備戰(zhàn)全球市場滑坡 軟銀從長期成功轉(zhuǎn)向短期生存

據(jù)外媒報道，軟銀周一宣布，為支撐資產(chǎn)負債表將出售高達410億美元的資產(chǎn)。軟銀需要籌集更多現(xiàn)金，幫助愿景基金開展后續(xù)投資，尤其是在二級市場IPO窗口在可預(yù)見的未來將關(guān)閉的情況下。愿景基金的許多被投公司，包括Uber、WeWork、滴滴、Grab和Ola，在運營中也都需要持續(xù)的現(xiàn)金輸入。

大約10年前，軟銀發(fā)布了有關(guān)300年計劃的一份文件。這份133頁文件的第69頁提到了“未知病毒”。在軟銀取得全球領(lǐng)先地位的過程中，新冠病毒可能只是個小插曲。從長遠來看，軟銀投資人工智能和其他領(lǐng)先科技公司的做法可能會得到回報，就像軟銀CEO孫正義在啟動愿景基金時所設(shè)想的那樣。作為一只私募股權(quán)基金，愿景基金史無前例地完成了1000億美元募資，在過去3年中投資了大約90家公司。

然而周一有消息稱，軟銀計劃出售最多410億美元的資產(chǎn)，通過股票和債券回購、清償債務(wù)以及籌集現(xiàn)金的方式來支撐資產(chǎn)負債表。這個消息對投資者來說值得擔(dān)憂。盡管消息傳出后軟銀股價大漲19%，但該公司選擇在市場低迷時期拋售資產(chǎn)，并承認需要重建現(xiàn)金儲備，這是疲軟的兩個明顯跡象。在本周一之前，軟銀的股價相對于持有的總資產(chǎn)折價率達到創(chuàng)公司歷史紀錄的73%。

孫正義在聲明中稱：“這項計劃將是最大規(guī)模的股票回購，并帶來軟銀集團有史以來最大的現(xiàn)金余額增長。這反映了我們對業(yè)務(wù)堅定不移的信心。這將使我們在大幅削減債務(wù)的同時加強資產(chǎn)負債表。此外，資產(chǎn)的變現(xiàn)仍不到公司當(dāng)前資產(chǎn)價值的20%。”

軟銀可能出售的資產(chǎn)包括價值1300億美元阿里巴巴26%股份中的一部分；Uber、Guardant Health和Sprint（正在與T-Mobile合并）公開交易的股份；以及持有雅虎日本大部分股權(quán)的軟銀公司（不是軟銀集團）。軟銀發(fā)言人拒絕就可能出售哪些資產(chǎn)置評。

盡管如此，在資產(chǎn)價值大幅下降的情況下拋售，為在市場頂部附近時繼續(xù)投資，這并不是理想的做法。軟銀面臨的主要問題是其雄心勃勃的愿景基金。該基金已經(jīng)公布了營業(yè)利潤的連續(xù)季度虧損，抹去了軟銀兩個季度的幾乎全部利潤。

最大的風(fēng)險：網(wǎng)約車和WeWork

軟銀曾是一家簡單的日本電信公司，向日本客戶提供移動通信府服務(wù)。相對于規(guī)模更大的競爭對手NTT DoCoMo和KDDI，這是一家較小的創(chuàng)業(yè)公司。

然而在過去幾十年里，孫正義不斷擴大自己的商業(yè)帝國。他收購了Sprint的超過80%股份，隨后將其與T-Mobile合并。2016年，他以320億美元的價格收購了半導(dǎo)體公司ARM。他討論了對美國有線電視公司Charter可能的收購，并向WeWork和Uber投資了超過150億美元。在這個過程中，軟銀已經(jīng)成為一家覆蓋科技和電信行業(yè)的控股公司。軟銀的許多大型投資，包括ARM、Uber、WeWork和滴滴，至少有一部分資金來自愿景基金。愿景基金的外部投資者包括沙特公共投資基金和阿布扎比主權(quán)基金穆巴達拉投資公司。

軟銀對現(xiàn)金的需求主要來自于所持的數(shù)十家未上市公司的大量股份。這些公司在可預(yù)見的未來不太可能在公開市場上啟動投資退出計劃。

愿景基金持有滴滴、Grab和Ola等網(wǎng)約車公司的大量股份，這些公司持續(xù)消耗現(xiàn)金，并且仍處于非上市狀態(tài)，未來都需要退出策略，無論是上市還是出售。由于用戶隔離在家，新冠病毒已經(jīng)嚴重影響了各大網(wǎng)約車公司。Uber股價在過去1個月時間里下跌了約45%，而軟銀仍然持有Uber的約16%股份。

WeWork則面臨隔離期進一步延長的風(fēng)險，因為疫情中的人們可能會遠離共享辦公空間。軟銀已經(jīng)在嘗試退出與WeWork之間30億美元的股票收購要約，從這筆投資中抽身。消息人士上周表示，軟銀仍計劃向WeWork提供50億美元的債務(wù)融資。而公司發(fā)言人則表示，這筆收購要約“對軟銀對WeWork的承諾或WeWork的財務(wù)能力沒有任何影響”。

除了愿景基金最大的投資之外，市場的長期低迷還意味著許多其他未能盈利、現(xiàn)金流為負的公司需要額外的資金支持。軟銀是愿景基金許多被投公司的最大股東。這意味著，軟銀需要進行后續(xù)投資，而該公司也為此投出了1000億美元中的約200億美元。愿景基金希望一些公司，例如建筑行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司Katerra，在尚未盈利的情況下通過大規(guī)模投資退出帶來回報。Katerra獲得了愿景基金的8.65億美元投資。在這些被投公司中，某些生物科技公司如果能協(xié)助應(yīng)對新冠病毒疫情，那么也可能會從中受益。然而，看到這些回報需要耐心，這反過來又要求投資方對軟銀有耐心。

先見之明的擔(dān)憂

本月早些時候有消息稱，愿景基金的幾家合作伙伴已經(jīng)在內(nèi)部表達了擔(dān)憂，認為200億美元的資本儲備對一只運行周期14年的基金來說是不夠的。目前，這些合作伙伴的想法似乎很有先見之明。

Redex控股分析師科克·布德里（Kirk Boodry）在給客戶的報告中表示：“在目前的回購中，軟銀的資金將來自以高于60%的折價率出售資產(chǎn)。而隨著私募股權(quán)價值的下降，去杠桿化可以緩解投資者對軟銀資產(chǎn)負債表壓力的擔(dān)憂。”

愿景基金的負責(zé)人拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）今年早些時候曾預(yù)計，未來18到24個月內(nèi)，他投資的數(shù)十家公司將完成上市。這將證明他的投資策略是成功的，進而為愿景基金2號吸引更多的有限合伙人。

然而就在這次采訪的幾周后，米斯拉的說法似乎面臨著更大的不確定性。上周有報道稱，原計劃今年上市的Airbnb正在研究其他融資選擇，包括新一輪非公開融資。盡管軟銀不是Airbnb的投資方，但如何這樣的頭部公司正在考慮從外部獲取進一步融資，那么就表明整個IPO市場的疲軟，尤其是對那些營收因疫情而大幅下降的公司而言。如果IPO窗口在2020年全年中關(guān)閉，那么愿景基金將會需要更多資本。軟銀可能會被迫退出某些投資，而不是繼續(xù)為所有被投公司提供資金。

愿景基金董事總經(jīng)理杰夫·豪森博爾德（Jeff Housenbold）本月早些時候表示：“如果市場陷入12至24個月的長期低迷，創(chuàng)業(yè)公司無法進入公開市場，我們將不得不考慮在公司層面籌集更多資本?？赡芡ㄟ^舉債，可能通過股權(quán)，可能通過并購。”

軟銀目前仍希望在未來18到24個月的時間內(nèi)來證明，該公司的戰(zhàn)略對投資者來說是能成功的。但如果新冠病毒疫情將市場推向進一步衰退，那么在這個時間里軟銀更關(guān)心的可能是生存，而不是投資成功。

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