A股上市，通信巨頭的回歸路還有多長(zhǎng)

3月26日消息（特約作者 杜建民）通過(guò)中國(guó)聯(lián)通混改，很多股民跟風(fēng)狠賺了一把。但是很多用戶(hù)，甚至股民都有疑問(wèn)，中國(guó)移動(dòng)營(yíng)收和盈利能力這么好的企業(yè)為什么不是A股上市公司。中國(guó)電信為什么也沒(méi)有在A股上市呢？實(shí)際上很多人，包括通信行業(yè)的從業(yè)人員都不知道或者不清楚中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的設(shè)置形式和股權(quán)結(jié)構(gòu)。在《混改和改制，三大運(yùn)營(yíng)商這是在做什么》以及《揭秘：從上海到北京，中國(guó)聯(lián)通為何要搬家》文章中，作者對(duì)相關(guān)問(wèn)題有過(guò)說(shuō)明。和中國(guó)聯(lián)通的A+H上市模式不同，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信都是在香港和北美上市的公司。有興趣的讀者可以百度搜索查閱相關(guān)北美和香港上市的信息。

今年“兩會(huì)”期間，獨(dú)角獸公司回歸A股上市又被熱炒，典型代表就是周鴻祎的奇虎360通過(guò)借殼“江南嘉捷”實(shí)現(xiàn)了回歸并曲線(xiàn)上市。360相關(guān)股東一夜暴富的新聞更是比比皆是。此前，早在2009年就有傳聞中國(guó)移動(dòng)要回歸A股，并因此放棄了“外商投資企業(yè)”的身份，轉(zhuǎn)成“內(nèi)資企業(yè)”。但是時(shí)至今日，就像2017年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)移動(dòng)尚冰董事長(zhǎng)說(shuō)的那樣“中國(guó)移動(dòng)密切關(guān)注CDR方式回歸A股相關(guān)問(wèn)題”。中國(guó)移動(dòng)等通信巨頭的A股回歸之路還有多長(zhǎng)？

一、亟待CDR監(jiān)管政策放行實(shí)施

2009年京華時(shí)報(bào)、騰訊財(cái)經(jīng)等媒體就曾報(bào)道《中國(guó)移動(dòng)年底將通過(guò)CDR方式回歸A股》，報(bào)道還有模有樣稱(chēng)中國(guó)移動(dòng)已選擇由中金公司擔(dān)任其承銷(xiāo)商。公開(kāi)資料顯示，“中國(guó)存托憑證”(Chinese Depository Receipt，CDR)，是指為實(shí)現(xiàn)股票的跨境買(mǎi)賣(mài)，在境外(包括中國(guó)香港)上市公司把部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證。與美國(guó)存托憑證（ADR）類(lèi)似，CDR即中國(guó)存托憑證，主要還是為了讓注冊(cè)地在境外的企業(yè)完成回歸A股上市的目的，且簡(jiǎn)化了不少?gòu)?fù)雜的程序，并較好實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局的目標(biāo)。

愿景是美好的，但是CDR的真正出臺(tái)肯定還需要時(shí)間。從有傳聞中國(guó)移動(dòng)將于2009年年底通過(guò)CDR回歸A股到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了將近十年時(shí)間。目前沒(méi)有明確的規(guī)定和辦法。不過(guò)，據(jù)悉監(jiān)管部門(mén)正在研究相關(guān)的管理辦法及法規(guī)等，操作層面還需要進(jìn)一步明確。然而，對(duì)于CDR的引入，卻與IPO、借殼上市等方式存在著顯著的區(qū)別，且交易環(huán)節(jié)中還會(huì)涉及到如存券機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)等角色。由此一來(lái)，對(duì)于CDR的引入，仍需做好大量的準(zhǔn)備工作。

二、從試點(diǎn)成功到全面推廣尚需時(shí)日

最近有網(wǎng)絡(luò)新聞報(bào)道顯示，第一批入圍CDR試點(diǎn)名單共有8家企業(yè)，除了BATJ(百度、阿里、騰訊、京東)，還包括攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。其中3月5日，攜程投資者關(guān)系部相關(guān)人士就攜程成為首批入選以CDR(中國(guó)存托憑證)方式回歸A股市場(chǎng)公司的消息進(jìn)了回應(yīng)。顯然，無(wú)論是監(jiān)管層，還是市場(chǎng)層面都熱切期盼優(yōu)質(zhì)的高科技和互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股上市。如果首批CDR試點(diǎn)成功，則有望加快其余獨(dú)角獸與巨頭企業(yè)的回歸進(jìn)程。

未來(lái)還面臨一個(gè)更重要的問(wèn)題，就是市場(chǎng)容量。一旦阿里、京東等巨頭企業(yè)選擇CDR的形式進(jìn)行回歸上市，涉及到的融資規(guī)?？赡軙?huì)很大，A股市場(chǎng)的承受能力也將面臨壓力和考驗(yàn)。因此，按照A股資本市場(chǎng)的承受力分批分量進(jìn)行引導(dǎo)上市，避免集中融資抽血對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。這樣以來(lái)，將不可避免地造成回歸企業(yè)的排隊(duì)，并拉長(zhǎng)有企業(yè)的回歸周期。

三、先美股退市再A股上市的360回歸模式

上個(gè)月28號(hào)，三六零安全科技股份有限公司借殼“江南嘉捷”A股成功上市，股票簡(jiǎn)稱(chēng)三六零，股票代碼601360。根據(jù)當(dāng)前美股和A股的PE差異，360回歸A股后，市值實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長(zhǎng)，已經(jīng)成為A股名副其實(shí)的“巨鱷”。我們不再討論360回歸A股上市的動(dòng)機(jī)和原因，網(wǎng)絡(luò)上相關(guān)分析研究大家可以自行閱讀。這里只提供一組公開(kāi)的數(shù)據(jù)，360去年7月從美股退市的市值為93億美元（約合615億元人民幣），而今年2月28日A股上市當(dāng)天的市值已經(jīng)超過(guò)3800億人民幣（約合615億美元），當(dāng)天的最高市值接近4400億元人民幣。

中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信等通信行業(yè)巨頭，能否借鑒360的A股回歸模式呢？從理論上將當(dāng)然是可行的。但是360的模式是先退市完成私有化，然后再重新上市。2016年曾有新聞《奇虎360宣布成功退市，回歸之路坎坷》，報(bào)道中大體指出了360的退市過(guò)程。上市公司，特別是優(yōu)質(zhì)的上市公司退市私有化的過(guò)程將會(huì)面對(duì)N多監(jiān)管要求，還要面對(duì)公眾投資者的質(zhì)疑，而且一樣費(fèi)時(shí)費(fèi)力。退市前的360公司不但市值被嚴(yán)重低估，而且還有渾水等公司圍困之?dāng)_，而且與中國(guó)移動(dòng)這樣具有高營(yíng)收、高利潤(rùn)和高分紅能力的“高富帥”公司沒(méi)有可比性。除此之外，在香港上市的中國(guó)移動(dòng)是在當(dāng)?shù)刈?cè)成立的，如果要在A股IPO發(fā)行新股或者以非IPO形式借殼上市，必須另外在大陸成立新公司。屆時(shí)公司會(huì)不但會(huì)“增加”一批管理層、董事會(huì)及股東，并且還將可能會(huì)引發(fā)一些法律監(jiān)管方面問(wèn)題，這將大大增加對(duì)企業(yè)管治方面的考驗(yàn)。而且中國(guó)移動(dòng)十多年來(lái)一直追求CDR的形式登錄A股，內(nèi)部或許早就論證排除了非CDR形式的回歸模式。實(shí)際上，早在2006年《中國(guó)移動(dòng)“排隊(duì)”A股上市》的新聞報(bào)道中，相關(guān)內(nèi)部人士就變相否定了非CDR形式的回歸模式。只是經(jīng)過(guò)了十多年的時(shí)間，不確定中國(guó)移動(dòng)的選擇是否將會(huì)變化。

回歸A股上市后，才有機(jī)會(huì)讓廣大中國(guó)移動(dòng)等通信行業(yè)的用戶(hù)成為公司股東并分享經(jīng)營(yíng)成果。最新的業(yè)績(jī)報(bào)顯示，去年全年中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)收入7405億元，同比增長(zhǎng)4.5%；其中，通信服務(wù)收入6684億元，同比增長(zhǎng)7.2%。EBITDA1為2704億元，同比增長(zhǎng)5.4%，股東應(yīng)占利潤(rùn)為1143億元，同比增長(zhǎng)5.1%。2017全年股息每股6.4港元：年度分紅超1300億。這樣的業(yè)績(jī)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了BATJ等互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)頭。

可選的回歸路就是這么多，但是可行的路或許只有CDR一條。如此，也只能期盼監(jiān)管層面能夠加快CDR的進(jìn)程。一方面盡快讓廣大內(nèi)地用戶(hù)分享運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展紅利，一方面為即將到來(lái)的5G籌集建設(shè)資金。（杜建民為C114特約作者）

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