原標(biāo)題：區(qū)塊鏈起強(qiáng)風(fēng)，嘉楠耘智四戰(zhàn)IPO生死未卜
隨著10月24日國家將區(qū)塊鏈技術(shù)上升為一項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略，“區(qū)塊鏈”一詞立刻在民間引起熱潮。雖然“區(qū)塊鏈”早已不是什么新鮮詞匯，但是通過在微博、知乎等社交平臺上的留言來看，還是有很多人對其表示陌生。
百度會告訴你，“區(qū)塊鏈本質(zhì)是一個去中心化的數(shù)據(jù)庫”。雖然概念核心只有一句話，但解釋起來相當(dāng)麻煩。筆者把區(qū)塊鏈技術(shù)的概念粗糙理解為：為了實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)可靠傳輸，以不可逆加密技術(shù)記錄傳輸數(shù)據(jù)。
除了概念抽象，區(qū)塊鏈底層技術(shù)使用的編程算法涉及到專業(yè)領(lǐng)域，還是需要專業(yè)人士來解答，在這里筆者就不詳談了。
而說到區(qū)塊鏈技術(shù)很多人容易想到“比特幣”——一種由計(jì)算產(chǎn)生的虛擬貨幣。區(qū)塊鏈技術(shù)被廣泛用于比特幣交易，兩者經(jīng)?！袄墶背霈F(xiàn)。
有人從比特幣身上嗅到了商機(jī)，由此誕生了一家又一家從事相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，其中就包括嘉楠耘智。
嘉楠耘智這個公司，熟悉比特幣的人應(yīng)該曾聽過它的名字，在整個幣圈內(nèi)，它的業(yè)務(wù)成就是比較突出的。
根據(jù)美國增長咨詢公司Frost＆Sullivan的數(shù)據(jù)，2019年上半年嘉楠耘智出售的采礦機(jī)計(jì)算能力占全球總計(jì)算能力的21.9％，排行第二。10月20日發(fā)布的《2019年胡潤全球獨(dú)角獸榜》中，嘉楠耘智以200億人民幣估值躋身84位，在區(qū)塊鏈獨(dú)角獸中排行第4。
雖然區(qū)塊鏈讓像嘉楠耘智這樣的比特幣公司獲得了不少關(guān)注，但無論是嘉楠耘智還是比特幣圈，想借區(qū)塊鏈東風(fēng)“上位”，并沒有想象中那么容易。
比特幣：時(shí)代盲盒
比特幣的誕生很戲劇化。2008年11月，一位自稱中本聰?shù)娜嗽诰W(wǎng)站發(fā)布了一篇論文——《比特幣：一種點(diǎn)對點(diǎn)式的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，屆時(shí)便有了“比特幣”這一虛擬貨幣的概念。
比特幣這一概念能得到傳播，主要還是基于其宣傳的穩(wěn)定、自由流通的特性。比特幣宣稱不受市場通貨膨脹等影響。
越來越多人開始囤幣，包括前亞洲首富李嘉誠，而對于加密貨幣這一塊他們其實(shí)是在下注。
一方面，比特幣被一些人認(rèn)為是“安全港”，由于流通不受監(jiān)管，與銀行貨幣政策的關(guān)聯(lián)性小，也不再增發(fā)，在未來或?qū)⒊蔀轭愃泣S金的保值財(cái)產(chǎn)。另一方面，比特幣等加密貨幣的流通會對全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，因此各國的應(yīng)對政策也將對比特幣產(chǎn)生一系列限制。
以中國來說，目前尚未認(rèn)可比特幣。
2018年3月9日，時(shí)任中國人民銀行行長的周小川在接受有關(guān)媒體采訪時(shí)稱比特幣以及其分叉產(chǎn)品迅速蔓延可能會造成市場局勢的不可控，因此銀行暫時(shí)不接受比特幣相關(guān)服務(wù)。
事實(shí)上，此前國內(nèi)監(jiān)管部門對比特幣的態(tài)度一直趨向于嚴(yán)控，認(rèn)為比特幣更多可能是投機(jī)的、負(fù)面的。
但隨著時(shí)間的發(fā)展，比特幣作為數(shù)字貨幣中的某些積極屬性的作用也在逐漸展現(xiàn)，今年7月，周小川接受香港《南華早報(bào)》采訪時(shí)提到，央行也要發(fā)布數(shù)字貨幣。
人們隱隱的感覺到比特幣將引起一場變革，一場虛擬貨幣與實(shí)體貨幣的交鋒正在我們的時(shí)代發(fā)生。
在這里也不得不提到Facebook將于明年發(fā)行的天秤幣（Libra），以Facebook的影響力，Libra未來實(shí)現(xiàn)大規(guī)模線上支付似乎已成定局，而比特幣一類的加密貨幣或?qū)⒈贿B帶著繼續(xù)滲透市場。
比特幣就像一個盲盒，盡管對它有諸多猜測，但在打開之前誰也不知道究竟能得到什么，也不能保證無害。比特幣背后也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，而先受其波及的，正是身處漩渦中心的人們——比特幣的從業(yè)公司們。
嚴(yán)控下，三次上市接連失敗
美國時(shí)間10月28日，比特幣礦機(jī)公司嘉楠耘智向美國證券交易所（sec）提交了招股書，申請?jiān)诩{斯達(dá)克上市。
這已經(jīng)是嘉楠耘智第四次申請IPO。有意思的是，前三次的失敗經(jīng)歷都發(fā)生在國內(nèi)，分別是A股、新三板和港股。
2016年6月，當(dāng)時(shí)嘉楠耘智望借殼A股公司魯億通上市，卻因自身原因引起深交所監(jiān)管方面的反復(fù)詢問，最終與魯億通收購案破裂，A股上市夢碎。
但嘉楠耘智并沒有放棄IPO，一年后的2017年8月轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，此時(shí)恰逢監(jiān)管政策再收緊，加密貨幣遭嚴(yán)控。而同樣的事情再次重演：嘉楠耘智再遇多次詢問，涉及運(yùn)營等方面的問題。隨后，嘉楠耘智宣布放棄在新三板上市。
或許是對“礦機(jī)第一股”這一名號志在必得，2018年5月，嘉楠耘智換了個挑戰(zhàn)目標(biāo)——港交所。而這一次，嘉楠耘智是實(shí)打?qū)嵉谋痪芙^了：港交所宣布其申請失效。
連續(xù)三年，嘉楠耘智體會了三次失敗。比特幣行業(yè)在我國仍舊是嚴(yán)加監(jiān)管的對象，加密貨幣的盈利模式風(fēng)險(xiǎn)仍高，比特幣概念公司要想在中國上市，很難。目前為止，在國內(nèi)提交了IPO申請的比特幣公司無一例外以失敗告終。
嘉楠耘智在急切的渴望上市，于是今年，它又來了?；蛟S是已經(jīng)失去國內(nèi)上市的信心，嘉楠耘智走上了海外上市這條路。
先不論這次IPO審核結(jié)果，以目前的情勢看來，嘉楠耘智是鐵了心要上市，哪怕試遍所有方法。
而中國的“比特幣上市第一股”的王座，現(xiàn)在看來還會空上一陣子。
主業(yè)務(wù)遇市場危機(jī)，避無可避
通過上文胡潤獨(dú)角獸榜還得到一個信息，區(qū)塊鏈中估值較高的公司分為兩類：挖機(jī)公司和交易平臺公司?？梢?，比特幣經(jīng)濟(jì)目前的商業(yè)公司類型還是比較單調(diào)。
嘉楠耘智是一家比特幣挖機(jī)公司，據(jù)招股書披露，總收入的99.4%來自礦機(jī)及零配件銷售。
值得注意的是，嘉楠耘智凈收入不斷下滑，截至今年上半年凈虧損3.31億人民幣。
虧損的原因在招股書中也說明，是由于自2018年起比特幣的價(jià)格下跌導(dǎo)致礦機(jī)需求減少以及降價(jià)。
比特幣價(jià)格波動帶來的虧損是業(yè)內(nèi)普遍的。由于缺乏相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管調(diào)控，左右比特幣價(jià)格的人變成了持幣大戶，衍生出“炒幣”現(xiàn)象，再加之許多其他因素，導(dǎo)致比特幣價(jià)格具有非常大的不確定性。
而這份不確定性，讓比特幣市場增加了兇險(xiǎn)。而對于像嘉楠耘智這樣的挖機(jī)公司來說，比特幣價(jià)格直接影響到整個公司的營收水平，而最慘的是，嘉楠耘智對市場的變化只能聽之任之。
號稱穩(wěn)定、安全的比特幣，表現(xiàn)在價(jià)格方面卻不見絲毫穩(wěn)定與安全，比特幣乃至加密貨幣在抹去相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)控這一屬性后，暴露出了問題，而為此買單的除了公司，還將涉及到每一個“幣圈人”。
要擔(dān)心的不僅是嘉楠耘智，當(dāng)然也包括他們背后的投資人。投資界有句話：入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如果投比特幣公司需要謹(jǐn)慎，那么投比特幣挖機(jī)公司，就完全是在跟市場賭運(yùn)氣了。
由此可見，賣挖機(jī)這條路走到黑是不可能的，嘉楠耘智也必須要有其他的業(yè)務(wù)才行。
另謀生路，AI尚難喘息
比特幣區(qū)塊鏈公司似乎對AI行業(yè)有天生的“好感”，嘉楠耘智與它的對頭——比特大陸走上了同一條賽道：做AI芯片。
根據(jù)招股書，2018年以前，嘉楠耘智只靠銷售挖機(jī)一條渠道來盈利。2018年下半年開始，嘉楠耘智的AI產(chǎn)品有了產(chǎn)出，這個入局時(shí)間表明，它在該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)尚淺。
這一年內(nèi)，嘉楠耘智出貨量超過26,000個AI芯片和開發(fā)套件，但目前AI產(chǎn)品僅帶來46.77萬元人民幣收入，占收入總比0.2%。也就是說，嘉楠耘智目前的AI業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模。
如果把AI芯片業(yè)務(wù)比作嘉楠耘智的“救生圈”，那么它出現(xiàn)的真不及時(shí)。在有溺水趨勢了才開始制作，這效果能好嗎？
新賽道直接對標(biāo)新競爭，對于虧損中的嘉楠耘智來說，資金投入和人才搶奪則更加棘手。
而經(jīng)營狀況或也已經(jīng)影響到了嘉楠耘智的運(yùn)營計(jì)劃，招股書顯示，今年上半年研發(fā)費(fèi)用同比減少5.1％達(dá)6,720萬元。處在上升期的嘉楠耘智，研發(fā)業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)卻縮水，這對公司來說想必也很無奈。
要想使產(chǎn)品在市場中脫穎而出，渠道搭建、技術(shù)資源、銷售模式等軟、硬件實(shí)力如何提升也將成為嘉楠耘智要面對的考驗(yàn)。
嘉楠耘智一條腿帶傷，另一條才剛長出來，想要走下去，只有決心那或許不夠。
因?yàn)榍奥纷⒍部馈?/p>
停亦難停，走亦難走
礦機(jī)收入的不穩(wěn)定性加上剛剛開始的AI新業(yè)務(wù)，這就是目前嘉楠耘智所有的牌。雖然牌局打的艱難，但作為一家尋求上市的公司，停下來是不可能的。
可在這種情況下，接著走下去的它也將面臨一些問題。
1、挖礦之路越走越窄
嘉楠耘智業(yè)務(wù)中最重要的挖礦生意，其實(shí)很脆弱。
首先是難挖。比特幣這類數(shù)字貨幣通過算法產(chǎn)生，跟市面上可以增發(fā)的普通貨幣有所不同，它是有固定數(shù)量的，這個數(shù)量是2100萬個，不僅如此，它以4年為一個周期，按周期性產(chǎn)出減半。
這就是在說，比特幣隨著時(shí)間推移，會變得越來越難挖取，而隨著比特幣數(shù)量減少，挖機(jī)的工作產(chǎn)出率也會降低。
這樣看來，挖機(jī)公司只能不停地升級IC，生產(chǎn)出計(jì)算能力更強(qiáng)的挖機(jī)。通過嘉楠耘智的招股書也可以看出，阿瓦隆A7系列到A10系列幾乎是每半年更新一次，不僅更新頻率快，機(jī)器淘汰的頻率也快，2019年開始A7已經(jīng)不再銷售。
技術(shù)壓力自然不用多說，新老庫存積壓問題也可能加劇虧損。
而招股書指出，下一次減半時(shí)間就在明年，預(yù)計(jì)2140年所有比特幣將開采完畢，礦機(jī)這行被一眼望到了頭。
值得一提的是，全球礦機(jī)三巨頭：比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際都來自中國，嘉楠耘智的主場上站著同行中的最強(qiáng)者，免不了經(jīng)歷一番激烈廝殺。
其次是費(fèi)電。比特幣挖礦過程需要耗費(fèi)大量的電量，如果擁有多臺礦機(jī)，那么需要消耗的電量十分可觀，為此，比特幣礦場非法獲取供電廠電能的事件時(shí)有發(fā)生。
雖然售賣比特幣挖礦機(jī)本身并不違法，但客戶被取締也會間接影響到礦機(jī)的部分銷售渠道，同時(shí)，礦機(jī)大量消耗國家電能可能會促使有關(guān)部門進(jìn)行銷售限制。
最后應(yīng)該也是嘉楠耘智最擔(dān)心的問題，加密貨幣挖礦業(yè)務(wù)或?qū)⒈唤埂?/strong>招股書提到了這一風(fēng)險(xiǎn)，國家發(fā)改委在今年4月發(fā)布了一篇征求意見，其中把加密貨幣采礦歸類為淘汰行業(yè)，即禁止投資或從事加密貨幣挖礦業(yè)務(wù)。
如果這一文件最后被落實(shí)，嘉楠耘智等比特幣挖礦公司在國內(nèi)的礦機(jī)業(yè)務(wù)就徹底完蛋。這對于中國礦機(jī)銷售收入占主要收入來源的嘉楠耘智來說，將是毀滅性的打擊。
挖礦不易，礦機(jī)業(yè)務(wù)真是吃力不討好。
2、無晶圓廠的潛在風(fēng)險(xiǎn)
嘉楠耘智作為一家無晶圓IC設(shè)計(jì)廠，自身沒有多余的設(shè)備場地，其IC（集成電路）產(chǎn)品的制造和測試都依賴于第三方機(jī)構(gòu)。
以產(chǎn)品生產(chǎn)這一方向?yàn)槔?，招股書指出，目前嘉楠耘智設(shè)計(jì)的IC主要是由臺積電負(fù)責(zé)制造。其中，屬于嘉楠耘智的行業(yè)優(yōu)勢——全球首批7nm的ASIC（特定集成電路）在2018年4月交付臺積電生產(chǎn)。
可見，臺積電擁有行業(yè)領(lǐng)先的芯片制造水平，同時(shí)也反映了一個事實(shí)：能替代臺積電的晶圓制造廠商數(shù)量稀少。
這樣看來，臺積電對于嘉楠耘智來說是很重要的一個角色，嘉楠耘智隱性的受制于臺積電。
筆者注意到，招股書顯示，嘉楠耘智與臺積電沒有任何長期協(xié)議以來保證兩家未來的合作，這意味著嘉楠耘智無法保證能從臺積電處得到長期穩(wěn)定的貨源。
同時(shí)，基于無晶圓廠依賴第三方完成產(chǎn)品制造的特性，不可控的因素增加，諸如交貨時(shí)間以及質(zhì)量。
對嘉楠耘智來說，第三方機(jī)構(gòu)仍伴隨著一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，這就要求其在今后的運(yùn)營中要更加謹(jǐn)慎。
3、擴(kuò)展海外的障礙
根據(jù)嘉楠耘智招股書中提到的增長戰(zhàn)略，公司將繼續(xù)擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為，此舉的理由更多是受迫于國內(nèi)政策，嘉楠耘智或想逐步轉(zhuǎn)移市場。
但是現(xiàn)階段的嘉楠耘智，想擴(kuò)展海外版圖還是不太容易。
首先，嘉楠耘智前幾年主要是發(fā)展國內(nèi)市場，其他地區(qū)的市場經(jīng)驗(yàn)相對不夠豐富，其來自海外的收入份額較小，占比不到三成。
嘉楠耘智的海外版圖中最重要的一塊是美國市場。招股書顯示，2018年全年和2019年上半年，嘉楠耘智在美國的銷售額分別占其總銷售額的10.5％和5.6％，這也意味著在除中、美外的許多國家，嘉楠耘智缺乏經(jīng)驗(yàn)甚至沒有經(jīng)驗(yàn)。
由于市場存在差異和阻力，可以預(yù)想到，嘉楠耘智將來免不了會走些“彎路”。
其次，不同國家對待比特幣的態(tài)度不同。在某些國家，比特幣被批準(zhǔn)作為“法定貨幣”，比如德國和日本；但更多的國家對待比特幣的態(tài)度尚不明確，有的國家甚至是明令警告、禁止比特幣流通。
礦機(jī)生意自然也不得不遵守每個國家不同的法律與規(guī)章制度，這其中的繁瑣程度可想而知。
同時(shí)，隨著加密貨幣對市場的影響力擴(kuò)大，近幾年不同國家相應(yīng)政策的調(diào)整也越發(fā)頻繁，例如，去年8月美國新政策出臺，對從事加密挖礦設(shè)備制銷的中國公司上調(diào)了出口關(guān)稅，給嘉楠耘智等礦機(jī)公司的營銷成本造成了不利的影響。
對于嘉楠耘智來說，如何應(yīng)對不同國家不斷變化的政策將是一件棘手的事。
最后，擴(kuò)展海外市場意味著受外幣匯率波動的影響也將擴(kuò)大，而這點(diǎn)是所有出海公司都必須考慮的問題。
總之，海外環(huán)境的復(fù)雜性增加了嘉楠耘智未來發(fā)展局勢的風(fēng)險(xiǎn)性?；诳赡馨l(fā)生的各種不確定情況，嘉楠耘智或?qū)⑾萑肟鄳?zhàn)。
總結(jié)
區(qū)塊鏈與比特幣雖然像一對雙生子，但要明確的比特幣并不是區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的全部。
區(qū)塊鏈作為一種技術(shù)，具有可移植性，其本身大有可為。但比特幣卻是一種新的貨幣模式，而這種模式不得不考慮與社會的適應(yīng)性。
股神巴菲特在5月4日召開的伯克希爾股東大會上表示，認(rèn)可區(qū)塊鏈前景廣闊，但并不認(rèn)可比特幣的投資價(jià)值，認(rèn)為比特幣行業(yè)存在諸多欺詐亂象。
目前，使用比特幣交易確實(shí)不夠安全，除了利用比特幣制造的一些欺詐騙局，用戶還要擔(dān)心設(shè)備受到來自黑客的攻擊，導(dǎo)致賬戶數(shù)據(jù)的泄露。
而且，比特幣被應(yīng)用到更多場景也并非都是好事?；诒忍貛胚@類加密貨幣本身屬性，其被利用于進(jìn)行一些互聯(lián)網(wǎng)上的灰色交易，比如盜版網(wǎng)站交易。
正因?yàn)楸忍貛胚@類加密數(shù)字貨幣攜帶著潛在威脅，整個行業(yè)都不得不活在多雙眼睛的注視下。監(jiān)管限制、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就像一座座大山壓在了嘉楠耘智和它的同行身上，要繼續(xù)前進(jìn)其實(shí)相當(dāng)需要勇氣。
哪怕區(qū)塊鏈這個“風(fēng)口”有十級風(fēng)力，想要帶起被“大山”壓彎了腰的嘉楠耘智，還是很有難度的，嘉楠耘智的第四次IPO很可能再次折戟。
文/劉曠公眾號，ID：liukuang110
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