中國(guó)聯(lián)通股權(quán)會(huì)以多少錢轉(zhuǎn)讓給誰？

最近幾天，圍繞著中國(guó)聯(lián)通混改，各方都展開了哥德巴赫猜想，特別是聯(lián)通未來的股權(quán)問題，更是令人浮想聯(lián)翩。

如果不能突破51%局限，混改就沒有意義

目前，中國(guó)聯(lián)通屬于國(guó)有企業(yè)控股，而且是央企。按照一般的說法，聯(lián)通集團(tuán)持有中國(guó)聯(lián)通62.74%股權(quán)，北京聯(lián)通興業(yè)有限公司、聯(lián)通進(jìn)出口有限公司（兩家均為聯(lián)通集團(tuán)子公司）持有0.01%股權(quán)，公眾持股37.25%（其實(shí)沒這么簡(jiǎn)單）。這樣的股權(quán)布局，顯然是代表國(guó)有資本的中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)一家獨(dú)大，擁有絕對(duì)的控制權(quán)和話語權(quán)。

不僅是中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)電信與中國(guó)移動(dòng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也類似，都是國(guó)有資本一家控制了超過半數(shù)的股權(quán)。據(jù)說，這是為了滿足《電信條例》的相關(guān)規(guī)定（經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的公司，國(guó)有股權(quán)或者股份不少于51%）。

但是，所有的人都看到了，也正是這樣的相關(guān)規(guī)定和股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓三家電信運(yùn)營(yíng)商的管理層處在完全不能市場(chǎng)化的狀態(tài)，三家電信運(yùn)營(yíng)商的董事長(zhǎng)直接互換，可以打碎所有人的眼球。如果中國(guó)聯(lián)通混改之后，以后維持這樣的局面，顯然是失敗的。

從這個(gè)角度看，選擇中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行混改，就非常正確?，F(xiàn)在，中國(guó)聯(lián)通在市場(chǎng)上處在弱勢(shì)地位，移動(dòng)業(yè)務(wù)和固定業(yè)務(wù)都已經(jīng)滑落到第三位，即便中國(guó)聯(lián)通的股改突破了51%的限制，也對(duì)整個(gè)電信行業(yè)沖擊不大。我們可以認(rèn)為，即便中國(guó)聯(lián)通徹底賣給民營(yíng)企業(yè)，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信依然牢牢控制著關(guān)系國(guó)計(jì)民生的電信基礎(chǔ)設(shè)施，而且是控制著超過八成，絲毫不會(huì)動(dòng)搖根基。

引進(jìn)新股東，主要看重資本能力和業(yè)務(wù)能力

這幾天，在盛傳一個(gè)方案。中國(guó)聯(lián)通將通過定向增發(fā)擴(kuò)股和轉(zhuǎn)讓舊股的方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，聯(lián)通集團(tuán)持有中國(guó)聯(lián)通股權(quán)由62.74%減至36%；引入信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵙ο喈?dāng)、主業(yè)關(guān)聯(lián)度高、互補(bǔ)性強(qiáng)的國(guó)有資本占19%，初步備選對(duì)象是中國(guó)中信集團(tuán)有限公司和中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司等；引入互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的若干家境內(nèi)非公企業(yè)及員工持股共占20.06%；公眾股東占24.94%。

中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)的股份降低是必然，但降低到30%應(yīng)該是底線，而且一定是單一最大股東，作為穩(wěn)妥起見，引入國(guó)有資本股東作為戰(zhàn)略依靠也有可能，但這種股權(quán)結(jié)構(gòu)就失去了混改的基本意義，屬于非常保守的設(shè)計(jì)。

中信確實(shí)有錢，也在不斷的拓展新的領(lǐng)域，入股中國(guó)聯(lián)通的可能性比較大，但廣電網(wǎng)絡(luò)資本并不雄厚，既不能提供資本，也不能提供資源，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值不大。

從中國(guó)聯(lián)通現(xiàn)在的狀況看，非常需要財(cái)大氣粗的金主加盟，以備5G的大投入，所以，國(guó)內(nèi)的股份制的大金融機(jī)構(gòu)參股的可能性比較大。

還有消息說，中國(guó)電信也會(huì)入股中國(guó)聯(lián)通，如果成真，那便又是合并的前奏，混改之后并入中國(guó)聯(lián)通，從而保持國(guó)有股超出51%的份額。但是 ，這種可能性也不大。

BAT誰最可能成為聯(lián)通的親家？

無疑，現(xiàn)在百度、阿里、騰訊都非常上心中國(guó)聯(lián)通，畢竟，這是第一次可以近距離的參與到基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，千載難逢。即便放眼全世界，電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)都是特殊領(lǐng)域，不是誰都可以插手。

現(xiàn)在對(duì)聯(lián)通最積極的好像是百度，而百度也與中國(guó)聯(lián)通的合作最多、最深入，百度資金也很充裕，也非常希望與聯(lián)通進(jìn)一步合作提振士氣。但從業(yè)務(wù)的發(fā)展來看，中國(guó)聯(lián)通與百度合作，對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)力的提升有限，屬于次優(yōu)方案。

對(duì)于騰訊和阿里巴巴兩家，中國(guó)聯(lián)通看起來應(yīng)該是很難辦。如果僅僅從業(yè)務(wù)的發(fā)展上看，中國(guó)聯(lián)通聯(lián)手騰訊看起來最好，騰訊用戶數(shù)量巨大，粘性強(qiáng)，有大量的社交類業(yè)務(wù)，正好可以彌補(bǔ)中國(guó)聯(lián)通在業(yè)務(wù)應(yīng)用上的短板。

但是，有利就有弊。我們可以假設(shè)，如果中國(guó)聯(lián)通義無反顧的和騰訊牽手，那么我們就可以肯定，隨后，中國(guó)移動(dòng)必將與阿里巴巴達(dá)成緊密得不能再緊密的合作，這等于是拉住了一個(gè)朋友卻也強(qiáng)大了自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

反之，如果中國(guó)聯(lián)通與阿里巴巴聯(lián)手，那么，阿里巴巴強(qiáng)大的商務(wù)生態(tài)變現(xiàn)能力也會(huì)給中國(guó)聯(lián)通帶來巨大的現(xiàn)實(shí)的好處，大大提升其盈利能力，而且，中國(guó)移動(dòng)卻無法選擇與騰訊結(jié)盟，這對(duì)中國(guó)聯(lián)通是戰(zhàn)略上的最大利好。

中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)得賣多少錢？

按照現(xiàn)在的股價(jià)，中國(guó)聯(lián)通是非常便宜的，即便是大漲之后，市值也被嚴(yán)重低估。如果我們考慮資本市場(chǎng)的市盈率，也考慮其主要對(duì)手中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信的資本價(jià)值，還要參考互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)依然有巨大的上升空間。

以現(xiàn)在A股/港股的中國(guó)聯(lián)通股價(jià)，不會(huì)成為混改時(shí)賣出的價(jià)格的，除非股價(jià)到位。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)最終應(yīng)該在A股15-17元（港股20）的水平上轉(zhuǎn)讓，而內(nèi)部的認(rèn)購(gòu)價(jià)可能還會(huì)更高一些，達(dá)到每股20元人民幣。那么，這次聯(lián)通的股改，大概能給國(guó)有股換回1500億的現(xiàn)金。

當(dāng)然，以上都是猜測(cè)，不久就后有結(jié)果，最大的可能就是皆大歡喜，BAT都入股，國(guó)有資本依然主導(dǎo)，轟轟烈烈的混改歸于沉寂。

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