亮麗的數(shù)據(jù)背后，邁瑞醫(yī)療并非沒(méi)有隱憂

原標(biāo)題：亮麗的數(shù)據(jù)背后，邁瑞醫(yī)療并非沒(méi)有隱憂

來(lái)源：華牛原創(chuàng) ID：huanewcn 作者：李先紅

導(dǎo)讀

去年10月，邁瑞醫(yī)療剛成功回A沒(méi)多久，董事長(zhǎng)李希廷還在專訪中信心滿滿地表示，邁瑞醫(yī)療會(huì)堅(jiān)守主業(yè)，繼續(xù)加大研發(fā)投入，并在未來(lái)3-5年，力爭(zhēng)成為全球銷售規(guī)模排名前十的醫(yī)療器械企業(yè)。

然而，在持續(xù)堅(jiān)持研發(fā)投入的背后，卻是連連深陷專利訴訟旋渦；業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背后，卻是國(guó)內(nèi)賺錢(qián)國(guó)外賠，銷售還高度依賴經(jīng)銷渠道。

從18年財(cái)報(bào)來(lái)看，邁瑞醫(yī)療只公布了個(gè)總數(shù)，營(yíng)收137.5億，歸母凈利潤(rùn)37.2億，同比增長(zhǎng)43.6%，更具體的業(yè)績(jī)地區(qū)構(gòu)成卻沒(méi)有披露。這不得不讓人生疑，持續(xù)重點(diǎn)布局海外的邁瑞醫(yī)療這高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)里，到底有多少來(lái)自國(guó)內(nèi)，多少來(lái)自海外？

股價(jià)飆漲八成

8月28日晚間，國(guó)內(nèi)最大醫(yī)療器械生產(chǎn)商邁瑞醫(yī)療(180.20 +0.17%,診股)(300760.SZ)交出了一份中考的亮麗答卷。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.06億元，同比增長(zhǎng)20.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.69億元，同比增長(zhǎng)26.57%。

邁瑞表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，主要受益于醫(yī)療器械市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，以及上市公司在研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)。

自去年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，邁瑞醫(yī)療股價(jià)走勢(shì)一路上揚(yáng)，9月2日盤(pán)中再度創(chuàng)下192.00元/股的歷史新高。

截至9月2日收盤(pán)，邁瑞醫(yī)療報(bào)189.84元/股，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)近80%的漲幅，總市值達(dá)2308億元，穩(wěn)坐創(chuàng)業(yè)板“一哥”之位，比第二名溫氏股份（300498.SZ）多127億元。

“隨著產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升，公司有效實(shí)現(xiàn)了高端客戶群的突破，在北美、歐洲等多家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)高端臺(tái)式以及便攜彩超的裝機(jī)。在國(guó)內(nèi)醫(yī)院滲透率也穩(wěn)步提升，成功搶占了國(guó)際巨頭的市場(chǎng)份額。”邁瑞醫(yī)療稱。

研發(fā)創(chuàng)新方面也延續(xù)了高投入。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入金額達(dá)7.78億元，同比增長(zhǎng)10.15%；上半年新申請(qǐng)專利數(shù)量達(dá)到259件，新增醫(yī)療器械注冊(cè)證34個(gè)。

盈利能力方面，邁瑞醫(yī)療上半年的整體綜合毛利率為65.23%，較去年同期減少約3個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)學(xué)影像類毛利率下滑4.08個(gè)百分點(diǎn)，體外診斷類毛利率下滑2.34個(gè)百分點(diǎn)；生命信息與支持類毛利率下滑了1.32個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，其整體費(fèi)用率亦有所下降。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)透露，2019年上半年，邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別較2018年同期下降1.55個(gè)百分點(diǎn)和0.19個(gè)百分點(diǎn)；而財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，利息收入的大幅增長(zhǎng)亦增加了公司整體收益。

經(jīng)銷渠道亂象頻發(fā)、積重難返

說(shuō)到經(jīng)銷商銷售這個(gè)模式，邁瑞醫(yī)療大概是“又愛(ài)又恨”。

從以前年報(bào)來(lái)看，經(jīng)銷商模式銷售收入占邁瑞醫(yī)療總收入的84%。這種模式擴(kuò)張速度快，不需要自主建設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)，前期投入低，但對(duì)經(jīng)銷商的管控力差，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)銷商就曾多次被報(bào)道有涉嫌賄賂的行為。

2012年，邁瑞醫(yī)療的代理商，杭州洋溢貿(mào)易溫州辦事處負(fù)責(zé)人楊文濤，為銷售邁瑞牌彩超儀器，向永嘉三醫(yī)院長(zhǎng)行賄7萬(wàn)元及價(jià)值5萬(wàn)元的煙酒行香煙券，被判處5年有期徒刑。

2017年12月，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)銷商涉嫌不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，被沒(méi)收違法所得617768.74元，罰款100000元。

雖說(shuō)在前期搶占市場(chǎng)階段，倚重經(jīng)銷商是難以避免的，但如今邁瑞醫(yī)療已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，卻依舊高度依賴經(jīng)銷商，沒(méi)有建立起自己的直銷渠道，結(jié)果就面臨經(jīng)銷渠道難以管理，亂象頻發(fā)的大難題。

實(shí)際上，早在2013年，邁瑞醫(yī)療還是在美上市的中概股，經(jīng)營(yíng)層面就出現(xiàn)若干問(wèn)題，連續(xù)兩個(gè)季度銷售疲軟時(shí)，國(guó)內(nèi)外多家研究機(jī)構(gòu)就指出：“邁瑞醫(yī)療其海外運(yùn)作仍然欠成熟，過(guò)度依賴經(jīng)銷商。除在美、英、法、德和荷蘭建立了直銷網(wǎng)絡(luò)，其海外銷售基本依賴遍布于190個(gè)國(guó)家的1500個(gè)分銷商。這種銷售模式可能難以與其它跨國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

國(guó)內(nèi)賺錢(qián)國(guó)外賠

其次，看其備受關(guān)注的另一個(gè)要素：國(guó)際范。

從18年財(cái)報(bào)來(lái)看，邁瑞醫(yī)療只公布了個(gè)總數(shù)，營(yíng)收137.5億，歸母凈利潤(rùn)37.2億，同比增長(zhǎng)43.6%，更具體的業(yè)績(jī)地區(qū)構(gòu)成卻沒(méi)有披露。這不得不讓人生疑，持續(xù)重點(diǎn)布局海外的邁瑞醫(yī)療這高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)里，到底有多少來(lái)自國(guó)內(nèi)，多少來(lái)自海外？

財(cái)報(bào)里的另一個(gè)數(shù)據(jù)，給出了答案。2018年，邁瑞醫(yī)療負(fù)責(zé)境外銷售的香港子公司MR Global（HK）Limited，凈利潤(rùn)虧損4.15億，這個(gè)數(shù)字相比2017年的虧損1.44億，翻了幾番。

華牛原創(chuàng)小編根據(jù)相關(guān)資料得知，邁瑞醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)從2015年開(kāi)始就持續(xù)下滑，到2017年，已從53.72%降至46.02%。

此外，在2017年，邁瑞醫(yī)療的36家境外子公司中，16家處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損3.28億元；1家未給出凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)；19家盈利，但合計(jì)僅盈利0.22億元?？偟膩?lái)說(shuō)，境外業(yè)務(wù)虧損3億左右。

與此同時(shí)，邁瑞醫(yī)療的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入60.31億，整體凈利潤(rùn)25.89億，由此推算國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)凈利率至少超過(guò)40%。也就是說(shuō)，一直以來(lái)，邁瑞醫(yī)療都是用國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)反哺境外業(yè)務(wù)虧損。

實(shí)際上，海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、海外營(yíng)收占比持續(xù)下滑，與邁瑞醫(yī)療的海外銷售模式密切相關(guān)。

質(zhì)疑是否會(huì)解禁割韭菜

今年三月，邁瑞醫(yī)療公司控股股東 Smartco Development Limited和Magnifice(HK)Limited、持股5%以上股東Ever Union(H.K.)Limited的通知，獲悉其對(duì)所持有的公司部分股份辦理了質(zhì)押業(yè)務(wù)。

邁瑞醫(yī)療發(fā)布公告稱，控股股東及持股5%以上股東持有的本公司股份合計(jì)不超過(guò)1,312,410,712股，占公司總股本的比例不超過(guò)11%。

對(duì)于減持的原因，邁瑞醫(yī)療表示，一是控股股東基于自身資金需求及安排；二是通過(guò)股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓，為上市公司引入有專業(yè)背景的投資者，建立長(zhǎng)效共贏機(jī)制，提升上市公司的持續(xù)盈利能力。

不過(guò)，控股股東的理由是否能得到認(rèn)可和接受不得而知。然而控股股東選擇在股價(jià)還不錯(cuò)的情況下大幅減持，已然說(shuō)明大股東對(duì)邁瑞已沒(méi)報(bào)太大期望。

而10月16日，邁瑞醫(yī)療有40位原始股東的限售股將迎來(lái)解禁，解禁數(shù)量為3.78億，解禁金額高達(dá)567億。

如果這些解禁股被大量拋售，那么邁瑞醫(yī)療的“自家人”又可以大賺一筆，而中小股東這些“外人”可能又會(huì)面臨一次殘忍的待遇。

18年年報(bào)顯示，公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金高達(dá)29.85億。按公司公布的9234名員工人數(shù)來(lái)算，員工的平均年薪高達(dá)32.3萬(wàn)元。

這是什么水平呢？和市值相近的制藥巨頭恒瑞醫(yī)藥相比，公司的工資水平要高出一倍還多；和業(yè)務(wù)相近的魚(yú)躍醫(yī)療(002223)相比，公司的工資水平要高出四倍還多。

再看看高管的薪酬，董事長(zhǎng)李西廷年薪1732萬(wàn)，總經(jīng)理成明和年薪1663萬(wàn)，說(shuō)出歧視散戶言論的董秘李文楣年薪為408萬(wàn)。

公司高管中有4位年薪超過(guò)千萬(wàn)，12位年薪超過(guò)百萬(wàn)，高管薪酬合計(jì)為9326萬(wàn)。這又是什么水平呢？我們?cè)僮鰝€(gè)對(duì)比。

公司在A股上市也是飽受質(zhì)疑，許多投資者認(rèn)為，公司是在割韭菜送給自己的股東和員工。

14多億商譽(yù)值的大雷頂在邁瑞醫(yī)療的頭上，控股股東開(kāi)始質(zhì)押套現(xiàn)，這都還不算什么，比較現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，則是即將來(lái)到的10月份的解禁。如果這些解禁股被大量拋售，那么邁瑞醫(yī)療的“自家人”又可以大賺一筆，而中小股東這些“外人”可能又會(huì)面臨一次殘忍的待遇。

結(jié)語(yǔ)

回溯邁瑞醫(yī)療的國(guó)際化之路，從2000年開(kāi)始出口至2008年，是邁瑞醫(yī)療在海外的高速成長(zhǎng)期，其海外收入體量規(guī)模自2007年開(kāi)始超過(guò)國(guó)內(nèi)收入，成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。直到2015年，來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入才再次超過(guò)海外業(yè)務(wù)收入。

亮麗的數(shù)據(jù)背后，并非沒(méi)有隱憂。對(duì)于北美業(yè)務(wù)占比接近10%的邁瑞醫(yī)療來(lái)說(shuō)，中美貿(mào)易摩擦亦帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。（華牛原創(chuàng)申明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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