慧聰集團(tuán)(02280.HK)中期營(yíng)收及凈利增長(zhǎng)大超預(yù)期，估值修復(fù)行情可期

近日Facebook連續(xù)暴跌，隨后全球科技股集體跳水，僅三個(gè)交易日，F(xiàn)AANG全球最大的五家科技公司總市值已蒸發(fā)掉2427.83億美元，折合1.6萬(wàn)億人民幣，同時(shí)國(guó)內(nèi)互金行業(yè)頻頻暴雷，地產(chǎn)股也跌近2015年股災(zāi)來新低，接下來更是上演大盤大跌，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，今年上半年上證綜指跌幅超16%，恒生綜指跌超7%。

放眼望去，市場(chǎng)一片哀鴻。難道沒有機(jī)會(huì)可言?

蘋果突破萬(wàn)億美元市值刷新全球科技公司資本新記錄、茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約40%的高增長(zhǎng)讓人驚嘆之余，更是給投資人注入了一劑鎮(zhèn)靜劑。目前像這樣逆勢(shì)業(yè)績(jī)依然堅(jiān)挺的企業(yè)不多，卻很亮眼，并且是股價(jià)的有力支撐。

作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)——慧聰集團(tuán)逆勢(shì)表現(xiàn)不俗。

一、中期凈利預(yù)增約30%至50%，收入大增1.7倍，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略初見成效

在與一汽豐田、同仁堂、露露、君樂寶、宏濟(jì)堂、德州扒雞、佳沃股份、中石油、茅臺(tái)等多個(gè)行業(yè)標(biāo)桿宣布陸續(xù)達(dá)成合作拿下巨額訂單后，再傳捷報(bào)。

2018年8月5日，慧聰集團(tuán)發(fā)布盈喜公告，據(jù)公告顯示，2018年上半年公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)30%至50%，而營(yíng)業(yè)收入更大增170%。本次中期收入增長(zhǎng)主要得益于集團(tuán)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)布局初見成效，交易場(chǎng)景開始出現(xiàn)，交易服務(wù)板塊收入取得大幅度提高，同時(shí)也帶動(dòng)了數(shù)據(jù)和信息服務(wù)板塊的快速增長(zhǎng);公司歸屬股東凈利潤(rùn)大幅增加主要得益于信息服務(wù)板塊和數(shù)據(jù)服務(wù)板塊的穩(wěn)步增長(zhǎng)及來自投資產(chǎn)生的收益。

新董事長(zhǎng)兼CEO劉軍上任之后，對(duì)慧聰有了高屋建瓴的戰(zhàn)略構(gòu)思。他通過做減法和聚焦，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了更聚焦的變革：將過去的“中關(guān)村在線、信息服務(wù)、金融科技、在線交易、物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)營(yíng)銷、電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)園”六大板塊整合成信息服務(wù)、交易服務(wù)及數(shù)據(jù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)平臺(tái)，形成以數(shù)據(jù)服務(wù)作為核心，信息服務(wù)作為基礎(chǔ)，交易服務(wù)作為場(chǎng)景的完整閉環(huán)。

聚焦式的轉(zhuǎn)型一經(jīng)實(shí)施便大獲成功：公司完成業(yè)務(wù)升級(jí)后，GMV呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，并且人均效率得到大幅度提升，公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率都出現(xiàn)大比例的下降。短短時(shí)間內(nèi)，轉(zhuǎn)型的成果便在實(shí)踐中得到了驗(yàn)證，2018年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)公告盈喜，預(yù)告中期業(yè)績(jī)大幅提升，就是慧聰業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成果的最好檢驗(yàn)。

與大眾所熟知的阿里巴巴、京東以及新勢(shì)力拼多多為代表的B2C模式不同，B2B受眾主要是中小企業(yè)，并非個(gè)人，所以貨幣化的邏輯也是不一樣的。但并不因?yàn)槿绱?，B2B市場(chǎng)就令人喪失了想象空間，反而更讓人興奮的是，B2B市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于B2C。據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2015年B2B的交易規(guī)模已占到中國(guó)電子商務(wù)交易規(guī)模的72.1%，遠(yuǎn)大于B2C市場(chǎng)的27.9%。

(信息來源：艾瑞咨詢)

隨著人口紅利逐漸消失，B2C電商多強(qiáng)寡頭格局形成，行業(yè)總體增速將趨緩，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步滲透，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化的潛力將會(huì)得到集中釋放。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2017年B2B市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到16萬(wàn)億元，且在快速增長(zhǎng)后仍維持在16%左右高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，慧聰集團(tuán)交易服務(wù)營(yíng)收、交易規(guī)模均增長(zhǎng)迅速，集團(tuán)整體目前正處于快速上升期。同時(shí)，立足于交易服務(wù)，企業(yè)還能有更進(jìn)一步的更廣闊的發(fā)展空間，完全依靠交易服務(wù)的電商平臺(tái)長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是難以生存和成長(zhǎng)的。從信息服務(wù)轉(zhuǎn)型到交易服務(wù)只是第一步，慧聰集體的發(fā)展還需要更進(jìn)一步的深化：部署數(shù)據(jù)服務(wù)將成為慧聰集團(tuán)未來長(zhǎng)期發(fā)展的核心。

二、慧聰?shù)膬?nèi)涵價(jià)值何在?

慧聰通過“信息+交易+數(shù)據(jù)”三大模塊的搭建，形成點(diǎn)線面的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局，領(lǐng)先全行業(yè)。

B2B電商領(lǐng)域素有“南阿里，北慧聰”之說。公司作為一家老牌B2B電商，成立于 1992 年，那時(shí)馬云剛在杭州創(chuàng)立“海博翻譯社”，直到1999年，時(shí)隔7年，才創(chuàng)立阿里巴巴，創(chuàng)建中國(guó)黃頁(yè)，1688.COM是早期的阿里巴巴B2B電商平臺(tái)。

(信息來源：易觀咨詢)

據(jù)易觀咨詢2017年報(bào)告顯示，2016年慧聰集團(tuán)位列B2B市場(chǎng)第二，僅次于阿里巴巴，并且在國(guó)內(nèi)B2B垂直市場(chǎng)僅與阿里巴巴位列行業(yè)領(lǐng)先位置。

在精耕細(xì)作25年后，公司現(xiàn)已形成以交易服務(wù)為場(chǎng)景、數(shù)據(jù)服務(wù)為基礎(chǔ)以及信息服務(wù)為支撐的業(yè)務(wù)邏輯，聚焦三大賽道，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略升級(jí)，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，增長(zhǎng)潛力巨大。

以交易服務(wù)為核心，帶動(dòng)數(shù)據(jù)服務(wù)及信息服務(wù)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)交易閉環(huán)

公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)架構(gòu)十分清晰，具體來說，主要包含以下三方面：

信息服務(wù)以“中關(guān)村在線”及“慧聰網(wǎng)”兩大門戶網(wǎng)站為入口，觸達(dá)C端及B端消費(fèi)群體，提供科技及行業(yè)資訊服務(wù)，并沉淀數(shù)據(jù)資產(chǎn)。據(jù)悉，中關(guān)村在線(ZOL)是全球第一大科技門戶網(wǎng)站，旗下有ZOL論壇社區(qū)、ZOL商城、ZOL企業(yè)購(gòu)以及ZOL經(jīng)銷商等子平臺(tái)，其中ZOL企業(yè)購(gòu)及經(jīng)銷商是提供信息，沒有在線交易，而ZOL商城提供在線交易，各子平臺(tái)均積累了龐大的用戶數(shù)據(jù)庫(kù)。而慧聰網(wǎng)扎根B2B領(lǐng)域20多年，同樣具有數(shù)量龐大的用戶量以及數(shù)據(jù)庫(kù)。

交易服務(wù)以買化塑、棉聯(lián)、中模云商線上平臺(tái)為載體分別切入化工、紡織以及建材行業(yè)。從慧聰2017年的年報(bào)可知，交易服務(wù)取得20.4億人民幣的收入，占總收入比重超過55%。我們看到慧聰從交易規(guī)模轉(zhuǎn)化為確認(rèn)收入的比例是非常高的，可以認(rèn)識(shí)到，未來慧聰核心收入的增長(zhǎng)邏輯其實(shí)就是來源于交易服務(wù)所帶來的整體交易規(guī)模的巨量爆發(fā)。而這點(diǎn)從2017年末就可以看到有類似的“苗頭”。截至2017年12月31日，買化塑平臺(tái)已覆蓋中國(guó)化工橡塑產(chǎn)業(yè)鏈近100萬(wàn)家企業(yè)和800萬(wàn)網(wǎng)站會(huì)員，平臺(tái)專注于化工橡塑產(chǎn)品的現(xiàn)貨交易;棉聯(lián)平臺(tái)會(huì)員用戶3800余家，活躍會(huì)員數(shù)超過1000家，月均交易額增長(zhǎng)率高達(dá)34%。

為了更好地為慧聰?shù)慕灰追?wù)賦能，慧聰提供了供應(yīng)鏈金融綜合服務(wù)平臺(tái)。該平臺(tái)深入供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié),提供全方位供應(yīng)鏈金融服務(wù)。而公司在供應(yīng)鏈金融端的能力強(qiáng)化，一方面，將三大賽道的交易規(guī)模產(chǎn)生撬動(dòng)效應(yīng)，另一方面，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)度，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)奠定了基礎(chǔ)?；勐?shù)慕灰追?wù)能取得現(xiàn)有的成績(jī)離不開其金融綜合服務(wù)平臺(tái)的賦能，而慧聰?shù)慕灰追?wù)，實(shí)際上是為了其更核心更具價(jià)值的一個(gè)服務(wù)而賦能，那就是：慧聰集團(tuán)的數(shù)據(jù)服務(wù)。

數(shù)據(jù)服務(wù)是由慧嘉互動(dòng)和兆信股份構(gòu)建，背靠清華大學(xué)、浙江大學(xué)產(chǎn)學(xué)研的力量，構(gòu)建數(shù)據(jù)服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈體系，目前貢獻(xiàn)占比較小，但現(xiàn)跟慧聰進(jìn)行數(shù)據(jù)服務(wù)合作的公司都是行業(yè)內(nèi)的巨頭，未來發(fā)展變現(xiàn)潛力巨大。據(jù)國(guó)信證券分析師稱，表示該業(yè)務(wù)是面向未來交易、信息服務(wù)的基礎(chǔ)，成長(zhǎng)速度快，對(duì)利潤(rùn)、市值的貢獻(xiàn)不能輕視。

綜合上述，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，慧聰取得中期業(yè)績(jī)的明顯提升只是偉大征程的一個(gè)開始。

從慧聰自身定位、戰(zhàn)略布局和廣泛部署數(shù)據(jù)服務(wù)可以看出，慧聰集團(tuán)大力發(fā)展交易業(yè)務(wù)是為了為長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展打基礎(chǔ)，而其雄心壯志遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止在于為上下游商家提供交易平臺(tái)。因此交易服務(wù)的迅速增長(zhǎng)并不是慧聰集團(tuán)轉(zhuǎn)型的終點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局來看，這只是其轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)?；勐敿瘓F(tuán)清晰地認(rèn)識(shí)到阿里巴巴目前的成功很大程度上源自于其精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)匹配功能，而慧聰集團(tuán)目前所做的轉(zhuǎn)型，最終通向的目的地也是數(shù)據(jù)服務(wù)為核心，交易服務(wù)為場(chǎng)景和信息服務(wù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

目前慧聰集團(tuán)的業(yè)務(wù)已聚焦于信息服務(wù)、交易服務(wù)和數(shù)據(jù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，通過對(duì)交易業(yè)務(wù)的不斷拓展，三大板塊均實(shí)現(xiàn)了有質(zhì)的增長(zhǎng)。以“兆信”、 “慧嘉”為起點(diǎn)，開發(fā)數(shù)據(jù)服務(wù)功能和價(jià)值，讓數(shù)據(jù)成為品牌的核心動(dòng)力，是慧聰未來發(fā)展的重點(diǎn)。正如董事會(huì)主席兼CEO劉軍所形容，比如阿里巴巴集團(tuán)，當(dāng)淘寶的交易場(chǎng)景出現(xiàn)之后，集團(tuán)旗下的數(shù)據(jù)服務(wù)、信息服務(wù)、金融服務(wù)業(yè)務(wù)均產(chǎn)生巨大增長(zhǎng)和價(jià)值體現(xiàn)。而慧聰構(gòu)建的是一個(gè)重度垂直的行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，當(dāng)交易增長(zhǎng)幅度達(dá)到一定高度，利潤(rùn)的增長(zhǎng)曲線必將取得結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

三、結(jié)尾部分

B2B電商經(jīng)過2013-2015年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，從2016年開始，新進(jìn)勢(shì)力數(shù)量大幅降低，同比下降約65.7%，而企業(yè)融資規(guī)模仍在繼續(xù)上升，行業(yè)集中度加劇提升，勢(shì)必持續(xù)利好行業(yè)頭部企業(yè)，由于電商行業(yè)具備用戶邊際成本遞減以及規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)，可以預(yù)見的是，在這個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)里有望誕生具備閉環(huán)生態(tài)的千億級(jí)別乃至數(shù)千億級(jí)別的大公司。

目前來看，慧聰集團(tuán)優(yōu)勢(shì)顯著，進(jìn)入早，市占率高，多賽道布局，收入結(jié)構(gòu)多元化，明星業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，這些都是慧聰深挖的“護(hù)城河”。而根據(jù)B2B企業(yè)模式的演進(jìn)規(guī)律，數(shù)據(jù)是連接信息流、資金流、物流的核心要素，而慧聰在這方面多年有產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)積累，更是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的基礎(chǔ)。

目前公司靜態(tài)PE約為15倍，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，同類B2B電商A股企業(yè)估值至少約在40倍以上，考慮折價(jià)及龍頭企業(yè)溢價(jià)因素，相比而言，公司目前估值與實(shí)際價(jià)值有所偏離。當(dāng)前受流動(dòng)性及市場(chǎng)悲觀情緒影響，股價(jià)筑底徘徊已久，隨著互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的快速融合，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期，估值有望進(jìn)一步被修復(fù)。也許本次中期業(yè)績(jī)盈喜大超預(yù)期，或成為一個(gè)很好的契機(jī)與時(shí)間點(diǎn)。

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