3月26日消息（特約作者 杜建民）通過中國聯通混改，很多股民跟風狠賺了一把。但是很多用戶，甚至股民都有疑問，中國移動營收和盈利能力這么好的企業(yè)為什么不是A股上市公司。中國電信為什么也沒有在A股上市呢？實際上很多人，包括通信行業(yè)的從業(yè)人員都不知道或者不清楚中國移動和中國電信的設置形式和股權結構。在《混改和改制，三大運營商這是在做什么》以及《揭秘：從上海到北京，中國聯通為何要搬家》文章中，作者對相關問題有過說明。和中國聯通的A+H上市模式不同，中國移動和中國電信都是在香港和北美上市的公司。有興趣的讀者可以百度搜索查閱相關北美和香港上市的信息。
今年“兩會”期間，獨角獸公司回歸A股上市又被熱炒，典型代表就是周鴻祎的奇虎360通過借殼“江南嘉捷”實現了回歸并曲線上市。360相關股東一夜暴富的新聞更是比比皆是。此前，早在2009年就有傳聞中國移動要回歸A股，并因此放棄了“外商投資企業(yè)”的身份，轉成“內資企業(yè)”。但是時至今日，就像2017年度業(yè)績發(fā)布會上，中國移動尚冰董事長說的那樣“中國移動密切關注CDR方式回歸A股相關問題”。中國移動等通信巨頭的A股回歸之路還有多長？
一、亟待CDR監(jiān)管政策放行實施
2009年京華時報、騰訊財經等媒體就曾報道《中國移動年底將通過CDR方式回歸A股》，報道還有模有樣稱中國移動已選擇由中金公司擔任其承銷商。公開資料顯示，“中國存托憑證”(Chinese Depository Receipt，CDR)，是指為實現股票的跨境買賣，在境外(包括中國香港)上市公司把部分已發(fā)行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發(fā)行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證。與美國存托憑證（ADR）類似，CDR即中國存托憑證，主要還是為了讓注冊地在境外的企業(yè)完成回歸A股上市的目的，且簡化了不少復雜的程序，并較好實現國際化布局的目標。
愿景是美好的，但是CDR的真正出臺肯定還需要時間。從有傳聞中國移動將于2009年年底通過CDR回歸A股到現在已經過去了將近十年時間。目前沒有明確的規(guī)定和辦法。不過，據悉監(jiān)管部門正在研究相關的管理辦法及法規(guī)等，操作層面還需要進一步明確。然而，對于CDR的引入，卻與IPO、借殼上市等方式存在著顯著的區(qū)別，且交易環(huán)節(jié)中還會涉及到如存券機構、托管機構等角色。由此一來，對于CDR的引入，仍需做好大量的準備工作。
二、從試點成功到全面推廣尚需時日
最近有網絡新聞報道顯示，第一批入圍CDR試點名單共有8家企業(yè)，除了BATJ(百度、阿里、騰訊、京東)，還包括攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學。其中3月5日，攜程投資者關系部相關人士就攜程成為首批入選以CDR(中國存托憑證)方式回歸A股市場公司的消息進了回應。顯然，無論是監(jiān)管層，還是市場層面都熱切期盼優(yōu)質的高科技和互聯網公司回歸A股上市。如果首批CDR試點成功，則有望加快其余獨角獸與巨頭企業(yè)的回歸進程。
未來還面臨一個更重要的問題，就是市場容量。一旦阿里、京東等巨頭企業(yè)選擇CDR的形式進行回歸上市，涉及到的融資規(guī)?？赡軙艽?，A股市場的承受能力也將面臨壓力和考驗。因此，按照A股資本市場的承受力分批分量進行引導上市，避免集中融資抽血對市場造成沖擊。這樣以來，將不可避免地造成回歸企業(yè)的排隊，并拉長有企業(yè)的回歸周期。
三、先美股退市再A股上市的360回歸模式
上個月28號，三六零安全科技股份有限公司借殼“江南嘉捷”A股成功上市，股票簡稱三六零，股票代碼601360。根據當前美股和A股的PE差異，360回歸A股后，市值實現了數倍增長，已經成為A股名副其實的“巨鱷”。我們不再討論360回歸A股上市的動機和原因，網絡上相關分析研究大家可以自行閱讀。這里只提供一組公開的數據，360去年7月從美股退市的市值為93億美元（約合615億元人民幣），而今年2月28日A股上市當天的市值已經超過3800億人民幣（約合615億美元），當天的最高市值接近4400億元人民幣。
中國移動和中國電信等通信行業(yè)巨頭，能否借鑒360的A股回歸模式呢？從理論上將當然是可行的。但是360的模式是先退市完成私有化，然后再重新上市。2016年曾有新聞《奇虎360宣布成功退市，回歸之路坎坷》，報道中大體指出了360的退市過程。上市公司，特別是優(yōu)質的上市公司退市私有化的過程將會面對N多監(jiān)管要求，還要面對公眾投資者的質疑，而且一樣費時費力。退市前的360公司不但市值被嚴重低估，而且還有渾水等公司圍困之擾，而且與中國移動這樣具有高營收、高利潤和高分紅能力的“高富帥”公司沒有可比性。除此之外，在香港上市的中國移動是在當地注冊成立的，如果要在A股IPO發(fā)行新股或者以非IPO形式借殼上市，必須另外在大陸成立新公司。屆時公司會不但會“增加”一批管理層、董事會及股東，并且還將可能會引發(fā)一些法律監(jiān)管方面問題，這將大大增加對企業(yè)管治方面的考驗。而且中國移動十多年來一直追求CDR的形式登錄A股，內部或許早就論證排除了非CDR形式的回歸模式。實際上，早在2006年《中國移動“排隊”A股上市》的新聞報道中，相關內部人士就變相否定了非CDR形式的回歸模式。只是經過了十多年的時間，不確定中國移動的選擇是否將會變化。
回歸A股上市后，才有機會讓廣大中國移動等通信行業(yè)的用戶成為公司股東并分享經營成果。最新的業(yè)績報顯示，去年全年中國移動實現營運收入7405億元，同比增長4.5%；其中，通信服務收入6684億元，同比增長7.2%。EBITDA1為2704億元，同比增長5.4%，股東應占利潤為1143億元，同比增長5.1%。2017全年股息每股6.4港元：年度分紅超1300億。這樣的業(yè)績已經遠遠超過了BATJ等互聯網公司的風頭。
可選的回歸路就是這么多，但是可行的路或許只有CDR一條。如此，也只能期盼監(jiān)管層面能夠加快CDR的進程。一方面盡快讓廣大內地用戶分享運營商的發(fā)展紅利，一方面為即將到來的5G籌集建設資金。（杜建民為C114特約作者） 
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