混合式AI布局步入收獲期，東方證券給予聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)15.09港元

在AI技術(shù)持續(xù)升級(jí)中，科技行業(yè)“AI泡沫”論隱憂浮現(xiàn)，然而從科技廠商的業(yè)績(jī)反饋來看，有企業(yè)的AI布局已開始步入收獲期。如AI PC龍頭廠商聯(lián)想集團(tuán)，其混合式AI布局正顯現(xiàn)業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用，三大主業(yè)也展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

日前，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布的截至2024年9月30日的2024/25財(cái)年第二財(cái)季報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收179億美元，同比增長(zhǎng)24%;按照非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，公司凈利潤(rùn)4.04億美元，同比增長(zhǎng)48%;PC以外業(yè)務(wù)營收占比近46%。

聯(lián)想集團(tuán)交出的這份亮眼的業(yè)績(jī)“答卷”，收獲了海內(nèi)外多家投行的看好。截至目前，民生證券、中金公司、光大證券、國海證券以及高盛、摩根大通、瑞銀等投行紛紛發(fā)布了唱多聯(lián)想集團(tuán)的研報(bào)，均給予其“買入”評(píng)級(jí)。

各大投行核心觀點(diǎn)如下：

民生證券：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，AI布局邁入收獲季

聯(lián)想集團(tuán)2024/25財(cái)年第二財(cái)季增長(zhǎng)再提速，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型見成效。當(dāng)季公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，營收同比連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)提速;銷售毛利率達(dá)15.66%，銷售凈利率為2.01%，同比增長(zhǎng)0.28pct。公司持續(xù)加大圍繞AI的研發(fā)的投入，當(dāng)季研發(fā)費(fèi)用達(dá)5.48億美元，同比增長(zhǎng)10%。PC以外業(yè)務(wù)占比達(dá)46%，同比增加5pct，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型執(zhí)行效果清晰。

分業(yè)務(wù)來看，聯(lián)想集團(tuán)的IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收135億美元，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比增長(zhǎng)18.42%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營利潤(rùn)率7.3%。該業(yè)務(wù)下PC業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長(zhǎng)12%，PC市場(chǎng)份額達(dá)23.8%，對(duì)第二位的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至4pct，其具備五大特性的AI PC占公司中國區(qū)筆電出貨量已達(dá)雙位數(shù)，同時(shí)，AI推動(dòng)智能手機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇，刺激智能手機(jī)的換機(jī)需求。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比43%的營收高速增長(zhǎng)，創(chuàng)下了史上最高季度銷量并實(shí)現(xiàn)十年來最高市場(chǎng)份額。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想集團(tuán)手機(jī)排名已升至全球第7，出貨量同比增速達(dá)26%，在北美(+20%)、歐洲-中東-非洲(+35%)、亞太(+282%)市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

聯(lián)想集團(tuán)的ISG基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)受惠于云計(jì)算的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭及企業(yè)業(yè)務(wù)的拓展，實(shí)現(xiàn)營收33億美元，同比增加65%，環(huán)比增加3.13%，季度營收創(chuàng)新高，經(jīng)營虧損同比有所減少，穩(wěn)步邁向盈虧平衡。公司強(qiáng)勁的AI服務(wù)器儲(chǔ)備及訂單量預(yù)計(jì)在下半年轉(zhuǎn)化為收入，而其存儲(chǔ)、軟件和服務(wù)綜合收入連續(xù)兩個(gè)季度超10億美元，同比增長(zhǎng)35%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，隨著GB200服務(wù)器對(duì)液冷散熱提出明確要求，液冷“主場(chǎng)”已至，公司深耕的液冷技術(shù)已在HPC領(lǐng)域經(jīng)過大量檢驗(yàn)，公司“海神”液冷服務(wù)器季度收入同比增長(zhǎng)48%，再創(chuàng)新高。

聯(lián)想集團(tuán)的SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎增速不減，AI驅(qū)動(dòng)方案服務(wù)再提速。該業(yè)務(wù)當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營收22億美元，同比增加13%，環(huán)比增加15.79%，連續(xù)十四個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)，運(yùn)營利潤(rùn)率達(dá)20%。運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目與解決方案服務(wù)營收在SSG占比接近60%，同比增長(zhǎng)3pct。未來三年，全球IT服務(wù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持10%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，AI服務(wù)將以超出整體市場(chǎng)兩倍以上的增速，成為主要驅(qū)動(dòng)力之一。

在AI的推動(dòng)下，本財(cái)季聯(lián)想集團(tuán)ISG業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，AI PC及手機(jī)亦取得領(lǐng)先市場(chǎng)的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司FY25/FY26/FY27實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為12.5/14.66/16.97億美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11/10/8倍。我們認(rèn)為公司有望擴(kuò)大在AI PC的領(lǐng)導(dǎo)地位，并在液冷大趨勢(shì)下，憑借技術(shù)儲(chǔ)備在AI服務(wù)器領(lǐng)域取得新的突破，維持其“推薦”評(píng)級(jí)。

中金公司：三大集團(tuán)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利能力改善

聯(lián)想集團(tuán)2QFY25業(yè)績(jī)高于預(yù)期，公司IDG/ISG/SSG三大集團(tuán)營收均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，且得益于良好運(yùn)營與費(fèi)用優(yōu)化，公司凈利率環(huán)比提升0.2ppt至1.8%。

從各業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，聯(lián)想集團(tuán)的IDG中PC收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要得益于高端產(chǎn)品占比提升帶來的ASP的增長(zhǎng)，聯(lián)想集團(tuán)的AI PC業(yè)務(wù)也再度突破，公司AI PC產(chǎn)品目前占中國區(qū)筆記本電腦出貨量比重達(dá) 14%，公司認(rèn)為AI PC有望推動(dòng)PC市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇、進(jìn)入新一輪換機(jī)周期，到2027年AI PC滲透率有望接近80%。

聯(lián)想集團(tuán)的ISG業(yè)務(wù)方面，將在全球AI服務(wù)器需求強(qiáng)勁下，看好公司在2025下半財(cái)年實(shí)現(xiàn)在手訂單的不斷轉(zhuǎn)化，且隨著費(fèi)用攤銷逐步減少，ISG板塊有望向盈虧平衡點(diǎn)穩(wěn)步邁進(jìn)。

維持聯(lián)想集團(tuán)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)12.6港元，對(duì)應(yīng)FY25/26的P/E分別為16.1和13.1倍，對(duì)應(yīng)37.4%的上行空間。

光大證券：聯(lián)想集團(tuán)Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，AI賦能各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健成長(zhǎng)

聯(lián)想集團(tuán)混合式AI為IDG業(yè)務(wù)帶來巨大機(jī)遇，PC/平板/手機(jī)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看：FY25Q2聯(lián)想集團(tuán) PC收入同比增長(zhǎng)12%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24Q3聯(lián)想集團(tuán)PC出貨量同比上升3%，同期全球PC出貨量同比下降2%，聯(lián)想集團(tuán)以24%市占率位居全球第一。AI驅(qū)動(dòng)PC進(jìn)入新一輪換機(jī)周期，聯(lián)想集團(tuán)有望持續(xù)受益于此。其非PC業(yè)務(wù)方面，智能手機(jī)/平板電腦收入同比增長(zhǎng)43%和19%，主要由摩托羅拉高端可折疊機(jī)型Razr銷售所驅(qū)動(dòng)。

聯(lián)想集團(tuán) ISG業(yè)務(wù)季度收入持續(xù)創(chuàng)歷史新高，系A(chǔ)I服務(wù)器需求強(qiáng)勁所推動(dòng)，公司AI服務(wù)器高意向訂單(pipeline)需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)下半年將轉(zhuǎn)化成實(shí)際可觀收入。聯(lián)想集團(tuán)最新的基于英偉達(dá)GB 200平臺(tái)打造的Think System服務(wù)器，采用第6代Neptune技術(shù)，無需專門的數(shù)據(jù)中心空調(diào)即可實(shí)現(xiàn)100%液冷散熱。此外，聯(lián)想集團(tuán)的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)受益于下游云計(jì)算客戶的高額投資，收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)隨著云廠商客戶多元化以及ESMB(中小企IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù))結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，ISG業(yè)務(wù)收入和盈利能力均有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

聯(lián)想集團(tuán)SSG業(yè)務(wù)收入持續(xù)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)高利潤(rùn)率的SSG業(yè)務(wù)有望維持增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體盈利能力提升。

維持聯(lián)想集團(tuán)FY25至FY27的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.19/17.02/20.03億美元，公司當(dāng)前股價(jià)9.17港元對(duì)應(yīng)FY25/26 11/9倍P/E，受益于AI PC帶動(dòng)的消費(fèi)者換機(jī)需求提振，以及聚焦AI PC軟硬件生態(tài)組織，公司有望重塑估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國海證券：混合式AI成效初現(xiàn)

聯(lián)想集團(tuán)于2025財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)收入332.97億美元，同比增長(zhǎng)21.92%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.02億美元，同比增長(zhǎng)41.37%;毛利率16.08%，凈利率1.91%。2025財(cái)年第二季度，聯(lián)想集團(tuán)混合式AI成效初見，三大業(yè)務(wù)集團(tuán)收入3年來首次一致取得強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司一直致力于建立全棧式AI產(chǎn)品組合，涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施、邊緣設(shè)備及服務(wù)，在AI范式轉(zhuǎn)變中成長(zhǎng)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)FY2025-2026營收分別為661.27和714.93億美元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.99和14.62億美元，對(duì)應(yīng)P/E倍數(shù)為11.24X和10X。隨著AI功能在PC端的加速滲透，公司業(yè)績(jī)有望逐步提升，且AI功能也會(huì)被用于手機(jī)等其他終端市場(chǎng)，利好公司未來整體發(fā)展，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。

東方證券：聯(lián)想集團(tuán)營收和歸母凈利潤(rùn)在上半財(cái)年分別同比增長(zhǎng)22%及41%，在第二財(cái)季分別增長(zhǎng)24%和44%至178.5 和3.59 億美元。第二財(cái)季自由現(xiàn)金流7.4億美元，同增近6倍。

預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)24/25-26/27財(cái)年每股收益為0.1、0.12、0.14美元，主要上調(diào)了營業(yè)收入。根據(jù)可比公司24年18.92倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為15.09 港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。

太平洋證券：聯(lián)想集團(tuán)的收入持續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，且面向AI領(lǐng)域呈現(xiàn)了積極的變化，收入增速和盈利增速均保持良好態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分別為0.1美元、0.12美元、0.14美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

開源證券：預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)FY2025全年利潤(rùn)有保障，其中其PC業(yè)務(wù)迎促銷旺季，包括2024Q4中國“雙11/雙12”疊加3C補(bǔ)貼有望刺激國內(nèi)PC銷售回暖、以及海外黑五促銷旺季，預(yù)計(jì)公司FY2025Q3收入及利潤(rùn)有望環(huán)比上升。聯(lián)想集團(tuán)的ISG業(yè)務(wù)拓客能力有望提升，一方面新加入ISG業(yè)務(wù)集團(tuán)的Ashley此前曾領(lǐng)導(dǎo)戴爾EMC服務(wù)器與存儲(chǔ)成功增長(zhǎng)至全球市場(chǎng)份額第一，有望提升海外市場(chǎng)客戶拓展能力，另一方面，外部友商面臨財(cái)務(wù)審查風(fēng)險(xiǎn)亦有望提振聯(lián)想集團(tuán)潛在市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)FY2025Q3-Q4公司AI服務(wù)器業(yè)務(wù)有望迎來更快的訂單到營收的轉(zhuǎn)化速度。

將聯(lián)想集團(tuán)FY2025歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)至12.71億美元，公司最新股價(jià)9.17港元對(duì)應(yīng)FY2025-2027的PE為13.8/12.0/10.2倍，待外部環(huán)境明朗，公司FY2026-2027業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性將提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券：預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于AI浪潮，AI DC、AI PC將先后開始釋放彈性，將公司FY2025/2026/2027預(yù)期歸母凈利潤(rùn)調(diào)整至12.6/14.7/17.6億美元，2024 年11月19日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.4/9.8/8.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

摩根大通：聯(lián)想集團(tuán)IDG業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)18%，同比增長(zhǎng)17%，這主要得益于各地區(qū)市場(chǎng)份額的增加。據(jù)我們的研究顯示，聯(lián)想集團(tuán)在主流PC市場(chǎng)中正從戴爾手中奪取市場(chǎng)份額。管理層對(duì)PC市場(chǎng)仍持樂觀態(tài)度，并計(jì)劃通過優(yōu)化產(chǎn)品組合，明年實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平(中至高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng))的增長(zhǎng)。更重要的是，預(yù)計(jì)明年其商用/AI PC比例的提高將帶來利潤(rùn)率的提升。

聯(lián)想集團(tuán)的ISG受云業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，AI和企業(yè)領(lǐng)域?qū)砀嘣鲩L(zhǎng)空間。值得注意的是，聯(lián)想集團(tuán)一直在削減ISG中虧損的產(chǎn)品，這導(dǎo)致了一次性費(fèi)用。如果不考慮這些費(fèi)用，該業(yè)務(wù)應(yīng)該已經(jīng)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。展望未來，管理層預(yù)計(jì)中小企業(yè)賬戶將獲得更多的牽引力，AI服務(wù)器將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，盈利能力也將提高。我們預(yù)測(cè)ISG在2026財(cái)年收入將增長(zhǎng)10%，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤(rùn)的扭虧為盈。

SSG方面，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄的遞延收入(31億美元，相比之下9月季度的SSG收入為22億美元)將支持SSG收入在未來繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。SSG收入中非硬件業(yè)務(wù)比例的上升對(duì)公司利潤(rùn)率是一個(gè)好消息。

值得關(guān)注的是，由于市場(chǎng)對(duì)外部環(huán)境變動(dòng)帶來的高關(guān)稅擔(dān)憂，拖累聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)，但考慮到聯(lián)想集團(tuán)生產(chǎn)足跡的多元化，其表現(xiàn)可能會(huì)優(yōu)于同行。從基本面來看，預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)將從明年即將到來的商用/AI PC周期中受益，而ISG業(yè)務(wù)則可能通過產(chǎn)品組合優(yōu)化實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

我們對(duì)AI PC總可用市場(chǎng)(TAM)的擴(kuò)張以及基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)(ISG)盈利能力的長(zhǎng)期改善持樂觀態(tài)度。維持聯(lián)想集團(tuán)2025/2026財(cái)年的盈利預(yù)測(cè)不變，并保持12港元目標(biāo)價(jià)(相當(dāng)于12倍市盈率，高于中周期估值，主要考慮到AI PC /服務(wù)器收益可能帶來的上行空間)。

高盛：聯(lián)想集團(tuán)24/25財(cái)年Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，其中收入同比增長(zhǎng)24%，比我們/彭博社共識(shí)預(yù)期高出10%/9%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44%，比我們/彭博社共識(shí)預(yù)期高出14%/4%。研發(fā)(R&D)比率從2023年第三季度的3.5%改善至2024年第三季度的3.1%。

其中IDG的收入增長(zhǎng)超出公司預(yù)期，主要得益于以下兩點(diǎn)，一是PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于同行，這主要得益于商用PC的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、AI PC和消費(fèi)者PC(受游戲發(fā)布如《黑神話：悟空》等推動(dòng))需求的增長(zhǎng)，使其PC業(yè)務(wù)的表現(xiàn)超過了同行。此外，游戲PC的興起也推動(dòng)了平均售價(jià)(ASP)的提升。二是智能手機(jī)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在摩托羅拉品牌下，智能手機(jī)收入實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的兩位數(shù)同比增長(zhǎng)，這主要得益于折疊屏手機(jī)的推動(dòng)。

聯(lián)想集團(tuán)IDG業(yè)績(jī)表明其在智能設(shè)備市場(chǎng)上保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是在PC和智能手機(jī)領(lǐng)域。隨著AI技術(shù)的不斷發(fā)展和游戲市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)大，IDG有望在未來繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)，摩托羅拉品牌下的智能手機(jī)業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，特別是折疊屏手機(jī)市場(chǎng)的拓展，可為IDG帶來了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

ISG的收入增長(zhǎng)與公司預(yù)期相符。管理層強(qiáng)調(diào)，AI服務(wù)器的潛在訂單量強(qiáng)勁，已確認(rèn)的訂單數(shù)量也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。聯(lián)想還在利用液冷技術(shù)吸引AI服務(wù)器的新訂單。存儲(chǔ)和高性能計(jì)算(HPC)為ISG貢獻(xiàn)了33%的收入。然而，由于云服務(wù)提供商(CSP)客戶(毛利率較低)的貢獻(xiàn)增加以及AI服務(wù)器研發(fā)投資增加，ISG在2025財(cái)年上半年(或2024年第三季度)仍處于虧損狀態(tài)。

總體而言，聯(lián)想集團(tuán)憑借Windows 11的更換周期和AI PC的推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了更好的產(chǎn)品組合、平均售價(jià)(ASP)和毛利率(GM)。展望未來，其PC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)催化劑包括：Windows 10將于2025年10月停止服務(wù)，這將支持2025年的更換周期;Microsoft Copilot+將從高通驅(qū)動(dòng)的AI PC擴(kuò)展到2024年底的AMD和英特爾驅(qū)動(dòng)的AI PC，從而支持AI PC的需求;隨著GPU供應(yīng)改善和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加健康，通用服務(wù)器和AI服務(wù)器將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇和增長(zhǎng)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為生成式AI將使聯(lián)想集團(tuán)能夠展示其業(yè)務(wù)生態(tài)的實(shí)力，以為客戶提供跨橫跨設(shè)備(PC、智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng))、基礎(chǔ)設(shè)施(邊緣計(jì)算AI服務(wù)器)和方案服務(wù)的全棧AI產(chǎn)品和服務(wù)，使客戶能夠利用生成式AI賦能業(yè)務(wù)，提高投資回報(bào)率(ROI)。

據(jù)第三季度業(yè)績(jī)，將聯(lián)想集團(tuán)2025-2027財(cái)年的凈利潤(rùn)調(diào)整為14.95/22.29/25.86億美元，以反映服務(wù)器業(yè)務(wù)中云服務(wù)提供商客戶的擴(kuò)張和AI服務(wù)器的增長(zhǎng)。我們對(duì)聯(lián)想集團(tuán)收入預(yù)測(cè)相對(duì)彭博共識(shí)更高，反映了我們對(duì)聯(lián)想集團(tuán)在PC領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及它將成為即將到來的AI PC升級(jí)趨勢(shì)的主要受益者的積極看法。

給予聯(lián)想集團(tuán)“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為12.7港元，這基于2025財(cái)年每股收益估計(jì)的10.3倍目標(biāo)市盈率。對(duì)聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)市盈率倍數(shù)的評(píng)估是從同行平均市盈率范圍的低端(10.3倍)得出的，與其他兩家領(lǐng)先的PC供應(yīng)商(惠普、戴爾)保持一致。

瑞銀：聯(lián)想集團(tuán)FY25Q2凈利潤(rùn)3.59億美元，環(huán)比增長(zhǎng)48%，同比增長(zhǎng)44%，高于UBS/市場(chǎng)預(yù)期5.7%/2.4%。這一增長(zhǎng)主要得益于非PC銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)。收入達(dá)到179億美元，環(huán)比增長(zhǎng)16%，同比增長(zhǎng)24%，超出UBS/市場(chǎng)預(yù)期12%/7%，并連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的收入增長(zhǎng)，主要由高ASP(平均銷售價(jià)格)的非PC業(yè)務(wù)部門驅(qū)動(dòng)。

在公司前景方面，聯(lián)想集團(tuán)預(yù)計(jì)，到2027年AI PC將占據(jù)總PC市場(chǎng)的約80%，預(yù)計(jì)其PC市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司明年P(guān)C銷量將實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)，PC銷售/利潤(rùn)率將穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要受ASP的強(qiáng)勁表現(xiàn)所推動(dòng)。管理層預(yù)計(jì)其ISG業(yè)務(wù)將很快扭虧為盈，并認(rèn)為在AI服務(wù)器業(yè)務(wù)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望在近期獲得市場(chǎng)份額。

大華繼顯：聯(lián)想集團(tuán)9月底止第二財(cái)季業(yè)績(jī)相當(dāng)不俗，受所有部門收入增長(zhǎng)穩(wěn)固推動(dòng)。未來PC升級(jí)周期將在明年3月底止第四財(cái)季起提速，公司將成為主要受惠者。在基建設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)，預(yù)期在AI服務(wù)器扮演更大角色前，通用服服器、儲(chǔ)存及高性能計(jì)算業(yè)務(wù)將支持其短期增長(zhǎng)，中小企IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)(ESMB)貢獻(xiàn)將推動(dòng)提升盈利能力。

即將到來PC更換周期將推動(dòng)增長(zhǎng)，維持對(duì)聯(lián)想集團(tuán)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12港元，配合同業(yè)平均2025財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率14.5倍。

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