被渾水做空，瑞幸反擊，我們應(yīng)該到底相信誰?

原標(biāo)題：被渾水做空，瑞幸反擊，我們應(yīng)該到底相信誰?

抗擊肺炎疫情防控之際，能一度成為業(yè)界關(guān)注焦點的東西不多，最為重磅的一個消息莫過于渾水研究公司將矛頭對準(zhǔn)了國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)咖啡品牌“瑞幸”，使得瑞幸咖啡成為風(fēng)口浪尖的討論焦點。

1月31日，渾水研究（MuddyWaters Research）發(fā)布了一份長達89頁的做空報告，指出瑞幸捏造公司財務(wù)和運營數(shù)據(jù)，并質(zhì)疑瑞幸商業(yè)模式。隨后2月3日在開盤前，瑞幸咖啡公開回應(yīng)，逐條否認了渾水報告的所有指控并稱“匿名報告有意誤導(dǎo)和虛假指控”。

同時，瑞幸發(fā)布回應(yīng)后，對媒體稱“將對渾水惡意指控進行追索”，面對渾水來勢洶洶的狙擊，此次做空操作，不同的人有不同的看法，與其說是渾水的做空報告阻擊了公司的股價，不如說是報告直擊了投資者內(nèi)心深處對瑞幸未來發(fā)展的深深懷疑。

廣受關(guān)注的做空報告

事件的起因是渾水在社交媒體上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，并提供了一份并非渾水自己撰寫的報告，這是一份來自外部匿名者編寫的長達89頁的做空報告。

報告主要分為兩個部分，第一部分是對瑞幸數(shù)據(jù)造假的分析，包含5個SmokingGun Evidence（確鑿證據(jù)）和6個Redflag（危險警告），第二部分則是直接認為“瑞幸的商業(yè)模式已經(jīng)基本崩塌”，這也是一直被外界質(zhì)疑的地方，報告稱這種模式存在缺陷，在正常秩序下很難有長久發(fā)展。

因此消息公布后，瑞幸咖啡盤中最大跌幅26.5％。截至收盤，瑞幸咖啡跌幅縮窄至近11%，報32.49美元/每股。

據(jù)媒體報道，此次做空事件是早有預(yù)謀，在報告聲稱，其數(shù)據(jù)來源依據(jù)的是92個全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄制了11260小時視頻，并收錄了大量內(nèi)部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業(yè)時間。

江湖老劉團隊認為如此詳細的報告確實會讓人感覺這份報告的真實，但是匿名這一項又讓這種真實性大打折扣，這份報告還有待考證，但是從報告以及瑞幸的發(fā)展過程中也可以看出瑞幸咖啡并非像對外展現(xiàn)的那樣完美。

瑞幸對指控予以否認

2月3日晚，瑞幸咖啡對于渾水在1月31日公開的匿名報告做出回應(yīng)，否認了所有指控，稱該報告由某一可能以此牟利的做空機構(gòu)公開，并表示其論證方式存在缺陷，包含的所謂證據(jù)無確鑿事實依據(jù)，且報告中的指控均基于毫無根據(jù)的推測和對事件的惡意解釋。

瑞幸認為該報告存在對公司業(yè)務(wù)模式和運營環(huán)境的根本性誤解，同時瑞幸方面打算采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣矸烙@些惡意指控、以保護股東們的利益。

就瑞幸發(fā)布的公告來看，對于報告中提出的幾大指控，做出了逐條回應(yīng)。

在門店銷售商品數(shù)方面，渾水做空報告稱，2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數(shù)被虛增。而瑞幸指出，報告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致，公司在數(shù)據(jù)管理方面擁有強大的內(nèi)控系統(tǒng)，以確保自身系統(tǒng)及第三方合作伙伴系統(tǒng)中數(shù)據(jù)的完整性和一致性。因此公司的所有關(guān)鍵運營數(shù)據(jù)均被實時追蹤，包括店均日銷售商品數(shù)、單均商品數(shù)和有效銷售價格，且可被驗證。

在銷售價格方面，報告稱，有效銷售價格在2019年第三季度被虛增。瑞幸表示，報告中所謂的客戶訂單收據(jù)的來源和真實性無據(jù)可依，且其報告中的基礎(chǔ)統(tǒng)計方法毫無根據(jù)。報告所引用期間內(nèi)，公司實際單均商品數(shù)量大大高于該報告所稱數(shù)據(jù)。此外，公司堅持所披露的有效銷售價格，是真實、準(zhǔn)確的，并且是可以通過公司內(nèi)部系統(tǒng)進行驗證。

在廣告費用方面，報告稱其夸大了廣告費用，并將此部分用于增加2019年第三季度的收入。瑞幸表示，這項指控完全基于錯誤的假設(shè)、以及對公司廣告費用的不正確和誤導(dǎo)性分析。公司對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查并用底層數(shù)據(jù)進行了交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實和準(zhǔn)確的。

對于2019年第三季度其他產(chǎn)品凈收入被夸大這一問題，瑞幸稱，該報告在計算來自其他產(chǎn)品凈收入時參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對公司非現(xiàn)制產(chǎn)品適用增值稅稅率的誤解，進而基于這一錯誤和毫無根據(jù)的假設(shè)而提出了不實指控。

最后、瑞幸回應(yīng)了對商業(yè)模式的看法，表示將堅定地堅持其商業(yè)模式，并有信心在未來繼續(xù)受益于中國咖啡市場的強勁增長。

據(jù)了解，2月4日在瑞幸對做空報告正式回應(yīng)之后，瑞幸咖啡盤中一度上漲8%左右，后以下跌3.51%，以31.35美元/股的價格收盤來看投資者的信心沒有完全恢復(fù)。

江湖老劉團隊認為面對著來勢洶洶的渾水狙擊，瑞幸可謂是遇到其發(fā)展以來最大的一次的危機，盡管瑞幸對所有的指控回應(yīng)均予以了否認，但沒有進一步公開相關(guān)數(shù)據(jù)對沽空報告的指控進行駁斥，盡管圍繞焦點問題依然存在諸多疑點，但這會讓不少投資者認為其反擊無力。

回歸根本看問題所在

實際上，一直以來瑞幸的模式都頗受爭議。

據(jù)資料顯示，瑞幸咖啡僅成立十八個月便登陸納斯達克上市，截止2019年底，瑞幸咖啡僅僅用了兩年時間，完成了星巴克20年才達到的門店規(guī)模，但遺憾的是，這樣的擴張并沒有帶來盈利，而是持續(xù)虧損。

招股書和財報顯示，瑞幸咖啡2017年虧損5640萬元，2018年虧損16.192億元，2019年前三個季度虧損為17.017億元，共計33.771億元，而歸屬于股東凈虧損達到了54.6億元。

2019年Q3財報發(fā)布時，瑞幸咖啡曾說自己“盈利”了，但不難發(fā)現(xiàn)，瑞幸依然在虧損，只是是門店級盈利。

像瑞幸咖啡這樣依靠資本運作發(fā)展起來的互聯(lián)網(wǎng)公司，必然會因為資本而遭遇挫折。因為如此快速地發(fā)展無法讓一家公司可以經(jīng)歷一個正常公司應(yīng)該經(jīng)歷的一切，如果僅僅只是資本運作式的成長，脫離了公司運行的本質(zhì)，那么這樣的成長只是一種野蠻生長而已，資本市場的游戲，泡沫越大風(fēng)險也越大。

而渾水正是看中了瑞幸咖啡在規(guī)模不斷擴張之際，伴隨著的是外界對其公司盈利模式的不斷質(zhì)疑，使得渾水將對象圈定為瑞幸咖啡。

江湖老劉團隊認為通過此次渾水做空瑞幸咖啡，我們需要反思資本驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式，正確看待資本的作用，認識到資本與公司之間的關(guān)系，找到更多新的良性發(fā)展模式，而不僅僅只是一味地全盤否定某種模式或者某個公司，這樣最終才能進入到良性的發(fā)展周期。

回歸到瑞幸上，在遭遇渾水做空后，能否守住市場，商業(yè)模式是否可經(jīng)受住長期市場考驗，還需要待時間的檢驗，如果瑞幸能把故事講圓，那么瑞幸咖啡在市場的地位也就能更穩(wěn)一步了。最終的結(jié)果如何，還是得看瑞幸咖啡自身發(fā)展。

江湖老劉，TMT行業(yè)觀察者，社交電商行業(yè)分析師，知名IT評論員。

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