博國(guó)際”）向港交所提交了IPO申請(qǐng)文件。

根據(jù)IPO申請(qǐng)文件，滔博國(guó)際是中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商，截至2019年2月底，擁有8343家直營(yíng)門店，2018年直營(yíng)門店平均銷售額達(dá)370萬元，較第二名最高同業(yè)高超10%，2018年占據(jù)中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)15.9%的市場(chǎng)份額。

百麗國(guó)際2017年宣布私有化退市，高瓴資本和鼎暉投資以453億港元購(gòu)得。時(shí)隔2年，高瓴資本擬將分拆出來的子公司滔搏國(guó)際單獨(dú)上市。

百麗國(guó)際在運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)好于鞋履業(yè)務(wù)。百麗國(guó)際退市前的財(cái)報(bào)顯示，2017財(cái)年百麗國(guó)際的收入增長(zhǎng)2.2%至417億元，傳統(tǒng)鞋履收入則下滑10.0%至189.600億元，而運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)收入增幅15.4%至227.465億元。

此次主打運(yùn)動(dòng)鞋服的滔博國(guó)際上市，能否成就一個(gè)新的百麗國(guó)際呢？

毛利率低，產(chǎn)業(yè)鏈不完善

滔博國(guó)際是運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中的頭部零售及服務(wù)商，也是一線國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)的首選戰(zhàn)略合作伙伴，其收入規(guī)模和盈利的表現(xiàn)很是突出。

據(jù)IPO申請(qǐng)文件，自2018年3月1日至2019年2月28日止，滔博國(guó)際營(yíng)業(yè)收入為325.64億元；經(jīng)調(diào)整年度利潤(rùn)為22.36億元，同比增長(zhǎng)約24%。

但滔搏國(guó)際的毛利率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，由2017年的43.2%降至2018年的41.6%，滔博國(guó)際給出的解釋為：主要是由于當(dāng)時(shí)運(yùn)動(dòng)鞋服零售行業(yè)內(nèi)存貨水平較平時(shí)緊張，在銷售運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品時(shí)對(duì)生產(chǎn)商建議零售價(jià)使用了低于平常水平的折扣。

僅靠國(guó)際大牌銷售支撐起來的滔博國(guó)際有些單薄。百麗鞋履業(yè)務(wù)涵蓋了設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈，這就意味著百麗鞋業(yè)它有議價(jià)的權(quán)利，以此來獲得較高的毛利。但是滔博國(guó)際不一樣，它只是負(fù)責(zé)銷售這一環(huán)節(jié)，還需要跟上下游打好交道，因此受限較多，毛利率一直比較低。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2007到2015財(cái)年，百麗鞋類的業(yè)務(wù)毛利率一直在65%~70%，運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)最初的毛利率僅為35%左右。雖然如今毛利率有所上升，但提升的幅度不大。

另外，值得注意的是，在其IPO申請(qǐng)文件中，滔博國(guó)際以數(shù)字化方式增強(qiáng)門店業(yè)務(wù)，改進(jìn)產(chǎn)品組合、門店陳列及銷售策略；科技賦能系統(tǒng)化的零售運(yùn)營(yíng)，驅(qū)動(dòng)未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。但是，在新零售的賽道上，滔博國(guó)際也是新人一個(gè)，因此，怎么玩好新零售，對(duì)于滔博國(guó)際來說是一個(gè)需要好好思考的問題。

對(duì)阿迪達(dá)斯和耐克依賴度偏高

雖然滔搏國(guó)際旗下囊括了幾乎所有一線運(yùn)動(dòng)品牌，是耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪達(dá)斯的全球最大零售合作伙伴，從2017-2019年的數(shù)據(jù)看，這兩大主力品牌貨品銷售分別占銷售貨品收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。

為緩解對(duì)耐克和阿迪達(dá)斯銷售收入的依賴，近年來，滔搏運(yùn)動(dòng)一直在新增高人氣潮牌來優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，但銷售數(shù)據(jù)卻一直表現(xiàn)平平，無法達(dá)到與耐克阿迪兩大主力品牌抗衡的成績(jī)。

滔搏國(guó)際的零售協(xié)議的期限通常為1-5年，若無法保證能夠續(xù)訂與品牌合作伙伴之間現(xiàn)有的零售協(xié)議。那么一旦耐克、阿迪達(dá)斯這兩大品牌的銷售和市場(chǎng)生變，滔博國(guó)際的業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿骄薮鬀_擊。

此次百麗國(guó)際通過滔博國(guó)際重返資本市場(chǎng)，能否恢復(fù)昔日的榮光尚未可知。

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