2020年10月12-15日，清科集團、投資界聯(lián)合華發(fā)集團在珠海舉辦第二十屆中國股權投資年度論壇。這是一場持續(xù)20年的行業(yè)之約，作為行業(yè)年度最受矚目的盛會，現(xiàn)場集結了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。
會上，清科集團創(chuàng)始人、董事長倪正東回顧了中國創(chuàng)投20年以來的變遷，從募資、投資、退出等多個方面解析行業(yè)現(xiàn)狀，為大家呈現(xiàn)了一幅波瀾壯闊的行業(yè)全景圖。
二十年大浪淘金，誰能歲月長青?2001年至今，中國VC/PE市場發(fā)生了翻天覆地的變化。2001年入選清科年度榜單的機構到2019年榜單僅剩下11家，主流機構的更迭交替，推動著這個市場前進。
以下為演講實錄，經投資界（ID：pedaily2012）精編如下：
大家上午好，歡迎來到美麗的珠海，這是一場延續(xù)20年的約會。按慣例，每年我們都發(fā)布一個報告和榜單，這里我給大家分享一下過去20年的歷程，做一個行業(yè)總結。
一路走來，這是中國股權投資行業(yè)快速成長的20年，主要有四大因素推動行業(yè)快速發(fā)展。
首先是宏觀經濟。過去20年也是中國經濟快速增長的20年，2000年中國GDP超過意大利，2005-2007年陸續(xù)超過了法、英、德，2010年超過了日本，現(xiàn)在是在趕超美國，中、美GDP總量差距逐漸縮小。
第二，過去20年還是互聯(lián)網(wǎng)興起的20年，我們真的是享受了中國經濟發(fā)展的紅利，享受了中國和全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利。從中國幾百年的歷史長河來看，過去20年是創(chuàng)業(yè)最活躍的20年，也是年輕人逆襲的20年。
邁過20年，我們這個行業(yè)到底取得了怎樣的成績?這里有一組最新數(shù)據(jù)：截至今年6月底，整個行業(yè)管理資本量接近12萬億。
依然記得，曾經我們管的錢非常少，2001年一筆300萬美元的融資，要好幾個VC一起投資。當年騰訊拿了IDG資本100多萬美金，就覺得是個天文數(shù)字。今天很多創(chuàng)業(yè)公司，像小鵬汽車、字節(jié)跳動等，大家一掏就是好幾億美元。
第三，這20年我們經歷了三次科技的浪潮。1990-2010年，是IT、互聯(lián)網(wǎng)的時代，2010-2020年是移動互聯(lián)網(wǎng)的十年，不過未來十年還會是移動互聯(lián)網(wǎng)的時代嗎?未來這十年，到底會是什么引導這個行業(yè)的發(fā)展?可以肯定的是，每一次的科技浪潮，都會帶給我們大量機會。
再看一下市場格局的變化。在1992、1993年時，中國除了IDG，大家?guī)缀蹙蜎]有聽說過還有別的VC。即使是IDG，當時也不算活躍，因為大家都在學習，熊曉鴿從記者轉型，沒有做過投資，也在學習。
2000-2008年，中國從只有10家活躍的投資機構，發(fā)展到了500多家，這是中國創(chuàng)投的萌芽期。2009-2014年迎來了起步期，特別是創(chuàng)業(yè)板開閘之后，機構數(shù)量一下子從500家擴大到了3000家，之后才會有“全民PE”，再后來又出現(xiàn)了VC 2.0、PE 2.0，裂變出來很多的新機構。
2015年到現(xiàn)在，又有很多新基金入場，最典型的就是CVC（企業(yè)創(chuàng)投），像聯(lián)想創(chuàng)投、騰訊投資等近年來越來越活躍。這里需要著重指出，2015年之后大量的國資基金也進來，為行業(yè)又帶來了更多的資本。
大家都說中國有2萬家投資機構，但是真正活躍的只有4000多家，比如說早期投資要排出中國30強是不容易的，排出50強更是不可能。我覺得投資界也應該有精選層，有早期投資、VC和PE的精選層，這些精選層基金才是整個投資界的核心力量。
大家都關注榜單，這個事我們專注做了20年。從上榜次數(shù)看，IDG資本、君聯(lián)資本、賽富、深創(chuàng)投19次，達晨18次;紅杉中國2005年才成立，有15次。誰是VC的冠軍?回顧歷年數(shù)據(jù)，IDG、深創(chuàng)投有6年是位列榜首的，紅杉中國有4年，達晨、賽富各有2年。山東高新創(chuàng)投有1年，是在2003年，那個時候只要你投得多，就能排在第一。
PE冠軍的排名，鼎暉有6年，高瓴、弘毅有一年，建銀國際有一年。這個排名并不是對某支基金的排名，而是針對這個基金管理人管理的所有基金，不過是以那一年的橫切面來算出各家的綜合實力。
過去20年，LP結構也在發(fā)生變化，左邊的是參與投資基金的次數(shù)，右邊是投資金額，可以明顯感覺到LP朝著“機構化”方向發(fā)展。但我們也明顯感覺到，自2018年資管新規(guī)之后，來自金融機構的資金大幅度減少，國資的錢在增多。
美國這張圖是已經非常穩(wěn)定了的，中國的這張圖，我估計十年之后還會有變化，這說明中國股權投資市場還不是一個成熟的市場，仍是一個不斷發(fā)展的市場，還沒有形成穩(wěn)定的LP結構。今天不管你是最牛的VC還是PE，募資時候會發(fā)現(xiàn)一個明顯的區(qū)別：募美元時新基金LP跟上一期基金的LP可能一模一樣，但募人民幣時會有巨大的變化，至少有50%的變化。
再來看看產業(yè)變化。九大行業(yè)，從互聯(lián)網(wǎng)、IT，到生物技術，到半導體和電子設備。在2004-2005年間，半導體投資曾經挺活躍的，之后隨著市場熱度變遷，大家覺得做半導體不賺錢，投資熱度驟然下降。而現(xiàn)在很明顯的是，半導體投資回歸，國內造“芯”熱潮興起。
投資階段也在變遷。從2002年到現(xiàn)在，種子期+初創(chuàng)期的投資出現(xiàn)了兩次高峰，為2006年和2014年前后，分別對應互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)兩輪創(chuàng)業(yè)熱潮;每輪創(chuàng)業(yè)熱潮興起之后延遲約3-4年均出現(xiàn)了的擴張期+成熟期投資高峰。最近幾年，我們明顯感覺到擴張期的機構多了，而早期投資和天使投資，不但沒有上升，還在下降。這幾年，很多天使投資和早期投資的基金都解散了，值得我們思考。
這張圖是所有圖里面最漂亮的。2001年，擁有VC/PE支持的上市公司比例只有不到5%。中小板、創(chuàng)業(yè)板之后，這個比例一路飆升到50%。今年疫情之下，在科創(chuàng)板的帶動下上市公司VC/PE滲透率首次超過了70%。這是我們整個行業(yè)的驕傲，說明了創(chuàng)投是中國經濟重要的推動者。這也是一項偉大的事業(yè)，無論是對整個國家、經濟發(fā)展，還是改善大家的生活，VC/PE們都是功不可沒。
回望過去20年的回報水平，可以看到此起彼伏，境內和境外上市的回報差距越來越小。中國投資界其實非常幸運，因為我們可選擇在美國、香港、A股等多地上市。大浪淘金之后，多地競爭格局下退出市場渠道也在優(yōu)化拓寬，投資回報逐漸回歸理性。
總結下來，首先可以看到目前市場的格局：成長基金(Growth Fund)和創(chuàng)業(yè)投資基金(VC Fund)占到募集總數(shù)量約93%，占到總金額的77.2%，但中國本土Buyout基金無論是數(shù)量還是規(guī)模，都與美國相距甚遠。中國其實還沒有真正的黑石，Buyout市場里面誰是中國第一名，我還沒有看到。
第二，天使投資，真的是一個公益事業(yè)，像龔虹嘉、楊向陽這些有情懷的人才能做這個事。我們需要關心天使投資，政府需要關心天使投資。
第三，專業(yè)化和市場化的FOF、家族基金、S基金等，應該是中國未來十年重點發(fā)展的，我們應該為這個行業(yè)提供更多專業(yè)的服務。在座的各位如果賺了錢，可以考慮把你的錢配置到FOF和家族基金中。
第四，LP結構有待優(yōu)化。我們感謝國資的錢，也十分歡迎國資的錢，但民營資本活力也需要提升，尤其是民營資本參與股權投資的積極性還有待提高。
從地域看，中國創(chuàng)投過去20年發(fā)展主要靠廣東、北京、江蘇這些珠三角和長三角城市，未來我們還是要關心中西部，比如長沙、武漢、成都、西安、重慶等，這些地方也有著巨頭的機會。最近跟徐新去了一趟長沙，她投了長沙的公司，也很賺錢。所以未來在地域分布上，中部和西部會有一些新的機會。
還有行業(yè)。過去20年，VC/PE不斷推進很多行業(yè)的發(fā)展，從門戶網(wǎng)站開始，到現(xiàn)在高度依賴生物醫(yī)藥和半導體芯片，那么未來還能投什么?這一點也是需要我們好好思考。
最后，我做一點總結。過去20年，什么樣的人在投資界能夠成功呢?我們看一下這些知名基金老大的簡歷，可以發(fā)現(xiàn)他們會有一個共同的特點——都是名校畢業(yè)。這說明了投資行業(yè)是中國接受教育最好的行業(yè)，沒有之一。在中國有草根創(chuàng)業(yè)者，但基本沒有草根投資人。今天，我們一提到VC，都會想到沈南鵬，一說PE就是張磊，他們都畢業(yè)于雙料名校。我們的投資人，很多都是從清華、北大、南開、復旦、交大、華中科技大學等名校畢業(yè)的。
然后就是勤奮。這里還有一個關鍵因素，就是不驕傲、不自負。還要有好的認知和運氣。為什么劉芹投出了小米?除了實力，這也確實需要一點運氣。當然，在這個行業(yè)不管他多年輕、多資深，都要堅持長期投資。
回顧20年，中國創(chuàng)投行業(yè)確實取得了很好的成績，但我們相信未來的20年還有巨大的機會。清科感謝各位的支持，感謝大家20年相伴，我自己這一輩子只能做一件事情，只做一家公司，所以我肯定會一直跟大家在一起。謝謝大家!
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