你真的讀懂美聯(lián)儲(chǔ)了嗎？長達(dá)12頁紀(jì)要蘊(yùn)藏一天大玄機(jī)！

“真真假假，霧里看花。”美聯(lián)儲(chǔ)(FED)官員的公開講話，你想要讀懂，很難！那么，凌晨的會(huì)議紀(jì)要，你又讀懂了多少？美股反彈，美債反彈，黃金原油都在反彈，唯獨(dú)美元受冷落，但鋪天蓋地關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要的解讀又都呈現(xiàn)鷹派景象，為何？

【被市場(chǎng)反應(yīng)弄暈了？其實(shí)只是你沒讀懂紀(jì)要而已！】

北京時(shí)間周四(11月19日)凌晨03:00公布的美聯(lián)儲(chǔ)10月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會(huì)議時(shí)，加息的先決條件或滿足，屆時(shí)加息可能是合適的，來自海外的風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。美聯(lián)儲(chǔ)10月聲明稱“下次會(huì)議加息是可能的選項(xiàng)”，為的是強(qiáng)調(diào)12月行動(dòng)的可能性。紀(jì)要公布之后，聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格暗示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾率持平66%。

美聯(lián)儲(chǔ)決策者在他們10月份的會(huì)議聲明中加入新措辭，旨在強(qiáng)調(diào)12月份上調(diào)基準(zhǔn)利率“很可能變得是合適的”，并且基本同意加息步伐將是循序漸進(jìn)的。與會(huì)者強(qiáng)調(diào)這種變化意在傳遞一種感覺，即雖然沒有做出決定，但在下一次會(huì)議上啟動(dòng)貨幣政策正?；绦蚝芸赡茏兊檬呛线m的。

兩位有投票權(quán)的決策者對(duì)這種措辭調(diào)整感到不安，認(rèn)為過于強(qiáng)烈發(fā)出12月份首次加息的預(yù)期信號(hào)，可能會(huì)被誤解。但與會(huì)者基本同意，逐步取消寬松政策可能是合適的。委員會(huì)認(rèn)為，相對(duì)較早啟動(dòng)貨幣政策正?；绦?，使得之后政策曲線平緩的可能性更大。

三個(gè)陣營

會(huì)議紀(jì)要將決策者分為三個(gè)陣營：部分人士稱緊縮政策所需的經(jīng)濟(jì)條件已經(jīng)滿足；多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為相關(guān)條件12月份很可能滿足；但是其他一些人認(rèn)為，到12月可以得到的信息不太可能確保加息。

自10月FOMC會(huì)議以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直令人鼓舞。10月份非農(nóng)就業(yè)增加27.1萬，為今年最大增長；失業(yè)率降至5%。9月份職位空缺達(dá)到歷史第二高；10月份核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上漲1.9%。10月紀(jì)要公布當(dāng)日，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員熱議最近的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，稱這增加了加息的理由，但他們都沒有承諾12月15-16日的會(huì)議上一定會(huì)加息。

奇怪的市場(chǎng)反應(yīng)

有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Jon Hilsenrath撰文稱，會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們傾向于12月加息。美聯(lián)儲(chǔ)在10月聲明中修改了措辭，為的是打開加息的大門，讓12月成為一個(gè)可能的選項(xiàng)。

不過紀(jì)要公布后，市場(chǎng)反應(yīng)多多少少有些奇怪，因?yàn)?2月加息是可能的選項(xiàng)對(duì)于市場(chǎng)而言怎么說都應(yīng)該歸為鷹派，即便是市場(chǎng)已經(jīng)將其納入預(yù)期。但紀(jì)要公布后，美股反彈，長端國債反彈，黃金小漲，美元微跌。如果你沒看紀(jì)要內(nèi)容，單看這些市場(chǎng)反應(yīng)，你能猜到紀(jì)要是鷹派的嗎？不過，話雖這么說，但對(duì)于走勢(shì)，仍不是無跡可尋。

高盛挖到些許端倪：

國際投行高盛(Goldman Sachs)在詳讀長達(dá)12頁的紀(jì)要內(nèi)容后，似乎挖到了些許寶貴信息。

10月會(huì)議期間，美聯(lián)儲(chǔ)官員們聽取了有關(guān)實(shí)際均衡利率的報(bào)告。實(shí)際均衡利率是指，能夠讓經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的情景下運(yùn)轉(zhuǎn)的政策利率。大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員們認(rèn)為，當(dāng)前短期均衡利率處于零附近，且長期均衡利率很可能比此前10年時(shí)間周期都要低。

1、10月紀(jì)要表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員認(rèn)為加息條件在12月會(huì)議前應(yīng)該會(huì)實(shí)現(xiàn)。不過，部分由于擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)條件方面疲于預(yù)期的數(shù)據(jù)，F(xiàn)OMC成員們認(rèn)同在加息前需要等待進(jìn)一步數(shù)據(jù)。我們預(yù)計(jì)好于預(yù)期的10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將緩解大部分擔(dān)憂情緒，給予委員會(huì)12月加息更多信心。

2、紀(jì)要還指出，官員們列舉了應(yīng)避免過晚加息的原因，包括：可能給金融市場(chǎng)制造不確定性；低利率使得金融市場(chǎng)過度建設(shè)；如果維持低利率，表明對(duì)經(jīng)濟(jì)缺乏信心；忽視了經(jīng)濟(jì)取得的進(jìn)步。

3、紀(jì)要包括了官員們對(duì)“均衡”實(shí)際利率概念的討論。員工模型預(yù)計(jì)，短期均衡實(shí)際利率當(dāng)前處于零附近，F(xiàn)OMC參與者預(yù)計(jì)短期均衡實(shí)際利率將隨著時(shí)間的推移上升，但步伐很有可能是逐步的。紀(jì)要同樣暗示，與會(huì)者對(duì)長期均衡利率的看法可能是演變的：實(shí)際利率的長期下行趨勢(shì)暗示，短期實(shí)際均衡利率將很有可能保持低于此前商業(yè)擴(kuò)張周期的正常水平，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)沒有受到進(jìn)一步?jīng)_擊前提下，長期正常水平與名義聯(lián)邦基金利率很可能會(huì)逐步靠攏，但會(huì)低于此前數(shù)十年時(shí)間的周期性低點(diǎn)。

員工模型認(rèn)為，更低的長期均衡利率是由更緩慢的潛在經(jīng)濟(jì)增長率導(dǎo)致，而后者是人口增長放緩以及產(chǎn)能增速疲弱的共同結(jié)果。其實(shí)說白了，這些評(píng)論預(yù)示著，在12月更新經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)，長期聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值將再度被下調(diào)。

4、與會(huì)者同樣指出，更低的長期均衡利率暗示，近零有效利率區(qū)間下限可能會(huì)被更為頻繁的出現(xiàn)。因此，除了討論近期可能的加息行動(dòng)外，美聯(lián)儲(chǔ)官員們還設(shè)想了長期情景：如果未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，受到了新的沖擊，那美聯(lián)儲(chǔ)可能采取降息行動(dòng)，把利率降至近零附近。一些與會(huì)者指出，出于審慎的目的，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在這種情況下有其它額外工具。

上述第3和第4點(diǎn)，換句話說，就是美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)中性利率將在更長時(shí)間內(nèi)保持低位，且未來將更為頻繁地觸及零利率政策。這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)將使用“額外貨幣政策寬松”。這也意味著，除非美聯(lián)儲(chǔ)想要實(shí)施負(fù)利率政策(這似乎不太可能)，否則他們將不得不退出更多QE措施，這在未來將很常見。

因此，高盛從10月會(huì)議紀(jì)要中到底扒出了什么？——美國經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇狀態(tài)并不正常，曾經(jīng)被視為極端且具試驗(yàn)性的貨幣政策將會(huì)成為新常態(tài)。這可能就是紀(jì)要公布后，股市債市黃金原油紛紛反彈，而美元下跌的原因。

【美聯(lián)儲(chǔ)官員講話再度“打臉”，經(jīng)濟(jì)哪里好了？】

美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)周三的講話告訴了我們?yōu)槭裁疵缆?lián)儲(chǔ)如此堅(jiān)持加息——加息將傳遞美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有信心的信號(hào)。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)不知曉加息對(duì)市場(chǎng)的影響，一旦真正開始加息，不會(huì)令人非常驚訝；加息將表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心；期待著美聯(lián)儲(chǔ)可以加息的那一天。

知名財(cái)經(jīng)博客Zerohedge就杜德利的評(píng)論提出兩個(gè)問題，其一，下圖亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)模型顯示，對(duì)美國第四季度GDP增長預(yù)估呈斷崖式下跌，而標(biāo)普500指數(shù)卻表現(xiàn)相對(duì)樂觀。那么，美聯(lián)儲(chǔ)到底是對(duì)什么“經(jīng)濟(jì)”有信心？其二，如果美聯(lián)儲(chǔ)最后沒有加息，它又將如何陳述這一點(diǎn)？

下面我們分別就這兩個(gè)問題進(jìn)行更深一步解讀，對(duì)于第一個(gè)問題，我們首先來聽聽亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特(Dennis Lockhart)昨晚是怎么說的。他在參加“美聯(lián)儲(chǔ)展望”討論會(huì)時(shí)表示，對(duì)于很快脫離零利率感到安心，條件是經(jīng)濟(jì)狀況沒有顯著惡化。

鑒于我對(duì)當(dāng)前狀況的解讀和對(duì)前景的判斷，我認(rèn)為不久之后開始新的政策階段將是合適的。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》周一(11月16日)公布的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查顯示，杜德利和洛克哈特的公開言論對(duì)判斷貨幣政策走向的有用程度名列前茅。但昨晚這兩位頗為重要的聯(lián)儲(chǔ)官員均對(duì)美國經(jīng)濟(jì)充滿信心，但這種信心來自何方？宏觀和微觀數(shù)據(jù)暗示的美國經(jīng)濟(jì)都不如人意。

其二，如果美聯(lián)儲(chǔ)最后沒有加息，它又將如何陳述這一點(diǎn)？這話并非空穴來風(fēng)，自2010年以來，全球每一個(gè)曾試圖嘗試加息的發(fā)達(dá)國家中，沒有一個(gè)能夠安然度過，最終都失敗了?！度A爾街日?qǐng)?bào)》9月中旬的一篇報(bào)導(dǎo)是這樣描述的：在全球央行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)大幅下調(diào)利率的七年時(shí)間內(nèi)，一大批發(fā)達(dá)國家的央行曾經(jīng)嘗試再次提高利率，但最終所有的嘗試都被迫放棄。

下圖為嘗試加息失敗的國家，自上而下依次為智利、以色列、瑞典、澳洲、韓國、挪威、新西蘭、加拿大和歐元區(qū)：

需要予以警惕的是，當(dāng)時(shí)所有這些國家沒有哪一個(gè)不想要傳遞對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的信心，但平均下來僅持續(xù)數(shù)月之久，最后都被迫調(diào)整利率方向。正如此前所述，現(xiàn)在的問題時(shí)，如果美聯(lián)儲(chǔ)12月真的如逾90%以上經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的那樣開啟近10年來的首次加息進(jìn)程，它如何能做到“獨(dú)善其身”，成為唯一成功的央行？這看起來不太可能，或者說是太不現(xiàn)實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)最終被迫承認(rèn)加息是一個(gè)“政策錯(cuò)誤”并回到正途轉(zhuǎn)向零利率政策或負(fù)利率政策，最終推出QE4計(jì)劃，都是時(shí)間的問題。

到目前為止，為加息辯解的理由都已經(jīng)變得老生常談。甚至連德意志銀行(Deutsche Bank)在也冒失的發(fā)問：美聯(lián)儲(chǔ)是否能控制加息給全球經(jīng)濟(jì)帶來的破壞力？

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