股市暴漲暴跌的致命影響 被高估的人民幣大幅貶值

文/賀江兵

金融改革最后兩大任務(wù)尚在做最后的準(zhǔn)備，突如其來的股市暴漲暴跌或許會干擾這兩項改革的進(jìn)程——人民幣國際化和利率市場化。

一旦人民幣國際化完成后，如此脆弱的股市或許會誘發(fā)另一重要的病源——日本病。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的長期萎靡不振。當(dāng)下，在救市取得階段性成果后，當(dāng)務(wù)之急是完善健全制度從根本上防止股市大幅波動，并促使其與經(jīng)濟(jì)基本面至少使其與行業(yè)和企業(yè)基本面相適應(yīng)的。

要慢牛來瘋牛，要調(diào)控得猛熊

根據(jù)瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家博士統(tǒng)計，到今年6月中旬，上證綜指已較2014年7月上漲了152%、較年初上漲了59.7%，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板也分別較年初上漲了138%和165%。除了貨幣寬松、改革利好等基本面因素，散戶資金加速進(jìn)場、政府主導(dǎo)“國家牛市”的論調(diào)也推動了市場大漲。由于漲幅較大，到6月中旬時大多數(shù)A股估值已經(jīng)偏高——A股平均市盈率32倍、不含銀行則高達(dá)57倍，中小企業(yè)板市盈率超過85倍、而創(chuàng)業(yè)板市盈率接近150倍。過高的估值開始積累調(diào)整壓力，越來越多的投資者(包括上市公司管理層、大股東)開始擔(dān)心回調(diào)風(fēng)險、選擇獲利了結(jié)。

就是說，在暴跌之前，大股東和上市公司高管紛紛套現(xiàn)走人了。需要說明的是，自去年下半年至今年五月，各大官方媒體推瘋牛推波助瀾，甚至出現(xiàn)“四千點是本輪牛市的起點”之類的文章，這更讓不明真相的大多數(shù)股民確信了這輪牛市是“國家牛市”。加上各類炒股爆發(fā)的新聞和身邊朋友炒股賺錢的財富效應(yīng)影響，不僅僅是中國大叔步入瘋狂，炒黃金、白銀等虧的沒脾氣的中國大媽們也紛紛進(jìn)軍到A股中。

也許，管理層只是想要個慢牛，結(jié)果，來了頭失控的瘋牛。

由于擔(dān)心市場泡沫化、杠桿增速過快，證監(jiān)會4月以來開始逐步收緊對兩融、場外配資的監(jiān)管：發(fā)布風(fēng)險警示、要求加強(qiáng)場外配資監(jiān)管、并禁止證券公司為場外配資提供便利(包括參與傘形信托產(chǎn)品、提供數(shù)據(jù)或IT服務(wù))。迫于不斷升級的監(jiān)管壓力，場外配資公司開始要求客戶減倉或平倉，一定程度上引發(fā)了股市下跌。與此同時，證監(jiān)會加快了IPO審批，通過審批的公司數(shù)量從一季度的69家增至二季度的130家，新股大規(guī)模上市吸引了大量資金參與申購。

汪濤分析到：與以往不同，本輪股市上漲過程中伴隨著大量的杠桿。截止7月7日，證券公司場內(nèi)兩融余額為1.6萬億元，較6月中旬2.27萬億的高點已有所回落，但仍較年初水平仍增57%。更值得關(guān)注的是場外配資，這些不透明、缺乏有效監(jiān)管的杠桿可能在過去一年大幅增長，顯著增大了市場整體杠桿水平。目前市場估算場外配資余額約為1-1.5萬億，包括傘形信托、P2P網(wǎng)貸平臺、配資公司、基金子公司專戶和券商資管的杠桿產(chǎn)品等。杠桿強(qiáng)平加劇了最初由估值過高和監(jiān)管收緊引發(fā)的股票拋售。隨著股價不斷下探、去杠桿壓力進(jìn)一步上升，進(jìn)而迫使投資者賣空股指做對沖，這又進(jìn)一步加劇了股價下跌…演化成惡性循環(huán)。

由于股市暴跌，股票型基金出現(xiàn)回購潮，更要命的是，上市公司為躲避股災(zāi)，紛紛加入停牌陣營中，每天停牌高達(dá)一千六七百家。基金公司為了支付贖回現(xiàn)金，被迫賣出銀行等類市盈率較低——也是救市政府各類基金購買護(hù)盤的股票，從而上演多殺多悲慘奇觀。

沉重的壓力測試，更深層的隱憂

如果，這次短期內(nèi)股市出現(xiàn)的暴漲暴跌發(fā)生在人民幣國際化之后，那么，后果比現(xiàn)在會嚴(yán)重更多：股票泡沫破滅勢必帶來樓市——一個同樣泡沫巨大的氣球爆破；隨之而來的是相對被高估的人民幣大幅貶值。這樣，困擾日本長達(dá)十多年的“日本病”勢必在中國大陸上演，更致命的是，中國出現(xiàn)了未富先老的困惑，更何況我們計劃生育尚未完全放開。

早在2013年11月，筆者曾在《華夏時報》發(fā)表過一篇《人民幣當(dāng)適度對外貶值謹(jǐn)防出現(xiàn)日本病》（收入《金融的真相》一書中），當(dāng)時，股票點位處于地點，不至于再跌到哪里去，神奇的A股在短時間內(nèi)讓大多數(shù)股票翻倍，泡沫迅速膨脹至爆破，誰能保證人民幣國際化后不會發(fā)生這樣的事兒呢？

正常的金融市場，股票跟經(jīng)濟(jì)、公司狀況是關(guān)聯(lián)的，而中國的A股長期以來都是一個另類，似乎跟經(jīng)濟(jì)基本面，甚至公司狀況不沾邊，始終擺脫不了政策市的陰影。

在5月中旬各部位出臺經(jīng)濟(jì)方面的救市政策以來，力度不能說不大，然而效果不明顯甚至出現(xiàn)加速下跌的背離局面。

過去兩周，各部委密集出臺了多項措施：央行降息25個基點、并定向降準(zhǔn)，試圖提振市場信心；證監(jiān)會放寬了兩融管理規(guī)則，并對交易股指期貨合約的部分賬戶采取了監(jiān)管措施；證監(jiān)會暫緩了28只新股發(fā)行以減少供給；證監(jiān)會決定為證券金融公司注資、并由央行給予流動性支持，以使證金公司在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之外直接購買股票、穩(wěn)定市場；中央?yún)R金公司披露已在二級市場買入ETF，21家證券公司宣布將出資不低于1200億元購買藍(lán)籌股。此外，25家公募基金承諾積極申購本公司偏股型基金，且部分上市公司也決定增持本公司股票。7月8日，央行、財政部、國資委又相繼聲明將采取措施穩(wěn)定股市。盡管如此，截止目前市場仍未有效企穩(wěn)。我們認(rèn)為除非出臺更有力的措施阻斷惡性循環(huán)，否則股價還可能進(jìn)一步下探。

而上證指數(shù)從6月12日的5178點跌至7月9日的3373點。跌幅高達(dá)34.9%。眼看股市崩盤在即，公安部在有股票市場以來第一次高調(diào)救市。直到9日傳出消息：“公安部副部長孟慶豐，帶隊赴證監(jiān)會，會同證監(jiān)會排查近期惡意賣空股票與股指的線索。”各大指數(shù)迅猛拉升，7月10日，保持了上漲態(tài)勢。

股票暴漲暴跌對實體經(jīng)濟(jì)都有較大的傷害，暴漲之后的突然暴跌傷害尤為嚴(yán)重。同時，大起大落的資本市場對人民幣國際化形成了嚴(yán)重影響，沒有相對穩(wěn)定的資本市場，人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)有多了一個自身的障礙，而不是海外敵對勢力。

（鈦媒體作者介紹：賀江兵，鈦媒體金融專欄作家）

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