漢能半年報(bào)業(yè)績(jī)到底有多大的含金量

上證報(bào)訊漢能薄膜發(fā)電(0566.HK)8月30日發(fā)布的2018年中期報(bào)告顯示，公司報(bào)告期內(nèi)收入約204.15億港元，盈利73.29億港元，分別比去年同期大幅增長(zhǎng)約6倍及30倍。

2018年前6個(gè)月，公司財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量得到極大改善。結(jié)合中報(bào)披露的收入情況以及公司2017年年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表分析，初步匡算，公司前6個(gè)月現(xiàn)金收入至少超過(guò)110億港元，加上從6月底到8月底繼續(xù)回流的超過(guò)60億港元，今年前8個(gè)月，公司現(xiàn)金收入約170億港元。

這是漢能薄膜發(fā)電自2016年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈以來(lái)，連續(xù)5期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)盈利。而本期業(yè)績(jī)同時(shí)意味著，漢能薄膜發(fā)電直接跳躍到了一個(gè)新的發(fā)展平臺(tái)。

那么，本次業(yè)績(jī)的跳躍，其含金量如何?未來(lái)能否繼續(xù)保持?

產(chǎn)業(yè)園奇兵

從半年報(bào)看，上半年漢能薄膜發(fā)電的上游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約190.84億元，是去年同期17.26億的11倍，占總收入的93%?？梢?jiàn)該業(yè)務(wù)是本期業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的最主要源頭。

其“上游業(yè)務(wù)”具體指的是，薄膜太陽(yáng)能電池及組件生產(chǎn)裝備及整線生產(chǎn)線的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及交付，并提供相應(yīng)技術(shù)服務(wù)，即薄膜太陽(yáng)能整線生產(chǎn)線“交鑰匙”解決方案。

漢能薄膜發(fā)電稱，報(bào)告期內(nèi)，公司上游分部簽訂了多個(gè)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及新增客戶。

半年報(bào)顯示，在2018年1月至6月期間，漢能薄膜發(fā)電的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目客戶主要為綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園、大同產(chǎn)業(yè)園及淄博產(chǎn)業(yè)園等。

半年報(bào)中提到，2017年5月18日，綿陽(yáng)市涪城區(qū)政府與漢能聯(lián)屬公司訂立一項(xiàng)有關(guān)移動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的合作協(xié)議(綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目)，根據(jù)該合作協(xié)議，綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目計(jì)劃于四川省綿陽(yáng)市涪城區(qū)投資進(jìn)行CIGS及GaAs薄膜光伏組件生產(chǎn)線建設(shè)及安裝。綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目分為四期，其中第I期為600MWCIGS薄膜光伏組件及20MW柔性GaAs薄膜光伏組件生產(chǎn)線，總投資額為人民幣66億元。2017年6月，漢能薄膜發(fā)電與綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目公司訂立一份銷售合同。根據(jù)該等協(xié)議的條款及條件，漢能薄膜發(fā)電向綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園提供600MWGSECIGS薄膜生產(chǎn)線，總價(jià)為約人民幣27.3億元，當(dāng)中包括前端合同約人民幣24.665億元及后端合同約人民幣2.635億元。截至2018年6月30日的6個(gè)月，本合同產(chǎn)生的收入約為9.17億港元。

而大同產(chǎn)業(yè)園和淄博產(chǎn)業(yè)園相關(guān)合同在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生的收入分別為1.46億港元和16.77億港元。

除了產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目之外，漢能薄膜發(fā)電還積極開發(fā)多個(gè)第三方大客戶，如荊州順佰項(xiàng)目、成都華豐源項(xiàng)目、南京易能項(xiàng)目、黑龍江易能項(xiàng)目及德州易能項(xiàng)目，上述項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的收入分別是11.35億港元、18.5億港元、17.68億港元、12.85億港元及12.61億港元。

實(shí)際上，這些第三方大客戶也類似于產(chǎn)業(yè)園，所做業(yè)務(wù)也是移動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)園，只不過(guò)其股權(quán)結(jié)構(gòu)不像前述產(chǎn)業(yè)園那樣，由地方政府平臺(tái)公司、第三方公司、漢能聯(lián)屬公司三方組成。

這些合同的執(zhí)行期一般都在三年以上，而本期基本都是第一期，同時(shí)還長(zhǎng)期執(zhí)行后期維修及升級(jí)服務(wù)合同，可以預(yù)見(jiàn)，即便不再開拓新的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，漢能薄膜發(fā)電未來(lái)三年的收入也能保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

漢能薄膜發(fā)電在半年報(bào)中解釋，公司在技術(shù)上取得重大突破、國(guó)家政策對(duì)薄膜發(fā)電、移動(dòng)能源、高端裝備制造、新能源新材料等產(chǎn)業(yè)的大力支持，以及公司在市場(chǎng)上的積極開拓，共同促成了上游業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。

同時(shí)，這里的“產(chǎn)業(yè)園”主要是各地新興的移動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)園，這些產(chǎn)業(yè)園是地方政府在發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，對(duì)薄膜太陽(yáng)能等高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的積極布局。

下游業(yè)務(wù)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入13.30億元，同比增長(zhǎng)17.9%。表面看上去與上游收入的高增長(zhǎng)懸殊大并不匹配。但我們分析認(rèn)為，這與漢能的生態(tài)鏈價(jià)值流程時(shí)間釋放滯后有關(guān)，也就是說(shuō)漢能的上游必須釋放出芯片及組件產(chǎn)能，下游業(yè)務(wù)才能有組件應(yīng)用到各新開發(fā)的產(chǎn)品。顯然這些產(chǎn)能釋放需要有一個(gè)逐步爬坡的過(guò)程。各市場(chǎng)終端奇缺產(chǎn)品組件、漢能內(nèi)部各業(yè)務(wù)單位為搶組件經(jīng)常爭(zhēng)起來(lái)等事實(shí)也證明了此分析判斷。權(quán)威機(jī)構(gòu)調(diào)研機(jī)構(gòu)及旺盛的市場(chǎng)需求也證明漢能薄膜太陽(yáng)能的爆發(fā)式增長(zhǎng)即將來(lái)臨。

下游業(yè)務(wù)的爆發(fā)依賴于中游芯片及組件生產(chǎn)供應(yīng)，目前限制漢能公司下游業(yè)務(wù)爆發(fā)的最大瓶頸是中游芯片的供應(yīng)量。今年上半年裝備產(chǎn)線大量交付，按照SOP及EOR流程測(cè)算，這批產(chǎn)線將在未來(lái)6-18個(gè)月集中釋放產(chǎn)能，也就是說(shuō)，芯片及組件供應(yīng)的問(wèn)題，將在未來(lái)6-18個(gè)月得到解決。

2018年，公司陸續(xù)推出第二代漢瓦、漢包、漢紙、漢傘等終端產(chǎn)品，有消息稱，新一代漢墻也即將發(fā)布。從已獲知的市場(chǎng)情況看，這些產(chǎn)品當(dāng)前處于嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)，一旦中游芯片及組件供應(yīng)能夠跟上，下游市場(chǎng)將進(jìn)入另一個(gè)爆發(fā)周期。

關(guān)聯(lián)交易降至零

漢能薄膜發(fā)電自2015年7月停牌至今已逾三年，當(dāng)年監(jiān)管關(guān)注的核心問(wèn)題之一就是公司的關(guān)聯(lián)交易占比過(guò)高。不過(guò)，經(jīng)過(guò)三年的不懈努力，本報(bào)告期內(nèi)，漢能薄膜發(fā)電已經(jīng)將第三方收入的占比提高到了100%，即關(guān)聯(lián)交易收入占總收入的比例已經(jīng)從2017年末的13%降到了本期的零。這與以地方政府為代表的第三方空前認(rèn)同薄膜太陽(yáng)能發(fā)電產(chǎn)業(yè)方向，以及漢能薄膜發(fā)電在產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位有很大的關(guān)系。

從全球范圍講，美國(guó)和日本最大的光伏企業(yè)，其主業(yè)都是薄膜太陽(yáng)能發(fā)電;從中國(guó)角度講，國(guó)家發(fā)布了多個(gè)政策以支持薄膜太陽(yáng)能發(fā)電及與密切相關(guān)的高端裝備、新能源新材料、移動(dòng)能源等產(chǎn)業(yè)。其中，工業(yè)和信息化部、國(guó)家能源局等六部委2018年4月19日印發(fā)的《智慧光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》(工信部聯(lián)電子〔2018〕68號(hào))明確，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，加快提升太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)智能制造水平，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等與太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)深度融合，鼓勵(lì)特色行業(yè)智能太陽(yáng)能應(yīng)用，促進(jìn)我國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端。

漢能薄膜發(fā)電在薄膜發(fā)電領(lǐng)域?qū)儆谌蝾I(lǐng)先企業(yè)，漢能薄膜發(fā)電的薄膜太陽(yáng)能組件轉(zhuǎn)換效率在2018年上半年再創(chuàng)新高。

據(jù)中報(bào)顯示，2018年上半年，漢能Solibro量產(chǎn)冠軍的玻璃基CIGS組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)到18.72%，為全球目前采用共蒸法工藝的CIGS組件之冠;MiaSolé柔性組件的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到19.4%;GSE電池的研發(fā)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到18.7%，量產(chǎn)冠軍組件的轉(zhuǎn)換效率則達(dá)到16.3%;AltaDevices的砷化鎵單結(jié)組件量產(chǎn)效率達(dá)到25.1%，于2017年11月14日通過(guò)FraunhoferISECalLab光伏組件認(rèn)證，AltaDevices曾保持GaAs單結(jié)電池(截至2018年4月)及組件(截至2017年12月)轉(zhuǎn)換效率的世界紀(jì)錄;高效硅異質(zhì)結(jié)(SHJ)電池研發(fā)效率也高達(dá)23.7%，并已獲得SGS-TUV認(rèn)證。

2018年中國(guó)可再生能源大會(huì)在8月23日發(fā)布了年度中國(guó)太陽(yáng)能電池認(rèn)證記錄。在8項(xiàng)發(fā)布記錄中，漢能獲取了砷化鎵單結(jié)、砷化鎵雙結(jié)、銅銦鎵硒、異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池4項(xiàng)年度認(rèn)證記錄冠軍。

因此，地方政府公司、第三方公司愿意與漢能移動(dòng)能源控股聯(lián)屬公司一起成為產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目公司的初步發(fā)起人和股東，并對(duì)合營(yíng)企業(yè)做出初步注資。在這一模式中，漢能移動(dòng)能源控股一般只占小股，因而項(xiàng)目公司相對(duì)于漢能薄膜發(fā)電來(lái)說(shuō)屬于第三方。

半年報(bào)稱，產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目公司在地方政府的支持下從事大規(guī)模薄膜組件生產(chǎn)。除以先進(jìn)的薄膜光伏技術(shù)開發(fā)可再生能源所帶來(lái)的裨益外，政府及政府投資平臺(tái)公司相信，從商業(yè)角度觀之，產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目亦將取得成功。所以，在綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及大同產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目中，地方政府鼓勵(lì)其管轄省市內(nèi)的新建筑項(xiàng)目使用產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目供應(yīng)的薄膜太陽(yáng)能產(chǎn)品。

資金狀況到底如何？

監(jiān)管層三年前比較關(guān)注的另一個(gè)核心問(wèn)題是，漢能控股及其聯(lián)屬公司對(duì)漢能薄膜發(fā)電的債務(wù)。從漢能薄膜發(fā)電本次的中報(bào)看，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)不復(fù)存在。因?yàn)?，漢能聯(lián)屬公司對(duì)漢能薄膜發(fā)電的所有受擔(dān)保債務(wù)，已于2018年3月底前全部還清，較原定的2019年9月提前了一年半的時(shí)間。

半年報(bào)還顯示，2018年6月30日，漢能薄膜發(fā)電賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為11.83億港元。而漢能薄膜發(fā)電還宣布，從2018年6月30日至8月30日(本財(cái)務(wù)報(bào)表批準(zhǔn)發(fā)布的日子)期間，公司又進(jìn)一步從客戶收到約60.84億港元的款項(xiàng)，目前現(xiàn)金流狀況良好。

雖然流動(dòng)負(fù)債總額由2017年上半年的104億港元上升到了本期的128.20億港元、增幅23%，非流動(dòng)負(fù)債總額由2017年同期的10.2億港元升至30.79億港元、增長(zhǎng)約200%，但這比起6倍的收入增長(zhǎng)和近30倍的利潤(rùn)增長(zhǎng)，不但不值得擔(dān)憂，還可以說(shuō)是用很小的代價(jià)獲得了很高的增長(zhǎng)。

展望未來(lái)，漢能薄膜發(fā)電順應(yīng)的是清潔環(huán)保的全球趨勢(shì)，它在2018年上半年繼續(xù)保持了全球移動(dòng)能源創(chuàng)新者的優(yōu)勢(shì)，在薄膜太陽(yáng)能應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)方面取得了重大進(jìn)展。這應(yīng)該能為其未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)奠定很好的基礎(chǔ)。

例如，繼去年推出新型建材雙玻漢瓦，漢能薄膜發(fā)電今年又推出新一代的單玻漢瓦，另外曲面雙玻漢瓦已順利通過(guò)TUV、CE、CQC、CCC、UL的認(rèn)證測(cè)試且取得了相應(yīng)的證書，并完成兩項(xiàng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布、一項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)及147件專利申請(qǐng)工作。2018上半年度完成了歐洲首批漢瓦示范項(xiàng)目，以助力漢瓦產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)順利推廣。

又如，2018年4月底，漢能薄膜發(fā)電推出漢傘，這是全球首款基于柔性薄膜太陽(yáng)能技術(shù)的多功能傘，并在“點(diǎn)亮非洲”公益項(xiàng)目中首批捐贈(zèng)予坦桑尼亞。除此之外，漢能薄膜發(fā)電亦于今年六月推出新款漢包、漢紙。這些新一代的產(chǎn)品，覆蓋居民的智慧穿戴、家居生活電子設(shè)備及戶外運(yùn)動(dòng)裝備等方面，為使用者提供更方便、快捷的移動(dòng)用電體驗(yàn)，滿足移動(dòng)通訊、戶外運(yùn)動(dòng)、野外作業(yè)、應(yīng)急救援等市場(chǎng)對(duì)移動(dòng)能源解決方案的需求。

同時(shí)，漢能薄膜發(fā)電已開發(fā)出多樣化的移動(dòng)能源應(yīng)用產(chǎn)品，至今發(fā)展態(tài)勢(shì)優(yōu)異。除了如薄膜太陽(yáng)能折疊式發(fā)電紙、發(fā)電包、發(fā)電背包等便攜式的移動(dòng)能源產(chǎn)品，集團(tuán)的薄膜太陽(yáng)能電池也相繼應(yīng)用于如太陽(yáng)能動(dòng)力船、共享單車、物流運(yùn)輸車、無(wú)人飛機(jī)、太陽(yáng)能無(wú)人汽車等多個(gè)移動(dòng)交通領(lǐng)域。

因而，漢能薄膜發(fā)電的管理層在中報(bào)中承諾，將持續(xù)緊跟太陽(yáng)能市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，著眼國(guó)內(nèi)及國(guó)際環(huán)境變化，繼續(xù)保持漢能薄膜發(fā)電作為最先進(jìn)及高技術(shù)薄膜太陽(yáng)能解決方案提供者的地位，憑借現(xiàn)有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高運(yùn)營(yíng)效率，并積極開拓海內(nèi)外新市場(chǎng)，從而保持平穩(wěn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

半年報(bào)之外的硬實(shí)力

流行歌曲《真心英雄》里有一句歌詞許多人都感同身受：“不經(jīng)歷風(fēng)雨，怎么見(jiàn)彩虹，沒(méi)有人能隨隨便便成功。”

漢能薄膜發(fā)電業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，也不是一夜之功，而是多年積累的釋放。從2009年到2018年，漢能進(jìn)入薄膜太陽(yáng)能行業(yè)已經(jīng)10個(gè)年頭了，在這10年里，據(jù)了解漢能對(duì)薄膜太陽(yáng)能技術(shù)的并購(gòu)、研發(fā)、投建、運(yùn)營(yíng)，累計(jì)投入約800億人民幣，基本上漢能是以一己之力把這個(gè)薄膜行業(yè)做起來(lái)的，開創(chuàng)了移動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)。但即便是在這樣困難的條件下，漢能仍硬生生把這個(gè)行業(yè)做到了世界的最前面，現(xiàn)在包括中建材、神華、大同這些傳統(tǒng)的國(guó)企也都進(jìn)來(lái)做第二代或者第三代薄膜太陽(yáng)能技術(shù)。

其實(shí)，漢能的成功也可以歸結(jié)為這三點(diǎn)。第一點(diǎn)，沒(méi)有國(guó)家“大勢(shì)”的支持，漢能不可能有驚人的業(yè)績(jī)，這一點(diǎn)從2018年的半年報(bào)中已經(jīng)得到證明。第二點(diǎn)，漢能20年來(lái)，只堅(jiān)守“清潔能源”這個(gè)領(lǐng)域，近10年來(lái)又只專注于薄膜太陽(yáng)能領(lǐng)域，真正做到了心無(wú)旁騖。其三，在漢能，可能只有兩個(gè)東西是不變的，一是技術(shù)的研發(fā)和投入不變，二是企業(yè)的精神和文化不變，除此之外，“漢能不變的東西就是變”，漢能創(chuàng)始人李河君曾這樣說(shuō)。漢能是個(gè)主動(dòng)持續(xù)變革的企業(yè)，它有著獨(dú)特的戰(zhàn)略判斷的能力、隨時(shí)反省的機(jī)制，靈活應(yīng)勢(shì)而動(dòng)、應(yīng)勢(shì)而為的行動(dòng)力。

所以，綜合來(lái)講，漢能的業(yè)績(jī)爆發(fā)，是長(zhǎng)期努力之后的必然結(jié)果，而非偶然。(中國(guó)證券網(wǎng)記者李公生)

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