電信和聯(lián)通“合”起來，能否超越中國移動？

4月2日消息（特約作者 老解）三大運營商2020年度業(yè)績公布，中國移動毫無懸念地以7681億的業(yè)務(wù)收入和1424億的稅前利潤碾壓中國電信和中國聯(lián)通，后兩者各自的業(yè)務(wù)收入不及中國移動的一半，而稅前利潤更是不足中國移動的二成。通信技術(shù)已歷經(jīng)3G、4G和5G的迭代，而通信市場中國移動一家獨大的競爭格局卻未見絲毫的松動。

為了撼動中國移動的獨霸地位，不可否認(rèn)中國聯(lián)通和中國電信近幾年也一直在努力，包括中國聯(lián)通進行了混改、和中國電信實現(xiàn)了5G網(wǎng)絡(luò)的共建共享，甚至還要把共建共享擴展到4G網(wǎng)絡(luò)，就差再往前邁一步兩家公司完全合并來抗衡中國移動了。

運營商合并重組的課題太大，牽扯面太廣，遠不是一篇文章能講得清楚的，但從財務(wù)分析的角度把中國電信和中國聯(lián)通的業(yè)績數(shù)據(jù)加總起來對標(biāo)中國移動，倒是能幫助我們對于雙方的實力對比和差距所在看得更清楚。

首先，看業(yè)務(wù)收入。

從業(yè)務(wù)收入總量上來看，中國移動2020年業(yè)務(wù)營收雖然高達7681億，但中國電信和中國聯(lián)通（下文簡稱“電聯(lián)”）的營收總和也有6974億，雙方差距在10%左右，如果電聯(lián)聯(lián)手，看上去還是存在和中國移動一爭高下的機會。

具體到業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看，三大運營商的業(yè)務(wù)收入按增值稅率的不同可以分為通信服務(wù)收入和通信產(chǎn)品銷售收入兩大塊，來自通信服務(wù)的業(yè)務(wù)收入在三大運營商2020年的整體營收占比均超過九成以上，是其最主要的收入來源。

中國移動的通信服務(wù)收入為6957億，電聯(lián)加總是6496億，兩者相比僅差了460億，看起來差距并不大；但細分到移動業(yè)務(wù)收入，中國移動的絕對優(yōu)勢則非常明顯，其5377億的收入是電聯(lián)（3384億）的1.6倍，這主要由雙方的移動用戶總數(shù)差距造成：截止到2020年底，中國移動坐擁9.42億移動用戶，是電聯(lián)移動用戶總數(shù)（6.57億）的1.4倍；1.4倍的用戶數(shù)帶來1.6倍的收入，也說明中國移動的用戶質(zhì)量優(yōu)于電聯(lián)，中國移動的移動用戶ARPU是47元，而電聯(lián)分別是44元和42元。

通信市場上，得移動者得天下，所以已經(jīng)在4G市場難以翻身的電聯(lián)不惜一切手段在5G啟動的階段就要緊緊咬住中國移動，截至2020年底中國移動開通了39萬個5G基站，電聯(lián)也通過共建共享開通了38萬個5G基站；在5G資費上各方也呼吁不打價格戰(zhàn)形成了大體相同的套餐設(shè)置。從當(dāng)前的5G用戶發(fā)展?fàn)顩r來看，電聯(lián)的努力頗具成效，兩家的5G套餐用戶加總為1.88億，超過了中國移動的1.73億，算是取得了暫時的領(lǐng)先地位。

但隨著中國移動與中國廣電達成合作協(xié)議，將在2021年啟動700M建網(wǎng)規(guī)劃，并設(shè)定了兩年建設(shè)40萬個5G基站的目標(biāo)，由此電聯(lián)共享的5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模及頻段成熟優(yōu)勢必然受到嚴(yán)重威脅，所以這也是電聯(lián)高調(diào)呼吁應(yīng)將700M網(wǎng)絡(luò)由四家共享的重要原因。700M低頻網(wǎng)絡(luò)的廣覆蓋和低成本優(yōu)勢將大幅提升中國移動的5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍和速度，如果電聯(lián)應(yīng)對不力，恐怕在5G時代聯(lián)手撼動中國移動獨霸地位的夢想又要落空了。

移動服務(wù)收入之外的固網(wǎng)服務(wù)及其他收入，是電聯(lián)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，其加總的收入規(guī)模達到3113億，是中國移動1580億的近2倍。分開來看，中國電信還是當(dāng)之無愧的固網(wǎng)老大，1921億的收入規(guī)模，比中國移動多341億，比中國聯(lián)通多730億。

固網(wǎng)服務(wù)收入還可以細分為來自寬帶接入、智慧家庭、網(wǎng)絡(luò)專線等傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入，和來自云計算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等新型產(chǎn)業(yè)DICT的收入。從下表可以看出，在傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)上，中國移動作為后起之秀在近幾年奮起直追已經(jīng)實現(xiàn)了對中國電信和中國聯(lián)通的超越；但在DICT業(yè)務(wù)，特別是IDC和云計算上，中國電信還是以42萬臺的IDC機架規(guī)模和138億的云業(yè)務(wù)收入規(guī)模牢牢地守住了中國公有云市場份額運營商第一的江湖地位。

除了提供上述的通信服務(wù)之外，三大運營商也通過自己的渠道銷售手機、網(wǎng)關(guān)等終端類產(chǎn)品。

2020年中國移動的產(chǎn)品銷售收入724億，比電聯(lián)的478億多了246億；但對應(yīng)這部分銷售收入的產(chǎn)品成本，中國移動是731億，電聯(lián)是423億，可以看出中國移動是補貼了7億人民幣在終端等產(chǎn)品上，電聯(lián)雖然從終端等產(chǎn)品銷售上盈利了55億，但基本都是微利，這主要是因為三大運營商的通信產(chǎn)品銷售多以捆綁套餐等促銷方式為主，目的是為了吸引或留存客戶而不以產(chǎn)品自身盈利為目標(biāo)。產(chǎn)品銷售收入在三大運營商的整體營收中占比均低于10%，屬于附帶性的邊緣業(yè)務(wù)。

其次，看營運支出。

良好的成本管控是提高盈利水平的必由之路，也是三大運營商在2020年的業(yè)績發(fā)布中都重點強調(diào)的。

加總起來看，電聯(lián)2020年的營運支出總額為6756億，與中國移動的6553億不相上下；考慮到上文所說的產(chǎn)品銷售收入對于三家運營商而言基本是微利或負利，對整體盈利水平影響不大，所以統(tǒng)一扣除這部分產(chǎn)品銷售（采購）成本后再看，電聯(lián)的營運支出總額為6153億，而中國移動則只有5822億；如上文所上述電聯(lián)在通信服務(wù)業(yè)務(wù)收入上比中國移動少了460億，但在營運成本上卻比移動高出了331億，這明顯可以看出電聯(lián)的成本管控要遠遠差于中國移動。

逐項對比雙方的各項成本，可以看到除了網(wǎng)絡(luò)運維成本因為中國移動的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模更大而支出比電聯(lián)高出194億外，其他支出均是電聯(lián)高于中國移動。

特別是銷售費用的差距最為顯著，電聯(lián)總和759億，比中國移動的499億高出了260億；其中中國電信的銷售費用為454億，與中國移動的499億大體相當(dāng)，但中國移動的業(yè)務(wù)收入?yún)s是中國電信的1.95倍，可見中國移動營銷投入效率之高。換個角度看，中國移動投入的每1元銷售費用帶來了15元的業(yè)務(wù)收入，而中國聯(lián)通和中國電信僅能帶來10元和9元的業(yè)務(wù)收入，所以如何推進營銷轉(zhuǎn)型、強化線上集中運營從而降低獲客和留客成本，電聯(lián)需要向中國移動學(xué)習(xí)取經(jīng)。

雇員薪酬、福利等人工成本，電聯(lián)比中國移動高出153億。三大運營商2019年年報披露上市公司的在職員工人數(shù)分別為中國移動45.6萬，中國電信28.1萬，中國聯(lián)通24.4萬；電聯(lián)比中國移動多出6.9萬名員工。平均折算其薪酬福利，中國電信人均23.47萬元，略高于中國移動的23.33萬元和中國聯(lián)通的22.86萬元。按照人均創(chuàng)收水平折算員工的勞動生產(chǎn)率，中國聯(lián)通僅為125萬元，中國電信是140萬元，中國移動無疑最高，為168萬元。

最后，看稅前利潤。

營運收入減去營運支出可得出營運利潤，反映的是企業(yè)日常經(jīng)營活動所創(chuàng)造的盈利。

電聯(lián)總和6974億的收入減去6576億的支出，錄得的營運利潤為398億；中國移動7680億的收入減去6553億的支出，錄得1127億的營運利潤，從絕對值上看是電聯(lián)的2.8倍；從營運利潤率上看，中國移動是15%，而電聯(lián)僅為6%，特別是中國聯(lián)通的營運利潤率只有4%，所以如果電聯(lián)能通過合并，在保持業(yè)務(wù)收入不變的同時大幅削減重合成本，則不失為提升公司營運利潤水平的捷徑。

營運利潤加上營業(yè)外收支即可得出企業(yè)的稅前利潤。營業(yè)外收支主要包括企業(yè)的財務(wù)費用、利息收入、投資收益及其他利得等，反映的是企業(yè)的“財技”，從如下分項列表來看中國移動的“財技”最強，而中國電信的“財技”最差。

中國移動財力強大，其2020年的自由現(xiàn)金流高達1271億，充沛的現(xiàn)金流為中國移動貢獻了143億的利息收入，同時其在中國鐵塔、浦發(fā)銀行和科大訊飛等聯(lián)營公司以及中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金等合營公司的對外投資也在2020年增加了127億的股權(quán)投資收益，加上金融資產(chǎn)的股利收入等56億的其他利得，最終實現(xiàn)296億的營業(yè)外收入。

中國聯(lián)通則是借助2017年的混合所有制改革，一舉增發(fā)750億人民幣，大大改善了其負債水平和資金狀況，其2020年的自由現(xiàn)金流為379億，14億的利息收入和17億的財務(wù)費用相抵產(chǎn)生了-4億人民幣的財務(wù)收支凈額，但其在中國鐵塔和招銀消費金融有限公司的24億投資收益和29億的金融資產(chǎn)收益，最終實現(xiàn)了49億的營業(yè)外收入。

反觀中國電信，在投融資上相對保守，雖然2020年實現(xiàn)了475億人民幣的自由現(xiàn)金流，但全年的利息收入僅為6億，反而利息支出和匯兌損失等財務(wù)費用高達36億，使得財務(wù)收支金額為-30億人民幣；再加上其對外的股權(quán)或金融投資僅有在中國鐵塔和上海信投的18億聯(lián)營收益，竟導(dǎo)致其營業(yè)外收入出現(xiàn)了13億人民幣的負值。

匯總?cè)疫\營商的運營利潤與營業(yè)外收支，電聯(lián)的稅前利潤總和為434億，而中國移動則因為強大的“財技”實現(xiàn)1424億人民幣的稅前利潤，將其與電聯(lián)盈利差距從運營利潤的2.8倍擴大到稅前利潤的3.3倍，稅前利潤率也高達19%。

【結(jié)語】

對于電聯(lián)而言，要想在運營收入和盈利能力上超越中國移動，從上述財報分析來看僅僅靠合并重組很難達成目標(biāo)；而要在與中國移動的市場競爭中保有抗衡的實力，除了在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上通過共建共享跟緊中國移動的節(jié)奏之外，更需在銷售費用、人工成本等營運支出中加強管控，同時對于中國電信而言也要在投融資上打破現(xiàn)有的保守局面，進一步提升“財技”。

在本次業(yè)績發(fā)布會上，中國電信發(fā)布了在上海主板市場發(fā)行A股的融資計劃，應(yīng)該也是看到中國聯(lián)通通過混合所有制改革獲得融資壯大公司財務(wù)實力的效果而邁出的追隨步伐，且先預(yù)祝中國電信融資成功吧?。ㄗ髡呃辖鉃橥ㄐ艠I(yè)資深人士）

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