富途證券:如期盈利,特斯拉將自此一騎絕塵?

摘要:銷量數(shù)據(jù)揭示Model 3正在無情摧毀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,如期盈利的特斯拉能否自此一騎絕塵。

10月25日凌晨,特斯拉公布超預(yù)期3季度報(bào),直接刺激盤后股價(jià)大漲9.7%,并讓大洋彼岸的中國(guó)投資者陷入狂歡。本次季報(bào)核心是實(shí)現(xiàn)季度盈利,市場(chǎng)也因此相信特斯拉正無限接近可盈利、大眾型汽車公司。

截至26日美股收盤,特斯拉股價(jià)又上漲約10%,達(dá)到314美元。

　　(行情來源:富途證券)

其實(shí)在10月22日(周一)宣布提前披露3季度業(yè)績(jī)時(shí),外界就把此視為積極信號(hào)——馬斯克將兌現(xiàn)盈利承諾。甚至連知名做空機(jī)構(gòu)香櫞(Citron Research)也在周二自打臉,稱要做多特斯拉。

如約實(shí)現(xiàn)盈利

這次業(yè)績(jī)吸引了廣泛關(guān)注,原因是“鋼鐵俠”在二季度電話會(huì)已經(jīng)給出樂觀指引:伴隨Model 3上量,公司Q3/Q4將實(shí)現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流,所以投資者昨晚心里早已劃定標(biāo)準(zhǔn)。

下圖是特斯拉3季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo),概括一下:

1)季度盈利3.12億美元(第3次實(shí)現(xiàn)季度盈利,之前是2013年Q1和2016年Q3);

2)自由現(xiàn)金流8.81億美元,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流14億美元;

3)Model 3毛利率超過20%;

4)重申4季度實(shí)現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流。

　　(資料來源:公司季報(bào))

雖然市場(chǎng)早有準(zhǔn)備,但上述指標(biāo)還是遠(yuǎn)超預(yù)期。根據(jù)彭博一直預(yù)測(cè),特斯拉3季度凈利潤(rùn)-2.04億美元,自由現(xiàn)金流2.8億美元,很明顯,實(shí)際情況要優(yōu)秀得多,這也是盤后股價(jià)跳漲的原因。

是什么推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅扭虧?無疑是平價(jià)車型Model 3產(chǎn)能的大幅躍升。

可以看到,Model 3的Q3產(chǎn)量較Q2環(huán)比大增86%至5.3萬臺(tái),這一總量符合馬斯克在2季度電話會(huì)指引的5-5.5 萬區(qū)間。

　　(數(shù)據(jù)來源:公司季報(bào))

而由于Model 3產(chǎn)量提高,Q3汽車整體交付量達(dá)到歷史新高的8.35萬臺(tái),其中Model 3交付5.35萬臺(tái),整體環(huán)比增長(zhǎng)超1倍。下圖直觀體現(xiàn)交付量的暴漲。

　　(數(shù)據(jù)來源:彭博)

所以,總體上Model 3目前的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到管理層預(yù)期。季報(bào)中稱“除有計(jì)劃停產(chǎn)外,第3季度Model 3平均周產(chǎn)量達(dá)到4300臺(tái)。”

更為關(guān)鍵的是,由于規(guī)模效應(yīng),Model 3毛利率顯著提高到20%以上(Q2僅略微由負(fù)轉(zhuǎn)正),并推動(dòng)整體汽車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到25.8%(較Q2環(huán)比提高5.2個(gè)百分點(diǎn)),這是公司取得季度盈利的核心因素。

另外,可以預(yù)期在周產(chǎn)能爬坡到4300輛之后,來自產(chǎn)能的外界壓力將減少,所以生產(chǎn)效率會(huì)是下一階段的關(guān)注點(diǎn),而這會(huì)繼續(xù)改善毛利水平和促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

對(duì)于未來展望,馬斯克表示第4季度Model 3產(chǎn)量將繼續(xù)提升,并重申Q4仍將實(shí)現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流。同時(shí)公司沒有意向進(jìn)行股權(quán)或債務(wù)融資,計(jì)劃使用現(xiàn)金流來償付未來債務(wù)。

由于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流,考慮市場(chǎng)對(duì)Model 3持續(xù)的強(qiáng)勁需求,短期使用自身現(xiàn)金流償付債務(wù)對(duì)特斯拉而言是可行的。但長(zhǎng)期隨著2019年上海超級(jí)工廠開建、2020年Model Y投產(chǎn),公司或許依舊有融資需求。

　　(數(shù)據(jù)來源:彭博)

空頭反轉(zhuǎn)

作為季報(bào)前的最大插曲,10月23日知名做空機(jī)構(gòu)香櫞稱對(duì)特斯拉觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變,且正在做多特斯拉,原因簡(jiǎn)單明了——特斯拉正在摧毀競(jìng)爭(zhēng)低手。

早在5年前香櫞就看空特斯拉,理由是“當(dāng)Model 3上市,到時(shí)已有多款續(xù)航200英里的插電混動(dòng)車型推出多年。”直白講,即Model 3推出時(shí)市場(chǎng)已被瓜分。

不過現(xiàn)在香櫞觀察到實(shí)際情況是這樣的,擺脫“產(chǎn)能地獄”后,Model 3完全主導(dǎo)中型豪華車市場(chǎng)。

　　(圖片來源:香櫞研究報(bào)告)

同時(shí)在新能源領(lǐng)域,特斯拉是嚴(yán)格意義上唯一能生產(chǎn)和銷售電動(dòng)汽車的公司(限于北美市場(chǎng))。

　　(數(shù)據(jù)來源:香櫞研究報(bào)告)

對(duì)此,質(zhì)疑者可能會(huì)說“特斯拉確實(shí)正在銷售大量汽車,但這是積壓了2年的需求。”那我們?cè)賮砜匆粋€(gè)現(xiàn)象。

去年6月特斯拉宣布擁有45萬Model 3訂單,那么去年下訂單的人大概率不會(huì)購(gòu)買奔馳/寶馬/奧迪等傳統(tǒng)燃油車,這會(huì)導(dǎo)致這3個(gè)品牌的2017年銷量下滑。但這種現(xiàn)象在今年才出現(xiàn),這意味今年仍有大批消費(fèi)者考慮或下了Model 3訂單,特斯拉面對(duì)的市場(chǎng)需求依舊很強(qiáng)勁。

　　(數(shù)據(jù)來源:香櫞研究報(bào)告)

所以在產(chǎn)能躍升、業(yè)績(jī)扭虧的情況下,近期市場(chǎng)相信特斯拉已經(jīng)證明其可以成為一家可盈利、大眾型汽車公司。在取得正盈利和正現(xiàn)金流后,公司甚至可以逐步支撐未來產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。

特斯拉自此一騎絕塵?

業(yè)績(jī)改善預(yù)期不斷強(qiáng)化,加上空頭反轉(zhuǎn)做多,富途證券分析師認(rèn)為,來自外界的輿論壓力減輕,馬斯克及特斯拉必然能夠更加專注于生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)、提升效率,而看好特斯拉的投資者未來能否收獲客觀回報(bào)?

之前,華爾街因?yàn)楫a(chǎn)能、財(cái)務(wù)困境大肆做空特斯拉,馬斯克也長(zhǎng)期駐守在和分析師、空頭“互懟”的第一線,他形容“空頭不斷制造虛假傳聞,是想整死我們的小人”。之前推特上充斥著關(guān)于Model 3的謠言,比如生產(chǎn)線自動(dòng)化率極低、新車首次合格率僅14%,等產(chǎn)能上來后,又說車子賣不出去,在停車場(chǎng)積灰、電池模塊有故障等等,這一方面影響Model 3產(chǎn)品口碑,一方面影響投資者判斷,導(dǎo)致公司股價(jià)一直處于大幅波動(dòng)狀態(tài)。

不過就像上講的,現(xiàn)在空頭反轉(zhuǎn)做多,特斯拉股價(jià)會(huì)更趨于平穩(wěn),這將吸引更多潛在看好的投資者參與進(jìn)來。下圖是機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的空頭頭寸,可以看到近期明顯的下降趨勢(shì)。

　　(數(shù)據(jù)來源:S3 Partner)

實(shí)際上,還有許多因素會(huì)持續(xù)促進(jìn)特斯拉的經(jīng)營(yíng)活力,并利好股價(jià)表現(xiàn)。依托市場(chǎng)對(duì)Model 3的強(qiáng)勁需求,特斯拉業(yè)績(jī)改善前景不斷清晰,這必然促進(jìn)股價(jià)上漲。假如明年股價(jià)能維持在360美元以上,那將有總額近30億美元可轉(zhuǎn)債大概率被消除,這將優(yōu)化特斯拉的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低償債壓力。

　　(數(shù)據(jù)來源:彭博)

對(duì)于未來股價(jià)預(yù)期,香櫞給出的區(qū)間是599-10964美元,想想是不是很激動(dòng)!不過,富途證券分析師認(rèn)為這個(gè)數(shù)字還是看看就好,因?yàn)樯鲜瞿繕?biāo)價(jià)區(qū)間要求是實(shí)現(xiàn)50-100萬臺(tái)年銷量、20倍市盈率、20%-30%的毛利率。后兩個(gè)指標(biāo)較為合理,但銷量究竟能達(dá)到多大體量則取決于特斯拉能否一直維持技術(shù)領(lǐng)先,和在傳統(tǒng)車企未來阻擊下取得足夠市場(chǎng)份額,這里還有不確定性。

最后

電話會(huì)上,馬斯克表示和第三季度相比,預(yù)計(jì)第四季度的模型3季度生產(chǎn)和交付量將繼續(xù)增加;今年交付10萬輛Model S/X目標(biāo)不變;資本支出略低于25億美元,與之前預(yù)測(cè)一致;預(yù)計(jì)明年1月份開始為歐洲市場(chǎng)制造汽車,并在2-3月份交付,明年二季度開始向亞太交付Model 3,預(yù)計(jì)明年開始在中國(guó)生產(chǎn)Model 3,2020年開始生產(chǎn)Model Y。

私有化、大麻等事件一度讓特斯拉陷入負(fù)面輿論漩渦,好在馬斯克用三季度報(bào)訴市場(chǎng)特斯拉正無限接近可盈利、大眾型汽車公司。以Model 3和之后的 Model Y為市場(chǎng)利刃,加上中國(guó)、歐洲超級(jí)工廠陸續(xù)投產(chǎn),特斯拉會(huì)甩開傳統(tǒng)車企,一騎絕塵嗎?

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之觀點(diǎn),都有其特定立場(chǎng),投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

生成海報(bào)

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