富途證券：趣頭條暴漲190%和蔚來(lái)汽車百億市值的背后是什么？

受市場(chǎng)緊張情緒影響，近期熱門(mén)中概股漲跌不一，呈現(xiàn)大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

其中有兩只股票頗為受人關(guān)注。一只在美國(guó)時(shí)間9月14日登陸納斯達(dá)克并迎來(lái)大漲，盤(pán)中五次觸發(fā)熔斷最高觸及到20.39美元，上漲超190%，當(dāng)日收盤(pán)漲幅達(dá)128.14%，創(chuàng)下今年美國(guó)IPO規(guī)模超過(guò)500萬(wàn)美元股票的最大首日漲幅，他叫趣頭條。

另外一只是在9月13日大漲75%，雖然14日下跌14%，但截止收盤(pán)，市值仍達(dá)到101億美金，一舉超過(guò)老牌車企長(zhǎng)城汽車，他叫蔚來(lái)汽車。

兩家以虧損姿態(tài)上市的企業(yè)股價(jià)卻受到爆炒，資本市場(chǎng)是否籠罩在一片被催眠的氛圍呢?

趣頭條等于三四線的今日頭條?

今日頭條相信大家都比較熟悉，其APP月活躍用戶從2016年5月的8288萬(wàn)人以飛快的速度增至2018年6月的2.68億人。換而言之，中國(guó)每10個(gè)人中就有約3個(gè)今日頭條APP的用戶。

(用戶數(shù)據(jù)來(lái)源Questmobile)

根據(jù)招股書(shū)，截止2018年8月，大家較為陌生的趣頭條APP的累計(jì)裝機(jī)量達(dá)1.81億，月活用戶6220萬(wàn)，在兩年多時(shí)間內(nèi)躍居內(nèi)容聚合領(lǐng)域第二名，僅次于今日頭條，后者已經(jīng)成立6年。

如果打開(kāi)趣頭條頁(yè)面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)APP與今日頭條的模式簡(jiǎn)直一模一樣，只不過(guò)他的內(nèi)容上略有差別。趣頭條是如何辦到這一切，其創(chuàng)始人譚思亮曾表示三四線市場(chǎng)非常大，趣頭條有機(jī)會(huì)成為這個(gè)領(lǐng)域TOP級(jí)別資訊巨頭。而在筆者查看新浪科技微博上用戶對(duì)于「什么是趣頭條」的評(píng)論卻發(fā)現(xiàn)了另外一些端倪。

(來(lái)源：新浪科技微博評(píng)論)

趣頭條是這樣「拉客的」

趣頭條的攬客靠得是「發(fā)錢」。最早的活動(dòng)是「登錄就領(lǐng)錢，邀請(qǐng)好友就得8元」，簽到、答題、閱讀都有相應(yīng)的金幣獎(jiǎng)勵(lì)，金幣可以換現(xiàn)金。 后來(lái)，邀請(qǐng)好友變成了「收徒」。

僅僅靠閱讀賺的錢是很少的，「收徒」才是正途。每收一個(gè)徒弟，得8元獎(jiǎng)勵(lì)，分12次發(fā)放。徒弟讀新聞賺的錢，有一部分直接「孝敬」師傅了。收了徒弟之后呢，要經(jīng)常提醒徒弟「修煉」，保持徒弟得閱讀活躍度，這樣師傅邀請(qǐng)徒弟的獎(jiǎng)勵(lì)才能全部發(fā)放。是不是跟「發(fā)展下線」非常相似?事實(shí)證明模式粗暴而簡(jiǎn)單，確實(shí)十分有效，結(jié)合在三四線的親戚(老年人居多)口中力推，趣頭條的用戶增長(zhǎng)也就不難理解了。

趣頭條進(jìn)行路演的PPT中，其引用了第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)QuestMobile的數(shù)據(jù)進(jìn)行背書(shū)。除了用戶安裝量、月活和日活用戶以外，趣頭條表示其日活用戶滲透率為4.2%，對(duì)應(yīng)日活躍用戶2100萬(wàn)。但從鳳凰科技引用天天快報(bào)在9月6日的數(shù)據(jù)，其日活躍用戶滲透率為3.6%，對(duì)應(yīng)日活躍用戶為1000萬(wàn)，這里也不禁讓人疑問(wèn)趣頭條為何竟有了近800萬(wàn)日活的「缺口」。

按一位運(yùn)動(dòng)APP的運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人的話來(lái)講，現(xiàn)在從三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)購(gòu)買用戶量已經(jīng)成為了一種行業(yè)融資潛規(guī)則。

趣頭條的財(cái)務(wù)狀況

從趣頭條的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，趣頭條銷售和營(yíng)銷費(fèi)用從2016年的5463萬(wàn)元暴增至2017年的4.95億元，2018上半年，銷售和營(yíng)銷費(fèi)用更是達(dá)到8.37億元，比同期總營(yíng)收多逾1成。據(jù)招股書(shū)解釋，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支主要包括與用戶忠誠(chéng)度計(jì)劃相關(guān)的用戶忠誠(chéng)度積分成本，也就是向用戶「發(fā)錢」。

而在巨額補(bǔ)貼后，趣頭條面臨著巨大虧損。2016年至2017年，趣頭條經(jīng)調(diào)整后的凈虧損從1090萬(wàn)元增至9480萬(wàn)元。2018上半年，趣頭條凈虧損為5.14億元(其中2億股權(quán)激勵(lì))，而2017年同期凈虧損僅為2.8億元。此外，由于用戶獲得的金幣可以直接換現(xiàn)金，趣頭條還存在一批因補(bǔ)貼用戶而產(chǎn)生的隱形負(fù)債。招股書(shū)顯示，截至2018年6月30日，與用戶金幣相關(guān)的負(fù)債為1.49億元。這樣看來(lái)用戶增長(zhǎng)越多，虧損越多。

談完支出談收入，趣頭條用戶的價(jià)值基本是廣告變現(xiàn)。招股書(shū)顯示，2018年上半年，趣頭條廣告收入6.70億元，占總收入的93.31%，廣告是趣頭條非常重要的生命線。

然而保住這條生命線卻并非如此簡(jiǎn)單，一是廣告追求轉(zhuǎn)化率，如果轉(zhuǎn)換率達(dá)不到理想情況，便會(huì)撤下。不管是男科、婦科還是游戲、淘寶等廣告，轉(zhuǎn)化率很重要的核心點(diǎn)在于用戶質(zhì)量。然而通過(guò)「發(fā)錢」吸引來(lái)的用戶，忙著在客戶端上賺錢，點(diǎn)擊文章完成任務(wù)以獲得金幣，評(píng)論區(qū)中也是「贊」「666」這樣簡(jiǎn)單的評(píng)論為主，以此獲得金幣獎(jiǎng)勵(lì)。雖然趣頭條人均停留時(shí)間達(dá)到55分鐘，但他們的注意力卻集中在點(diǎn)文章、評(píng)論賺金幣上，即使狂轟濫炸的廣告堆積在信息流中，實(shí)際效果卻難以保證。嚴(yán)重依賴廣告收入的趣頭條，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力有待觀察。

趣頭條還有兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

一是趣頭條在招股書(shū)中稱，其至今尚未取得《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證》和《互聯(lián)網(wǎng)視聽(tīng)節(jié)目傳輸許可證》。一旦被要求停止傳播，趣頭條也將受到重大不利影響。這其中的主要原因是今日頭條的侵權(quán)異議。作為應(yīng)對(duì)，趣頭條除了積極交涉以外還引入了上海報(bào)業(yè)旗下澎湃新聞和人民網(wǎng)兩位國(guó)資股東，他們分別持股2%與0.2%。但以國(guó)資股東來(lái)獲得申請(qǐng)?jiān)S可的路徑尚未證實(shí)可行。

另外作為一家資訊信息平臺(tái)，趣頭條的內(nèi)容采購(gòu)成本卻非常低。2016年甚至無(wú)采購(gòu)成本，2017年采購(gòu)成本也僅為2286萬(wàn)元，僅占營(yíng)收的4.4%，與高昂的銷售成本差距甚大，其版權(quán)形勢(shì)想必不容樂(lè)觀。在9月15號(hào)已經(jīng)有北京的律師事務(wù)所向趣頭條就版權(quán)侵權(quán)問(wèn)題提起訴訟。而事實(shí)上，對(duì)于此類資訊平臺(tái)，依靠精準(zhǔn)的算法推送以及豐富的原創(chuàng)內(nèi)容是他們綁定用戶的核心競(jìng)爭(zhēng)力，然而短時(shí)間做到談何容易，所以未經(jīng)許可「搬運(yùn)」其他平臺(tái)內(nèi)容就成為了當(dāng)下的無(wú)奈之舉。

蔚來(lái)燒錢更勝趣頭條

趣頭條相比較中國(guó)的特斯拉「蔚來(lái)汽車」，從燒錢效率就真可以算得上小巫見(jiàn)大巫了。

一紙招股書(shū)全方位還原了真實(shí)的蔚來(lái)。招股書(shū)顯示，截至今年6月30日，蔚來(lái)ES8共收到17000臺(tái)預(yù)約，目前交付量?jī)H481臺(tái)。支出上，蔚來(lái)汽車的研發(fā)支出14.5億元，2017年全年研發(fā)支出為26億元、2016年為14.6億元。對(duì)應(yīng)的銷售和管理成本分別為17.2億元、23.5億元和11.3億元。

巨大的支出背后是巨額虧損，蔚來(lái)汽車2018年前6個(gè)月凈虧損33.3億元，2017年和2016年凈虧損分別為25.7億元、50.2億元，總計(jì)虧損109.2億。相較之下，收入相當(dāng)微不足道：蔚來(lái)汽車的汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收為4439萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)收入159萬(wàn)元，總收入4599萬(wàn)元。

據(jù)公開(kāi)資料，蔚來(lái)成立至今一共獲得5次共22億美元的投資，相比之下，特斯拉自2003年成立到2010年上市前的7年間，經(jīng)過(guò)了5輪融資，只融資和借貸8.63億美元，2010年上市時(shí)融資僅2.26億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)蔚來(lái)用四年燒了特斯拉十年的錢，但早在13年特斯拉已經(jīng)交付5000輛車。那么蔚來(lái)那么多錢都花哪兒了?

招股書(shū)顯示，蔚來(lái)在2018年前6個(gè)月，研發(fā)支出14.5億元，對(duì)應(yīng)的銷售和管理成本為17.2億元，而同時(shí)間特斯拉在研發(fā)、銷售和管理上的成本占收入的比例是13%和25%，兩者相差近一倍。

目前蔚來(lái)已經(jīng)在北上廣杭等核心城市的CBD開(kāi)了七家銷售體驗(yàn)店，包括長(zhǎng)安街、太古匯、珠江新城等，這使得租金成為一筆大額支出。據(jù)悉，蔚來(lái)汽車在太古匯門(mén)店的投入約達(dá)8000萬(wàn)元，東方廣場(chǎng)的年租金預(yù)計(jì)在8000萬(wàn)元左右，上海中心的年租金至少達(dá)上億元。每年光店面的運(yùn)營(yíng)支出就將超過(guò)5億元，而這一數(shù)字，還預(yù)計(jì)將隨著蔚來(lái)汽車門(mén)店的增加而不斷上升，在店面方面的成本支出甚至有望超過(guò)核心汽車研發(fā)方面的投入。

如此燒錢對(duì)于蔚來(lái)CEO的智慧應(yīng)對(duì)是，李斌一個(gè)又一個(gè)暫且聽(tīng)聽(tīng)的故事：「用不了5年，加電將比加油更方便」、「我們3分鐘換電技術(shù)很好，就連特斯拉也沒(méi)有」、亞馬遜十幾年才盈利，蔚來(lái)不用那么久?！?/strong>

不敗之道在人性

李斌曾經(jīng)說(shuō)過(guò)創(chuàng)業(yè)不為了賺錢，夢(mèng)想者看到了藍(lán)海，我作為小股民卻滿是恐懼。誠(chéng)然這兩家公司作為在美國(guó)的新中概股代表，我也希望他們能真正的成長(zhǎng)起來(lái)，但當(dāng)下看基本面他們并不優(yōu)秀，而暴漲更像是魔鬼的誘惑。

從巴菲特的投資理念來(lái)看，聰明的投資者是不應(yīng)該去觸碰這種「高壓區(qū)域」。畢竟敲鐘容易，到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之時(shí)，資本市場(chǎng)也是極度殘酷的。當(dāng)心亂如麻之時(shí)，克制顯得珍貴，耳邊響起那一句話：不做空、不借錢、做自己熟悉的公司。