劉姝威PK樂(lè)視：潮水過(guò)后才知誰(shuí)在裸泳

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《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 劉永剛 | 北京報(bào)道

6月23日晚，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威撰寫(xiě)的《樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告》出爐，質(zhì)疑樂(lè)視燒錢(qián)模式不可持續(xù)。

6月24日收盤(pán)，樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)漲3.52%，收56.21元。

一邊是曾捅破“藍(lán)田泡沫”的著名教授，另一邊是剛和“友商”小米結(jié)束“口水戰(zhàn)”的創(chuàng)業(yè)板“神股”樂(lè)視網(wǎng)，雙方的聯(lián)系皆因劉姝威教授過(guò)去的經(jīng)歷而備受投資者矚目。

投資者關(guān)注的是，劉姝威會(huì)盯上樂(lè)視網(wǎng)的哪些問(wèn)題？樂(lè)視網(wǎng)會(huì)不會(huì)成為又一個(gè)“藍(lán)田”。

為何盯上樂(lè)視網(wǎng)？

股市暴漲，國(guó)內(nèi)上市公司的大股東、高管陸續(xù)減持，產(chǎn)業(yè)資本趁機(jī)套現(xiàn)數(shù)千億元，逃離A股“圍城”。其中，樂(lè)視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭減持25億元，成為高管減持的關(guān)注點(diǎn)。

受訪分析師認(rèn)為，劉姝威之所以在此時(shí)質(zhì)疑樂(lè)視的高管減持，是因?yàn)槟壳霸贏股正牛氣沖天之時(shí)，國(guó)內(nèi)上市公司的大股東、高管陸續(xù)減持，有媒體稱之為“集體逃離A股”。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，2015年以來(lái)1234家上市公司發(fā)布了重要股東或高管減持公告，累計(jì)減持市值高達(dá)4771億元。綜合樂(lè)視減持公告，半年內(nèi)樂(lè)視網(wǎng)高管合計(jì)減持股份5892萬(wàn)股，減持市值36.8億元，有望與萬(wàn)邦達(dá)(300055.SZ)爭(zhēng)奪今年上半年度“減持王”。

在這樣的背景下，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威6月17日發(fā)表《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》的博文，文章將樂(lè)視網(wǎng)實(shí)際控制人賈躍亭作為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

劉姝威稱，賈躍亭三天內(nèi)兩次套現(xiàn)合計(jì)25億元是有問(wèn)題的?！叭绻鲜泄窘?jīng)濟(jì)狀況良好，上市公司的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理不會(huì)減持股票，每年的股票分紅足以讓他們擁有足夠的現(xiàn)金。如果上市公司的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理連續(xù)大幅度減持股票，套現(xiàn)，我們只能判斷：公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了問(wèn)題?！?/p>

劉姝威直言，2014年樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4786.65萬(wàn)元，賈躍亭三天減持套現(xiàn)25億元，錢(qián)來(lái)得太容易了?！巴顿Y者購(gòu)買股票是要投資收益的，不是免費(fèi)給大股東送錢(qián)的！投資者不是傻子?！闭f(shuō)白了，劉姝威質(zhì)疑的是：賈躍亭的大幅減持是因?yàn)闃?lè)視的經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了問(wèn)題，此時(shí)選擇套現(xiàn)是因?yàn)闃?lè)視那點(diǎn)利潤(rùn)根本不能支持超過(guò)千億的市值。

隨后，劉姝威認(rèn)為自己遭到了樂(lè)視水軍的攻擊，宣稱自己“也就不客氣了”。6月18日，劉姝威下“戰(zhàn)書(shū)”，稱“我將下周三(6月24日)發(fā)表樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告”。6月23日晚，劉姝威的《樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告》誕生。

樂(lè)視網(wǎng)資金短板已解？

在6月23日晚發(fā)布的《樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告》中，劉姝威提出六點(diǎn)：一、樂(lè)視網(wǎng)的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)分析；二、樂(lè)視網(wǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分析；三、我為什么說(shuō)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了問(wèn)題？四、樂(lè)視網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)在哪里？五、可以為“講故事”投資嗎？六、我為什么以前沒(méi)有發(fā)表樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告？

劉姝威稱，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)財(cái)報(bào)內(nèi)容，2014年樂(lè)視網(wǎng)的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”是58.29億元，比2013年增長(zhǎng)了3倍，相當(dāng)于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的85.5%。這么高的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”比例在上市公司中是不多見(jiàn)的，這說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流量非常充足。

資金短板一直是樂(lè)視難掩的尷尬，在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)不是秘密。值得注意的是，此前劉姝威曾經(jīng)將賈躍亭減持解讀為樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題。6月23日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，將與樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)賈躍亭簽署第一筆資金的《借款協(xié)議》，借款金額不少于25億元，期限將不低于10年，免收利息。

在外界看來(lái)，此番賈躍亭無(wú)息借款資金協(xié)議簽訂以及借款期限的延長(zhǎng)，實(shí)際是賈躍亭在用行動(dòng)告訴投資者，其減持目的并非用來(lái)“改善生活”，而是全部用來(lái)發(fā)展樂(lè)視?？梢哉f(shuō)，賈躍亭用最實(shí)在的行動(dòng)進(jìn)行了反擊。

燒錢(qián)模式難以持續(xù)？

在劉姝威看來(lái)，“銷售樂(lè)視TV是樂(lè)視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一”。她提出了相應(yīng)的質(zhì)疑，“樂(lè)視網(wǎng)能夠通過(guò)銷售樂(lè)視TV，擴(kuò)大用戶規(guī)模嗎？這種策略能夠持續(xù)下去嗎？”

《樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告》還提出，如果樂(lè)視網(wǎng)繼續(xù)實(shí)施“通過(guò)銷售樂(lè)視TV，擴(kuò)大用戶規(guī)?！钡牟呗?，那么，這種“燒錢(qián)”模式能夠持續(xù)多久？樂(lè)視網(wǎng)的投資者們?cè)敢鉃闃?lè)視網(wǎng)“燒錢(qián)”繼續(xù)提供資金嗎？在國(guó)內(nèi)外，被“燒錢(qián)”模式燒死的公司已經(jīng)不少了。

此觀點(diǎn)一出，立刻引起業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑。有評(píng)論認(rèn)為，劉姝威是個(gè)好學(xué)者，但是其觀點(diǎn)暴露了兩個(gè)缺陷：一是不懂互聯(lián)網(wǎng)與智能硬件；二是不考慮樂(lè)視企業(yè)特殊情況：創(chuàng)業(yè)板上市(再融資受限)，去年一度陷入危機(jī)，樂(lè)視影業(yè)并入與樂(lè)視體育、手機(jī)、電視融資均緩解資本緊張。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，用互聯(lián)網(wǎng)的思維看，短期的財(cái)報(bào)虧損不一定是問(wèn)題，只要有清晰的盈利模式，短期甚至中期的燒錢(qián)都是可以接受的，滴滴、快的能燃起燒錢(qián)大戰(zhàn)，就是投資者看到，互聯(lián)網(wǎng)租車未來(lái)是可以抽成的，這種盈利模式也是非常清晰的。這也是看短期財(cái)報(bào)無(wú)法看到的。

6月23日深夜11:20，樂(lè)視網(wǎng)投資者關(guān)系微博回應(yīng)稱，感謝劉教授，并稱：“希望您有機(jī)會(huì)來(lái)公司考察指導(dǎo)，了解一個(gè)與眾不同的真實(shí)樂(lè)視和獨(dú)一無(wú)二的樂(lè)視生態(tài)；同時(shí)期望就互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代新經(jīng)濟(jì)模式對(duì)于一個(gè)公司未來(lái)價(jià)值判斷的差異等課題，能深入交流?！?/p>

此外，清華大學(xué)教授李江濤也發(fā)表文章《樂(lè)視不是藍(lán)田》 。他認(rèn)為劉姝威作為一個(gè)學(xué)者擁有一份良知是值得尊敬的，但是樂(lè)視不是藍(lán)田。

“賈躍亭減持股票是道德問(wèn)題還是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題？如果是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，那樂(lè)視就慘了，命運(yùn)可想而知。如果是道德問(wèn)題，那就另當(dāng)別論。” 李江濤認(rèn)為，這不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。樂(lè)視在企業(yè)運(yùn)作上沒(méi)有問(wèn)題，是合法的。至于賈躍亭的減持是一個(gè)公司股東的資本行為，無(wú)可厚非。況且，減持的目的是支持樂(lè)視的發(fā)展，這似乎是明智之舉。用股權(quán)變現(xiàn)推動(dòng)公司的發(fā)展，這也是中國(guó)股東能夠想出的招數(shù)，值得肯定。

誰(shuí)是劉姝威？

劉姝威，1980年3月畢業(yè)于黑龍江大學(xué)，1984年10月起，在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院讀研究生，在陳岱孫教授和厲以寧教授指導(dǎo)下，從事國(guó)際金融理論方面的學(xué)習(xí)和研究，1986年12月畢業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。

劉姝威成名源于2001年10月發(fā)表的一篇名為《應(yīng)立即停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放貸款》的文章，在簡(jiǎn)短的600字內(nèi)，她對(duì)藍(lán)田的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流向情況和償債能力作了詳盡分析后，得出結(jié)論是藍(lán)田業(yè)績(jī)有虛假成分，而業(yè)績(jī)神話完全依靠銀行貸款，20億貸款藍(lán)田根本無(wú)力償還。

文章發(fā)出后不久，國(guó)家有關(guān)銀行相繼停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放新的貸款。隨之引發(fā)了轟動(dòng)全國(guó)的“藍(lán)田事件”，而藍(lán)田也宣告破產(chǎn)?！八{(lán)田泡沫”被捅破后，在2002年12月和2003年1月，劉姝威先后被評(píng)選為“2002 CCTV中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物”和“CCTV感動(dòng)中國(guó)2002年度人物”。

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