阿里巴巴私有化將使部分投資者權(quán)益受損

2月13日消息，外媒稱，阿里巴巴集團(tuán)計劃將在香港上市的B2B公司(1688.hk)私有化。此時股價比對上市初已跌逾四分之三，早期投資者將面臨慘重?fù)p失。彼時外媒曾稱阿里上市是“中國.com”式互聯(lián)網(wǎng)泡沫的巔峰，而一旦完成私有化，這個泡沫將徹底粉碎，部分投資者也再無回本可能。

阿里股價：四年跌去四分之三

2007年11月，香港證券交易所，阿里巴巴以B2B業(yè)務(wù)作為載體成功上市。

當(dāng)時它身負(fù)眾多光環(huán)：融資17億美元，超過谷歌成為科技領(lǐng)域融資之最（同時創(chuàng)港股融資紀(jì)錄）；市值超200億美元，成為亞洲市值第二的互聯(lián)網(wǎng)公司，緊逼雅虎日本；市盈率高達(dá)300倍，在當(dāng)時已上市的科技公司中幾乎無人能及；超額認(rèn)購258倍，凍結(jié)資金高達(dá)4500億港元，也創(chuàng)下了香港股市當(dāng)時的凍資最高紀(jì)錄。

這一系列數(shù)字也引發(fā)了國內(nèi)外媒體關(guān)于“阿里上市是否代表中國互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的爭論。馬云對此的回答是，“阿里巴巴可以不斷創(chuàng)造價值，是一只有真正價值的股票”。

然而，正是這支“有價值的股票”，從IPO次日的峰值40.4港元，兩個月時間里跌去近半，不久前更是跌至7港元的低值，最近受益雅虎交易和私有化利好，才升至9港元。

按照通常私有化的20%至30%溢價，阿里巴巴B2B公司最終退出資本市場的成本約11至12港元。比照IPO時，已跌去近四分之三，早期投資者將損失慘重，且再無回本的可能。

舉例來說，假如一個散戶在阿里上市首日以35港元的價格買入10手（1000股）阿里股票，投資3.5萬港元（不計交易成本）。這段時間里，他將在09年8月獲得約200港元的分紅、2010年底獲得220港元的分紅，以假設(shè)上一個交易日上浮30%的私有化價格12港元計算，這筆投資退出時僅剩約1.24萬港元。

散戶入甕：價值投資的圈套

現(xiàn)在來看，阿里巴巴IPO時的風(fēng)光，仍須歸功于擅長造勢的馬云和阿里巴巴公關(guān)團(tuán)隊。

馬云向投資者喊出的“錯過谷歌，不要再錯過阿里”口號；路演期間，阿里巴巴有意無意透露出的與郭臺銘接觸，與鴻海深度合作的信息；再加上當(dāng)時全球范圍內(nèi)科技股大熱和香港投資熱錢膨脹，一起推高了阿里的股價。這其中，散戶在第一批投資者中占據(jù)了不低的比例。

當(dāng)時《東方早報》報道，阿里散戶凍結(jié)資金創(chuàng)港股記錄，機(jī)構(gòu)與散戶公開認(rèn)購1.85萬億港元，其中機(jī)構(gòu)約1.4萬億港元。散戶認(rèn)購金額約4500億港元，占投資者總數(shù)的四分之一（注：超額認(rèn)購中簽概率很低，大額認(rèn)購中簽率不足0.5%，僅作統(tǒng)計散戶比例用）。另有媒體報道，當(dāng)時曾出現(xiàn)50名“超級散戶”，動用接近9億港幣對阿里進(jìn)行認(rèn)購。

一部分短線投資客迅速獲利套現(xiàn)，也有一批長線投資者深陷其中。對阿里長線的“價值投資”正是馬云及其管理團(tuán)隊所希望看到的，他們給投資者描繪了一個美好的藍(lán)圖：馬云表示，上市只是開始，是為了加油讓B2B走的更遠(yuǎn)；時任阿里巴巴CEO的衛(wèi)哲也強(qiáng)調(diào)，投資阿里巴巴就是投資未來，投資中國B2B電子商務(wù)的基礎(chǔ)建設(shè)，香港上市意味著阿里巴巴全球戰(zhàn)略的開始。

但是，堅信價值投資并選擇了阿里股票的散戶們，四年后得到的，或許將只是私有化帶來的強(qiáng)制清盤和大幅虧損。

股價暴跌背后：阿里商譽盡損

股價的下跌背后是阿里B2B業(yè)務(wù)發(fā)展一路下行的商業(yè)軌跡：從股價K線圖來看，上市后阿里股票有兩個低值，一個是08年年底的4.3港元，一個是2011年10月的7.0港元。

第一次股價從40.4港元跌九成至4.3港元，一方面有短期炒作資金的撤離和港股整體環(huán)境不景氣的影響，另一方面也因其業(yè)績和成長性未達(dá)公眾預(yù)期；從去年年初的14港元，一路跌至7港元，則更多的因為公司發(fā)展及策略原因（同期恒生指數(shù)基本穩(wěn)定）：CEO衛(wèi)哲因供應(yīng)商欺詐事件引咎辭職，引發(fā)阿里B2B公司管理和平臺商譽等問題的擔(dān)憂；未經(jīng)董事會批準(zhǔn)剝離支付包，引起大股東雅虎激烈反彈，同時引發(fā)投資者對于VIE結(jié)構(gòu)的恐慌。

日漸衰落的B2B業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀轳R云的“棄子”——外媒報道，阿里私有化意在將B2B業(yè)務(wù)作為與雅虎股權(quán)交換的籌碼。這也符合阿里的戰(zhàn)略布局：抑B2B揚淘寶、支付寶。

對旗下各主線業(yè)務(wù)的關(guān)系，馬云曾有一個形象的比喻：“阿里巴巴B2B是大哥，是個泥腿子，弟弟妹妹們上學(xué)都靠他來供；淘寶是妹妹，性格活潑，可以拿著大哥給的錢買花裙子，已經(jīng)初中畢業(yè)，將來要念復(fù)旦大學(xué)，老三是支付寶，才上小學(xué)，但它最有志氣，要在未來扛起養(yǎng)家的重?fù)?dān)，大哥決定不惜一切代價供他上美國的哈佛。”

一直以來，阿里巴巴B2B公司都被視為大股東阿里集團(tuán)的造血機(jī)器，利用資本市場上的便利，向集團(tuán)內(nèi)其他公司輸血，甚至包括馬云個人的公司——從阿里集團(tuán)中轉(zhuǎn)移出來的支付寶。

“泥腿子大哥”供養(yǎng)弟妹的任務(wù)已經(jīng)階段性完成，是時候交換或者變賣了？這種犧牲中小股東利益，利用上市公司資金供養(yǎng)大股東其他公司業(yè)務(wù)的行為（注：阿里集團(tuán)為阿里巴巴上市公司大股東，B2B業(yè)務(wù)是上市主體，支付寶及淘寶不在上市公司內(nèi)）是否合理？仍有待阿里給出解釋。（李好宇）

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