錯(cuò)過了BAT ,國內(nèi)投資者會(huì)錯(cuò)過下一波巨頭嗎?

美圖在香港的成功上市,開始讓科技公司重新審視香港的資本市場(chǎng)。雖然國內(nèi)的金融體制有了很大程度的改變,然而赴美上市仍是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主流的選擇。

對(duì)于國內(nèi)的投資者而言,一面唏噓錯(cuò)過了投資BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的機(jī)會(huì),一面又對(duì)美圖等登陸香港股市的互聯(lián)網(wǎng)新貴猶豫不決,國內(nèi)的A股市場(chǎng)則直接缺少了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影。

單就從投資的角度來說,勢(shì)能驅(qū)動(dòng)的國內(nèi)投資者在錯(cuò)過了BAT之后,會(huì)錯(cuò)過下一波巨頭嗎?解釋這個(gè)問題之前,我們先來分析下國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的兩個(gè)現(xiàn)象。

1、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何樂忠于赴美上市?

從2015年開始,曾經(jīng)篳路藍(lán)縷只求在納斯達(dá)克敲鐘的中國互聯(lián)網(wǎng)公司們,紛紛開始私有化回歸,名單中包含了360、世紀(jì)佳緣、歡聚時(shí)代、陌陌、中手游等在國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。不過,在A股市場(chǎng)表現(xiàn)不那么樂觀的情況下,諸如排隊(duì)或借殼上市的聲音已經(jīng)少了很多。即便在港股市場(chǎng),也只有一家獨(dú)大的騰訊和剛剛上市的美圖,互聯(lián)網(wǎng)或科技公司的面孔并不多見。

與之相反的是,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并沒有停止赴美IPO的浪潮,即便是不被看好的2016年,依然有中通、51Talk等勇闖美股市場(chǎng),螞蟻金服也傳出了在硅谷路演的消息。如果從2000年開始算起,中國科技企業(yè)的赴美上市已經(jīng)迎來了四波浪潮。

第一波上市潮發(fā)生在2000年前后,典型代表就是有互聯(lián)網(wǎng)三劍客之稱的新浪、網(wǎng)易、搜狐。

第二波上市潮發(fā)生在2003年-2007年,攜程、巨人、百度等赫然在列,無論是數(shù)量還是規(guī)模較上一波有過之而無不及。

第三波上市潮可以看作是2010年-2012年期間,諸如優(yōu)酷土豆、搜房網(wǎng)、人人網(wǎng)等國內(nèi)二三線陣營的互聯(lián)網(wǎng)公司開啟了赴美上市的序幕。

第四波起于2013年,阿里巴巴、京東、聚美優(yōu)品、58同城、微博、獵豹、陌陌等,在數(shù)量和規(guī)模上再度刷新了歷史。

究其原因,一方面,國內(nèi)資本市場(chǎng)仍未放松用以衡量企業(yè)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn),這大概也是尚未盈利的美圖選擇香港市場(chǎng)的原因。縱觀美國的互聯(lián)網(wǎng)公司,上市之初多半處于非盈利狀態(tài),去年虧損4.5億美金卻傳聞估值在250億美元左右的Snapchat就是一個(gè)典型案例。而在香港上市的騰訊,IPO當(dāng)天的股價(jià)創(chuàng)造了3.38元的歷史最低價(jià),如今騰訊的股價(jià)已經(jīng)攀升至180港幣以上,這還不包括股票增發(fā)所帶來的影響。兩者截然不同的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn),不排除是將中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推向美國上市的原因之一。

另一方面,赴美上市已經(jīng)成功中國互聯(lián)網(wǎng)公司的標(biāo)桿,即便被要求超低價(jià)發(fā)行,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍然愿意去討好美國資本市場(chǎng)。此外,美國股市的資金容量、市場(chǎng)規(guī)則和投資偏好也是中國互聯(lián)網(wǎng)公司選擇的誘因,畢竟在這個(gè)市場(chǎng)能夠融到更多的資金,企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也更加自由。

當(dāng)中國企業(yè)趨之若鶩的奔向美股的時(shí)候,對(duì)中國市場(chǎng)的影響不止于公司層面,還有資本層面,比如中國投資者的投資邏輯,這便要談起第二個(gè)問題。

2、中國資本市場(chǎng)形成了什么樣的投資邏輯?

站在大洋的彼岸遙望美國資本市場(chǎng),多少有一種霧里看花的感覺,中國的投資者學(xué)習(xí)了華爾街的形態(tài),但是否領(lǐng)悟了投資的內(nèi)涵就不得而知了。至少在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值上流行著這樣的觀點(diǎn):

如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品是一個(gè)工具,那么它是一個(gè)十億美金的生意;

如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品是一個(gè)平臺(tái),那么它是一個(gè)百億美金的生意;

如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品能夠打造生態(tài)系統(tǒng),那么它是一個(gè)千億美金的生意。

按照這個(gè)邏輯似乎不難對(duì)美股的中國互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行對(duì)號(hào)入座。

在工具類產(chǎn)品的陣營中,高德地圖和獵豹最具有代表性,2014年高德從納斯達(dá)克退市歸入阿里時(shí),市值在14億美元左右。同樣作為工具的獵豹,如今的估值在15億美元上下。

在平臺(tái)型公司當(dāng)中,唯品會(huì)、優(yōu)酷土豆、58同城等可以歸為此類,阿里收購優(yōu)酷土豆時(shí)開出的價(jià)格是68億美元,唯品會(huì)和58同城當(dāng)前的市值分別為68億和46億美元,似乎符合百億美金生意的定位。

百度、騰訊、阿里則屬于生態(tài)系企業(yè),截止到目前,阿里巴巴的市值超過2200億美元,騰訊的總市值超過1.7萬億港幣(2190億美元),而在生態(tài)方面表現(xiàn)不那么搶眼的百度,市值則處于580億美元上下。

對(duì)于這一邏輯的科學(xué)性暫且不去討論,畢竟這一說法本身就是歸納性的結(jié)論。然而這個(gè)邏輯對(duì)國內(nèi)的投資者卻產(chǎn)生了潛移默化的影響。

以上市不久的美圖為例,因?yàn)樽陨懋a(chǎn)品的工具類屬性不利于估值,而開拓了智能硬件美圖手機(jī),美拍、閃聊等社交類產(chǎn)品。即便如此,當(dāng)美圖在香港股市拿到50億美元估值的時(shí)候,盡管相比同樣于圖片工具起家而后進(jìn)入社交和硬件領(lǐng)域的Snapchat已經(jīng)有5倍的差距,國內(nèi)一些媒體依然傳出了揶揄之聲,資本也處于觀望的狀態(tài)。

為此,周鴻祎表達(dá)了這樣的觀點(diǎn),“一個(gè)公司不要定義成是工具還是社交…只要他能為用戶創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值,有用戶基礎(chǔ),這就是一個(gè)好公司的基礎(chǔ)?!边@番觀點(diǎn)不無道理,對(duì)國內(nèi)的投資者也是一個(gè)善意的提示。對(duì)于美圖的上市,無論是香港還是大陸的資本圈,都給予了極大的重視,許多教父級(jí)人物都出席了美圖的上市,這無疑也印證了周鴻祎的觀點(diǎn)。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言,未來的生存空間要比現(xiàn)在的盈利能力重要的多。美圖和騰訊一樣,在逐步建立自己的生態(tài),如果單憑某個(gè)產(chǎn)品形態(tài)來判斷價(jià)值不免有些許盲目,甚至將錯(cuò)過一些投資機(jī)會(huì)。

我們會(huì)錯(cuò)過下一波巨頭嗎?

對(duì)比來看,美國紐交所和納斯達(dá)克上市值最高的五家公司都來自互聯(lián)網(wǎng)陣營,分別是蘋果、谷歌、微軟、FACEBOOK和亞馬遜,且高科技互聯(lián)網(wǎng)公司的市值已經(jīng)占到了美股的28%。而在A股和港股,除了騰訊一家獨(dú)秀,石油、房產(chǎn)、金融仍占據(jù)了大頭,不折不扣的偏科生。

深港通開通之后為內(nèi)地投資者打開了一個(gè)資本配置的機(jī)會(huì),香港很可能變成一個(gè)炙手可熱的投資市場(chǎng),但實(shí)際發(fā)展并沒有預(yù)期中那么理想。相比于A股近乎苛刻的標(biāo)準(zhǔn),香港股市已經(jīng)開明了很多,至少允許虧損的企業(yè)上市,這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司來說,似乎不必再漂洋過海遠(yuǎn)赴美國,可事實(shí)是這樣嗎?

不管是香港投資者還是大陸投資者,都屬于勢(shì)能驅(qū)動(dòng)型,更看重現(xiàn)實(shí)的營收情況和回報(bào)率,而大多互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)出的是后期發(fā)力,這在百度、騰訊、阿里等巨頭身上已經(jīng)得到了驗(yàn)證。深港通的開通,為國內(nèi)個(gè)人投資者購買港股提供了渠道,尤其是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)的80后和90后投資者,或許會(huì)成為扭轉(zhuǎn)這一局面的力量之一。

事實(shí)上,在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司也或多或少存在這方面的考量,比如蔡文勝在接受媒體采訪時(shí)表示,美圖的主要用戶集中在大陸和香港市場(chǎng),選擇在香港上市解決了內(nèi)地投資者參與的門檻,希望和用戶一起成長(zhǎng)。從結(jié)果來看,美圖上市的反應(yīng)沒有市場(chǎng)預(yù)期的那么熱烈,但整體集資金額仍然不錯(cuò)。而就近期美聯(lián)儲(chǔ)加息、恒生指數(shù)整體走低等不利因素致使香港股市持續(xù)低迷的情況下,美圖的表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于大盤走勢(shì),或許是一個(gè)利好的信號(hào)。

憑美圖一己之力能否扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)還不得而知,幸運(yùn)的是已經(jīng)出現(xiàn)了兩個(gè)利好因素。

其一,美國資本市場(chǎng)對(duì)于中國網(wǎng)民消費(fèi)能力的印象仍然停留在十年之前,這便不難理解為何偏工具屬性的產(chǎn)品估值被嚴(yán)重低估。而國內(nèi)的投資者對(duì)這個(gè)情況則有著更清晰的認(rèn)識(shí),比如說國內(nèi)北上廣深等一線城市的網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)能力并不輸于歐美,為優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)買單已經(jīng)開始萌芽。

其二,近兩年國內(nèi)出現(xiàn)的獨(dú)角獸企業(yè)不再少數(shù),滴滴、美團(tuán)、大疆甚至是小米等優(yōu)秀企業(yè)都有可能成為港股的潛在目標(biāo)。香港股市的特殊性在于在地域和文化上更接近中國內(nèi)地市場(chǎng),這便讓互聯(lián)網(wǎng)公司在打法和商業(yè)模式上有了更多的靈活性。同時(shí),香港也扮演了互聯(lián)網(wǎng)公司謀求海外布局跳板的角色。

理想的狀況是,美圖在港股的未來表現(xiàn)有個(gè)很好的走勢(shì),為國內(nèi)三到五年內(nèi)即將上市的獨(dú)角獸們形成標(biāo)桿效應(yīng),吸引更多優(yōu)秀的公司,也吸納更多的投資者,進(jìn)而逐漸改變港股的現(xiàn)有格局,以及對(duì)高科技股的態(tài)度。

寫到最后。站在個(gè)人投資者的角度來講,美圖的上市以及深港通的開通都為我們提供了投資潛在巨頭的機(jī)會(huì)。過去十年中,中國互聯(lián)網(wǎng)群雄創(chuàng)造了超過5萬億的資本財(cái)富,又悉數(shù)被國外投資者瓜分,希望在未來的十年中,我們不只是互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)史的見證者,還是受益者。

Alter,互聯(lián)網(wǎng)觀察者,長(zhǎng)期致力于對(duì)智能硬件、云計(jì)算、VR等行業(yè)的觀察研究。微信公眾號(hào):spnews

極客網(wǎng)企業(yè)會(huì)員

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2016-12-23
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