董法 | 美聯(lián)儲徹底開啟無限量,無底線QE,無節(jié)操了

今晚,剛要寫,收到APP推送,美聯(lián)儲徹底開啟無限量、無底線QE。簡單說就是開放式的購買國債、MBS、債券ETF,對ABS、學(xué)生貸款、信用卡、中小企業(yè)貸款搞了TALF(定期資產(chǎn)支持證券貸款工具),還準(zhǔn)備給中小企業(yè)貸款。

美聯(lián)儲完全無節(jié)操了,射光了,可以確定的是:

美元信用見頂了

真是生逢大時代,天天見證歷史,有生之年有機(jī)會驗證——現(xiàn)代貨幣政策理論(Modern Monetary Theory),簡稱:MMT。

現(xiàn)代貨幣理論誕生于20世紀(jì)90年代,這是一種被歸為“后凱恩斯主義”的經(jīng)濟(jì)學(xué)少數(shù)派思想。包括凱恩斯主義、科納普的國家貨幣理論、英尼斯的內(nèi)生貨幣理論、勒納的功能財政理論、明斯基的金融不穩(wěn)定假說和戈德利的三部門均衡理論。在2008年金融危機(jī)和隨之到來的緊縮政策的陰影中逐漸受到重視。

現(xiàn)代貨幣理論說了啥?

先上個圖:

我總結(jié)下:現(xiàn)代貨幣理論更新和融合了諸多非主流的觀點,重點在于討論財政政策與央行的貨幣政策如何協(xié)調(diào)運作。

具體來說,就是政府用創(chuàng)造貨幣的方式進(jìn)行支出,財政支出先于收入。因此,主權(quán)政府在主權(quán)貨幣制度下不會破產(chǎn),發(fā)行債券與貨幣政策操作類似。MMT進(jìn)一步認(rèn)為,政府債券的發(fā)行不是為了借入資金,而是與貨幣政策操作類似,可以幫助央行維持市場利率。而政府部門的財政赤字等于非政府部門的盈余。

所以,財政政策的目標(biāo)不是平衡,主張“功能財政”,簡短說這個理論認(rèn)為:

財政政策的目標(biāo)是實現(xiàn)充分就業(yè)

相比傳統(tǒng)貨幣理論,這完全是顛覆性的。

首先,現(xiàn)代貨幣理論中,主權(quán)政府不需要為了支出而借債,而主流觀點認(rèn)為,政府發(fā)行債券是為彌補財政收入的不足。也就是說政府借錢的目的不再是為了填窟窿,補虧空。

其次,現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為財政支出由貨幣創(chuàng)造提供資金,而主流觀點認(rèn)為央行應(yīng)該獨立于財政。一般來說,中央銀行獨立制度能避免政府直接從央行獲得融資,這樣可以對政府施加財政約束,阻止政府通過創(chuàng)造貨幣的方式進(jìn)行赤字支出。然而,現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為,政府有無數(shù)種辦法從制度上繞過央行這塊絆腳石,這就是掩耳盜鈴的想法,最后往往是“財政赤字貨幣化”。

最后,現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為財政赤字不可怕,財政政策的目標(biāo)是保證充分就業(yè)而非維持財政平衡,創(chuàng)造貨幣來為政府購買提供資金,一旦經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè),只要不面臨通脹風(fēng)險,財政擴(kuò)張和赤字增加就不可怕,而通貨膨脹可以通過提高稅收和發(fā)行債券來解決,從經(jīng)濟(jì)中去除多余的資金。也就是說那虧空不可怕,只要我們就業(yè)了,靠稅收就能逐步的把爛賬沖掉。

理論聽起來很美好是不是,但是總覺得有什么地方不對?

問題出在在財政赤字和通脹兩方面

對于財政赤字,即使接近充分就業(yè),政府赤字支出必然會推高利率并擠出私人投資,長期赤字必然會削弱人們對美元的信心。

同時,把通脹想的太簡單了,赤字可能將利率推升至不可持續(xù)的水平、引發(fā)經(jīng)濟(jì)動蕩,也會導(dǎo)致投資者對長期國債的厭倦和抵制。

而且更重要的是如果無視赤字,將會開啟債務(wù)杠桿這個惡魔。比如為使美國經(jīng)濟(jì)從08年金融危機(jī)中復(fù)蘇,政府在隨后數(shù)年內(nèi)都保持著較為寬松的財政政策,年財政赤字一度超過1.4萬億美元。建國上任后,雖然拼命削減福利開支,包括廢了奧巴馬的醫(yī)改,可是17年底落地的減稅政策也使得財政收入增速放緩,結(jié)果18年財政赤字規(guī)模又?jǐn)U大至8000億美元,占同年GDP的3.85%。

于是,美國政府就繼續(xù)猛借債,2919年3月更是一路狂飆到:

最高債務(wù)額的上限20.5萬億美元

而且我們知道衡量一個經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造財富的能力,識別到底有多少是靠債務(wù)“堆積”出來的假象,最簡單的方式就是通過國債總額和國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值來判斷。

美國目前的這一個比值達(dá)到了106.9%,除了二戰(zhàn)時期達(dá)到了118%的歷史巔峰,這一數(shù)據(jù)還從來沒有如此高過,

即使一戰(zhàn)、1929年大蕭條,也未達(dá)到這一水平。

美國政府將債務(wù)杠桿推向極限的同時,也把股市的這個泡沫越吹越大。

守正才能出奇,催肥的虛假繁榮終將會被捅破,只是這次的引爆點,是誰也沒有想到是新冠疫情。

這次,美聯(lián)儲開始了第一次MMM試驗

誰知道后續(xù)會出個什么怪胎,唯一確定的是用黃金對沖,避險功能回歸了。剛剛有我的小朋友聽了我這個分析,小賺了一點。

另外,現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾之前是MMM理論的堅定反對者:赤字對那些可以用本幣借款的國家不重要的觀點是完全錯誤的!美國債務(wù)與GDP的比例相當(dāng)高,我們要么減少開支,要么增加收入。

呵呵,好吧,我理解他的處境,但是不贊同這個套路,雖然他我的同行——lAWYER。

......

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2020-03-26
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