長江國弘的抉擇：資本寒冬下逆勢出擊

原標(biāo)題：長江國弘的抉擇：資本寒冬下逆勢出擊

作者：王海倫

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

“這是最好的時代，這是最壞的時代。”

——狄更斯

在投資圈募資艱難，大部分人都停止開投委會的時候，對于長江國弘來講，屬于他們最好的時代來了。

周一是長江國弘最忙的一天。

“我們還有幾個案子要討論，有的討論條款，有的要討論是否上會。”長江國弘首席合伙人李春義無奈的表示說。

整個上半年，他幾乎沒有休息，與團隊一起奮戰(zhàn)在了第一線。

這個情景，與很多處于停滯狀態(tài)的投資機構(gòu)形成了鮮明對比，或者說，在當(dāng)下秋風(fēng)蕭瑟的投資圈，長江國弘可謂是投資圈的一個異類。

他們憑什么逆勢前行？

簡單而言，就是厚積薄發(fā)一切拿業(yè)績來說話——作為本土精品基金的一個典型代表，長江國弘團隊歷經(jīng)十年考驗和磨練，最終憑借多年的業(yè)績及LP分紅贏得市場的認(rèn)可。2019年，忙碌的長江國弘在低迷的投資圈驗證了自己的實力。

“從投資的角度看資本寒冬，其實也有有利的一面，那就是項目的估值會回到正常的狀態(tài)。投資行業(yè)的非理性繁榮會帶來項目估值的非理性上漲，企業(yè)家的心態(tài)也會因此變得浮躁?！崩畲毫x一直用積極的心態(tài)去面對投資這個事情。

精品投資的堅持 用項目及分紅贏得LP

“潮退了，才知道誰在裸泳?！?/p>

從2018年下半年開始，一直到2019年上半年，長江國弘加快了投資步伐，在行業(yè)都在觀望的時候，長江國弘認(rèn)為這正是播種投資的好時機。

那么長江國弘不害怕持續(xù)的經(jīng)濟調(diào)整嗎？

“2018年是中國經(jīng)濟過去10年來最差的一年，可能是未來10年最好的一年?！?/p>

這是去年互聯(lián)網(wǎng)朋友圈最流行的一句話。但對長江國弘投資團隊卻遠(yuǎn)沒有那么焦慮和悲觀。

經(jīng)歷過周期，長江國弘知道如何熬過周期，那就是找到真正有價值的項目，找到資本可以托付的企業(yè)家團隊，然后堅定信念與他們共同成長。換句話說，這就是需要展現(xiàn)他們實力的時刻。

在長江國弘的被投企業(yè)當(dāng)中， 鄭州捷安高科股份有限公司就是其中之一。對于未來的經(jīng)濟調(diào)整，他們似乎已經(jīng)做好了應(yīng)對準(zhǔn)備。

“面對各種各樣的變化我們一直在尋找應(yīng)對的措施，從需求的變化來說，隨著人工智能的廣泛運用，對從業(yè)者應(yīng)用技能的要求會大大提高，這就要求我們實訓(xùn)的內(nèi)容、方式、手段有新的變化。從企業(yè)供給的角度看，我們這個行業(yè)主要立足于虛擬現(xiàn)實、混合現(xiàn)實和增強現(xiàn)實。技術(shù)本身還在發(fā)展，比如，大數(shù)據(jù)的實時計算，場景實時渲染輸出，5G應(yīng)用所帶來的低延時可能會屏蔽掉眩暈，帶來更好的用戶體驗。作為服務(wù)的提供方我們一定要做好技術(shù)的跟蹤和新產(chǎn)品的研發(fā)?！编嵵萁莅哺呖乒煞萦邢薰径麻L鄭樂觀，在剛剛結(jié)束的長江國弘論壇上如此表示。

在長江國弘，做好了這種應(yīng)對的公司還有很多。

“我的座右銘是——第一“創(chuàng)新提升價值”，第二“當(dāng)你把你的焦點聚焦在客戶身上，你所有的利潤，所有其他的東西都會跟著來?！蹦暇┧幗莅部瞪锟萍加邢薰径麻L、首席執(zhí)行官吳永謙如是說。

被投企業(yè)做好了準(zhǔn)備，長江國弘也是同樣如此。他們已經(jīng)不懼資本寒冬，因而可以逆勢出手。暉石藥業(yè)和悅芯科技就是在這種背景下成為了長江國弘被投企業(yè)。

2019年，在長江國弘的投資名冊上，暉石藥業(yè)和悅芯科技掛上了他們的項目墻。對于這兩個項目，他們有充分的投資理由。

公開資料顯示，暉石藥業(yè)是一家為制藥企業(yè)提供醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）的企業(yè)，擁有完善的廠房設(shè)施和質(zhì)量管理體系，按照國際化的制藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（GMP， 藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）和 EHS（安全、環(huán)保、職業(yè)衛(wèi)生）標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。本次融資后，企業(yè)將繼續(xù)整合市場資源，拓展國內(nèi)外醫(yī)藥公司的 CDMO 市場。

從項目本身來說，我們觀察一下暉石藥業(yè)：

• 擁有強大的技術(shù)實力，能夠提供足夠的技術(shù)研發(fā)力量和產(chǎn)能，可以幫助藥企以更高的效率和更低的成本推進(jìn)新藥研發(fā)、生產(chǎn)；
• 擁有滿足最嚴(yán)格合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能。暉石藥業(yè)所服務(wù)的企業(yè)的產(chǎn)品用于供應(yīng)全球各發(fā)達(dá)國家市場。因此，生產(chǎn)設(shè)施和操作規(guī)范等都必須滿足最嚴(yán)格的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，并始終保持生產(chǎn)的穩(wěn)定性；
• 客戶信譽度高。在CMO/CDMO行業(yè)，企業(yè)能夠承接訂單的關(guān)鍵依據(jù)為與特定客戶的國外合作歷史；
• 從成本角度考量，相比于歐美競爭對手，暉石藥業(yè)人力成本更低、產(chǎn)能利用率更高，有明顯成本優(yōu)勢。

暉石藥業(yè)在上述維度完全具備優(yōu)勢，可以說是一個足夠優(yōu)秀的投資標(biāo)的。

其次，從整個行業(yè)的角度來看，長江國弘投資暉石藥業(yè)的時間剛剛好，而且未來幾年該行業(yè)將一直處于高速發(fā)展當(dāng)中。

這與整個醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的大背景有關(guān)。

在中國，過往近五年的時間里，醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了重大變化。政策面手段頻出，比如臨床試驗數(shù)據(jù)自查、新藥審批提速、“4+7”采購方案等等，其主要目的就是促使行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力切換至創(chuàng)新軌道。

CMO/CDMO市場正是創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過這種專業(yè)化的服務(wù)，可以為整個醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈提供有效支撐。

與此同時，全球CMO/CDMO市場近年正在從西方成熟市場逐漸轉(zhuǎn)移至亞洲新興市場。而中國則是亞洲市場最重要的參與者——依靠完備的基礎(chǔ)設(shè)施、種類完全的工業(yè)、充足的原料供應(yīng)，以及巨大優(yōu)勢的經(jīng)營成本，中國逐漸成為CMO/CDMO 業(yè)務(wù)的新興市場。

這有數(shù)據(jù)為證——在全球，CMO行業(yè)處于持續(xù)增長態(tài)勢。根據(jù)Informa預(yù)測，2012-2017年中國醫(yī)藥 CMO 市場平均增速為 17.4%，2017 年市場規(guī)模達(dá) 50 億美元。從市場結(jié)構(gòu)來看，臨床期生產(chǎn)平均增速9.5%，而商業(yè)化生產(chǎn)的市場平均增速將達(dá)18.7%。

此時不投，更待何時？

在這樣的項目面前，長江國弘有足夠的自信。

事實上，長江國弘經(jīng)歷過周期，他們也并不畏懼周期。

逆勢周期的背后：尋找不確定當(dāng)中的確定性

公開資料顯示，若一組事件或現(xiàn)象按同樣的順序重復(fù)出現(xiàn)，則把完成這一組事件或現(xiàn)象的時間或空間間隔，稱為周期。

關(guān)于經(jīng)濟周期，雖然有許多不同的視角來定義和理解，但長江國弘?yún)s有著自己的認(rèn)知。

長江國弘李春義對經(jīng)濟周期是這樣解讀的——“影響經(jīng)濟發(fā)展周期波動的根本要素是企業(yè)的盈利狀況。也就是說，經(jīng)濟周期波動的根本原因是由企業(yè)經(jīng)營情況的起伏波動引起的。因此，從本質(zhì)上說，經(jīng)濟周期的變化是企業(yè)群體榮枯發(fā)生的共振現(xiàn)象?！?/p>

“那么，是什么造成了企業(yè)群集體出現(xiàn)榮枯共振的效應(yīng)呢？我覺得其根本原因是客戶需求，比如消費者支付能力的下降或?qū)ξ磥硇睦眍A(yù)期的悲觀，映射在具體行為上就是需求的萎縮，從而導(dǎo)致經(jīng)濟的下行。”

“但根據(jù)帕累托二八法則，我們可以做個猜測，經(jīng)濟周期劇烈波動的共振一定不是所有企業(yè)造成的，或許僅僅是由80%的企業(yè)引發(fā)的，有20%的企業(yè)可能不會受經(jīng)濟波動太大的影響，并且還很可能在波動中成長和壯大，成為經(jīng)濟波動周期中的受益者。這是因為，消費者某些剛性需求總是存在，而且，無論環(huán)境如何變化，消費者新的需求還將會不斷涌現(xiàn)。這就為那些能夠不斷更好滿足這部分剛性需求和具備較強創(chuàng)新能力的企業(yè)提供了生存發(fā)展的機會。因此，如果我們帶著樂觀而不是悲觀消極的心態(tài)來看待波動，我們就會在危機的時候更加積極地布局，找到那些能夠穿越周期的20%的企業(yè)，我們就完全可以實現(xiàn)周期的穿越?！?/p>

對于當(dāng)下的投資邏輯，李春義做了如下具體的概括：

在宏觀層面，適應(yīng)中國經(jīng)濟由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)發(fā)展的規(guī)律，抓住創(chuàng)新驅(qū)動和消費升級這條主線，著眼于需求端對供給端的重塑；

在微觀層面，注重項目的“稀缺”屬性和領(lǐng)頭人的“企業(yè)家精神”層面，用心力、智力和體力和他們共同成長。

悅芯科技就是這樣一個逆周期布局的項目。

從行業(yè)角度來講，伴隨著《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》和《中國制造2025》的出臺，中國的半導(dǎo)體行業(yè)開始進(jìn)入黃金發(fā)展期。

悅芯科技就是半導(dǎo)體行業(yè)的一員，屬于半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)中的ATE設(shè)備環(huán)節(jié)，該環(huán)節(jié)是半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可謂是卡位之爭。公開資料顯示，2017年，半導(dǎo)體ATE設(shè)備整體銷售額約40億人民幣，且每年持續(xù)30%以上增長。

過去，在該細(xì)分行業(yè)，一個不容樂觀的現(xiàn)實問題是，在高端半導(dǎo)體ATE設(shè)備行業(yè)（定義：以數(shù)字芯片測試為例，測試通道數(shù)在256通道以上、數(shù)字信號頻率 100M bps 以上的為中高端 ATE 設(shè)備）基本被泰瑞達(dá)、愛德萬等進(jìn)口設(shè)備壟斷。悅芯科技正好是有核心技術(shù)的進(jìn)口替代產(chǎn)品—其自 2015 年就開始進(jìn)行用于 SOC 測試的高端 ATE 設(shè)備的研發(fā)，2017 年高端 SOC 測試系統(tǒng) T800 工程樣機研制成功并完成裝配。這在芯片測試行業(yè)具有里程碑意義——T800 的推出不僅填補了中國國產(chǎn)高端SOC 測試設(shè)備的空白，打破了高端市場被美日壟斷的局面，而且為中國半導(dǎo)體在關(guān)鍵核心領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控提供了堅實基礎(chǔ)。同時公司也在持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，會陸續(xù)推出高性能 CIS 測試系統(tǒng)、Memory 測試系統(tǒng)以及 SLT 測試方案等多種豐富的產(chǎn)品解決方案。

當(dāng)所有人都知道硬科技的崛起勢在必行的時候，屬于悅芯科技的時代來了，因為悅芯科技就是一個具備這種硬科技實力的公司。

“投資就是投人。我們投資企業(yè)也會遵循二八原則，因此，千挑萬選總是希望找到哪些未來屬于20%的勝者?！辟Y本寒冬中，李春義非常了解風(fēng)險投資這個行業(yè)正在發(fā)生著什么，“管理風(fēng)險并不容易，首先就要識別風(fēng)險。風(fēng)險可以識別可以認(rèn)知，但是并不能完全消除。因此，我們需要始終保持警惕，永遠(yuǎn)敬畏資本。”這是李春義從業(yè)以來的最大感受。

“風(fēng)險與回報成正比”

面對資本寒冬，有人選擇了恐懼，也有人選擇了勇敢出發(fā)。

顯然，長江國弘屬于后者。

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