從瑞幸到貝殼，盤點(diǎn)渾水做空過的18家中國(guó)公司

原標(biāo)題：從瑞幸到貝殼，盤點(diǎn)渾水做空過的18家中國(guó)公司

作者：許穎

近日，渾水做空貝殼的事情又在資本市場(chǎng)卷起了一陣風(fēng)，很多人也在猜測(cè)，貝殼會(huì)不會(huì)成為第二個(gè)瑞幸？我們來盤點(diǎn)一下被渾水做空過的公司，看看結(jié)局都如何。

1、東方紙業(yè)

1996年3月，河北省保定市東方造紙有限公司設(shè)立。2007年，東方紙業(yè)赴美上市，2009年轉(zhuǎn)向紐交所。在2010年1月8日,該公司的股票價(jià)格達(dá)到頂峰，為每股不到13.58美元,隨后便開始下降。

基于Carson對(duì)于中國(guó)的濃厚興趣以及熟悉程度，他在洛杉磯開設(shè)研究公司，研究在中國(guó)的小型股轉(zhuǎn)赴美國(guó)市場(chǎng)的父親向他的兒子尋求幫助——去河北保定幫我看看這家剛上市沒多久的東方紙業(yè)公司，時(shí)間為2010年初。

此次調(diào)查促成了渾水的誕生，也做空了東方紙業(yè)。然而并不是順風(fēng)順?biāo)?。在Carson完成調(diào)查之后，他父親的公司盈利模式為以寫報(bào)告換取股票和權(quán)證，因此決定不對(duì)東方紙業(yè)下手。Carson手頭上的調(diào)查資料僅在一念之間就要成為垃圾，而也正是這一念之間，渾水的雛形誕生——Carson決定自己出具一份報(bào)告——在不知道會(huì)不會(huì)有任何用處的情況下。據(jù)報(bào)道，Carson組建了一支10人調(diào)查小隊(duì)，分別包括會(huì)計(jì)、法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的人員，并聘請(qǐng)4家律所作為外部顧問，從而形成這份對(duì)東方紙業(yè)造成毀滅性打擊的39頁的報(bào)告。

至今在官網(wǎng)上依然可以看到自2010年6月28日至7月22日，渾水對(duì)東方紙業(yè)發(fā)布的八份材料。

渾水在報(bào)告中稱，在審查東方紙業(yè)的運(yùn)營(yíng)子公司河北東方紙業(yè)有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)告后，認(rèn)為東方紙業(yè)夸大了2008年的收入將近27倍，并指責(zé)東方紙業(yè)在2009年10月到2010年5月有大約3150萬美元被挪用，據(jù)此給出“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)。上圖中在7月22日發(fā)布的Chinese Newspaper Investigates ONP, p.1、Chinese Newspaper Investigates ONP, p.2為渾水引用的21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道發(fā)布的“AMEX上市公司東方紙業(yè)財(cái)務(wù)‘謎團(tuán)’調(diào)查”，One Billion Chinese People Can’t Be Wrong…為其引用的新浪發(fā)布的報(bào)道及投票界面，在Carson對(duì)于國(guó)內(nèi)新聞?shì)浾摰牧私饪梢娨话摺?/p>

7月初，SEC介入，宣布對(duì)東方紙業(yè)進(jìn)行非正式調(diào)查，調(diào)查持續(xù)了3年才結(jié)束。在美國(guó)證券交易所上市的東方紙業(yè)公司2013年7月3日宣布，收到SEC的通知，后者已完成針對(duì)該公司的一項(xiàng)調(diào)查，且不打算采取任何執(zhí)法行動(dòng)。然而三年內(nèi)東方紙業(yè)股價(jià)累計(jì)下跌超過80%。

渾水首戰(zhàn)告捷，留下東方紙業(yè)在2018年變化莫測(cè)的天氣里考慮重生。

2、綠諾科技

綠諾國(guó)際（RINO）的業(yè)務(wù)公司最初成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)并銷售脫硫等環(huán)境保護(hù)類設(shè)備，并提供相關(guān)的工程安裝服務(wù)。RINO于2009年在美國(guó)上市，于2011年10月被渾水公司（Muddy Waters Capital, LLC，簡(jiǎn)稱MW）做空，最終退市。

3、中國(guó)高速頻道

中國(guó)高速頻道（CCME）成立于2004年3月，通過在運(yùn)營(yíng)商（例如出租車、大巴公司）的車上裝車載視頻播放器，為外部企業(yè)提供車載廣告服務(wù)。CCME于2010年6月在美國(guó)上市，于2011年2月被渾水公司（Muddy Waters Capital, LLC，簡(jiǎn)稱MW）做空，最終退市。

4、多元環(huán)球水務(wù)

2011年4月11日，美國(guó)市場(chǎng)做空者渾水研究對(duì)多元環(huán)球水務(wù)發(fā)布了“強(qiáng)烈建議出售”（Strong Sell）的報(bào)告，導(dǎo)致該股股價(jià)大跌。報(bào)告稱，在中國(guó)審計(jì)報(bào)告和工廠監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上，估計(jì)多元環(huán)球水務(wù)每年實(shí)際銷售額不超過80萬美元，但它自稱有1.54億美元。該報(bào)告稱多元環(huán)球水務(wù)偽造審計(jì)報(bào)告，同時(shí)被指控的還有一家姊妹公司環(huán)球印務(wù)（PINK：DYNP）。后者現(xiàn)已被摘牌，在粉單市場(chǎng)交易。其時(shí)多元環(huán)球水務(wù)市值超過1.35億美元，股價(jià)在5.49美元。2012年6月，該公司股價(jià)只有0.41美元。2012年6月2日，紐交所宣布將多元環(huán)球水務(wù)的美國(guó)托存股摘牌。

5、嘉漢林業(yè)

嘉漢林業(yè)（TRE）成立于1994年，而1995年便在加拿大多倫多股票交易所上市。TRE于2011年6月被渾水公司（Muddy Waters Capital, LLC，簡(jiǎn)稱MW）做空，最終退市。

6、展訊通信

屢次成功獵殺中概股的渾水公司，此次做空展訊通信卻慘遭滑鐵盧，渾水也首度默認(rèn)失手了。

短短的一個(gè)小時(shí)，在納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司—展訊通信（Spreadtrum Communications Inc. SPRD）的股價(jià)上演了驚魂一幕。6月28日，以屢次成功獵殺中國(guó)概念股著稱的渾水公司（Muddy Waters）向展訊通信發(fā)起了進(jìn)攻。當(dāng)天，渾水在其公司的網(wǎng)站上公開向展訊通信CEO李力游提出15個(gè)疑問。直指展訊有關(guān)融資、內(nèi)部高管離職、審計(jì)機(jī)構(gòu)更換以及市場(chǎng)增長(zhǎng)情況的問題，意在質(zhì)疑展訊的財(cái)務(wù)狀況。做空消息發(fā)出后，展訊股價(jià)急速下墜，當(dāng)天盤中最多跌幅達(dá)34%。

展訊通信CEO李力游也感慨當(dāng)時(shí)情況驚心動(dòng)魄。幸運(yùn)的是，在美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間中午12點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)Needham芯片分析師奎因· 博爾頓（Quinn Bolton）力挺展訊，針對(duì)渾水的質(zhì)疑進(jìn)行了反駁，重申對(duì)展訊通信的股票評(píng)級(jí)為“買入”（Buy）。李力游也及時(shí)表示展訊通信財(cái)務(wù)信息的公開和透明，聲明渾水的所有指責(zé)都是錯(cuò)誤的，并公告將在第二天召開全球投資者電話會(huì)議，全面回應(yīng)渾水的質(zhì)疑，第一時(shí)間的快速反應(yīng)無疑穩(wěn)定了投資者的心態(tài)。當(dāng)天李力游一直處于電話熱線中，直到美國(guó)股市收盤，當(dāng)時(shí)北京時(shí)間已經(jīng)凌晨4 點(diǎn)。展訊股價(jià)也奇跡般上演了V字形大逆轉(zhuǎn)，當(dāng)日收盤跌幅收窄到3.54%。難以置信的是，當(dāng)天的交易額高達(dá)到3,700萬成交量，換手率高達(dá)70%，在納斯達(dá)克的歷史上也并不多見。

6月29日，僅睡了兩個(gè)小時(shí)的李力游如期召開了全球電話會(huì)議?！斑@是展訊歷史上電話會(huì)議在線人數(shù)最多的一次，雖然具體數(shù)字無法統(tǒng)計(jì)，但展訊全球的長(zhǎng)線投資者基本上都在線聆聽了會(huì)議，其中還包括很多媒體。”李力游說。隨后，Needham和三星又相繼發(fā)出聲明支持展訊，分別重申展訊通信的買入評(píng)級(jí)。周三當(dāng)天，展訊開盤即走高，盤中最高漲至14.40美元，最終收?qǐng)?bào)于13.76美元，漲幅達(dá)10.17%。

事實(shí)上，在第一時(shí)間快速反應(yīng)的背后，是展訊的“早有準(zhǔn)備”。在渾水發(fā)布做空消息之前的一個(gè)月，展訊股價(jià)就出現(xiàn)了較大波動(dòng)，每天基本都有幾百萬股的波動(dòng)，股價(jià)也從二十幾美元下跌到十幾美元。為此，李力游專程飛往歐洲、美國(guó)了解相關(guān)情況。李力游獲知，美國(guó)有三家公司在做空展訊，其中包括渾水公司。

所幸歷史并沒有重演。在無數(shù)個(gè)巧合下，渾水的新目標(biāo)鎖定了展訊。前CEO的離職、會(huì)計(jì)事務(wù)所的更換、業(yè)績(jī)的迅猛增長(zhǎng)等，讓嘗到甜頭的渾水公司盯上了展訊。出乎意料的是，此次做空，渾水失算了?！罢褂嵐镜膬?nèi)部控制體系及管理框架均是按照美國(guó)法律所要求的模式構(gòu)建，不存在虛假的問題，我們的賬目都是透明的。我本人在美國(guó)生活了20 多年，對(duì)美國(guó)模式很了解。渾水對(duì)展訊的質(zhì)疑毫無根據(jù)，前任CEO是在2009年董事會(huì)改組時(shí)候離開，會(huì)計(jì)事務(wù)所從德勤更改到普華永道，兩者都是四大，沒有任何問題。公司處在健康的發(fā)展軌跡，不怕任何質(zhì)疑?！崩盍τ握f。

展訊漂亮的反擊，也讓更多的投資人了解這家中國(guó)芯片公司?！拔以诿绹?guó)比在中國(guó)有名，很多美國(guó)人通過這次事件都知道了展訊?！崩盍τ涡ΨQ。被展訊成功狙擊的渾水，顯得有些丟“面子”。公司創(chuàng)始人卡森·布洛克也于6月30日公開承認(rèn)，其公司對(duì)展訊通信的財(cái)務(wù)報(bào)告“有誤解”。在連續(xù)成功做空近10 家中國(guó)概念股公司后，渾水首度默認(rèn)。

7、分眾傳媒

分眾傳媒在被渾水做空時(shí)，當(dāng)時(shí)收購失誤的戰(zhàn)略決策逐漸被市場(chǎng)知曉。被做空兩年后，分眾傳媒實(shí)施私有化，從美股退市，在A 股借殼上市渾水做空分眾傳媒是在2011年11月21日，在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)天，分眾傳媒股價(jià)最高跌幅逾60%，收盤時(shí)跌幅收窄至39%，當(dāng)日成交量較日均量放大近25倍。事后有研究員評(píng)價(jià)，渾水擊中了分眾傳媒戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)的軟肋，公司決策確實(shí)存在失誤。

8、傅氏科普威

“沽神”渾水又回來了！這一次，其表示在納斯達(dá)克上市的中概股傅氏科普威 （FSIN）存在高度欺詐風(fēng)險(xiǎn)，即將發(fā)布詳細(xì)報(bào)告。蹊蹺的是，渾水同時(shí)借一份神秘報(bào)道影射中國(guó)內(nèi)地存在欺詐學(xué)校 （幫助民營(yíng)企業(yè)做假赴美上市），隨后便在一份名為“欺詐學(xué)?！保═he Fraud School,RINO,and FSIN）的PPT中提到了致富融資有限公司的名字。

昨日，針對(duì)渾水的模糊指控，致富融資通過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》做出了回應(yīng)。

對(duì)于渾水在PPT中質(zhì)疑傅氏科普威（FSIN）的實(shí)際年產(chǎn)量可能只有2250噸，比后者所宣稱的29000噸少了92.2％，以及其在稅收和土地權(quán)益方面存在虛報(bào)現(xiàn)象等，傅氏科普威于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月12日正式回應(yīng)渾水質(zhì)疑，否認(rèn)了渾水對(duì)其的所有指控。

傅氏科普威認(rèn)為質(zhì)疑報(bào)告語意模糊、不準(zhǔn)確，并且缺乏與該公司做任何接觸，同時(shí)表示將來對(duì)于此類對(duì)公司業(yè)績(jī)、管理層以及運(yùn)營(yíng)情況的質(zhì)疑報(bào)告，公司將立即反駁，并致力于向投資者提供全面且準(zhǔn)確的信息披露，同時(shí)，公司宣布將于2012年5月3日公布一季度財(cái)報(bào)。

9、新東方

遭遇渾水攻擊：

2012年7月，美國(guó)證券交易委員會(huì)要對(duì)新東方做部分調(diào)查。

當(dāng)晚，渾水公司就拋出了對(duì)新東方的調(diào)查報(bào)告，這份90多頁的報(bào)告直指新東方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、教學(xué)區(qū)造假、學(xué)生人數(shù)造假……

兩天之內(nèi)，新東方的股價(jià)從每股20多美元跌到了9美元，市值減少了60%。

對(duì)新東方來說，這無疑是一次重大打擊。

新東方執(zhí)行主席俞敏洪在微博快速回應(yīng)此事：新東方對(duì)全國(guó)600多個(gè)教學(xué)點(diǎn)100%控股，只在沒有新東方的十幾個(gè)小城市有合作經(jīng)營(yíng)，公司一直按照政府要求合法經(jīng)營(yíng)，決不會(huì)用VIE結(jié)構(gòu)破壞投資者利益。

在隨后的媒體通氣會(huì)上及公開澄清中，新東方稱：公司高科技內(nèi)容很多，在中國(guó)高科技公司的稅收有三減兩免的優(yōu)惠；新東方有粉刺，渾水夸大成了癌癥。

澄清公告當(dāng)日，即做空?qǐng)?bào)告發(fā)布第二天，新東方股價(jià)恢復(fù)性上漲18%。經(jīng)過3個(gè)月的調(diào)查后，新東方在10月18日最終通過SEC的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

從那時(shí)開始再過了10個(gè)月，新東方股價(jià)回到了渾水做空前的價(jià)格，然后進(jìn)入平穩(wěn)軌道。不過在如今的雙減政策下也在尋求其他的生存之道。

10、網(wǎng)秦

渾水于2013年10月24日發(fā)布了名為《Initiating Coverage on NQMobile Inc. (NYSE: NQ) – Strong Sell》這篇報(bào)告，該文對(duì)網(wǎng)秦的研究結(jié)論是“強(qiáng)烈賣出”，結(jié)果當(dāng)日網(wǎng)秦股票的跌幅達(dá)到48.95%，最終退市。

11、奇峰國(guó)際

渾水在2014年11月20日發(fā)出一份做空?qǐng)?bào)告，主要質(zhì)疑奇峰國(guó)際以下四點(diǎn)：奇峰國(guó)際謊稱已于2012年收購了天津市利寶煤炭銷售有限公司80%的股權(quán)；并認(rèn)為奇峰國(guó)際在2013年的真正收入可能接近零；奇峰國(guó)際購買一能源公司可能是一場(chǎng)騙局；奇峰國(guó)際在2014年之前7年間宣布無數(shù)新業(yè)務(wù)，但無一實(shí)現(xiàn)。

雖然奇峰國(guó)際此后不止一次公告稱，公司仍在草擬并預(yù)期在適當(dāng)時(shí)候刊登澄清公告以反駁渾水的指控。不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者至今沒有看到相關(guān)澄清公告。

2015年12月15日上午，港交所發(fā)出通告稱，依據(jù)證券及期貨（在證券市場(chǎng)）規(guī)則條例第8（1）條，港交所應(yīng)香港證監(jiān)會(huì)的指令，從2015年12月15日上午9時(shí)起停止奇峰國(guó)際股份的買賣。

12、輝山乳業(yè)

輝山乳業(yè)是發(fā)源于中國(guó)遼寧省的一家乳制品企業(yè)，于2013年9月在香港上市；于2016年12月被渾水公司（Muddy Waters Capital, LLC）做空，最終退市。

13、敏華控股

敏華控股在公告中稱，公司目前來自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流健康良好，公司董事會(huì)認(rèn)為通過股票回購并最終注銷已經(jīng)購回的股票可以提高對(duì)股東的回報(bào)，同時(shí)也反映公司董事會(huì)對(duì)公司的前景充滿信心。

敏華控股還強(qiáng)調(diào)，該公司可能根據(jù)市況作進(jìn)一步購回。但不保證購回股份的時(shí)間、數(shù)量或價(jià)格，亦不保證本公司是否會(huì)購回更多股份。

6月7日上午，敏華控股股價(jià)快速上行，一度漲逾7%。不過，在Carson Block宣布了做空名單正是敏華控股之后，敏華控股股價(jià)開始暴跌，短短10分鐘后就已經(jīng)暴跌超過10%。

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，敏華成立于1992年，集團(tuán)總部位于香港，在美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)內(nèi)地等全球核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域和城市設(shè)有多家子公司、分公司及關(guān)聯(lián)公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及沙發(fā)、床墊、智能家居、板式家具、海綿、家具配件等產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)。

敏華控股的財(cái)務(wù)報(bào)表頗為亮麗。2017財(cái)年，集團(tuán)總收入77.79億港元，收入和利潤(rùn)上雙創(chuàng)新高，中國(guó)市場(chǎng)份額從29.5%上升到37.7%，收入增長(zhǎng)逾三成。

14、圣盈信

圣盈信金服（CIFS）是于2014年9月成立于中國(guó)北京的一家金融服務(wù)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是對(duì)公貸款。該公司于2017年8月在美國(guó)上市，股票代碼CIFS；于2017年12月被渾水公司（Muddy Waters Capital, LLC，簡(jiǎn)稱MW）做空，目前尚未退市，但是股價(jià)不到1美元。

15、好未來

好未來（TAL）于2010年10月在美國(guó)上市，股票代碼TAL。于2018年6月被渾水公司（Muddy Waters Capital, LLC，簡(jiǎn)稱MW）做空，隨后股價(jià)從2018年6月初的42元下跌至25元（-40%），截至2020年3月底的股價(jià)為53元。渾水的做空并未對(duì)好未來有什么影響，現(xiàn)在更大的還是國(guó)內(nèi)的雙減政策，好未來的未來又在哪里？

16、宏利金融

宏利金融—S（00945-HK）由有“加拿大國(guó)父”之稱的加拿大首任總理約翰·亞歷山大·麥克唐納（John Alexander Macdonald）于1887年成立，目前是加拿大最大的保險(xiǎn)公司，為個(gè)人客戶、團(tuán)體客戶及機(jī)構(gòu)客戶提供理財(cái)建議、保險(xiǎn)及財(cái)富與資產(chǎn)管理方案。該公司的主要業(yè)務(wù)遍及亞洲、加拿大和美國(guó)，在美國(guó)以「恒康」?fàn)I運(yùn)，在其他地區(qū)以「宏利」經(jīng)營(yíng)，在加拿大多倫多交易所、美國(guó)紐約證券交易所、菲律賓證券交易所和香港交易所上市。

宏利金融在內(nèi)地投資者中的知名度不太高，可能與其詳盡業(yè)績(jī)以英文列示有關(guān)，事實(shí)上，宏利金融在港股市場(chǎng)頗受機(jī)構(gòu)投資者和部分高凈值投資者的青睞，因其經(jīng)營(yíng)作風(fēng)穩(wěn)健，派息穩(wěn)定。不過，2018年末沽空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）的報(bào)告卻一下子讓這家有點(diǎn)低調(diào)的保險(xiǎn)金融公司受到了關(guān)注。

2019年3月19日，經(jīng)濟(jì)通報(bào)道宏利金融已就對(duì)沖基金Mosten的投資爭(zhēng)議獲法院裁定勝訴，當(dāng)天宏利金融的股價(jià)上漲了3%以上，然而截至目前發(fā)稿為止，宏利金融的股價(jià)仍未回到沽空前的水平。

17、安踏體育

從7月9日渾水發(fā)布第一份對(duì)安踏體育做空?qǐng)?bào)告，到第四份的7月16日，安踏體育股價(jià)上漲3.32%，股價(jià)受做空?qǐng)?bào)告影響不大。安踏應(yīng)對(duì)做空經(jīng)驗(yàn)豐富。從財(cái)報(bào)上看，安踏的業(yè)績(jī)顯著超出同類公司，比如在利潤(rùn)率還有費(fèi)用控制上均優(yōu)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者361度、李寧等。強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)支撐了公司股價(jià)的一路上漲，近5年一路創(chuàng)新高。高市值以及偏離行業(yè)平均水平的業(yè)績(jī)水平吸引了做空機(jī)構(gòu)的目光，在渾水之前，安踏被沽空機(jī)構(gòu)從收入、子品牌等方面頻繁做空，由于化解得當(dāng)，事后均不了了之。所以投資者對(duì)此次做空也是見怪不怪了。

18、瑞幸咖啡

渾水發(fā)文稱，其收到的一份89頁報(bào)告指出瑞幸咖啡存在捏造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、虛增銷售數(shù)量及夸大營(yíng)銷費(fèi)用等問題。隨后瑞幸回應(yīng)稱指控不實(shí)。而4月2日晚，瑞幸在美股開盤前發(fā)布公告承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，虛增22億交易額，這直接導(dǎo)致了瑞幸股票在盤前跌近81.3%，甚至在20分鐘內(nèi)觸發(fā)3次熔斷。如今只能蜷縮在粉單市場(chǎng)。

正所謂真的假不了、假的真不了。通過互聯(lián)網(wǎng)信息足以看出，大多數(shù)網(wǎng)友對(duì)于渾水做空貝殼找房的態(tài)度，至多是一種看客的心態(tài)，而對(duì)于其漏洞百出的做空?qǐng)?bào)告，更是充耳不聞。

通過渾水過往打壓其它中概股的招數(shù)，精明的投資者也許大概率知道，這又是一場(chǎng)資本的帽子戲法，甚至是無稽的資本游戲與鬧劇。而這一切，也將隨著貝殼官方公布的審計(jì)會(huì)員會(huì)數(shù)據(jù)，而煙消云散。讓我們一起期待，這背后的真相，早日水落石出。

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