富途證券：小米上市 價(jià)值在于“鐵人三項(xiàng)“

5月3日，小米集團(tuán)向港交所遞交了上市申請(qǐng)，有機(jī)會(huì)成為香港改變上市規(guī)則之后，同股不同權(quán)第一股，也會(huì)成為今年全球最大規(guī)模的IPO(首次公開發(fā)行股票)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)小米有可能以1000億美元估值，集資超過(guò)100億美元。

我們先來(lái)看看小米到底是一家什么樣的公司，從招股書上可以看到，按照雷布斯的說(shuō)法，小米是一家以手機(jī)，智能硬件，IOT平臺(tái)(也就是物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái))為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，也就是所謂的鐵人三項(xiàng)商業(yè)模式。也就是說(shuō)，公司最核心的概念其實(shí)就是物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，如果僅看前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，即手機(jī)和智能硬件這兩項(xiàng)，其實(shí)就是一個(gè)製造型企業(yè)，無(wú)論如何是撐不起1000億美金的估值。但如果前兩項(xiàng)加上第三項(xiàng)，也就是物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)概念相連，就會(huì)爆發(fā)出巨大的活力和生命力。

我們可以看到，在傳統(tǒng)BAT三家公司中，騰訊解決了人和人的連接，阿里解決了人和商品的連接，百度解決了人和信息的連接，而小米如果能以小米硬件為入口，形成所謂的人和物的連接，進(jìn)而做到萬(wàn)物互聯(lián)的階段，那才是能撐起1000億美金估值的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從招股書中可以看到，小米這個(gè)獨(dú)特的鐵人三項(xiàng)商業(yè)模式，是有三個(gè)互相協(xié)作的支柱組成，那就是創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計(jì)且專注于用戶體驗(yàn)的硬件，高性價(jià)比的價(jià)格銷售產(chǎn)品及高效新零售，豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

而如果按照這個(gè)邏輯去看，也就是說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收費(fèi)應(yīng)該是以后小米利潤(rùn)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。目前小米已經(jīng)連接了超過(guò)1億臺(tái)設(shè)備，這些產(chǎn)品互聯(lián)互通，為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供了專屬平臺(tái)。同時(shí)，小米基于安卓的自有操作系統(tǒng)MIUI擁有1.9億月活用戶，構(gòu)成了一個(gè)開放的平臺(tái)并且提供包括內(nèi)容、娛樂(lè)、金融和效能工具在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長(zhǎng)

2017年，小米每用戶平均互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入為9.1美元。后續(xù)可以關(guān)注兩個(gè)方向：第一，小米的連接用戶是否持續(xù)增加;第二，小米每名用戶的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平均收入是否持續(xù)增加?至于說(shuō)小米生態(tài)鏈的估值，不應(yīng)該計(jì)入小米的估值當(dāng)中，因?yàn)锽AT三家公司，市場(chǎng)也并沒(méi)有把他們的生態(tài)鏈估值計(jì)入進(jìn)去，否則，騰訊和阿里的估值照理應(yīng)該比現(xiàn)在高出很多。

而從2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，小米的營(yíng)收逾1146億元(人民幣，下同)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)122億左右，年度利潤(rùn)如果扣除因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換可購(gòu)回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)項(xiàng)目下產(chǎn)生的540億虧損之外，利潤(rùn)也是接近100億元。那如果以這個(gè)來(lái)推算，按2017年算，1000億美元的估值，就是60倍以上的市盈率(PE)，而且，這個(gè)收入當(dāng)中，手機(jī)銷售收入就達(dá)到了70%，但利潤(rùn)率若按最新的承諾，也就是不會(huì)高于5%，那這樣的話，光看這個(gè)部分，其實(shí)增長(zhǎng)也極為有限的。

所以，綜合以上，小米作為行業(yè)領(lǐng)先者，享有了比較高的品牌溢價(jià)，后續(xù)需要觀察公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入是否能持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)支持高估值，當(dāng)然，也因?yàn)樾∶资切袠I(yè)領(lǐng)先者，同時(shí)又是同股不同權(quán)第一股，在認(rèn)購(gòu)時(shí)候，受到熱烈追捧，應(yīng)該是意料之中的事情。

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