文/賀江兵
金融改革最后兩大任務尚在做最后的準備,突如其來的股市暴漲暴跌或許會干擾這兩項改革的進程——人民幣國際化和利率市場化。
一旦人民幣國際化完成后,如此脆弱的股市或許會誘發(fā)另一重要的病源——日本病。導致經(jīng)濟的長期萎靡不振。當下,在救市取得階段性成果后,當務之急是完善健全制度從根本上防止股市大幅波動,并促使其與經(jīng)濟基本面至少使其與行業(yè)和企業(yè)基本面相適應的。
要慢牛來瘋牛,要調控得猛熊
根據(jù)瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家博士統(tǒng)計,到今年6月中旬,上證綜指已較2014年7月上漲了152%、較年初上漲了59.7%,中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板也分別較年初上漲了138%和165%。除了貨幣寬松、改革利好等基本面因素,散戶資金加速進場、政府主導“國家牛市”的論調也推動了市場大漲。由于漲幅較大,到6月中旬時大多數(shù)A股估值已經(jīng)偏高——A股平均市盈率32倍、不含銀行則高達57倍,中小企業(yè)板市盈率超過85倍、而創(chuàng)業(yè)板市盈率接近150倍。過高的估值開始積累調整壓力,越來越多的投資者(包括上市公司管理層、大股東)開始擔心回調風險、選擇獲利了結。
就是說,在暴跌之前,大股東和上市公司高管紛紛套現(xiàn)走人了。需要說明的是,自去年下半年至今年五月,各大官方媒體推瘋牛推波助瀾,甚至出現(xiàn)“四千點是本輪牛市的起點”之類的文章,這更讓不明真相的大多數(shù)股民確信了這輪牛市是“國家牛市”。加上各類炒股爆發(fā)的新聞和身邊朋友炒股賺錢的財富效應影響,不僅僅是中國大叔步入瘋狂,炒黃金、白銀等虧的沒脾氣的中國大媽們也紛紛進軍到A股中。
也許,管理層只是想要個慢牛,結果,來了頭失控的瘋牛。
由于擔心市場泡沫化、杠桿增速過快,證監(jiān)會4月以來開始逐步收緊對兩融、場外配資的監(jiān)管:發(fā)布風險警示、要求加強場外配資監(jiān)管、并禁止證券公司為場外配資提供便利(包括參與傘形信托產(chǎn)品、提供數(shù)據(jù)或IT服務)。迫于不斷升級的監(jiān)管壓力,場外配資公司開始要求客戶減倉或平倉,一定程度上引發(fā)了股市下跌。與此同時,證監(jiān)會加快了IPO審批,通過審批的公司數(shù)量從一季度的69家增至二季度的130家,新股大規(guī)模上市吸引了大量資金參與申購。
汪濤分析到:與以往不同,本輪股市上漲過程中伴隨著大量的杠桿。截止7月7日,證券公司場內兩融余額為1.6萬億元,較6月中旬2.27萬億的高點已有所回落,但仍較年初水平仍增57%。更值得關注的是場外配資,這些不透明、缺乏有效監(jiān)管的杠桿可能在過去一年大幅增長,顯著增大了市場整體杠桿水平。目前市場估算場外配資余額約為1-1.5萬億,包括傘形信托、P2P網(wǎng)貸平臺、配資公司、基金子公司專戶和券商資管的杠桿產(chǎn)品等。杠桿強平加劇了最初由估值過高和監(jiān)管收緊引發(fā)的股票拋售。隨著股價不斷下探、去杠桿壓力進一步上升,進而迫使投資者賣空股指做對沖,這又進一步加劇了股價下跌…演化成惡性循環(huán)。
由于股市暴跌,股票型基金出現(xiàn)回購潮,更要命的是,上市公司為躲避股災,紛紛加入停牌陣營中,每天停牌高達一千六七百家。基金公司為了支付贖回現(xiàn)金,被迫賣出銀行等類市盈率較低——也是救市政府各類基金購買護盤的股票,從而上演多殺多悲慘奇觀。
沉重的壓力測試,更深層的隱憂
如果,這次短期內股市出現(xiàn)的暴漲暴跌發(fā)生在人民幣國際化之后,那么,后果比現(xiàn)在會嚴重更多:股票泡沫破滅勢必帶來樓市——一個同樣泡沫巨大的氣球爆破;隨之而來的是相對被高估的人民幣大幅貶值。這樣,困擾日本長達十多年的“日本病”勢必在中國大陸上演,更致命的是,中國出現(xiàn)了未富先老的困惑,更何況我們計劃生育尚未完全放開。
早在2013年11月,筆者曾在《華夏時報》發(fā)表過一篇《人民幣當適度對外貶值謹防出現(xiàn)日本病》(收入《金融的真相》一書中),當時,股票點位處于地點,不至于再跌到哪里去,神奇的A股在短時間內讓大多數(shù)股票翻倍,泡沫迅速膨脹至爆破,誰能保證人民幣國際化后不會發(fā)生這樣的事兒呢?
正常的金融市場,股票跟經(jīng)濟、公司狀況是關聯(lián)的,而中國的A股長期以來都是一個另類,似乎跟經(jīng)濟基本面,甚至公司狀況不沾邊,始終擺脫不了政策市的陰影。
在5月中旬各部位出臺經(jīng)濟方面的救市政策以來,力度不能說不大,然而效果不明顯甚至出現(xiàn)加速下跌的背離局面。
過去兩周,各部委密集出臺了多項措施:央行降息25個基點、并定向降準,試圖提振市場信心;證監(jiān)會放寬了兩融管理規(guī)則,并對交易股指期貨合約的部分賬戶采取了監(jiān)管措施;證監(jiān)會暫緩了28只新股發(fā)行以減少供給;證監(jiān)會決定為證券金融公司注資、并由央行給予流動性支持,以使證金公司在轉融通業(yè)務之外直接購買股票、穩(wěn)定市場;中央?yún)R金公司披露已在二級市場買入ETF,21家證券公司宣布將出資不低于1200億元購買藍籌股。此外,25家公募基金承諾積極申購本公司偏股型基金,且部分上市公司也決定增持本公司股票。7月8日,央行、財政部、國資委又相繼聲明將采取措施穩(wěn)定股市。盡管如此,截止目前市場仍未有效企穩(wěn)。我們認為除非出臺更有力的措施阻斷惡性循環(huán),否則股價還可能進一步下探。
而上證指數(shù)從6月12日的5178點跌至7月9日的3373點。跌幅高達34.9%。眼看股市崩盤在即,公安部在有股票市場以來第一次高調救市。直到9日傳出消息:“公安部副部長孟慶豐,帶隊赴證監(jiān)會,會同證監(jiān)會排查近期惡意賣空股票與股指的線索?!备鞔笾笖?shù)迅猛拉升,7月10日,保持了上漲態(tài)勢。
股票暴漲暴跌對實體經(jīng)濟都有較大的傷害,暴漲之后的突然暴跌傷害尤為嚴重。同時,大起大落的資本市場對人民幣國際化形成了嚴重影響,沒有相對穩(wěn)定的資本市場,人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)有多了一個自身的障礙,而不是海外敵對勢力。
(鈦媒體作者介紹:賀江兵,鈦媒體金融專欄作家)
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