IPO再跨一步，海康威視的“兄弟”穩(wěn)了嗎？

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

新“國(guó)九條”發(fā)布后IPO過(guò)會(huì)的首單，花落聯(lián)蕓科技。

5月31日，上交所發(fā)布的公告顯示，當(dāng)天召開(kāi)的上市委審議會(huì)議通過(guò)了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：聯(lián)蕓科技)的發(fā)行上市申請(qǐng)。

聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片、AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片的平臺(tái)型芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，已構(gòu)建起SoC芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)、算法設(shè)計(jì)、數(shù)字IP設(shè)計(jì)、模擬IP設(shè)計(jì)、中后端設(shè)計(jì)、封測(cè)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)方案開(kāi)發(fā)等全流程的芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)。

相比于聯(lián)蕓科技，外界更關(guān)注站在其背后的海康威視。

2017年，?？低暼牍陕?lián)蕓科技。IPO前，?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實(shí)控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

值得注意的是，?？低曤m不是公司的控股股東，但曾擁有一票否決權(quán)，直到遞表上交所前夕，雙方才簽署協(xié)議，終止?？低暤倪@一權(quán)利。

不過(guò)，聯(lián)蕓科技和?？低曋g，還存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)。在問(wèn)詢(xún)函中，重點(diǎn)提及了與股東?？低暤年P(guān)系，也多次問(wèn)詢(xún)聯(lián)蕓科技經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性問(wèn)題。

讓外界好奇的是，倘若脫離?？低暎?lián)蕓科技的故事還能否講下去?

1、料營(yíng)收增速放緩，累虧超4000萬(wàn)

在走向上交所之前，聯(lián)蕓科技的發(fā)展速度可謂迅猛。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，其營(yíng)收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中，在2020年、2021年、2023年這三年，聯(lián)蕓科技的營(yíng)收增速保持在70%以上，僅在2022年略有下滑，下滑幅度為0.98%。

(圖 / Wind(單位：億元))

對(duì)于業(yè)績(jī)的變化，聯(lián)蕓科技認(rèn)為行業(yè)需求變化是一個(gè)重要影響因素。其稱(chēng)，2022年?duì)I收之所以下滑，是受下游消費(fèi)電子需求疲軟等因素影響;而2023年的營(yíng)收大增主要是由于下游需求有所恢復(fù)，同時(shí)公司新產(chǎn)品快速放量。

但過(guò)往的高增長(zhǎng)并不可持續(xù)，聯(lián)蕓科技預(yù)計(jì)增速會(huì)放緩。在招股書(shū)中，其預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元至5.7億元，同比增長(zhǎng)25.96%至38.07%。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

在回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函時(shí)，聯(lián)蕓科技預(yù)計(jì)，公司2024年-2026年收入復(fù)合增長(zhǎng)率(以2023年?duì)I業(yè)收入作為基數(shù))約為26.80%。

(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問(wèn)詢(xún)函資料)

然而，相比于營(yíng)收的整體走高，聯(lián)蕓科技的利潤(rùn)表現(xiàn)有點(diǎn)跟不上節(jié)奏。

2019年至2023年，其歸母凈利潤(rùn)分別為-2586.16萬(wàn)元、-400.66萬(wàn)元、4512.39萬(wàn)元、-7916.06萬(wàn)元、5222.96萬(wàn)元，在虧損和盈利之間來(lái)回?fù)u擺。

(圖 / Wind(單位：萬(wàn)元))

截至2023年12月31日，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)到4372.48萬(wàn)元。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

放在行業(yè)中來(lái)看，聯(lián)蕓科技的盈利能力直到2023年才超過(guò)行業(yè)平均水平。

招股書(shū)顯示，2019年-2023年，聯(lián)蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%;而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

其實(shí)，在主攻的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片、AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片賽道，聯(lián)蕓科技并沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有了強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑的領(lǐng)頭羊企業(yè)。2023年，美國(guó)的美滿(mǎn)電子、中國(guó)臺(tái)灣的瑞昱及聯(lián)詠分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收391億元、221億元及256億元。

如今，聯(lián)蕓科技如愿通過(guò)上市委審議，但在登陸資本市場(chǎng)之后，面臨的競(jìng)爭(zhēng)仍不可小覷。

2、背靠海康威視，神秘客戶(hù)“花樣”送業(yè)績(jī)

聯(lián)蕓科技之所以備受資本市場(chǎng)關(guān)注，很大程度上源于與?？低暤拿芮嘘P(guān)系。

2017年，?？低曉鲑Y聯(lián)蕓科技。IPO前，?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實(shí)控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

值得注意的是，在入股聯(lián)蕓科技之后，海康威視還獲得了一票否決權(quán)。對(duì)此，上交所也有所質(zhì)疑，要求公司說(shuō)明?？低暿欠駥?shí)際行使過(guò)一票否決權(quán)?是否可以實(shí)際控制聯(lián)蕓科技?方小玲行使控制權(quán)是否受到限制?

聯(lián)蕓科技解釋?zhuān)s定董事會(huì)層面一票否決權(quán)系為防止公司發(fā)生重大不良行為設(shè)置的投資人股東保護(hù)性權(quán)利，?？低暃](méi)有對(duì)公司實(shí)施控制的意圖，且未實(shí)際行使過(guò)一票否決權(quán)。

奇怪的是，除?？低曋猓?lián)蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方，但均未授予一票否決權(quán)，是否是?？低晫?duì)公司當(dāng)時(shí)的管理存在疑問(wèn)?對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向聯(lián)蕓科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

直到2022年12月，聯(lián)蕓科技首次遞表上交所前夕(2022年6月)，?？低暡沤K止了一票否決權(quán)。

其實(shí)，在股權(quán)關(guān)系之外，一個(gè)“神秘的”關(guān)聯(lián)公司E也將聯(lián)蕓科技與海康威視緊緊關(guān)聯(lián)在一起。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年，公司關(guān)聯(lián)方客戶(hù)E及其關(guān)聯(lián)方一直是公司第一大客戶(hù)，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元，占銷(xiāo)售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

不僅如此，客戶(hù)E及其下屬企業(yè)還通過(guò)廣東億安倉(cāng)及其關(guān)聯(lián)方間接采購(gòu)公司產(chǎn)品，2021年及2022年，采購(gòu)額分別為2256.58萬(wàn)元及211.84萬(wàn)元。

(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函資料)

其中，2021年，廣東億安倉(cāng)及其關(guān)聯(lián)方是聯(lián)蕓科技的第三大客戶(hù)，銷(xiāo)售額為4349.62萬(wàn)元。也就是說(shuō)，廣東億安倉(cāng)及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)額的一半都是為客戶(hù)E及其下屬企業(yè)而向聯(lián)蕓科技采購(gòu)。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)(單位：萬(wàn)元))

對(duì)于公司如此重要的客戶(hù)E，聯(lián)蕓科技卻并未披露究竟是誰(shuí)。在問(wèn)詢(xún)函中，上交所也重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)了公司與客戶(hù)E之間的關(guān)聯(lián)交易。

此外，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」在海康威視財(cái)報(bào)中注意到，2021年，?？低曄蚵?lián)蕓科技采購(gòu)商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.59億元。對(duì)應(yīng)來(lái)看，2021年聯(lián)蕓科技對(duì)客戶(hù)E及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售額為2.22億元，數(shù)額極為接近。

(圖 / ?？低曍?cái)報(bào))

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」就“神秘的”客戶(hù)E是否是?？低?，分別向聯(lián)蕓科技、?？低暦矫孢M(jìn)行了問(wèn)詢(xún)，但截至發(fā)稿并未獲回復(fù)。

3、預(yù)計(jì)市值最高133億，方小玲家族受益

其實(shí)，在引入?？低曋螅?lián)蕓科技還進(jìn)行了多輪增資。

2019年4月，員工持股平臺(tái)芯享投資以46.98元/美元注冊(cè)資本的增資;2019年12月，國(guó)新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊(cè)資本的價(jià)格增資;2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識(shí)以441.34元/美元注冊(cè)資本的價(jià)格增資。

其中，江波龍不僅入股，還順勢(shì)成為了公司的大客戶(hù)。2021年至2023年，江波龍及其關(guān)聯(lián)方一直為公司的第二大客戶(hù)，分別貢獻(xiàn)了9508.45萬(wàn)元、1.11億元、1.74億元銷(xiāo)售額，占總銷(xiāo)售額的16.43%、19.38%、16.80%。

在股東們的支持下，短短3年時(shí)間，聯(lián)蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元，增長(zhǎng)率達(dá)到60.71%。

對(duì)于此次IPO，聯(lián)蕓科技更是寄予了高期待。招股書(shū)顯示，公司本次發(fā)行預(yù)估市值區(qū)間為69.13億元至133.06億元。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

若以此計(jì)算，股東們將賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

例如，2017年至2018年，?？低暸c?？悼萍荚鲑Y聯(lián)蕓科技，出資7700萬(wàn)元和694.756萬(wàn)美元(以2024年6月2日匯率計(jì)算，約合5031萬(wàn)元人民幣)，合計(jì)人民幣1.27億元。

(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問(wèn)詢(xún)函資料)

若按照發(fā)行1.2億股股票計(jì)算(下同)，發(fā)行完成，?？低暸c?？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技28.0375%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到19.38億元至37.31億元，浮盈約18.11億元至36.04億元。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識(shí)向聯(lián)蕓科技增資1.35億元，新股發(fā)行完成后，西藏遠(yuǎn)識(shí)持有聯(lián)蕓科技3.2143%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到2.22億元至4.28億元，浮盈約8700萬(wàn)元至2.93億元。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

而實(shí)控人方小玲的家族也收益頗豐。

新股發(fā)行后，弘菱投資是單一最大股東，持股18.2084%，對(duì)應(yīng)的市值為12.59億元至24.23億元。

據(jù)悉，弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設(shè)立的投資持股平臺(tái)。其中，聆奇科技是方小玲全資持有的公司。

其實(shí)，在聯(lián)蕓科技，方小玲家族成員的身影隨處可見(jiàn)，不少人“低調(diào)”地身居高位或領(lǐng)著高薪。

例如，公司在回復(fù)上交所時(shí)明確表示，趙凌云在2021年曾擔(dān)任副董事長(zhǎng)一職。但在招股書(shū)中，公司僅提及趙凌云曾在公司擔(dān)任董事，甚至并未在招股書(shū)中披露其簡(jiǎn)歷、以及與方小玲的關(guān)系。

(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函資料)

直到上交所在問(wèn)詢(xún)函中追問(wèn)，聯(lián)蕓科技才披露趙凌云的簡(jiǎn)歷，以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。

除此之外，方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔(dān)任研發(fā)人員，但并不在核心研發(fā)人員之列。不過(guò)，方剛的工資可以比肩公司核心技術(shù)人員和高管，而趙弘毅的工資也在迅速升高。

2021年至2023年，方剛獲得薪酬115.81萬(wàn)元、77.22萬(wàn)元、81.20萬(wàn)元。在2021年時(shí)，公司董事、總經(jīng)理李國(guó)陽(yáng)的薪酬僅有96.19萬(wàn)元;公司6位核心技術(shù)人員中有5位的薪酬不敵方剛，僅有的一位超過(guò)方剛薪酬的核心技術(shù)人員許偉，還是公司高管，其兼任副總經(jīng)理一職。

(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū))

自2021年后，方剛的薪酬有所下滑，是因?yàn)槟挲g問(wèn)題。聯(lián)蕓科技表示，2021年開(kāi)始，由于方剛已達(dá)65歲，正逐步考慮退休，其工作內(nèi)容和工作量相應(yīng)調(diào)整，故其薪酬水平逐步有所下降。

而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年，趙弘毅薪酬為7.43萬(wàn)元、47.38萬(wàn)元、58.37萬(wàn)元。

背靠聯(lián)蕓科技這棵大樹(shù)，方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過(guò)，即將登陸資本市場(chǎng)的聯(lián)蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正?投資者的利益又能否得到有效保障?

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