高利潤率時代結(jié)束，新經(jīng)濟公司何去何從？

原標(biāo)題：高利潤率時代結(jié)束，新經(jīng)濟公司何去何從？

今年以來，以互聯(lián)網(wǎng)平臺為代表的新經(jīng)濟公司出現(xiàn)了重大的業(yè)務(wù)邏輯轉(zhuǎn)變，一個從「效率優(yōu)先到公平優(yōu)先」時代已經(jīng)開啟，依靠流量和壟斷性商業(yè)模型來獲取高利潤、高估值、高市值時代結(jié)束。

對于新經(jīng)濟公司，尤其是電商零售以及平臺「收租型」公司來說，如何跟上政策腳步，避免出現(xiàn)「滴滴事件」，「螞蟻事件」已經(jīng)成為第一要務(wù)，對于技術(shù)含量高、社會價值高的科技實體經(jīng)濟、新實體經(jīng)濟，則迎來了發(fā)展良機。

在過去，很多以用戶量和數(shù)據(jù)算法為核心競爭力的公司，依靠先發(fā)時間或技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資金擴大后的人才優(yōu)勢，完成了典型了互聯(lián)網(wǎng)造富神話——2020 年，互聯(lián)網(wǎng)平臺模式收入超過 4000 億元，占到全部互聯(lián)網(wǎng)收入 1/3，最新統(tǒng)計的 10 億網(wǎng)民，幾乎全部是平臺企業(yè)活躍用戶，2020年中國市值最高的 10 家公司里，有 4 家互聯(lián)網(wǎng)公司（騰訊、阿里、美團、拼多多），500 強中，信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)達到 82 家，行業(yè)占比第一；電商服務(wù)的社會零售額占比，達到了 30%。

近一年來，「百年未有之大變局」改革已經(jīng)深入人心，但同時，這也是一場「百年未有之大機遇」。

先看個大框架。

對典型的互聯(lián)網(wǎng)「輕公司」來說，你的研發(fā)投入、員工人數(shù)、社保、福利、薪酬開支、納稅額、凈利潤等指標(biāo)，不能在像過去一樣「依靠用戶與流量運營來獲取高收入賺得高利潤」的閉環(huán)去設(shè)計，擺在眼前的是——如何服務(wù)好實體系統(tǒng)，甚至成為實體經(jīng)濟的一部分，如何體現(xiàn)出社會價值，用技術(shù)優(yōu)勢去提升社會效率，實現(xiàn)社會整體公平。

這其中，我們已經(jīng)看到阿里巴巴、美團、滴滴等巨無霸公司面臨的問題以及造成的遠超商業(yè)公司本身的社會討論，同時也能看到華為，京東等所代表的高研發(fā)投入，高員工數(shù)量，高納稅，低利潤率運營的技術(shù)型實體公司影子。

1，公平

在政策層面，國家提出了「三次分配」。

初次分配是「無形的手」，指向市場經(jīng)濟，效率為先，平臺型公司在初次分配中獲得了數(shù)億用戶，賺的盆滿缽滿，延續(xù)了十幾年的輝煌；二次分配是「有形的手」，強調(diào)政府力量，強調(diào)公平，側(cè)重稅收分配，直接導(dǎo)致很多公司的業(yè)務(wù)邏輯需要轉(zhuǎn)變；第三次分配更注重「精神的手」，社會大眾共同參與，注重精神層面，包括道德力量的作用下，通過個人資源捐贈而進行的分配。

事實上，處在中等收入發(fā)展階段的中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了收入分配差距不斷擴大的現(xiàn)象，貧富差距加速是都能感知的到現(xiàn)狀，對于「高利潤、低納稅」的新經(jīng)濟公司，已經(jīng)不能停留在自己的「數(shù)據(jù)王國」中自產(chǎn)自銷，必須思考如何從效率有限到公平優(yōu)先，乃至如何調(diào)配資源，分配利潤，服務(wù)社會的過程之中。

今年開始，一系列互聯(lián)網(wǎng)公司「大事件」，本質(zhì)上都是對從效率優(yōu)先到公平優(yōu)先的詮釋：

• 4 月，阿里巴巴因?qū)嵤┒x一等壟斷行為被市場監(jiān)管總局罰款 182 億元，是國內(nèi)有史以來開出的最高反壟斷罰單——背后是影響商業(yè)公平。

• 7 月，滴滴出行搶跑美國 IPO，涉嫌信息數(shù)據(jù)泄露被多部門進場調(diào)查，背后是影響數(shù)據(jù)與隱私公平。

• 7 月，好未來、新東方受到教育部等「雙減禁令」，股價暴跌 90%，同時一級市場諸多教育領(lǐng)域超級獨角獸面臨估值大幅縮水，尋求轉(zhuǎn)型問題，背后是影響教育公平。

• 7 月，美團等被七部門督促為外賣員上社保，一旦施行基本會全部吃掉盈利，目前已經(jīng)像投資者發(fā)出重大預(yù)警提示，業(yè)務(wù)模型或需要重新評估，背后是未保障底層騎手利益，影響了勞務(wù)公平。

• 7 月，貝殼找房收到住建部等 8 部門「關(guān)于持續(xù)整治規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序的通知令」，股價暴跌超過 30%，隨之杭州等試點 C2C 房產(chǎn)交易指導(dǎo)規(guī)則，去除「中間商賺差價」，背后是貝殼壟斷的商業(yè)模式嚴(yán)重影響了房產(chǎn)交易公平。

• 近一年來，騰訊、阿里兩巨頭的高運營利潤與廣撒網(wǎng)投資同樣倍受社會質(zhì)疑，背后是「強者恒強」模式了影響競爭公平。

• 與此同時，對于一線娛樂明星收入高過諸多上市公司利潤，「飯圈文化」盛行、明星選秀大火等社會問題同樣也沖擊到互聯(lián)網(wǎng)公司，騰訊、愛奇藝等選秀受限，微博及各大音樂平臺下架榜單，背后是擴大宣揚貧富差距，影響了整體收入公平。

面對一系列的精準(zhǔn)打擊，包括任澤平在內(nèi)的不少一線經(jīng)濟學(xué)研究者就指出——「當(dāng)前大勢就是降低房地產(chǎn)、金融、教育、互聯(lián)網(wǎng)等的利潤和壟斷，機會來自制造業(yè)、硬科技等。」

對于互聯(lián)網(wǎng)公司，更多的不確定性還在后面。

內(nèi)在層面，稅收定性問題或一步步落地——有消息稱，部分互聯(lián)網(wǎng)、軟件業(yè)務(wù)將不再被視為重點軟件企業(yè)，進而不再享受 10% 的稅收優(yōu)惠政策。

據(jù)政策，法定企業(yè)所得稅稅率為 25%，但經(jīng)認定為高新技術(shù)的享受 15% 的優(yōu)惠稅率；而被積極引導(dǎo)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以享受 10% 的優(yōu)惠稅率，阿里等巨頭甚至可以做到 8% 的稅率，這類的公司還有很多，換句話說，稅收優(yōu)惠政策調(diào)整或?qū)Υ笮突ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)利潤率產(chǎn)生重大影響。

本質(zhì)上，這也是面向高利潤的游戲、平臺公司征稅向傳統(tǒng)行業(yè)看齊，是確保稅務(wù)公平。

外部力量上，美證監(jiān)會 SEC 也正在堵死國內(nèi)新經(jīng)濟公司美國上市通道，這或許是從新浪開始延續(xù)了 20 年的 VIE 通用模式的終結(jié)，美元基金背景的獨角獸們也因此 IPO 前路蒙塵；另一方面，我們看到網(wǎng)易、B 站、百度、京東、理想等諸多藍籌大公司紛紛二次上市，回歸港股。

公平分配與「業(yè)務(wù)范圍與資本屬性歸一」的大邏輯，在幾個月時間席新經(jīng)濟與互聯(lián)網(wǎng)世界。

過去效率優(yōu)先，增長率連年創(chuàng)新時代里，互聯(lián)網(wǎng)造富故事不但被大眾接受，甚至還可以成為主流模式宣傳推廣，但當(dāng)現(xiàn)在國內(nèi)已達到 10 億網(wǎng)民規(guī)模，市場成熟甚至已經(jīng)飽和，如仍追求以往的高收益增長，很難保證不會拿起壟斷大棒，侵蝕整個行業(yè)的利益，某種程度上這也造成了公司層面的階級固化，加劇貧富差距的底層原因。

更高一層來說，宏觀經(jīng)濟政策其實有著不變的底層確定性——大方向就是「為了人民更好，為了國家更好，共同富裕」，這個原則幾乎永遠不變。

這就需要所有企業(yè)形成的新共識，回到前文框架，轉(zhuǎn)換到財務(wù)數(shù)據(jù)里，納稅額、研發(fā)投入、員工福利、社保薪酬等指標(biāo)，來對比公司凈利潤是個重要數(shù)據(jù)。

2，重建

以最典型的互聯(lián)網(wǎng)平臺阿里巴巴財務(wù)數(shù)據(jù)來看：

• 2020 年，阿里巴巴營收 5097 億，凈利潤1492.63億，凈利率 29%。

• 員工數(shù)量上，阿里巴巴 25 萬人；薪酬支出501 億元；研發(fā)投入 430 億；納稅、社保及福利開支為 370 億。

列出數(shù)據(jù)并否定阿里平臺模式，而是從中可以看到其利潤是遠高于研發(fā)投入、納稅、福利、員工薪酬的，這也是互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展成熟階段的「最理想」?fàn)顟B(tài)， 在過去甚至值得褒揚，反映出的是運營效率升級、用智力與數(shù)據(jù)，獲取合法應(yīng)得利潤，是市場選擇的結(jié)果，但在當(dāng)下評估體系下，可能需要重建這套基本邏輯。

所以第二點就是重建，包括稅收政策等社會資源向根基型實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)移，向高端制造，基建企業(yè)傾斜。

這新邏輯體系下，對于新經(jīng)濟公司，既有業(yè)務(wù)邏輯已經(jīng)不易預(yù)測，所以中概股迎來了劇烈震蕩，一級市場也哀嚎一片，要知道，投行對公司的估值來自對現(xiàn)金流、利潤、與增長率的評估預(yù)測。但一切都要基于確定的政策層面，如同多米諾骨牌，當(dāng)?shù)谝粔K骨牌倒下，后續(xù)的發(fā)展都看起來自然而然。

這里并非否定巨頭的發(fā)展，唱空互聯(lián)網(wǎng)公司多年的貢獻，通過對比幾個核心公司，我們同時能看到過去愿意重科研，干苦活，興基建的公司，更為符合公平原則與國家大計，同時也給出了未來的方向。

鑒于篇幅，這里只說兩種公司，一是華為，二是京東。

華為的在受到強烈的外部環(huán)境變遷后，獲得了更多普通人的尊重，根據(jù)財報，2020 年華為收入近 9000 億，20 萬員工，研發(fā)投入超過 1400 億，工資成本 1391 億，納稅總額超過 1000 億，凈利潤 646 億，利潤率 7%。

一方面，華為幾乎是中國技術(shù)公司的代表，在研發(fā)投入上過去 10 年超過 7000 億，全球范圍內(nèi)位列前茅，無論是 5G 基建、手機、鴻蒙 OS、刀片基站、還是過去的麒麟芯片，幾乎都是行業(yè)第一，即使在大面積制裁背景下，海外收入占比超過 1/3，是個相當(dāng)?shù)湫偷囊揽考夹g(shù)背景、在全球范圍內(nèi)獲得成功的硬科技公司。

另一方面，因為相對傳統(tǒng)的實體運營模式，華為也保持著較低的利潤率，貢獻行業(yè)頂尖的納稅額。在經(jīng)歷「實體清單」等事件后，華為所體現(xiàn)出精神某種程度也代表中國經(jīng)濟在大環(huán)境變遷的韌性與強度。

如果說華為是典型的高科技實體公司，扎根高端制造業(yè)，推動科技自立自強，那么京東則是用十幾年打造了全球領(lǐng)先的供應(yīng)鏈，結(jié)合實體經(jīng)濟和新興技術(shù)能力，成為新型實體企業(yè)，推動行業(yè)降本增效。

根據(jù)統(tǒng)計，2020 年京東體系上市及非上市公司員工總數(shù)達36萬，營收 7458 億，員工薪酬開支投入 460 億，研發(fā)投入 200 億，納稅、社保及福利開支 280 億，利潤 168 億，凈利率 2.2%，幾乎是大型新經(jīng)濟公司中唯一一個研發(fā)費用、薪酬和納稅都超過凈利潤的企業(yè)。

而到2021年上半年，京東員工總數(shù)已接近40萬，在民營企業(yè)中位列前茅。其中，僅京東物流為26萬一線員工支付的月平均工資就超過1.1萬元，26萬人半年薪酬福利支出達172億。

（注：2020年京東研發(fā)投入包括了京東科技研發(fā)投入，預(yù)估約 200 億。納稅方面，京東財報公布交納所得稅 14.8 億元，但其自營業(yè)務(wù)為主，實際上還交納了大量增值稅，并未體現(xiàn)于財報，按營收和成本來估算，其一年交納增值稅約 150 億元，故 2020 年京東各類稅費和社保福利支出，總額約 280 億。2020年京東為物流一線員工支出 薪酬261億，加上其他員工，京東年度員工薪酬支出至少 460 億）。

在互聯(lián)網(wǎng)輕公司概念盛行的年代，京東屬于最苦最累，「傻大黑粗」的代表，員工最多、納稅一線，但同時也是唯一一個從實體基建為根基做成的公司。歷年財報可以看到，京東很大一部分可以「結(jié)余」出利潤的錢花到了「沒什么流量」的地方，常年保持負利潤、低利潤運營，所以「新型實體企業(yè)」定位也顯得自然而然——自誕生之初就植根于實體經(jīng)濟，成長于實體經(jīng)濟，服務(wù)于實體經(jīng)濟。

根植實體經(jīng)濟，是京東三尺柜臺起家，賺辛苦錢起家，跟多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司有著很大不同，創(chuàng)業(yè)之初就走了一條「合規(guī)即發(fā)展」的路，不賣假貨水貨，不偷稅漏稅；成長于實體經(jīng)濟，是業(yè)務(wù)邏輯建立在實體上，近 40 萬名員工，超5億消費者，超 800 萬活躍企業(yè)客戶，900萬自營 SKU，數(shù)萬家線下實體門店，包含了超市、電器家電，便利店、汽車服務(wù)、母嬰服務(wù)、藥房等多種線下業(yè)態(tài)，運營著運營超過 1200 個倉庫，超過 2300 萬平方米，服務(wù) 55 萬個行政村，92%區(qū)縣、84%鄉(xiāng)鎮(zhèn)實現(xiàn)“當(dāng)日達”或“次日達”；服務(wù)于實體經(jīng)濟是“以實助實”，用零售和物流基礎(chǔ)設(shè)施、社會供應(yīng)鏈、創(chuàng)新的技術(shù)服務(wù)能力，深入到鄉(xiāng)村振興，大型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級、中小微企業(yè)降本增效中，整體上的核心就是為實體經(jīng)濟發(fā)展助力，甚至自身就是實體經(jīng)濟的組成。

劉強東在致股東信中寫了段很感人的話——「京東 20 多萬一線員工（絕大多數(shù)是配送員），其中 80%來自于并不富裕的農(nóng)村地區(qū)。2020 年，京東物流集團對每位一線員工的年均支出近 11 萬元（包含「六險一金」），他們的收入足以支撐起一個家庭的生計，不僅在北京、上海、深圳這樣大城市，京東在東北和西北省份的很多快遞員月收入也能過萬元。」

京東的商業(yè)邏輯是某種程度上是也符合新一輪的新經(jīng)濟公司發(fā)展模式——目前 40 萬員工是最大民營企業(yè)之一，解決社會就業(yè)是提升人力資源公平；大幅投入基礎(chǔ)建設(shè)與技術(shù)研發(fā)是提升效率促進交易公平；低利潤運營高納稅成本是確保財務(wù)與社會公平，這些綜合下來，雖然失去了唾手可得的利潤（只要減少投入基建），沒有平臺公司的高增長預(yù)期，但在大環(huán)境不斷變化下依然穩(wěn)定增長，相當(dāng)不易。

這里并非肯定華為與京東、否認互聯(lián)網(wǎng)平臺，而是在新形勢下，無論是投資者還是從業(yè)者，都應(yīng)該理解的一點是，作為商業(yè)企業(yè)，尤其是與數(shù)億國民生活息息相關(guān)的企業(yè)，必須要考慮到自身的社會價值、社會影響，理解頂層設(shè)計，其次才是思考如何做大做強，追求利潤。

3，方向

經(jīng)典互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模型正在分化，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢下，已經(jīng)與西方「商業(yè)財團」模式漸行漸遠，企業(yè)家做的事也應(yīng)僅限于商業(yè)和社會服務(wù)層面，要么死磕卡脖子的科技創(chuàng)新，從軟變硬；要么用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)去服務(wù)社會，促進公平優(yōu)先、共同富裕。

做個總結(jié)，對于大多數(shù)巨頭來說，公平優(yōu)先思維必須建立，重建時刻已經(jīng)到來，市場邏輯終究要建立在經(jīng)濟穩(wěn)定與符合最廣大人民利益之下。

幾點啟示：

• 能力越大責(zé)任越大，高增長高利潤的公司在發(fā)展同時必須確保輸出社會價值，確保公平優(yōu)先而不是效率與利潤優(yōu)先。

• 加大研發(fā)投入，確保服務(wù)全社會的基礎(chǔ)建設(shè)能力，無論你累積了多少用戶，過去「賺快錢」的方向已經(jīng)不再受社會歡迎，無用論是全民富裕的訴求還是反壟斷調(diào)查的深入，針對的永遠不會是個別企業(yè)，而是企業(yè)形態(tài)。

• 對于有足夠技術(shù)積累的互聯(lián)網(wǎng)公司，要重視實體經(jīng)濟，用技術(shù)服務(wù)好實體經(jīng)濟，以實助實，這個過程可能中可能會帶來利潤下滑，增長停滯，但時代的車輪面前，沒人能逆勢而行。

• 對于數(shù)億用戶的平臺級企業(yè)，主動降低交易成本，優(yōu)化資源配置，讓商業(yè)閉環(huán)參與者共同發(fā)展，全面受益的同時，完善信任機制，保護隱私與知識產(chǎn)權(quán)才是立身之本。

• 給予員工與產(chǎn)業(yè)鏈參與者更多生存空間，在「996」確定違法、外賣員需繳納社保、給予正式員工待遇等背景下，不要只盯著人效分析、開源節(jié)流，要從根本想清楚自身的價值。

改變從這幾個月已經(jīng)一點點在發(fā)生——騰訊在 8 月份先后宣布投入千億元的「共同富裕專項計劃」，不少大公司在疫情高發(fā)期、洪災(zāi)泛濫期大額捐款捐物，平臺公司自發(fā)整改、壟斷類版權(quán)逐步開放、明星打榜逐步下架，劣跡藝人徹底封殺，諸多大資本的合縱連橫正在內(nèi)部被打破……

2021 年或許在互聯(lián)網(wǎng)圈是奠定未來發(fā)展方向的一年。還是那句話:

百年未有之大變局，也是百年未有之大機遇。

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