保持理性：關(guān)于泡沫的再思考

1、泡沫懸崖式破裂？不要擔心，以實填虛正在加速

在這個階段我們認為泡沫肯定存在，但與廣泛的擔憂不同，我們認為此次泡沫不會懸崖式的、線性的掉落。

泡沫是什么，泡沫本質(zhì)上是貪婪與夢想的綜合體。這一輪中國與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的牛市是一個迭代的過程。我們與美國不同，美國是優(yōu)質(zhì)公司率先上市，到最后一批“e開頭”或者“.com結(jié)尾”的公司蜂擁而至，籌碼越來越差。而中國的市場恰巧相反，資本市場正處于轉(zhuǎn)型期，是產(chǎn)業(yè)的重構(gòu)倒逼資本的重構(gòu)，越來越多的優(yōu)質(zhì)標的將登陸資本市場，以優(yōu)質(zhì)之實，填泡沫之虛，而這種以實填虛主要體現(xiàn)在兩方面：

一方面，一些優(yōu)質(zhì)的、原有管理層優(yōu)秀的公司利用泡沫帶來的資本優(yōu)勢，加速構(gòu)建競爭壁壘，實現(xiàn)跨越式增長。比如樂視網(wǎng)最近發(fā)布了“75億再融資+大股東減持無息借款給公司”的方案，如一切順利實施，將為公司帶來175億的資金補充，從而彌補樂視在競爭中唯一的短板“資金”,使其在內(nèi)容構(gòu)建、硬件布局方面更能放開手腳，加速跑出賽道。

另一方面，優(yōu)秀供給在快速增加。現(xiàn)在中國每月50家公司上市，世界少有。一些龍頭公司、一波優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司正在往回趕的路上。過去一段時間我們在與優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司交流中，主要回答兩個問題“要不要回A股？怎么回A股？”.而到最近，第一個問題已經(jīng)無需回答，探討的問題主要變成了“怎么回A股？什么時間回A股？”.這波真正代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的最優(yōu)質(zhì)龍頭公司的登陸，將真正實現(xiàn)標的的迭代，并帶領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)投資獲得高額回報。

2、投資策略？以實填虛，精選標的

在這個不斷篩出泡沫，以實填虛的過程中，我們總的投資策略是“以實填虛，精選標的”:

1）不要輕易空倉。對于部分邏輯無法驗證，估值處于高位，獲利盤較多的第一批觸網(wǎng)公司，可以持謹慎態(tài)度；轉(zhuǎn)而尋找新起之秀，包括基本面相對扎實的次新股，以及估值相對處于低位，被造富效應(yīng)倒逼轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)龍頭；

2）堅守真正龍頭。對于跑出賽道的真正龍頭處于相對低估狀態(tài)，泡沫并不明顯，在短期盤整中建議堅守。這批龍頭公司通過利用資本優(yōu)勢加速成長，將為投資者帶來穿越周期的超額收益。

3）如何篩選明日龍頭？獲取用戶成本低，滿足用戶效率高，警惕轉(zhuǎn)型優(yōu)勢陷阱

由于第二代互聯(lián)網(wǎng)正在重塑現(xiàn)實的供需關(guān)系，也帶來了商業(yè)模式的多元性，因此并無法如第一代互聯(lián)網(wǎng)形成“流量為王，贏家通吃”這樣放之四海而皆準的統(tǒng)一標準。

如果說傳統(tǒng)企業(yè)比拼的是融資成本、獲取資源的成本；（搜索微信公眾號“投黑馬”專注于文創(chuàng)領(lǐng)域的眾籌平臺 ）那第二代互聯(lián)網(wǎng)時代，比拼的則是獲取用戶成本和滿足用戶效率。獲取用戶成本越低，滿足用戶效率越高，就越容易勝出。

警惕“轉(zhuǎn)型優(yōu)勢陷阱”.成功是成功者的墓志銘，對于一些傳統(tǒng)龍頭，組織結(jié)構(gòu)上的不同決定了其在這輪互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型中無法有力提升效率，傳統(tǒng)優(yōu)勢無法遷移。這一輪互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是對組織架構(gòu)的打散重構(gòu)，組織結(jié)構(gòu)的差異，體現(xiàn)在團隊內(nèi)部的溝通效率上。如果一個志同道合的團隊，在團隊內(nèi)部的層級比較扁平，溝通效率比別人高，反應(yīng)速度比別人快，在這樣一個商業(yè)模式快速迭代的時代，它就是一個有生命力的團隊。說到底，終極比拼的是人。比如倉儲物流方面，有些傳統(tǒng)企業(yè)的倉儲物流，從印象上都比京東的倉儲物流要強，所以應(yīng)該是他們在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型中卡位物流更有機會，但實際上卻不是那么回事，組織結(jié)構(gòu)上的差別，失之毫厘，差之千里。（文章來源：投資銀行在線）

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