美元根基遠(yuǎn)未動搖,“退一進(jìn)二”恐取“蠶食”之策!

“羅馬不是一天建成的,羅馬卻是一天一天建成的”。在周三美聯(lián)儲紀(jì)要引發(fā)美元指數(shù)高位回調(diào)后,當(dāng)前的投資者或許需要牢記這樣的一句名言。隔夜迄今美元指數(shù)再度如年初多次經(jīng)歷地一樣,在100關(guān)口大關(guān)前方遇阻,多頭在初戰(zhàn)不利后日內(nèi)進(jìn)一步承壓,目前重新回到99.30附近。

不過,多數(shù)市場人士目前依然認(rèn)為,美元的根基在當(dāng)前還遠(yuǎn)未被動搖!當(dāng)前的走勢,也許只是“退一進(jìn)二”的“蠶食”之策!美元的升勢并非一天就建立,而破百的道路也還需要一天一天去完成!

美聯(lián)儲紀(jì)要?dú)⑼耸撞ǘ囝^,但美元根基遠(yuǎn)未動搖!

北京時(shí)間周四(11月19日)凌晨03:00公布的美聯(lián)儲10月FOMC會議紀(jì)要顯示,絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會議時(shí),加息的先決條件或滿足,屆時(shí)加息可能是合適的,來自海外的風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。美聯(lián)儲10月聲明稱“下次會議加息是可能的選項(xiàng)”,為的是強(qiáng)調(diào)12月行動的可能性。紀(jì)要公布之后,聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格暗示,交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲12月加息幾率持平66%,周四歐洲時(shí)段則升至68%。

整體來看,紀(jì)要可以說流露了不少鷹派信號。不過紀(jì)要公布后,市場反應(yīng)卻多多少少有些奇怪。紀(jì)要公布后,美股反彈,黃金小漲,美元微跌,這與過往鷹派決議或紀(jì)要后的行情走向完全相悖!

對此,業(yè)內(nèi)人士在事后大體從兩個(gè)方面解釋了如此違背常理的蹊蹺行情:

首先就是市場可能并不對紀(jì)要的鷹派措辭非常在意。從之前美國國債、股市到美元的走勢都表明,市場已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接美聯(lián)儲在12月加息。最為敏感的一點(diǎn)就是——債市并沒有“大驚小怪”,對美聯(lián)儲政策變化最為敏感的兩年期美國國債收益率在紀(jì)要公布后幾乎沒有波動,繼續(xù)維持近五年的高位,同時(shí)基于衍生品測算出來的預(yù)期波動率也在下降。

此外,以高盛為代表的華爾街投行,也從紀(jì)要中硬找出了一些鴿派信號。高盛解讀就認(rèn)為,與會者指出,更低的長期均衡利率暗示,近零有效利率區(qū)間下限可能會被更為頻繁的出現(xiàn)。因此,除了討論近期可能的加息行動外,美聯(lián)儲官員們還設(shè)想了長期情景:如果未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳,受到了新的沖擊,那美聯(lián)儲可能采取降息行動,把利率降至近零附近。一些與會者指出,出于審慎的目的,美聯(lián)儲應(yīng)在這種情況下有其它額外工具。

不過無論如何,上述的這些理由似乎都不太可能在未來繼續(xù)對美元構(gòu)成持續(xù)性的壓制。因?yàn)槟壳翱磥?,在此次紀(jì)要后,美聯(lián)儲12月加息依然將是極大概率的事件。

道明證券(TD Securities)利率策略師就稱,歐洲美元期貨市場上押注利率上漲的頭寸上周升至2,467億美元。這個(gè)指標(biāo)凸現(xiàn)了市場的預(yù)期,即美國經(jīng)濟(jì)的增長讓美聯(lián)儲能夠在12月份召開的會議期間上調(diào)聯(lián)邦基金隔夜拆借利率。

而美銀美林(BofA Merrill)周四(11月19日)也撰文提醒投資者,不要被美聯(lián)儲紀(jì)要公布后的美元跌勢給騙了。該行認(rèn)為:

美聯(lián)儲官員們著眼于12月升息問題。美聯(lián)儲10月會議紀(jì)要釋出了許多不同的觀點(diǎn)。部分投資者認(rèn)為紀(jì)要的內(nèi)容比市場預(yù)期的略偏鴿派。即便如此,“大多數(shù)”美聯(lián)儲官員仍認(rèn)為當(dāng)前的環(huán)境令“下一次會議時(shí)可能升息”。特別是,就業(yè)市場的持續(xù)改善、全球風(fēng)險(xiǎn)因素的減弱,應(yīng)該令許多美聯(lián)儲票委對前景更具信心。與此同時(shí),“大多數(shù)”票委仍認(rèn)為對通脹前景缺乏有理由的信心,這點(diǎn)是值得注意的。本行目前的預(yù)期仍是現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)環(huán)境允許美聯(lián)儲在12月會議上宣布升息。

在美聯(lián)儲紀(jì)要公布后,美元溫和承壓。但這只是市場倉位調(diào)整的反應(yīng)。之前市場對美聯(lián)儲12月升息的概率預(yù)期已經(jīng)超過了80%。自10月美聯(lián)儲決議后,美元也因此全盤走高。在此期間,我們看到了爆炸性的非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員有關(guān)12月升息的一系列講話。

因此,在此次紀(jì)要公布后,部分鴿派措辭令原本已經(jīng)激增的美元多頭倉位略有下降。但從我們的角度來看,此次的紀(jì)要是中性的。因此考慮到美聯(lián)儲核心的觀點(diǎn)仍是認(rèn)為有可能12月升息,美元后市預(yù)計(jì)仍將獲得支撐。

美元多頭身具“雙保險(xiǎn)”,美聯(lián)儲不給力還有歐洲央行!

值得一提的是,即便美聯(lián)儲在本周的紀(jì)要中并不給力,不過美元多頭們依然存在第二道“保險(xiǎn)”——那就是歐洲央行12月擴(kuò)大QE并降息的寬松預(yù)期!

歐洲央行周四公布了10月22日的會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示,央行內(nèi)部認(rèn)為歐元區(qū)存在巨大的通脹下行風(fēng)險(xiǎn),并且部分官員認(rèn)為擔(dān)憂存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。此外,會議紀(jì)要還重點(diǎn)提及,圍繞中國的不確定性“尤其高”。

紀(jì)要顯示,歐洲央行內(nèi)部有聲音要求采取更多的寬松措施,以對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟及低油價(jià)帶來的抗通縮風(fēng)險(xiǎn)。紀(jì)要還提到,歐元區(qū)的外部因素一定程度上抵消了央行寬松措施的效力,中國的不確定性尤為顯著。

歐洲央行執(zhí)委/首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Praet表示,盡管低油價(jià)是造成通脹乏力的主要因素,但是目前環(huán)境下,核心通脹的非直接影響同樣明顯。雖然央行此前預(yù)計(jì)通脹將在2016年和2017年達(dá)到1.1%和1.7%,但是9月的數(shù)據(jù)還是暗示通脹存在顯著的下行壓力,未來并不能完全排除通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

上個(gè)月,歐洲央行行長德拉基在10月決議后的新聞發(fā)布會上暗示了進(jìn)一步降息的可能,并明確歐央行將在12月3日重新審視貨幣政策寬松的程度。歐洲央行還會在12月的決議上公布最新的通脹預(yù)期。本次紀(jì)要透露,歐央行認(rèn)為通脹前景的任何下調(diào)都“尤為令人擔(dān)心”,而未來通脹預(yù)期就有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)通脹率可能上升,隨后在2016年初重返低位。

從歐洲市場日內(nèi)的表現(xiàn)看,歐股和歐債價(jià)格今日雙雙上漲,顯露歐洲交易員依然對歐洲央行擴(kuò)大寬松報(bào)以期待,而歐元兌美元在歐洲央行紀(jì)要發(fā)布后,也逐步收窄了早前的漲幅。

目前,德國10年期國債創(chuàng)9日連漲,為歐洲債務(wù)危機(jī)以來最長連漲,收益率現(xiàn)報(bào)0.51%。德國兩年債收益率持平于負(fù)0.37%,僅略高于本周稍早所及紀(jì)錄低位。其它歐債收益率日內(nèi)均下跌1-2個(gè)基點(diǎn)。

德國國債價(jià)格連升九天:

瑞穗銀行策略師Peter Chatwell稱,“市場已經(jīng)對歐洲央行持一邊倒的看法,如果確實(shí)出現(xiàn)了悲觀數(shù)據(jù),那么市場將預(yù)期歐洲央行會大幅放松貨幣政策,而即便出現(xiàn)樂觀數(shù)據(jù),但鑒于歐洲央行此前已經(jīng)給出承諾,所以他們?nèi)詫⒖赡芊潘烧摺?rdquo;

本月初,路透曾援引四名歐洲央行管委會成員稱,歐洲央行內(nèi)部正在就12月會議下調(diào)存款利率達(dá)成共識,并且部分委員認(rèn)為降息幅度應(yīng)該大于市場預(yù)期的10個(gè)基點(diǎn)。該舉措有望令歐元進(jìn)一步貶值并提振歐元區(qū)通脹。

商品市場恐遠(yuǎn)未到底!抄底仍需“且行且珍惜”

在隔夜美元回調(diào)引發(fā)黃金等商品價(jià)格反彈后,一些商品多頭似乎也開始蠢蠢欲動,準(zhǔn)備押注這些關(guān)鍵商品的價(jià)格底部可能就要來臨,逐步增持多倉。但種種跡象顯示,與美元難言見頂一樣,當(dāng)前大宗商品市場價(jià)格也仍難輕言見底!

如下圖所示,如果對比2009年商品復(fù)蘇前遠(yuǎn)期期貨市場的狀況,商品多頭們當(dāng)前的這種樂觀憧憬或許需要多加小心!

大宗商品遠(yuǎn)期曲線對比圖表:

我們簡單以“商品之王”石油市場遠(yuǎn)期價(jià)格的表現(xiàn)為例,2009年市場信心比現(xiàn)在充足。2009年初,次年1月交割的美國原油期貨較現(xiàn)貨升水逾三分之一,給買家一種油價(jià)或?qū)⑸仙母杏X。

但目前的原油遠(yuǎn)期價(jià)格顯示,這樣的樂觀情緒并沒有得到普遍認(rèn)同。市場的正價(jià)差幅度并不大,2017年1月/2016年1月合約每桶升水為6美元,價(jià)差僅有六年前的一半。遠(yuǎn)期曲線過平,很難吸引投資者購買并儲存石油以待日后出售,因?yàn)樗闵线\(yùn)費(fèi)和存儲成本后很不劃算。

對于大宗商品而言,目前面臨兩大不可繞開的利空因素,一是美聯(lián)儲的加息預(yù)期仍未被完全消化;二是中國經(jīng)濟(jì)放緩、甚至新興經(jīng)濟(jì)體整體遭遇困境下的需求不足和產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)峻。

☆利空一:美聯(lián)儲加息預(yù)期未完全消化完畢!

有業(yè)內(nèi)人士表示,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲12月加息確定前后,大宗商品創(chuàng)新低潮仍將涌現(xiàn),目前銅、鋁、鋅等價(jià)格的大跌很可能僅僅是“第一縱隊(duì)”,且預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的加息也不會是一次性的,這次加息的利空市場已然大部分消化,但未來加息的潛在利空尚未消化,年底前市場難有根本性轉(zhuǎn)機(jī)。

花旗集團(tuán)(Citi)分析師周四(11月19日)在報(bào)告中就稱,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在今年12月加息,而大宗商品市場目前并未100%消化該預(yù)期的影響。

花旗表示,應(yīng)關(guān)注包括銅等商品市場,因?yàn)檫@部分市場正處在貨幣政策周期。該行指出,如果12月初公布的美國11月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)勁,那么市場將消化95%的12月加息預(yù)期,且美元將上漲更多。不過,花旗預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲的加息步伐將十分緩慢。

目前,即便相對樂觀的評論也認(rèn)為,商品市場就算要想走出較為深度的反彈行情,可能也要等到美聯(lián)儲加息的靴子正式落地之后。

☆利空二:供大于需趨勢性變化難扭轉(zhuǎn)!

就商品價(jià)格而言,美聯(lián)儲12月是否加息是一個(gè)重要因素,但是并非唯一因素,還包括冬季大多數(shù)工業(yè)品原材料需求不斷萎縮,尤其是戶外開工下降和下游終端企業(yè)致力于去庫存和低庫存。因此,即便商品真的能逃過美聯(lián)儲加息之劫,中長期的供給過剩難題,仍將在此后擺在多頭們的面前!

London & Capital Investment的Ashok Shah表示,“全球經(jīng)濟(jì)、特別是新興市場經(jīng)濟(jì)增長疲軟,意味著已建和在建的所有過剩產(chǎn)能在很長一段時(shí)期內(nèi)都難以消化。”

不少國內(nèi)分析師也持類似觀點(diǎn)。格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示,展望后市,大宗商品市場信心不足依然是制約價(jià)格上漲的最主要原因,在此期間,利空因素對市場的影響要大于利多因素的刺激作用,只有在出現(xiàn)超跌行情時(shí),場外資金才會介入,如果沒有大幅下挫,供應(yīng)方面沒有大幅緊縮產(chǎn)能,下跌趨勢就難以完結(jié)。

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2015-11-20
美元根基遠(yuǎn)未動搖,“退一進(jìn)二”恐取“蠶食”之策!
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