反轉(zhuǎn)V型：簡評中國移動2019年業(yè)績表現(xiàn)

3月20日消息（特約作者 老解）2020年3月19日，中國移動公布2019年全年業(yè)績，其在港股市場的股價卻創(chuàng)下新低，收于48.25港元，與2019年3月同期的最高價84.08港元相比，已經(jīng)接近腰斬。

創(chuàng)下新低的股價，既受到全球金融市場受新冠肺炎沖擊的大背景影響，但也與其業(yè)績報告中所透露出的運營商行業(yè)暗淡的前景不無關(guān)系，如下就結(jié)合中國移動的業(yè)績推介材料做逐一分析。

01經(jīng)營業(yè)績，反V趨勢

如圖所示，中國移動的客戶規(guī)模整體同比增長了24%，但通信服務(wù)收入同比僅增長了0.5%，而凈利潤卻同比下滑了9.5%。

這一趨勢說明中國移動為了維系客戶規(guī)模的穩(wěn)定或增長的投入在不斷加大，但客戶規(guī)模增長帶來的收益增長卻并不明顯。用戶規(guī)模還在持續(xù)增長，收入規(guī)模卻變動不大，政府提速降費的反市場政策打破了通信運營行業(yè)賴以發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)。

雖然中國移動在年度的業(yè)績報告中制造了一個上半年業(yè)績和下半年業(yè)績的“深V”反轉(zhuǎn)造型，但將這個“深V”造型拉長到年度同比就可以看到，收入曲線或許還在勉力地維持，但利潤曲線卻早已掉頭向下，形成了反轉(zhuǎn)的V字造型。

考慮到2020年國內(nèi)經(jīng)濟形勢受新冠肺炎的影響，以及中國移動在2020年擴大5G商用范圍的市場舉措，2019年的營運收入或許將在相當長的一段時間內(nèi)成為中國移動業(yè)績反轉(zhuǎn)V型的那個頂。

02 四輪驅(qū)動，形態(tài)各異

中國移動曾制定出發(fā)力于個人市場、家庭市場、政企市場和新興市場的“四輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，從2019年的業(yè)績表現(xiàn)來看，這四個市場表現(xiàn)各異。

政企市場收入規(guī)模超過了個人用戶的語音及短彩信業(yè)務(wù)收入，家庭市場收入增幅喜人、收入規(guī)模也有超過個人用戶的語音及短彩信業(yè)務(wù)收入的趨勢，中國移動當年提出“四輪驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略，不惜血本補貼家庭寬帶市場，如今終于看到成果，新增長極的提升彌補了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，保證了整體收入規(guī)模的平穩(wěn)。

但三種業(yè)務(wù)模式的盈利水平肯定不同，傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)維系投入小，而新增長極的業(yè)務(wù)培育投入大，也就不難理解中國移動雖然通信服務(wù)收入同比略增，但營運利潤卻下滑了6.8%。

包括數(shù)字內(nèi)容、金融科技和國際業(yè)務(wù)在內(nèi)的新興市場業(yè)務(wù)收入占比僅有3.6%，屬于“四輪“市場中最弱的一環(huán)，同時其收入規(guī)模同比也出現(xiàn)了8.2%的下滑，看來中國移動在2019年投入重金打造咪咕五項業(yè)務(wù)（音樂、視頻、閱讀、游戲、動漫）尚未見到收益上的成效。

03 移動與有線，反差巨大

作為中國移動安身之本的移動業(yè)務(wù)，其表現(xiàn)只能說是差強人意，首先移動業(yè)務(wù)收入在通信服務(wù)收入中的占比由2018年的86%下降到2019年的82%，其次在移動客戶數(shù)增長3%、手機上網(wǎng)流量增長90%的情況下，移動業(yè)務(wù)收入竟然下滑了4%，究其原因還是提速降費導致其移動業(yè)務(wù)ARPU下降了8%所致。

但作為其后發(fā)的有線寬帶業(yè)務(wù)卻與移動業(yè)務(wù)形成了巨大的反差，首先有線寬帶業(yè)務(wù)收入在通信服務(wù)收入中的占比由2018年的8%增加到2019年的10%，其次雖然有線寬帶業(yè)務(wù)ARPU下降了2%，但由于其用戶數(shù)增長了19%，導致其業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了27%的漲幅，中國移動通過低價競爭在寬帶市場跑馬圈地的效果明顯，但其這樣的增長勢頭能持續(xù)多久，對其盈利水平的影響究竟幾何則仍需觀察。

04 產(chǎn)品銷售，賠本賺吆喝

中國移動的銷售產(chǎn)品收入及其他同比增長了8.5%，貌似漲勢喜人，但由于ICT設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)和其他職能硬件銷量增加卻導致銷售產(chǎn)品成本同比增長了9.6%；而且715.25億人民幣的銷售產(chǎn)品收入及其他項下，銷售產(chǎn)品成本竟然高達725.65億人民幣，原來這項漲勢喜人的產(chǎn)品銷售是賠本的買賣，賣得越多虧得越多！

05 重中之重，看5G

中國移動2019年10月31日正式啟動在50多個城市的5G商用放號，短短2個月時間，對于全年的業(yè)績影響有限，但其業(yè)績報告中透露出的5G相關(guān)信息卻值得認真研究。

首先看5G投資。在中國移動凈利潤同比下滑的情況下，其2020年的資本開支為了技術(shù)的升級換代仍繼續(xù)增長8%，其中5G相關(guān)投資擴大4倍以上，將把5G基站開通數(shù)量從5萬個擴大到25萬個，覆蓋范圍也由初期的50多個城市擴展到全國所有地級（含）以上城市，如此大手筆的投資將拉開中國移動與中國電信和中國聯(lián)通在5G時代進行“軍備競賽”的大幕。

中國移動在2020年的5G建站規(guī)模超過中國電信和中國聯(lián)通之和，簡單測算可得中國移動在2020年每單位基站的相關(guān)投資將從48萬人民幣下降到40萬人民幣，這17%的降幅是源于對采購規(guī)模效應(yīng)的預期嗎？

但在國內(nèi)通信設(shè)備市場形成壟斷之勢的華為和中興已逐步掌握了5G市場供應(yīng)的定價主動權(quán)，特別是在政府要求5G建設(shè)加速與產(chǎn)業(yè)鏈供貨受疫情影響的矛盾之間，中國移動能取得預計的單位投資成本下降嗎？

中國移動的千億5G投資，對通信設(shè)備供應(yīng)市場是巨大的利好，所以與中國移動股價腰斬走勢不同，包括中興通訊、烽火通信，乃至華為的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商等上市公司的股價已經(jīng)創(chuàng)了多年以來的新高。

其次看5G用戶。中國移動移動宣稱截止到2020年3月份全網(wǎng)錄得1540萬5G套餐客戶。

5G套餐客戶指訂購5G資費套餐的移動電話用戶，至于該用戶是否使用5G手機和5G網(wǎng)絡(luò)則不予考慮?？瓷先ブ袊苿拥?G用戶增長趨勢喜人，1月份增加了419萬、2月份增加了866萬。

但這1540萬5G用戶的ARPU僅比遷轉(zhuǎn)前增加了6.5%，DOU僅增加16.8%（估計最初的一大半還是用在測速上了吧？），靠5G拉動數(shù)據(jù)流量收入真的前景可期嗎？。

如上圖所示，中國移動12月單月5G套餐客戶的DOU僅有16.9GB，要知道5G最低檔的套餐流量可是30GB！由此可知，絕大部分5G客戶在目前階段還都用不滿最低檔的套餐內(nèi)流量，足見5G應(yīng)用乏善可陳。

因此，對于中國移動而言如何激發(fā)5G客戶的流量消費仍是最大難題，不然今年投入1000億建了25萬個5G基站，卻帶不來數(shù)據(jù)流量的預期增長，那5G業(yè)務(wù)豈不只能落得一個拉動了投資卻帶不來收入的尷尬困局？

最后看5G目標。說實話沒看懂中國移動2020年的5G用戶發(fā)展目標為什么僅設(shè)定為全年凈增7000萬？在今年前2個月已實現(xiàn)5G套餐用戶凈增1200萬的基礎(chǔ)上，這個目標在后10個月每月只要凈增580萬即可輕松實現(xiàn)。

要知道中國移動今年前2個月的5G套餐用戶凈增量就已經(jīng)達到611萬，僅以此平均值計算全年也可有望超過7332萬。而如果按照2月份單月凈增5G套餐用戶866萬來計算，只要維持住這個態(tài)勢，后面10個月也可以輕松實現(xiàn)凈增8660萬，則全年5G套餐用戶凈增規(guī)模有望破億！

更為關(guān)鍵的是，目前截止到2月份的1450萬5G套餐用戶僅僅是來自于前期只開通了5萬基站的50多個城市而已，隨著今年25萬基站的建設(shè)規(guī)模覆蓋到全國所有地級（含）以上的城市，5G套餐用戶的增長有了更大規(guī)模的用戶基礎(chǔ)，按道理新增用戶數(shù)應(yīng)該突飛猛進才是，但中國移動卻將其目標保守地設(shè)定為全年7000萬，難道是不看好50個大城市之外的5G用戶發(fā)展前景？

如果不看好這些地級（含）以上城市的5G市場前景，然則投向這里的千億規(guī)模的5G新增投資看來在2020年是很難實現(xiàn)收益了，所以對于中國移動的中期業(yè)績展望，并不難得出中國移動在2019年的業(yè)績表現(xiàn)或許正處于反轉(zhuǎn)V型頂部位置的結(jié)論。（作者老解為C114特約作者，C114登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。）

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