老虎證券：B站赴美上市現(xiàn)奇招 高護城河或反成囚籠

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2月2日，A站官方微博發(fā)文稱“我想再活五百年”，隨后，A站移動客戶端和網(wǎng)頁端均無法正常打開。反觀同為ACG用戶聚集地的B站，近期有關B站將赴美IPO的傳聞屢見不鮮。AB站多年的恩怨情仇，似乎到了結尾的時候。

劍走偏鋒撐起30億美元估值

相比于內(nèi)斗不斷的A站，B站管理團隊一直很穩(wěn)定，創(chuàng)始人徐逸加老成董事長陳睿的搭配默契運行多年，徐逸為了B站發(fā)展，將最高掌控權交給了在運營方面更強勢的陳睿，將B站的掌控權始終在以陳睿、徐逸為首的核心團隊中。資本框架一直很清晰。

自成立以來，B站經(jīng)歷了五輪融資，2010年獲得正心谷創(chuàng)新資本的天使輪融資，而后分別于2013年、2014年拿下了IDG資本的A和B輪共計數(shù)千萬美元的融資，2015年獲得了掌趣科技約1223萬元的C輪融資，而在D輪融資中，騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金以及正心谷創(chuàng)新資本共投了2億元。公司從成立至今，累計融資額已超5億元人民幣。

多輪融資后，B站的估值被推高，2015年估值超過17億元。

B站的聰明之處在于沒有將自身定義為傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站，而是重點強調(diào)社交，對標美股市場上的陌陌、歡聚時代。

以單用戶估值”的邏輯計算，按照陌陌、歡聚時代2017年9月27日的市值對應他們9000萬、3400萬的月活躍用戶，得出單個活躍用戶的估值分別為70.61美元和142.24美元。

B站在2017年上半年的月活躍用戶約為5000萬元，如果分別按照YY，或者陌陌的單用戶估值來算，B站的估值應該是在35.31億美元到71.12億美元。

為何選擇美股市場？

對此，老虎證券投研團隊認為：

首先，由于在A股市場上市的前提需要公司賬面實現(xiàn)盈利，且發(fā)行前三年的累計凈利潤超過3000萬元。這對于已經(jīng)連續(xù)8年虧損的B站來說，是短期內(nèi)無法實現(xiàn)的。而美股上市則沒有盈利方面的硬性要求。

其次，B站背后不乏外資投資機構，其前兩輪融資均來自于外資IDG，表明了外資對B站發(fā)展模式的認可，這或許也是B站選擇美股上市的原因之一。

更重要的是，B站沒有將自身局限于傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站，強調(diào)社交屬性，爭當二次元視頻社交平臺細分領域龍頭，坐享估值溢價。

快樂的煩惱

作為目前“二次元”網(wǎng)站中的扛把子，嗶哩嗶哩（B站）深受年輕用戶的喜愛，根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，B站活躍用戶超過1.5億，每日視頻播放量超1億，月活躍用戶數(shù)約6000萬人次，彈幕總量超過14億，原創(chuàng)投稿總數(shù)超1000萬，用戶平均年齡17歲，75%的用戶年齡在24歲以下。高筑的二次元城墻令B站免受其他網(wǎng)站的用戶搖擺之苦，但也阻礙了B站的商業(yè)變現(xiàn)之路。

二次元用戶對于商業(yè)是天然抵觸的，B站作為二次元用戶的集中地必然也要順應用戶的意愿。早在2014年B站商業(yè)計劃書事件能夠引起這么大的風波正是因為，B站在二次元用戶眼里是圣地，而不是運營商榨取用戶價值的煉金場。在2016年新番的貼片廣告也再起波瀾，最后陳睿在知乎公關，表示會對此作出妥協(xié)并喊話“b站未來有可能會倒閉，但絕不會變質(zhì)”才扭轉(zhuǎn)了輿論風向?！盁o廣告”概念已經(jīng)演變成B站區(qū)別于其他視頻網(wǎng)站的一種重要符號。相比視頻網(wǎng)站動輒60秒的片前廣告、插播廣告、換集廣告，甚至付費內(nèi)容中也忍不住插入廣告。Bilibili根本不需要充錢去廣告，用戶體驗先于收益。

此后，B站進行了多種商業(yè)化模式，但大部分嘗試并沒有如愿做起來。目前游戲及直播已經(jīng)成為B站相當重要的收入來源。

根據(jù)“東方價值5號基金”中公布的數(shù)據(jù)，B站為2017年上半年盈利2億人民幣，營收12.5億人民幣。其中，游戲收入70%、直播收入10%、廣告收入10%、其他收入10%。

老虎證券投研團隊認為，這樣“掛羊頭賣狗肉”的營收模式能否獲得資本市場的認可還是值得商榷。以美圖公司為例，核心價值在其用戶數(shù)的美圖公司上市之初虧損嚴重，9成營收依靠美圖手機的銷售，商業(yè)變現(xiàn)模式備受質(zhì)疑導致股價屢次破發(fā)。

行情來源：老虎證券

老虎證券投研團隊認為，B站將面臨的挑戰(zhàn)并非是上市，而是商業(yè)化模式能否獲得海外投資者的認可。雖然目前B站以游戲、直播為主要盈利業(yè)務的模式與對標的陌陌、YY幾近相同，但后續(xù)的主營視頻業(yè)務的盈利遙不可及，是擺在B站面前最大的問題。

老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，并不構成任何投資建議。

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