孫正義神話不再？深度解讀軟銀愿景基金的投資邏輯與得失

極客網(wǎng)·極客觀察（小刀）10月15日 當(dāng)軟銀Vision Fund（愿景基金）積極向獨(dú)角獸、創(chuàng)業(yè)公司投資，所投資金接近2500億美元時(shí)，孫正義改變了VC產(chǎn)業(yè)，許多人甚至將孫正義視為科技投資界的巴菲特，現(xiàn)在他已經(jīng)成為名副其實(shí)的“企業(yè)造王者”。

對(duì)于孫正義的投資行為，散戶投資者應(yīng)該關(guān)心嗎？答案是YES。有了孫正義的投資，許多企業(yè)將會(huì)推遲上市。

去年，美國(guó)VC公司的投資總額約為1310億美元，而孫正義的兩項(xiàng)愿景基金每一項(xiàng)資金規(guī)模都超過(guò)1000億美元。到目前為止，愿景基金已經(jīng)向80多家企業(yè)投資，它隨隨便便就會(huì)向新生企業(yè)投入幾百萬(wàn)美元，有時(shí)甚至超過(guò)10億美元。

孫正義將企業(yè)投資最低金額定在1億美元，他相信這樣做才能成為新興產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)治者，他的目標(biāo)是將軟銀變成科技投資巨頭。

在今年年初的研討會(huì)上，孫正義曾告訴大家，他的目標(biāo)是在眾多新興領(lǐng)域拿下主導(dǎo)性份額。孫正義表示：“在我們的產(chǎn)業(yè)，贏家往往通吃。從概率看，排名第二的企業(yè)成功機(jī)率很低?！?/p>

孫正義關(guān)注顛覆性企業(yè)

問(wèn)題在于：富豪孫正義真的下對(duì)了賭注，能夠避開前方的雷區(qū)嗎？如果真的能夠，對(duì)于其它VC公司來(lái)說(shuō)又意味著什么，它們也想向最有前途的企業(yè)投資？軟銀支持自己投資的企業(yè)，與這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的年輕公司又將面臨怎樣的命運(yùn)？競(jìng)爭(zhēng)會(huì)不會(huì)更加激烈？

個(gè)體投資者也會(huì)受到影響。那些有前途的企業(yè)拿到資金之后會(huì)推遲上市，個(gè)體投資者無(wú)法投資。孫正義曾經(jīng)明確說(shuō)過(guò)，希望愿景基金旗下企業(yè)晚一點(diǎn)上市。假設(shè)孫正義向亞馬遜投資，他會(huì)命令亞馬遜晚一點(diǎn)上市。1997年亞馬遜IPO時(shí)市值不到5億美元。雖然Uber拿到了孫正義的投資，不過(guò)它已經(jīng)于5月成功上市，市值700億美元。

愿景基金的可用資源十分豐富。一期愿景基金的規(guī)模約為1000億美元，2017年年初時(shí)它開始向科技創(chuàng)業(yè)公司投資?；鸬哪繕?biāo)很明確：找到有潛力的私營(yíng)企業(yè)，向它們投資并拿到有影響力的股份，最終成為行業(yè)主導(dǎo)者。7月末，軟銀又設(shè)立二期愿景基金，規(guī)模1080億美元，據(jù)說(shuō)大多資金將會(huì)投向AI。

Bernstein Research分析師Chris Lane說(shuō)：“有些新技術(shù)可能會(huì)顛覆并重塑現(xiàn)有市場(chǎng)，比如AI、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)，基金關(guān)注的就是這些機(jī)會(huì)。孫正義曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)說(shuō)，如今大多的領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)公司都是通過(guò)顛覆兩個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)的，一個(gè)是零售，一個(gè)是廣告。他認(rèn)為接下來(lái)要顛覆的行業(yè)是房產(chǎn)、交通、健康科技和金融科技。“

愿景基金的錢去了哪里？

一期愿景基金向交通運(yùn)輸、電商、金融科技、醫(yī)療健康、半導(dǎo)體投資。另外，它還向Uber及其它打車公司投入巨資，比如滴滴出行、Grab、Ola。二期愿景基金關(guān)注的重點(diǎn)是AI。

愿景基金的目標(biāo)是讓這些企業(yè)遠(yuǎn)離公開市場(chǎng)，以私營(yíng)方式運(yùn)營(yíng)更長(zhǎng)時(shí)間。

Lane指出：“愿景基金的戰(zhàn)略是向晚期市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者投資，向它們提供巨額增長(zhǎng)資金，讓它們可以將IPO時(shí)間押后幾年，并且繼續(xù)擴(kuò)張。“

孫正義之前有過(guò)成功的投資歷史。例如，1999年他向阿里巴巴投資2000萬(wàn)美元，就在那時(shí)他還創(chuàng)建了雅虎日本。當(dāng)然，孫正義也有過(guò)并不成功的投資，比如他向Sprint投資，結(jié)果Sprint業(yè)務(wù)出現(xiàn)困難。孫正義正在嘗試將Sprint與T-Mobile美國(guó)公司合并。

愿景基金的投資心態(tài)

看起來(lái)很大膽，不過(guò)Lane相信軟銀還是很謹(jǐn)慎的。

Lane分析稱：“創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)遵循達(dá)爾文定律，它們彼此競(jìng)爭(zhēng)，力求擴(kuò)大規(guī)模，最終在行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)者。當(dāng)軟銀投資時(shí)，贏家（至少是領(lǐng)先者）已經(jīng)很明顯，軟銀的資金只是用來(lái)鞏固它們的地位?！?/p>

KeyBanc Capital的分析師Ed Yurma在報(bào)告中指出：“軟銀有一種心態(tài)：我可以用資金控制各個(gè)市場(chǎng)的贏家。不管這個(gè)理論最終是否真的行之有效，有一點(diǎn)倒是肯定的：軟銀支持的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)虧錢。”

預(yù)測(cè)大宗IPO

愿景基金投資的創(chuàng)業(yè)公司很多。例進(jìn)，它早早就向AI、機(jī)器人公司Brain投資，Brain為美國(guó)沃爾瑪安裝2000臺(tái)洗地機(jī)器人。在交通運(yùn)輸領(lǐng)域，它向Flexport投資。這是一家物流管理公司，為零售商、制造商安排船舶和飛機(jī)。

在金融科技領(lǐng)域，軟銀向網(wǎng)絡(luò)借貸巨頭Kabbage、OakNorth、Greensill Capital和Wirecard投資。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，它向Compass和Opendoor投資。軟銀還向金融網(wǎng)站SoFi投資。

再看電商領(lǐng)域，運(yùn)動(dòng)服網(wǎng)站Fanatics、汽車交易平臺(tái)Auto1都拿到軟銀的資金。還有Brandless、巴西Loggi也拿到資金。在生物領(lǐng)域，軟銀是Zymergen的投資者。在食品配送領(lǐng)域，它向DoorDash、拉美公司Rappi投資。

在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，軟銀向Cybereason投資約4億美元，當(dāng)中包括8月5日投資2億美元。

2019年，軟銀向無(wú)人駕駛創(chuàng)業(yè)公司Nuro投資9.4億美元，這家公司研究地區(qū)配送無(wú)人駕駛技術(shù)。之前愿景基金還向GM Cruise投過(guò)資。

孫正義有沒有助推泡沫？

Uber與Slack最近IPO，軟銀愿景基金正是公司的股東之一。可惜，這些IPO與孫正義的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略并不相符。

據(jù)報(bào)道，軟銀愿景基金希望能通過(guò)投資拿下20%甚至更多的股份。它向Uber投資77億美元，但Uber還在虧損。一些批評(píng)人士認(rèn)為，孫正義投資時(shí)對(duì)科技獨(dú)角獸估值過(guò)高，可能會(huì)形成泡沫。

一般來(lái)說(shuō)VC公司喜歡通過(guò)IPO套現(xiàn)，軟銀愿景基金不一樣，它們關(guān)注的是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

孫正義與巴菲特是一類人嗎？

將孫正義看成科技界的巴菲特有點(diǎn)不妥。孫正義喜歡冒險(xiǎn)，而巴菲特主張價(jià)值投資，二者完全不同。巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的Berkshire Hathaway擁有現(xiàn)金1100多億美元，愿景基金卻不斷向創(chuàng)業(yè)公司砸錢。

對(duì)于利潤(rùn)預(yù)期，孫正義和巴菲特的看法也不同。在許多年的時(shí)間里，巴菲特拒絕向航空產(chǎn)業(yè)投資，他還說(shuō)航空產(chǎn)業(yè)是一個(gè)死亡陷阱，因?yàn)槔锩娴钠髽I(yè)都在虧錢。

孫正義沒有被模糊的盈利前景嚇倒，他大膽向虧錢的Uber、Slack和Guardant Health投資。Guardant Health也是一家獨(dú)角獸創(chuàng)業(yè)公司，專注于研究癌癥早期血檢技術(shù)。

Lane分析稱：“軟銀投資的大多企業(yè)都處在高增長(zhǎng)階段，就眼下來(lái)說(shuō)增長(zhǎng)比短期盈利更重要。只有當(dāng)增長(zhǎng)慢下來(lái)才會(huì)考慮盈利?！?/p>

愿景基金與VC公司的競(jìng)爭(zhēng)

愿景基金有許多對(duì)手，比如資產(chǎn)管理公司、主權(quán)財(cái)富基金、VC巨頭，還有科技公司。

谷歌母公司Alphabet、騰訊、英特爾、Salesforce.com、高通、思科、Comcast 都喜歡向早期創(chuàng)業(yè)公司投資。

和孫正義一樣，Alphabet也想掌控新興領(lǐng)域，比如AI、無(wú)人駕駛分享的士。

每當(dāng)愿景基金披露新投資交易時(shí)，谷歌肯定會(huì)關(guān)注。

孫正義能平息質(zhì)疑嗎？

有很多人質(zhì)疑孫正義，他們說(shuō)孫正義在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫中損失嚴(yán)重，還有報(bào)道說(shuō)孫正義在比特幣投資中虧了錢。2013年，軟銀花費(fèi)213億美元收購(gòu)Srpint，結(jié)果證明這步棋下得并不高明。

投資阿里巴巴可以說(shuō)是孫正義最英明的投資。

2016年孫正義接受采訪時(shí)曾說(shuō)：“挑選出美妙的花朵，它們還處在種子階段，讓它們?cè)谖磥?lái)10年或者20年結(jié)果，我做得比別人好，我愿景為此冒險(xiǎn)?！?/p>

到了今天，軟銀仍然是阿里巴巴最大股東，持有26%的股份，阿里巴巴是軟銀最棒的抵押品。

愿景基金能找到阿里巴巴一樣的投資機(jī)會(huì)嗎？

New Street Research分析師Pierre Ferragul說(shuō)：“曾幾何時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫形成之前孫正義掌握一大堆公司，在3年的時(shí)間里他比蓋茨還富有，結(jié)果在泡沫破裂中跌入谷底。”

 “阿里巴巴崛起，沃達(dá)豐在日本出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，軟銀又有了堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)。后來(lái)它向Sprint和ARM投資，設(shè)立愿景基金，規(guī)模高達(dá)1000億美元，想在AI、云計(jì)算、數(shù)字、社區(qū)及分享領(lǐng)域賺到錢。”

愿景基金不只向科技公司投資，還有其它公司。例如，2018年它收購(gòu)Fortress投資公司，作價(jià)33億美元。年初時(shí)它還想收購(gòu)瑞士再保險(xiǎn)公司，可惜沒有談成。

軟銀也有不自信的時(shí)候

軟銀愿景也有反悔的時(shí)候，例如，它曾經(jīng)準(zhǔn)備向WeWork母公司The We Company投資160億美元，最終降到30億美元。WeWork希望能在2019年IPO，可是有一個(gè)問(wèn)題困擾WeWork：截止2018年年底，WeWork擁有租賃負(fù)債340億美元。

2月份，愿景基金將所持Nvidia 股份（4.9%）出售。

愿景基金的確為軟銀賺到了錢，但這些錢只是一個(gè)數(shù)字。

8月6日，軟銀在財(cái)報(bào)中指出，一財(cái)季利潤(rùn)高于預(yù)期。為什么？因?yàn)樵妇盎鹣騍lack、酒店連鎖企業(yè)OYO Rooms、DoorDash投資，為公司帶來(lái)巨額利潤(rùn)。不過(guò)Uber及其它一些投資未達(dá)預(yù)期，損害了利益。

將軟銀電信業(yè)務(wù)上市之后，軟銀債務(wù)規(guī)模超過(guò)1430億美元。分析人士認(rèn)為，軟銀投資的企業(yè)持續(xù)增加，如何確?，F(xiàn)金流穩(wěn)定是一大挑戰(zhàn)。愿景基金深入科技產(chǎn)業(yè)，全球性衰退可能會(huì)沖擊軟銀。

Jefferies分析師Atul Goyal指出：“一旦衰退到來(lái)，軟銀股價(jià)將會(huì)下跌，因?yàn)檐涖y負(fù)債累累，投資者會(huì)做空軟銀，它投資的企業(yè)估值也會(huì)大幅下降?！?/p>

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