艱難上市的的互聯(lián)網(wǎng)公司能從網(wǎng)易身上學(xué)些什么？

今年以來(lái)，包括小米、映客等獨(dú)角獸在內(nèi)已有131家企業(yè)IPO在港交所掛牌，同比增長(zhǎng)48.86%。熱鬧的不僅是港交所。從2017年第四季度開(kāi)始，趣店、搜狗、華米科技、虎牙直播先后在美國(guó)紐交所上市;樂(lè)信、嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝、優(yōu)信則先后在美國(guó)納斯達(dá)克上市;而拼多多、極光大數(shù)據(jù)也已經(jīng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了IPO申請(qǐng)書(shū)。

炙手可熱的上市潮，與二級(jí)市場(chǎng)的冷淡反差明顯。今年港股的破發(fā)率超過(guò)七成，其中有 39家跌幅超過(guò)40%。此外，不乏如小米、優(yōu)信等冒著估值被打折的風(fēng)險(xiǎn)也要流血上市的企業(yè)。高破發(fā)率、估值縮水和資本市場(chǎng)低于預(yù)期的反應(yīng)，也嚇不退前仆后繼的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。頻頻在香港和紐約敲響的鐘聲就像一針“安慰劑”，在帶給眾多企業(yè)安全感的同時(shí)，再一次映射出中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍的、已入腠理的焦慮感。

極度深寒

焦慮的觸發(fā)點(diǎn)是日漸嚴(yán)峻的融資環(huán)境。

今年出 臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，體現(xiàn)出國(guó)家自上而下去杠桿和降低負(fù)債率的戰(zhàn)略意圖非常堅(jiān)決。鑒于中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)和大部分二級(jí)市場(chǎng)主要的資金都來(lái)源于銀行系統(tǒng)。銀行配資收緊后，一級(jí)市場(chǎng)投資環(huán)境勢(shì)必會(huì)受到很大影響。

易凱資本CEO王冉接受《創(chuàng)業(yè)家》采訪時(shí)表示，“根據(jù)判斷今年下半年流入一級(jí)市場(chǎng)的資金將會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。”這意味著資本寒冬的加劇。

一級(jí)市場(chǎng)的投資人不像過(guò)去那么有錢(qián)了，這迫使大量還在燒錢(qián)的公司轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)融資，希望趕在大環(huán)境進(jìn)一步惡化前，搭上資本市場(chǎng)的末班車(chē)。

然而，二級(jí)市場(chǎng)似乎對(duì)這些被風(fēng)投“催熟”的獨(dú)角獸也十分謹(jǐn)慎。去年閱文集團(tuán)、易鑫以及眾安在線的股價(jià)在IPO之后持續(xù)疲軟的教訓(xùn)弦猶在耳，眾安在線和平安好醫(yī)生等一時(shí)大熱，目前股價(jià)分別比發(fā)行價(jià)低了23%和17.5%。

可疑的“風(fēng)口”

大環(huán)境的不利好只是一個(gè)方面，資本寒冬雖然徹骨，但總有回暖的時(shí)候。另一只糾纏互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的幽靈，是已然成為集體無(wú)意識(shí)的“風(fēng)口論”，和由此生發(fā)出的，對(duì)于錯(cuò)過(guò)風(fēng)口的過(guò)度擔(dān)心，即在行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)被邊緣化。

財(cái)經(jīng)專欄作家吳曉波在他操刀的《十年二十人》節(jié)目里提到，“互聯(lián)網(wǎng)人最大的特點(diǎn)是這個(gè)事情是昨天的就沒(méi)意義了，明天的才有意義，所以要面臨很多不確定的挑戰(zhàn)”。這在一定程度上解釋了為什么互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)狂熱地追逐風(fēng)口，生怕錯(cuò)過(guò)任何一個(gè)機(jī)會(huì)。

過(guò)去兩年與上市扎堆并存的，是風(fēng)口接踵而至，這也讓跨界成為常態(tài)。共享單車(chē)紅極一時(shí)，騰訊和阿里巴巴都紛紛投資入局;P2P風(fēng)起時(shí)，房地產(chǎn)多倫實(shí)業(yè)火速改名“匹凸匹”;大數(shù)據(jù)資本熱時(shí)，更有中高端餐飲品牌湘鄂情改名“中科云網(wǎng)”。

事實(shí)上，風(fēng)口是個(gè)可疑的概念。沒(méi)有一家偉大的企業(yè)是靠追風(fēng)口實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青的。金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎曾從另一個(gè)角度闡述他對(duì)風(fēng)口的理解，“任何一個(gè)技術(shù)浪潮都需要經(jīng)歷一個(gè)S曲線，從瘋狂、增長(zhǎng)到泡沫期，然后走過(guò)一個(gè)死亡谷(增長(zhǎng)曲線波谷)，再慢慢起來(lái)。真正做事情的人，應(yīng)該在死亡谷右側(cè)再去投資和創(chuàng)業(yè)，不要被焦慮趕著入場(chǎng)。”

這和一直被認(rèn)為 “不追風(fēng)口”的網(wǎng)易CEO丁磊的觀點(diǎn)不謀而合。丁磊在吳曉波《十年二十人》節(jié)目里道破，“過(guò)去十年各種風(fēng)都有，其實(shí)很多是一陣妖風(fēng)”。他認(rèn)為，在沒(méi)有弄清楚商業(yè)模式的時(shí)候，沒(méi)必要趕風(fēng)口。如今看來(lái)共享單車(chē)光環(huán)褪去，P2P淪為“跑為上策”。還有無(wú)人貨架、共享充電寶和直播等都在時(shí)間中被證明了是“偽風(fēng)口”。

相較于追風(fēng)口，丁磊表示他最在意的是網(wǎng)易能不能真真正正地變成一個(gè)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。所以他愿意投入大量人力物力堅(jiān)持游戲自研，愿意耐住性子從供 應(yīng)鏈到選品到用戶需求鉆研電商的各個(gè)環(huán)節(jié)，摸透電商模式。在互聯(lián)網(wǎng)圈，丁磊無(wú)疑是有底氣說(shuō)這個(gè)話。他創(chuàng)立的網(wǎng)易是最早在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。21年后的今天，一直被質(zhì)疑“錯(cuò)過(guò)風(fēng)口”的網(wǎng)易仍穩(wěn)穩(wěn)地保持在行業(yè)前列?；仡櫨W(wǎng)易考拉、嚴(yán)選、云音樂(lè)，都是在市場(chǎng)認(rèn)為“風(fēng)停了”時(shí)才入場(chǎng)，憑創(chuàng)新的模式和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品體驗(yàn)反殺市場(chǎng)。

亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯在致股東的公開(kāi)信里，曾表達(dá)過(guò)與丁磊類(lèi)似的觀點(diǎn)：“如果你做的每一件事把眼光放到未來(lái)三年，和你同臺(tái)競(jìng)技的人很多;但是如果你的目光能放到未來(lái)七年，那么可以和你競(jìng)爭(zhēng)的就很少了，因?yàn)楹苌儆泄驹敢庾瞿敲撮L(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。” 早在2006年，云計(jì)算業(yè)務(wù)還未進(jìn)入谷歌、微軟等巨頭視線之時(shí)，亞馬遜便推出了名為Amazon EC2的云服務(wù)(AWS的前身)。多年以后，AWS的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)全球其他云計(jì)算產(chǎn)品的總和，更幫助亞馬遜成為全球最令人矚目的科技公司。

這或許能給躁動(dòng)不安的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如何消解焦慮一點(diǎn)啟示。不論是商業(yè)發(fā)展還是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，必須尊重規(guī)律、回歸理性，聚焦自身長(zhǎng)線價(jià)值的創(chuàng)造。將命運(yùn)寄托于風(fēng)口的企業(yè)更像是風(fēng)箏，飛得越高，就越擔(dān)心風(fēng)停后的墜落。而有的企業(yè)志在做飛機(jī)，當(dāng)有了自己的航空發(fā)動(dòng)機(jī)，自然不會(huì)在意風(fēng)起風(fēng)停。

投票器和稱重器

正如價(jià)投教父格雷厄姆所說(shuō)的，“市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重器”。股價(jià)的短期波動(dòng)是股民以持有市值作為權(quán)重進(jìn)行投票的結(jié)果，但股權(quán)價(jià)值長(zhǎng)期會(huì)被稱出來(lái)，該多少就是多少，不依賴于投票者的情緒。

長(zhǎng)線價(jià)值簡(jiǎn)單來(lái)講即一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期保持盈利和變現(xiàn)的能力。這意味著企業(yè)要保持核心業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)地位，這才有了源源不斷的核心營(yíng)收來(lái)源。就如同社交之于騰訊，電商之于阿里巴巴，手機(jī)之于小米，搜索之于谷歌，游戲之于網(wǎng)易。

在保證核心業(yè)務(wù)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的前提下，大多數(shù)企業(yè)會(huì)開(kāi)始探索業(yè)務(wù)多元化，以此增加營(yíng)收來(lái)源，打造核心業(yè)務(wù)以外的第二條護(hù)城河，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。例如Facebook除了主營(yíng)收的移動(dòng)廣告業(yè)務(wù)外，將手伸向區(qū)塊鏈;亞馬遜在電商以外深耕AWS;阿里巴巴在電商外布局云計(jì)算;網(wǎng)易構(gòu)想未來(lái)網(wǎng)易游戲：電商：媒體業(yè)務(wù)的營(yíng)收是4:4:2，目的都一樣。

然而，第二護(hù)城河的建造非一朝一夕之功，而且需要投入大量的人力物力。路徑也不外乎兩種，其一，內(nèi)部創(chuàng)業(yè)孵化;其二，投資并購(gòu)，用金錢(qián)換取時(shí)間。而在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍內(nèi)力不足和庸人自擾的當(dāng)下，后者往往成為最為熟悉的路徑。這也是為什么這幾年互聯(lián)網(wǎng)跨界投資的盛行。

并非說(shuō)投資并購(gòu)不可取，商業(yè)帝國(guó)如騰訊和阿里巴巴，通過(guò)廣泛撒網(wǎng)的投資方式，占住幾乎每一個(gè)風(fēng)口，最終不斷擴(kuò)張帝國(guó)版圖。即便有些失誤和剮蹭，但憑借龐大的體量和充裕的資金，并不至于傷筋動(dòng)骨。

需要考慮到的是，沒(méi)有幾個(gè)公司有騰訊和阿里巴巴的體量和資源。因此對(duì)大多數(shù)公司來(lái)講，風(fēng)口追或不追是個(gè)兩難的選擇，這也加重的企業(yè)的焦慮程度。追對(duì)了自然扶搖而上，也有可能一步踏錯(cuò)，自身又沒(méi)有巨頭般回血能力，企業(yè)命運(yùn)就此急轉(zhuǎn)直下。畢竟，因?yàn)槊娘L(fēng)口而自此銷(xiāo)聲匿跡的企業(yè)不是沒(méi)有先例的。

而面對(duì)兩難，被稱為唯一一個(gè)開(kāi)心的億萬(wàn)富翁丁磊走出了第三條路。丁磊在接受吳曉波采訪時(shí)坦言，“很多生意并沒(méi)有那么美麗”。因此網(wǎng)易的很多投資舉動(dòng)都選擇在自己熟悉的游戲領(lǐng)域。丁磊表示，“我們更愿意在自己熟悉的領(lǐng)域里面做好自己的事情，不熟悉的領(lǐng)域，我們一律不碰”。穩(wěn)健而不保守的投資，是網(wǎng)易給很多仍在摸索的企業(yè)提供的一個(gè)參考樣本。

而資本市場(chǎng)的反饋?zhàn)C實(shí)了這條路子能走通。在過(guò)去20年間，網(wǎng)易保持了每年資本回報(bào)率超過(guò)20%。在全世界上萬(wàn)家上市企業(yè)里，只有1%的企業(yè)做到了這一點(diǎn)。中國(guó)公司有兩家，一個(gè)是茅臺(tái)，另一個(gè)是網(wǎng)易。

資本市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)線價(jià)值一直展示了足夠的興趣和耐心。而執(zhí)著于追著風(fēng)口跑而忽略長(zhǎng)線價(jià)值的公司，用丁磊的話說(shuō)，“不是投資人傻，而是他們都有各自的訴求，就看下一步接盤(pán)俠是誰(shuí)”。

沃倫·巴菲特在被投資界奉為寶典的致股東的信里，曾如是說(shuō)：

“投資和投機(jī)之間的界線一直都不明顯，尤其是在市場(chǎng)參與者獲得甜頭時(shí)，這道界限會(huì)顯得更模糊。沒(méi)什么比不勞而獲更能讓人喪失理智。在有過(guò)這種不勞而獲的經(jīng)歷后，投機(jī)者通常會(huì)變成‘晚會(huì)上的灰姑娘’：他們深知，繼續(xù)沉醉在舞會(huì)里(繼續(xù)投機(jī))，有可能會(huì)錯(cuò)過(guò)12點(diǎn)的鐘聲，馬車(chē)和車(chē)夫會(huì)變回南瓜和老鼠，一切都打回原形。但仍然不愿錯(cuò)過(guò)這個(gè)巨大的派對(duì)，一秒也不愿錯(cuò)過(guò)。這些喪失理智的投機(jī)者自認(rèn)為可以在午夜鐘聲響起前幾秒內(nèi)離場(chǎng)。但他們忘了，他們是在一個(gè)時(shí)鐘沒(méi)有指針的房間里跳舞。”

道理和企業(yè)運(yùn)營(yíng)并無(wú)二致。追風(fēng)口的企業(yè)企圖御風(fēng)而上，然而他們都忘了，風(fēng)云聚散往往毫無(wú)預(yù)兆。風(fēng)口，可能更多時(shí)候是那些“焦慮體質(zhì)”的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，為了讓環(huán)境適應(yīng)自己而進(jìn)行的自我設(shè)定。相比憂心忡忡的焦慮，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)，可能更缺少的是對(duì)當(dāng)下和未來(lái)的敬畏。

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