老虎證券：日賺4億的中國平安如何再進一步？渠道改革或成關鍵

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2020年2月20日，中國平安(02318)公布了2019年報，歸母凈利潤1491億，同比增長39.1%; 新業(yè)務價值率(NBV Margin)擴張和人均產(chǎn)能提升共同驅動壽險新業(yè)務價值(NBV)較上半年改善，期末集團內(nèi)含價值(EV)12005億，同比增長19.8%，整體符合市場預期。

　　價值指標符合市場預期，NBV下半年改善

1) NBV增速較上半年改善，新業(yè)務價值率提升

壽險NBV增速同比增長5.1%，略低于去年同期的7.3%，但好于上半年的4.7%，整體符合預期。首年度保費(FYP)拉低了NBV增速3%，不過已較中報時的-8.6%有所改善。

NBV Margin提升3.6個pct至47.3%，主要得益于保障類產(chǎn)品的豐富，其中全年個險渠道長期保障型Margin達104.9%。

2) EV符合預期，營運偏差對業(yè)績的貢獻減弱

集團EV 12005億，同比增長19.8%，壽險EV 7575億元，同比增長23.5%，其中營運偏差作為原內(nèi)含價值假設外的利潤釋放，對2019年公司營運利潤和內(nèi)含價值的貢獻分別為104.1億元和36.7億元，分別同比下降52.2%和74%。

公司主動調整往日相對保守的精算假設以提升競爭力，這也與科技業(yè)務板塊投入及保單繼續(xù)率等短期因素有關。

　　業(yè)績符合市場預期，渠道改革預計是2020關鍵

1)利潤穩(wěn)健，剩余邊際余額支撐

歸母凈利潤同比增長39.1%，營業(yè)利潤增長18.1%，19年剩余邊際余額9184億元，同比增長16.8%;剩余邊際攤銷745億元，同比增長19.5%。剩余邊際余額為利潤提供穩(wěn)定來源。

2)代理人規(guī)模承壓，人均新業(yè)務價值提升，渠道改革成為接下來的關鍵

年末公司代理人數(shù)量116.69萬人，同比下滑17.7%，新業(yè)務平均人力延續(xù)三季度的壓力，同比下滑9.1%，與壽險行業(yè)普遍面臨代理人增長瓶頸有關。

人均新業(yè)務價值(NBV)同比增長16.4%，人均產(chǎn)能的提升除了代理人質量的嚴控外，也受到業(yè)務節(jié)奏和產(chǎn)品結構影響，下半年平安推出高性價比、不同定位的保障型保險產(chǎn)品，帶來了新業(yè)務價值率的提升。預計2020年渠道調整仍將延續(xù)，通過質量的改善推動NBV提升。

3)財險盈利改善，科技板塊拖累業(yè)績

1. 財險業(yè)務歸母凈利潤同比增長85.8%至228.08億元，主要受19年市場權益市場回暖和稅優(yōu)政策的一次性盈利釋放影響。

其中權益市場回暖助力公司全年投資收益提升3.2pct至6.9%;19年公司通過加大固定產(chǎn)品(永續(xù)債、優(yōu)先股)的投資，來對沖利率下行風險。2. 團體客戶經(jīng)營表現(xiàn)突出，綜合金融保費同比增長23.5%至126.5億元，團金“1+N”效果顯著，綜合金融規(guī)模增長142.1%至2967.4億元。

3. 科技板塊營業(yè)利潤同比下降48.5%至34.87億元，科技板塊的投入對業(yè)績造成負面影響。

　　風險提示

1.肺炎疫情蔓延致一季度業(yè)績低于預期，代理人超預期脫落;2.科技賦能金融效果不達預期;3.利率下行帶來的險企投資的不確定性。

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